最全面的泛固收投研框架培训 20260821 低利率时代债市定价逻辑重构与相对价值交易策略 摘要 宏观与利率定价脱敏，核心驱动力转向供需关系与负债端特征。传统基 于 PPI、GDP 的分析框架失效，需关注机构负债成本（如银行 FTP）对 定价锚点的决定作用。 资产荒格局深化，M2 与社融增速差走阔导致"钱多资产少"。旧动能 （地产、城投）风险溢价被流动性压缩，30 年国债与二永债成为市场核 心配置与交易品种。 30 年国债定价逻辑由基本面转向交易属性。其与 10 年国债利差已解耦， 30 年债成为交易盘博弈久期收益的波动率品种，10 年债则转为银行负 债成本锚定的配置品种。 利率风险取代信用风险成为核心矛盾。超长债本质是以时间换空间化解 历史债务，2026 年新增 DV01 约 180 亿/bp，市场波动对银行 AC 账户 及理财负债端的冲击需重点观测。 交易策略需从趋势择时转向相对价值。低利率下波动空间受限，应通过 因子树（借贷成本、期货基差、波动率）寻找品种间"不同点"，利用 换仓操作增厚超额收益。 资金流向决定股债相关性。2026 年理财资金呈现"越跌越买"的逆向 抄底特征，负债端稳定性增强，但需警惕 ...