文章核心观点 - 日本自民党赢得“超级多数”席位后，市场对“再通胀”风险的担忧加剧，日元弱势预计将持续至2027年，日本正陷入由日元贬值与输入性通胀相互强化的“恶性循环”，而日本央行在抗通胀和捍卫日元方面态度谨慎，政策路径面临挑战 [3][5][6] 日本财政与通胀前景 - 日本执政党探讨将食品消费税从8%降至零，为期两年，预计每年减少税收5万亿日元，但该措施需经至少两年审议，可能被搁置 [5] - 机构预计2026和2027财年基本财政赤字占GDP比重为2%-3%，此水平将延续至2028财年，之后才开始逐步下降 [5] - 日本正处于“贬值”与“通胀”互相喂养的“恶性循环”中，由于央行未展现认真抗通胀姿态，风险溢价扩大，导致日元贬值，而贬值又推高输入性通胀，使日本表现类似新兴市场 [5] - 通胀成为关键变量，当通胀接近3%而短期利率仅为1%时，日本央行并未发出“竭尽全力抗通胀”的信号，这种默许态度维持并推高了通胀预期 [6] - 要打破恶性循环有三条路：央行加息幅度超过通胀以复兴货币公信力、通胀突然下降（但几乎不可能）、或政府财政立场转向紧缩以减少债券供应 [6] 货币政策与汇率干预 - 牛津经济研究院预计日元弱势将延续至2027年，汇率区间维持在150-160日元/美元 [3] - 日本30年期国债收益率在2月10日为3.50%，较去年同期大幅上涨1.21个百分点 [3] - 日本央行行长植田和男强调“外汇政策属于政府职责”，央行将捍卫日元的任务留给财务省，按自己的节奏审慎推进加息，预计下次行动将在7月 [7][8] - 日本央行在2025年1月加息后，将利率维持在0.5%长达11个月，直到12月才再度加息，反映出对日元融资套利交易崩盘后的谨慎以及对政治不稳定性的敏感 [8] - 若在2026年4月加息，政策调整间隔将缩短至四个月，市场可能过度解读为坚定转向政策正常化，加大资产价格逆转风险，央行关注重点不是日元汇率而是工资增长 [8] - 日本可能通过抛售美债来守护自身资产负债表，因其在美资产已处估值高位，减持是大趋势 [8] - 历史经验表明，外汇干预只能暂时缓解货币波动速度，无法改变由基本面和市场力量驱动的趋势，只有当经济基本面发生转变，趋势才会逆转 [9] 市场机构观点 - 嘉盛集团资深分析师认为，高市早苗推行的再通胀政策激进程度可能超出市场此前预期，更激进的财政扩张将考验全球投资者的容忍度 [3] - 瑞士百达资管首席经济学家表示，推高债券收益率的力量源于新财政方案带来的巨大不确定性，债券市场通过推高利率来对过度扩张的财政政策实施“惩罚” [3] - 彭博经济研究日本高级经济学家指出，提前加息可能动摇受日元融资套利交易支撑的风险资产，这是日本央行所不愿看到的局面 [7]

政治选举与政策预期 - 日本自民党在众议院选举中获得超过三分之二的“超级多数”席位，引发市场对“再通胀”风险的担忧 [1] - 嘉盛集团资深分析师认为，高市早苗推行的再通胀政策激进程度可能超出市场此前预期，更激进的财政扩张将考验全球投资者的容忍度 [1] 日元汇率与债券市场 - 牛津经济研究院预计日元弱势将延续至2027年，汇率区间维持在150-160日元/美元 [1] - 日本30年期国债收益率在2月10日为3.50%，较去年同期大幅上涨1.21个百分点 [1] - 瑞士百达资管首席经济学家表示，推高债券收益率的力量源于新财政方案带来的巨大不确定性，市场通过推高利率来“惩罚”过度扩张的财政政策风险 [1] 财政状况与赤字预测 - 执政党承诺探讨将食品消费税从8%降至零，期限两年，预计将使税收每年减少5万亿日元 [4] - 牛津经济学院预计，2026和2027财年基本财政赤字占GDP比重将为2%-3%，该水平将延续至2028财年，2029财年及之后才会开始逐步下降 [5] 通胀与货币贬值的恶性循环 - 日本正处于“贬值”与“通胀”互相喂养的“恶性循环”中，由于央行未展现认真抗击通胀的姿态，风险溢价扩大，导致日元贬值，而贬值又推高输入性通胀 [5] - 当通胀接近3%而短期利率仅为1%时，日本央行并未发出“竭尽全力抗通胀”的信号，这种默许态度维持并推高了通胀预期 [5] - 利率随通胀失控和主权风险飙升而上升（实际利率在下降），加剧了市场对日本主权风险的担忧，形成“财政扩张——通胀预期失控——本币贬值”的恶性循环 [5] 打破恶性循环的潜在路径 - 打破死结有三条路：央行宣布加息幅度超过通胀以复兴货币公信力；通胀突然下降（但几乎不可能发生）；政府财政立场转向紧缩，减少债券供应 [6] 日本央行的政策立场与加息预期 - 彭博经济研究认为，日本央行会把捍卫日元的任务留给财务省，按自己的节奏审慎推进加息，预计下次行动将在7月 [7] - 日本央行行长强调“外汇政策属于政府职责”，反映了央行长期以来避免政治风险的策略 [7] - 2025年1月加息后，日本央行在之后的11个月里一直将利率维持在0.5%，直到年底12月才再度加息 [7] - 长时间按兵不动反映出2024年7月加息后日元融资套利交易崩盘使得央行行事趋于谨慎，以及对政府不稳定性和美国关税政策的顾虑 [8] - 日本央行的关注重点不是日元汇率，而是工资，7月能对春季工资谈判结果进行评估，衡量工资增长对新财年物价走势的影响 [8] 外汇干预与资产减持 - 瑞士百达资管首席经济学家表示，日本减持其持有的高估值美国资产是一种必然趋势，以管理央行自身的资产负债表 [8] - 经济文献及研究显示，外汇干预只能暂时缓解货币的“行进速度”，无法改变由基本面和市场力量驱动的方向，只有当经济基本面发生转变，趋势才会逆转 [9]

日债收益率飙升与市场表现 - 10年期日债收益率在盘后交易中一度触及1.941%，创下2007年以来最高水平 [1] - 10年期日债收益率攀升至1.93%，20年期收益率最高触及2.946%，30年期收益率一度达到创纪录的3.456%，后回落至3.38%左右，20年期和30年期日债均创下1999年以来最高纪录 [3] - 日本财务省周四招标的30年期日债实际发行5,255亿日元，投标倍数4.04倍，平均价格参考收益率3.427% [8] 日本央行政策与困境 - 日债收益率飙升表明市场对日本央行控制通胀和维持超宽松货币政策的能力失去信心 [1] - 日本央行必须在加息和维持利率之间做出选择，加息可能带来更高收益率和放缓经济增长风险，维持利率可能加速通胀 [3] - 日本央行行长植田和男表示，在估计日本中性利率方面存在不确定性，因此利率应提高到什么程度存在不确定性 [4] - 日本央行一直奉行激进的量化宽松政策，包括购买大量日债以保持低收益率，截至11月28日，日本央行共持有逾553万亿日元的政府债券 [4] - 在日本央行持有的政府债券中，10年期、20年期和5年期的持有占比分别为44.45%、23.06%和16.70%，存量规模合计超过465万亿日元，合计占比84.21% [4] 日本财政与发债状况 - 日本的通货膨胀率已连续43个月高于日本央行2%的目标，该国债务与GDP之比接近230% [3] - 日本新政府计划推出自疫情以来规模最大的刺激方案，债券收益率上升意味着借款成本上升，加剧了日本财政状况的紧张 [3] - 为日本首相高市早苗的补充预算提供资金的新债券发行规模为11.7万亿日元，是其前任石破茂在2024年发行的债券规模的1.7倍 [3] - 日本财务省拟于12月11日发行一只20年期长债，规模为8000亿日元 [8] 市场资金流动与影响 - 截至11月23日至29日当周，日本投资者净减持海外中长期债券7,713亿日元，净减持海外短债215亿日元 [7] - 同期，海外投资者增持日本中长期债券10,637亿日元，增持日本短债8,479亿日元 [7] - 日债收益率变化可能影响日元融资套利交易的吸引力，并可能引发资本从日本流向新兴市场，或从高通胀、经济基本面较弱的新兴市场流出 [6][7] - 这可能导致全球金融市场波动性加大，带来套利交易和重新平衡投资组合的机会，也可能对全球经济复苏、全球贸易流动再平衡及资产价格风险溢价重新评估产生重大影响 [7]

日本国债收益率飙升及其影响 - 日本20年期国债拍卖遇冷导致30年期国债收益率飙升至3.165% 逼近3.17% 创25年新高 同时40年期国债收益率跳升至3.672% 为2007年该品种设立以来最高水平 [1] - 日本金融机构通过"日元融资套利交易"低息借入日元并转换为高收益货币投资债券 但该模式面临终结风险 若日本国内高收益率吸引资金回流 可能引发套利交易平仓并对美国金融市场产生剧烈影响 [4] - 日本长期国债市场暴涨被强调为最重要追踪事项 日本债市抛售热潮可能已对美国长债市场造成直接冲击 [4] 美国国债市场动态 - 美国30年期国债收益率一度升至5.15% 为2007年以来最高盘中水平 反映投资者大举抛售长期国债 随后收益率下跌2.6个基点至5.063% [4] - 美债收益率飙升部分归因于共和党推动特朗普时期大规模减税与支出议案 加剧市场对美国财政前景担忧并降低国债购买意愿 [5] - 美债收益率与日元汇率出现"脱钩"现象 美债收益率走高同时日元持续升值 可能预示外国投资者正逐步退出美国国债市场 [5] 跨市场联动效应 - 美国30年期国债收益率升至5%的原因被指出不应仅归咎本土财政因素 需考虑全球市场联动背景 美债、美股及美元过去均受日本资金流推动 [4] - 日本国债抛售使本土资产更具吸引力 可能加速日本投资者从美国市场撤资步伐 这对美国国债市场构成潜在威胁 [7] - 美股表现波动 道琼斯工业指数和标普500指数略微收跌 纳斯达克综合指数小幅上涨0.28% 显示市场情绪受多重因素影响 [5]