投资评级 - 报告对洽洽食品维持“推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为公司面临成本回落与春节旺季双重催化，存在底部修复机会，长期增长空间来自新渠道与新品类扩张 [1][6] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025年收入为68.76亿元，同比下降3.6%；2026年收入为73.53亿元，同比增长7.0%；2027年收入为77.77亿元，同比增长5.8% [2][6] - **归母净利润**：预计2025年为3.85亿元，同比大幅下降54.6%；2026年为6.55亿元，同比增长69.9%；2027年为7.69亿元，同比增长17.5% [2][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的22.10%回升至2026年的26.46%和2027年的26.83%；净利率预计从2025年的5.6%恢复至2027年的9.9% [2][7] - **估值水平**：基于2025年12月26日22.00元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28.88倍、17.00倍和14.46倍；市净率（PB）分别为1.92倍、1.86倍和1.79倍 [2][3][7] 短期催化因素 - **成本压力缓解**：公司重要原料葵花籽价格已回落，2025年12月26日价格同比下降6.2%，且公司采购价较上一季有所下降，有望推动利润端修复 [6] - **春节旺季催化**：2026年1月进入春节备货旺季，发货节奏有望加快；2026年春节假期长达9天，消费窗口更长；公司已启动年货节，推出适配年节场景的新品，有望延续良好动销 [6] 长期增长驱动 - **新品类扩张**：2025年7月发布会亮相多款新品；25年第三季度全坚果实现较好增长；魔芋产品加快拓展；冰淇淋产品储备新品并布局渠道 [6] - **新渠道拓展**：零食量贩渠道增长迅速，2025年9月单月销售额突破9000万元；山姆渠道上架琥珀核桃仁新品；与盒马合作共创定制产品，25年第三季度销售增长较好 [6] 市场与公司数据 - **股价与市值**：截至2025年12月26日，A股收盘价为22.00元，流通A股市值为110亿元 [3] - **股本结构**：公司总股本为5.06亿股，实际流通A股为5.01亿股 [3]

投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度营收增速转正，净利率出现改善，基本面出现好转迹象 [1][8] - 2025年第三季度实现营业收入5.88亿元，同比增长4.37%，扭转了2025年前三季度总收入同比下滑4.53%的趋势 [8] - 2025年第三季度销售净利率为13.9%，虽然同比下滑5.8个百分点，但环比第二季度大幅提升8.9个百分点，显示盈利能力的边际改善 [8] - 业绩改善主要得益于新品贡献、渠道调整见效以及费用投入开始产出规模效应 [8] - 展望未来，随着棕榈油等原材料成本有望回落，公司2026年业绩弹性较高 [8] 财务表现与预测 - **营收表现**：2025年第三季度收入同比增速转正至+4.37%，而第一季度和第二季度分别为-14.0%和-3.4% [8] 2025年全年营收预测为22.60亿元，同比微增0.13% [1] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，环比大幅提升4.4个百分点 [8] 但2025年全年预测归母净利润为2.60亿元，同比下降30.86% [1] - **未来展望**：预测2026年归母净利润将显著反弹至4.02亿元，同比增长54.36% 2027年预测净利润为4.78亿元，同比增长19.13% [1] - **估值水平**：基于盈利预测，报告指出公司当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为19.49倍、12.63倍和10.60倍 [1][9] 经营分析 - **产品端**：收入端转正预计主要系豆类新品贡献增量，产品结构优化带动毛利率较高的豆类产品占比提升 [8] - **渠道端**：零食量贩渠道预计仍是主力渠道，电商渠道在经过调整后也开始贡献增量 [8] - **费用端**：2025年第三季度销售费用率同比上升5.9个百分点，但环比第二季度下降2.6个百分点，表明前期费用投入开始产出效果，规模效应释放 [8] 市场数据 - 报告基准日公司收盘价为54.39元，总市值约为50.70亿元 [6] - 当时市净率为3.05倍，每股净资产为17.82元 [6][7]