投资评级 - 对华发股份维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩下滑幅度低于市场预期，主要由于毛利率下降、税费及少数股东损益提升所致，但销售规模保持稳定，且三条红线稳居绿档 [6] - 公司作为地方国企，销售表现优于行业平均，当前市净率（PB）为0.70倍，低于申万房地产板块的0.85倍，估值处于低位，中长期稳健经营趋势不变 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为517.50亿元，同比增长63.6%；归母净利润为1.02亿元，同比下降92.3% [5][6] - 2025年第三季度单季营收为135.50亿元，同比增长101.1%；归母净利润为-6961万元，同比下降199.4% [6] - 2025年第三季度综合毛利率和归母净利率分别为14.3%和0.2%，同比分别下降1.6个百分点和4.0个百分点 [6] - 预测2025年全年归母净利润为2.14亿元，同比下降77.5%；预测2026年和2027年归母净利润分别为2.48亿元和2.99亿元，同比增长16.2%和20.4% [5][6] 销售与运营 - 2025年第三季度实现销售金额633亿元，同比下降3%；销售面积242万平方米，同比增长6%，在克而瑞销售榜单中排名第11位 [6] - 2025年第三季度在成都、杭州新增3幅土地，新增土储面积18.5万平方米，同比增长106%，拿地销售面积比为8% [6] - 截至2025年第三季度末，公司在建面积为643万平方米，主要布局在核心一二线城市 [6] 财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为346.90亿元，同比增长17%；剔除预收款项的资产负债率为64%，净负债率为77%，现金短债比为1.4倍，符合“三道红线”绿档标准 [6] - 公司成功发行可转债，总额48亿元，期限6年，融资渠道多元化 [6] 市场数据与估值 - 当前收盘价为4.92元，市净率（LF）为0.70倍，股息率为2.52% [1] - 预测2025年市盈率为63倍，2026年预测市盈率为54倍 [5][6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩下滑低于预期，但拿地力度逐步修复，中长期稳健经营趋势不变 [1][7] - 公司销售表现出更强韧性，销售额全国排名稳居行业第一位 [7] - 公司三条红线稳居绿档，融资优势明显，当前市净率估值处于低位 [7] 财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入1,7372亿元，同比下降50% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润193亿元，同比下降753% [6][7] - 2025年第三季度单季度归母净利润-78亿元，同比下降2992% [7] - 2025年前三季度综合毛利率134%，同比下降25个百分点 [7] - 2025年前三季度归母净利率11%，同比下降32个百分点 [7] 销售与运营 - 2025年第三季度实现销售金额2,0173亿元，同比下降165% [7] - 2025年第三季度销售面积1,0104万方，同比下降251% [7] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债3,236亿元，同比下降134% [7] - 2025年第三季度新开工面积512万平，同比下降402% [7] - 2025年第三季度竣工面积1,812万平，同比下降121% [7] 土地储备与投资 - 2025年前三季度拿地金额603亿元，同比增长453% [7] - 2025年前三季度拿地面积290万方，同比增长300% [7] - 拿地销售金额比299%，拿地销售面积比287% [7] - 拿地均布局在38个核心城市 [7] - 截至2025年第三季度末，公司待开发面积4,516万平、在建面积4,483万平 [7] 财务状况 - 2025年第三季度末剔预资产负债率为64%、净负债率65%、现金短债比16倍，三条红线稳居绿档 [7] - 2025年第三季度末货币资金1,226亿元，同比下降37% [7] - 2025年第三季度实现现金回笼1,941亿元，回笼率96% [7] 市场数据与估值 - 当前收盘价772元，市净率05，股息率220% [2] - 当前市盈率61倍，市净率048倍，同期申万房地产板块市净率为088倍 [2][7]