报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：报告认为，以创想三维为代表的消费级3D打印行业正受益于生成式AI技术成熟，产品使用门槛持续下降，行业有望进入加速渗透阶段[3][6] 同时，报告对2026年家电行业投资提出“杠铃策略”，即兼顾“红利”与“出海新产品”，重点挖掘企业定价权提升的机会[3][32] 行业与公司分析总结 消费级3D打印行业分析 - **行业概况**：消费级3D打印主要面向个人消费者及创客社区，用于原型制作、日常创意、教育等，与用于汽车、航空航天等专业领域的工业级产品在用途、精度及打印尺寸上有明显差异[3][7] - **市场规模**：2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，预计到2029年将增长至169亿美元，2024-2029年复合增长率达33.0%[3][8] - **竞争格局**：市场集中度较高，按2024年GMV计，前五大参与者市占率合计超过70%[3][13] 创想三维为全球第二大消费级3D打印公司，市占率达11.2%[3][13] - **增长驱动力**：生成式AI技术（如文本生成模型、智能切片）显著降低了3D建模门槛，云服务和在线社区的快速发展也推动了行业普及，行业正从专业圈层扩展至更广泛的业余爱好者[9][10] 近期举办的2026 TCT亚洲展也显示3D打印技术正加速从工业级向消费级市场渗透[3][29] 创想三维公司分析 - **公司定位**：全球领先的消费级3D打印产品及一站式解决方案提供商[3][6][14] - **财务表现**：2025年营业收入为31.3亿元，同比增长36.7%[3][6] 2022-2025年收入复合增速达32.4%[17] 2025年归母净利润为亏损1.8亿元，主要因行业处于发展初期，研发及市场教育投入较高[17] - **业务结构**：3D打印机是主要收入来源，2025年收入为17.8亿元，占总收入的57.1%[20] 其他业务包括3D打印耗材（13.4%）、3D扫描仪（11.7%）、激光雕刻机（7.2%）等[20] - **市场分布**：公司全球化布局完善，2025年约75%收入来自外销，销售网络覆盖全球约140个国家和地区[22] 按区域划分，北美市场收入占比最高，为32.2%（10.1亿元），其次是中国（含港澳台）25.9%（8.1亿元）和欧洲25.1%（7.8亿元）[22] - **盈利能力**：2023-2025年毛利率保持稳定，分别为31.8%、30.9%、31.2%[25] 2025年净利率为-5.8%，销售、研发、管理费用率分别为18.2%、7.1%、5.4%[25] - **技术亮点**：公司是业内首个将AI技术全面融入3D打印全流程（建模、打印、激光雕刻）的公司，在2026 TCT亚洲展上展示的产品可通过照片上传AI生成3D模型，实现零门槛上手[27][29] 家电行业投资主线与建议 - **投资主线一：内销格局出清与经营反转**：关注智能投影与厨电行业，内销行业进入出清整合阶段，龙头份额提升，估值处于低位[32] 建议关注极米科技、老板电器[3][32] - **投资主线二：出海重新定义产品**：关注通过产品创新在海外市场掌握新品类定价权的公司，涉及扫地机、割草机器人、智能影像设备等领域[32] 建议关注极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新[3][32] - **投资主线三：低估值高分红的质量红利**：关注白电与黑电龙头，内销关注格局优化带来的利润弹性，外销仍有增长韧性，且具备低估值和高股息特征[33] 建议关注美的集团、海尔智家、海信家电[3][33] 行业近期动态与数据跟踪 - **行业新闻**： - 电吹风市场：2025年全球市场规模（不含北美、俄罗斯）达46亿美元，2016-2025年CAGR为9%，中国大陆地区销售额份额从2016年的13%提升至2025年的35%[35] - 家电零售：2026年2月，家电主要品类零售额规模总计9.9亿元，同比下降45.5%[36] 冰柜、电风扇、电磁炉零售额同比正增长，分别为+49.8%、+35.2%、+32.9%，而空调零售额同比大幅下降80.7%[36] - 空调产销：2026年1-2月，中国家用空调累计产量为3282.4万台，同比下降1.9%；销量为3332.0万台，同比下降3.5%[37] - **公司公告**：长虹华意副总经理增持公司股份4.44万股；公司累计回购股份占总股本2.11%，耗资约1.04亿元[38] - **市场行情**：本周（2026/3/16-2026/3/20）家用电器板块下跌3.3%，跑输沪深300指数1.1个百分点[39][42] 细分板块中，白电下跌2.1%，黑电下跌6.8%，小家电下跌4.1%，厨卫电器下跌4.8%[39][42] - **重点数据**： - 汇率：截至3月20日，人民币兑美元汇率本周累计升值109个基点[3][44] - 原材料：截至3月20日，LME铜现货结算价为12021.5美元/吨，周环比下降5.8%[3][44]

核心观点 报告认为，2026年家电行业面临“内有政策，外有新兴市场”的景气共振机遇，投资应聚焦三大主线：1）**红利**：白电、黑电领先企业兼具低估值、高分红和稳增长属性；2）**科技**：泛科技型家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴领域转型；3）**出海**：以清洁电器为代表的新消费品类在海外市场渗透率提升，成长空间广阔 [5]。 1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹 1.1 白电板块 - **空调内销**：2025年累计内销量10521万台，同比微增1.0%，其中第四季度同比下滑29.4%，但2026年1月内销量826.1万台，同比大幅增长14.5%，创2019年以来单月新高 [8]。 - **空调外销**：2025年累计外销量9318万台，同比下滑3.3%，但2026年1月出口量1158.7万台，同比增长10.1%，同样创2019年以来单月新高 [9]。 - **市场格局**：2025年空调出货端CR3（格力、美的、海尔）为60.4%，同比持平。2026年1月CR3为58.2%，同比提升0.3个百分点，其中美的份额提升2.7个百分点至33.0% [13]。 - **渠道库存**：截至2025年10月，空调渠道库存为4113万台，环比9月下降222万台，渠道库存/销量比为38%，略高于2015年以来的中枢水平（35%）[14]。 - **零售表现**：2025年空调线下零售额同比下滑0.8%，线上增长10.0%。2026年1月线下零售量同比增长28.0%，线上则下滑7.3% [19]。 - **冰洗品类**：2025年，洗衣机内销量4506万台（同比+0.6%），外销量5056万台（同比+12.8%）；冰箱内销量4393万台（同比-2.0%），外销量5384万台（同比+3.8%）[20][21]。 1.2 厨电板块 - **传统厨电**：2024年油烟机零售额362亿元（同比+14.9%），燃气灶204亿元（同比+15.7%）。2025年，油烟机零售额349.1亿元（同比-3.6%），燃气灶194.5亿元（同比-4.9%）[29]。 - **新兴厨电**：2024年集成灶零售额173亿元（同比-30.6%），洗碗机零售额132亿元（同比+17.2%）。2025年，集成灶零售额98.2亿元（同比-43.1%），洗碗机零售额127.3亿元（同比-3.2%）[29]。 1.3 板块估值与机构持仓 - **板块估值**：2025年以来白电板块估值回落，截至2026年3月16日，申万白色家电指数市盈率为10.49倍，显著低于2012年以来的估值中枢（13.47倍），处于历史极低位 [33][101]。 - **机构持仓**：截至2025年第四季度，公募基金在家电板块的重仓占比为2.41%，配置比例连续第五个季度回落。其中，主动基金对白电标的超配0.64%，对小家电、零部件等板块转为低配 [38]。 2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振 2.1 地产与政策环境 - **地产数据**：2025年第四季度，住宅新开工面积同比下滑25%，竣工面积同比下滑23%，数据仍偏低迷。26年1-2月，深圳、北京、广州二手房成交面积同比分别下滑9%、8%、9% [48]。 - **“好房子”政策**：2025年《政府工作报告》首次写入“好房子”标准，多地（如北京、上海、江苏等）陆续出台相关政策，有望通过提升住宅品质标准（如层高、阳台面积、智能化）激发新的家电需求 [54][55]。 - **以旧换新政策**：2024年政策落地后，8大类家电产品销售量超6000万台，直接拉动消费超2600亿元。2025年消费者参与家电以旧换新产品超1.29亿台。截至2026年3月15日，已销售1713万台，带动销售额694.4亿元 [59]。 2.2 出口与成本分析 - **整体出口**：2025年家电出口景气逐季回落，第一季度出口额1736亿元（同比+10%），第二至第四季度出口额同比增速分别为-6%、-6%、-9% [69]。 - **品类出口**：2025年，空调出口额614亿元（同比-3.9%），冰箱734亿元（同比+2.5%），洗衣机287亿元（同比+7.2%）。冰洗品类增长相对稳健 [69]。 - **区域结构**：对北美（美、加）出口依赖度下降，2024年空调、冰箱、洗衣机出口至美国的台量占整体出口量的比例分别为7.8%、16.1%、4.8%。同期，对拉丁美洲、非洲、欧洲及东南亚等新兴市场的出口保持增长 [70][78]。 - **全球产能布局**：为应对关税不确定性，头部企业如海尔智家在全球布局35个工业园、163个制造中心；美的集团在全球拥有44个主要制造基地，其中海外23个 [79]。 - **成本压力**：铜价在2025年下半年持续上行，年底突破100,000元/吨，导致奥克斯、海信、日立等多家空调厂商在2025年底至2026年初宣布涨价，幅度在3%至12%不等 [88][96][97]。 - **汇率与运价**：截至2026年3月16日，美元兑人民币汇率为6.9057，高于2015年以来中枢水平（6.8506）。FBX全球集装箱指数为1759.40，较年初回落27.8% [82][83]。 3. 板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注 3.1 红利主线（白电/黑电） - 核心逻辑：白电、黑电领先企业具备“低估值、高分红、稳增长”属性。内销受益于以旧换新政策延续，外销则因头部企业在全球多地布局产能，能良好应对国际贸易波动，并受益于东南亚、南美、中东非等新兴市场的长期需求 [5]。 - 推荐组合：三大白电“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电” [5]。 3.2 科技主线（泛科技转型） - 核心逻辑：部分家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5]。 - 推荐公司： - 华之杰：激励目标高举高打，液冷、无人机、机器人等新业务即将放量 [5]。 - 民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道 [5]。 - 绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS（网络附加存储）空间广阔 [5]。 - 安孚科技：电池主业现金流稳健，通过外延并购及投资开拓半导体第二主业 [5]。 3.3 出海主线（新消费品类） - 核心逻辑：以清洁电器为代表的家电新消费品类在海外市场渗透率持续提升，成长空间广阔 [5]。 - 推荐公司： - 扫地机“双子星”：科沃斯、石头科技，受益于海外需求回暖及内销新品高景气 [5]。 - 德昌股份：小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长 [5]。 - 欧圣电气：大客户订单突破带动收入放量，盈利能力修复空间打开 [5]。 4. 细分品类趋势与竞争格局 4.1 清洁电器（扫地机/洗地机） - **扫地机**：2024年在“以旧换新”政策带动下行业快速增长，线上销额同比增长47%。2025年行业以价换量策略见效，销额同比增长5.3%，均价同比下降2.6%。行业集中度提升，CR2（科沃斯、石头科技）份额增强 [118][122]。 - **洗地机**：行业规模在3年内突破百亿元，2024年线上销额/量同比分别增长15%/33%。2025年销额同比增长15%，均价同比下降3.0%，价格降幅收窄 [119]。 4.2 中央空调 - **市场规模**：中央空调市场规模从2019年的991.85亿元增长至2024年的1446.9亿元，复合年增长率约8%。2024年外销额232.0亿元，同比大幅增长39.8% [105]。 - **竞争格局**：2025年上半年，格力、美的销售规模位于第一梯队（超100亿元），大金、日立、海尔位于40-100亿元区间 [106]。 4.3 厨电品类 - **油烟机**：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-12%和-34%，增速显著回落 [117]。 - **洗碗机**：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-24.2%和-36.0%。但线下均价保持坚挺，2025年12月同比上涨1.4%至7990元 [117]。

市场扩张和并购 - 滨海投资全资附属公司泰悦家与泰达城更订立战略合作框架协议[4] - 合作范围包括燃气具产品供应与服务、智能安防系统集成等[6] - 合作将提高相关业务在天津及更广泛区域的市场渗透与品牌协同力[5] 其他新策略 - 集团将依托泰达城更项目平台实现公域客户规模化落地[5] 信息补充 - 战略合作协议为意向性文件，最终权利义务将另签专项协议确定[7] - 公告日期董事会成员包括3名执行董事、3名非执行董事和4名独立非执行董事[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为家电行业存在三大投资主线：红利、科技及出口/新兴市场增长 [2] - 白电和黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，处于价值底部 [2] - 上游核心零部件企业正积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求转型 [2] - 以旧换新政策效果超预期，出口方面头部企业全球布局良好，新兴市场需求向好 [2] 根据相关目录分别总结 上市公司动态与板块表现 - 本周（2026年2月24日至2月27日）申万家用电器板块指数下跌0.4%，同期沪深300指数上涨1.1%，板块跑输大盘 [2][3] - 重点公司中，华之杰（+21.4%）、民爆光电（+20.0%）、亿田智能（+13.9%）领涨；极米科技（-4.7%）、三花智控（-4.2%）、石头科技（-3.4%）领跌 [2][5] - 石头科技发布2025年业绩预告：预计实现营业收入186.16亿元，同比增长55.85%；归母净利润13.60亿元，同比下降31.19% [2][8] - 格力电器第一大股东珠海明骏计划减持不超过1.12亿股，占公司剔除回购专户股份后总股本的2%，减持资金用于偿还银行贷款 [2][9] 行业数据观察 白电数据（2026年1月） - **空调**：线下零售量同比上升30.0%，零售额同比上升17.7%；市场均价为4060元，同比下降10.24% [2][31] - 空调行业集中度（CR3）同比上升1.1个百分点至80.1%，其中美的市占率同比上升6.0个百分点至37.2% [31] - **冰箱**：线下零售量同比下降3.3%，零售额同比下降2.0%；市场均价为6306元，同比下降0.5% [2][33] - **洗衣机**：线下零售量同比微升0.1%，零售额同比下降1.3%；市场均价为3918元，同比下降4.1% [2][33] 厨电数据（2026年1月） - **油烟机**：线下零售量同比下降0.7%，销售额同比下降2.1%；市场均价为3872元，同比下降1.8% [2][36] - **燃气灶**：线下零售量同比下降12.3%，销售额同比下降12.7%；市场均价为1993元，同比下降1.8% [2][36] 上游原材料与零部件 - 截至2026年2月26日，铜价同比上升32.53%，铝价同比上升14.60%，不锈钢板价格同比上升12.87% [11] - 2025年11月旋转压缩机销量为2229.1万台，同比下降13.6% [17] - 2025年11月冰箱压缩机总销量为2584.9万台，同比上升7.2%；洗衣机电机总销量为1426.9万台，同比上升6.7% [25] 宏观经济与行业新闻 - 2026年春节假期（9天），消费品以旧换新及购新补贴政策带动6大类家电及4类数码智能产品销量达510.6万台，同比增长21.7% [65][67] - 美的集团董事长方洪波宣布，未来三年将投入超600亿元，聚焦新能源、具身智能等领域，并计划进一步做大机器人业务规模 [68] - 生态环境部发布新规，自2026年3月1日起加强对消耗臭氧层物质和氢氟碳化物的全链条管理，空调产业链面临绿色转型挑战与机遇 [58][59] - 日本松下计划将北美和欧洲的电视销售业务移交中国创维集团 [50] 投资要点与推荐组合 - **红利主线**：推荐白黑电头部企业组合，即“三大白”（海尔智家、美的集团、格力电器）和“两海信”（海信视像、海信家电） [2] - **科技主线**：推荐积极向新兴科技领域转型的上游零部件企业，包括华翔股份、三花智控、安孚科技 [2] - **出口与新兴成长主线**：推荐海外需求回暖的扫地机公司科沃斯、石头科技；以及出口业务开拓顺利的德昌股份、欧圣电气、绿联科技等 [2]

燃气灶行业运行态势 - 行业受房地产低迷影响，零售额从2017年的215亿元下滑至2022年的170亿元 [2] - 在家电以旧换新政策推动下行业复苏，2023年零售额达177亿元，2024年达204亿元，2025年上半年零售额达93亿元，同比增长10.1% [2] - 行业正经历智能化转型，产品具备定时关火、智能菜谱、语音交互、精准温控、远程操控等功能 [5] - 节能环保政策驱动下，高热效率成为主要升级方向，推动燃气具旋塞阀产品实现精准空燃比控制 [5] 集成厨电行业现状 - 2017至2022年市场保持高增长，零售规模从92亿元增长至259亿元，复合年增长率达23% [5] - 受房地产低迷和消费降级影响，市场需求减弱，2023年零售规模达249亿元，2024年降至173亿元，行业进入结构优化期 [5] - 房地产市场政策调整和回暖，尤其是城中村与危旧房改造推进，将扩大新房装修和二手房翻新市场，为集成厨电提供广阔存量更新需求 [5] - 行业未来将持续深化智能化与绿色化转型，AIoT应用将加速产品向主动服务与全链路协同演进 [8] - “双碳”目标倒逼行业提升环保材料应用比例，加速热效率优化、余热回收系统等节能技术落地 [8] - 线上线下渠道深度融合及以旧换新政策，有望有效挖掘存量换新需求 [8] 技术升级对产业链的影响 - 集成厨电的技术升级直接驱动燃气具旋塞阀向高精度、智能化与更安全方向发展 [8] - 整机对更高热负荷、更精准火力控制等性能提升，以及强化熄火保护、气密性监测等安全标准升级，驱动旋塞阀向高精度调节、集成智能点火及多重安全保障迭代 [8] - 整机模块化设计的普及将刺激燃气具旋塞阀在定制化功能方面的需求增长，推动其技术升级与市场扩容 [8] 俄罗斯市场与投资机会 - 报告包含对俄罗斯地区燃气灶产业发展状况、总产值、市场收入及趋势的分析 [9][12] - 报告包含对俄罗斯地区燃气灶产业供给、需求及发展趋势的分析 [12] - 报告包含对中国燃气灶产业优势企业的分析，涉及公司简介、主要财务指标、经营优势及海外战略 [9][12][13][14] - 报告包含中国企业在俄罗斯地区投资的SWOT分析，涉及投资优势、劣势、机会与挑战 [14] - 报告包含中国企业在俄罗斯地区投资的壁垒分析，涉及进入壁垒、技术壁垒、市场壁垒、投资模式及投资前景 [14] - 报告包含中国企业在俄罗斯地区的投资建议及可行性评估，涉及投资风险、投资价值及可行性研究结论 [14]

活动概况 - 长春市为提振消费，组织开展“马年迎新·乐购长春”家电数码消费券发放活动，总金额为1000万元人民币 [1] - 活动资金平均分配，线上电商平台与线下实体门店各获得500万元人民币补贴额度 [1] - 活动分为两期进行，第一期时间为2026年2月14日至3月3日，第二期为2026年3月6日至3月31日，均采用先到先得模式 [1][2] 补贴规则与品类 - 补贴面向个人消费者，按照产品最终销售价格的15%提供优惠，单笔补贴上限为1000元人民币 [3][4] - 支持品类广泛，涵盖油烟机、燃气灶、洗碗机、净水机、扫地机、空气净化器、影像设备（含照相机、摄像机、无人机）、按摩器等22类产品 [5] - 明确将冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑、手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等10个品类排除在补贴范围之外，因其属于“国补品类” [5] 线上参与流程 - 线上领券与核销通过银联云闪付APP进行，合作电商平台为京东APP和淘宝APP [5] - 消费者需在指定平台的活动会场内选购商品，支付时可使用云闪付、京东支付或支付宝，系统自动核销消费券 [5][6] - 线上消费券每日限领一张且当日有效，活动期间每位用户最多可成功核销2张消费券 [6] - 若发生退货，消费者可在退货次日再次申领政府补贴 [7] 线下参与流程 - 线下消费券同样通过云闪付APP领取，在指定商家购物时，使用云闪付付款码、刷62开头银行卡或手机Pay支付可自动核销 [9] - 线下消费券在活动期间有效，但每日核销时间限定在9:00至22:00，每位用户活动期间可领取并使用2张 [9] - 与线上规则不同，线下消费券若过期失效或发生退货，不可再次申领 [9] 参与商家 - 线上活动商家为京东APP和淘宝APP [11] - 线下实体店参与商家数量庞大，列表显示超过220家门店，广泛覆盖长春市各主要城区及外县市 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 主要参与零售商包括长春欧亚集团（卖场、商都、新生活等）、苏宁易购（多家门店）、小米之家（众多授权专卖店）、海尔（专卖店及卡萨帝）、美的（含COLMO）、海信、A.O.史密斯、方太、博世、西门子等知名品牌渠道 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 2024年“以旧换新”政策有效激活了厨电市场，但2025年下半年厨电行业面临高基数压力，整体需求疲软，品类表现分化 [2][4] - 2026年新一轮家电以旧换新政策已落地，补贴更聚焦于核心品类的高能效产品，预计头部品牌将持续受益 [4] - 报告推荐在传统厨电品类中地位稳固的老板电器、华帝股份，以及在热水器品类份额领先的万和电气 [4] 行业历史与现状分析 - **2024年市场表现**：以旧换新政策将补贴品类从5个扩容至8个，新增热水器、家用灶具、吸油烟机，对需求拉动显著 [4] - 油烟机零售额362亿元，同比增长14.9% [4] - 燃气灶零售额204亿元，同比增长15.7% [4] - 电热水器零售额236亿元，同比增长1.3% [4] - 燃气热水器零售额296亿元，同比增长8.8% [4] - **2025年市场表现**：厨卫全品类需求疲软，零售额1613亿元，同比下滑8.5%；零售量8977万台，同比下降5.3% [4] - 传统厨电：油烟机零售额349.1亿元，同比-3.6%；燃气灶零售额194.5亿元，同比-4.9%；燃气热水器零售额270.8亿元，同比-8.6%；电热水器零售额229.4亿元，同比-2.6% [4] - 新兴厨电：洗碗机零售额127.3亿元，同比-3.2%；集成灶零售额同比大幅下滑43.1% [4] 市场竞争格局 - **线下市场集中度高**：老板、方太在油烟机和燃气灶的CR2销额市占率均接近60% [4] - 高端品牌卡萨帝和COLMO在油烟机市场的份额分别提升1.18和1.17个百分点，至4.32%和3.60% [4] - 燃气灶市场中华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升 [4] - 洗碗机市场老板、方太销额市占率均接近20%，瓦解了西门子一家独大的格局 [4] - **线上市场竞争加剧**：品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速 [4] - 洗碗机品类中，美的销额份额达20.52%，超越西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升 [4] 2026年政策展望与投资建议 - **新政策内容**：2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中符合1级能效或水效标准的产品，按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过1500元，每位消费者每类产品可补贴1件 [4] - **投资建议**：预计产品能效及性能更卓越的头部品牌将持续受益，推荐传统厨电龙头老板电器、华帝股份，以及热水器龙头万和电气 [4] 重点公司估值数据摘要 - **美的集团**：收盘价79.80元，2025-2027年预测每股收益分别为5.85元、6.43元、7.06元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [5] - **格力电器**：收盘价38.43元，2025-2027年预测每股收益分别为5.61元、6.16元、6.79元，对应市盈率分别为7倍、6倍、6倍 [5] - **海尔智家**：收盘价25.89元，2025-2027年预测每股收益分别为2.30元、2.64元、3.04元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5] - **老板电器**：收盘价21.26元，2025-2027年预测每股收益分别为1.67元、1.73元、1.80元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5] - **华帝股份**：收盘价6.19元，2025-2027年预测每股收益分别为0.61元、0.66元、0.71元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5] - **万和电气**：收盘价9.23元，2025-2027年预测每股收益分别为0.23元、1.14元、1.28元，对应市盈率分别为40倍、8倍、7倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2024年“以旧换新”政策有效激活了家电消费市场，厨电品类受益显著，但2025年下半年高基数压力显现，行业整体需求疲软，品类间表现分化 [4] - 2026年新一轮家电以旧换新政策已落地，补贴更聚焦于核心品类的高能效产品，预计产品力强的头部品牌将持续受益 [4] - 报告推荐在传统厨电品类地位稳固的老板电器、华帝股份，以及在热水器品类份额领先的万和电气 [4] 行业数据分析总结 - **2024年政策效果**：2024年“以旧换新”政策补贴范围扩大至8大品类，厨电品类增长显著，其中油烟机零售额362亿元，同比增长14.9%，燃气灶零售额204亿元，同比增长15.7%，电热水器零售额236亿元，同比增长1.3%，燃气热水器零售额296亿元，同比增长8.8% [4] - **2025年市场表现**：2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5%，零售量8977万台，同比下降5.3% [4] - **传统厨电表现**：2025年油烟机零售额349.1亿元，同比下滑3.6%，燃气灶零售额194.5亿元，同比下滑4.9%，燃气热水器零售额270.8亿元，同比下滑8.6%，电热水器零售额229.4亿元，同比下滑2.6% [4] - **新兴厨电表现**：2025年洗碗机零售额127.3亿元，同比下滑3.2%，集成灶零售额同比大幅下滑43.1% [4] 市场竞争格局总结 - **线下市场集中度高**：2025年线下市场，油烟机品类老板、方太CR2销额市占率接近60%，卡萨帝和COLMO份额同比分别提升1.18和1.17个百分点至4.32%和3.60% [4] - **燃气灶线下格局**：老板、方太CR2销额市占率同样接近60%，华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升 [4] - **洗碗机线下格局**：老板、方太销额市占率均分别接近20%，瓦解了此前西门子一家独大的格局 [4] - **线上市场竞争加剧**：线上品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速 [4] - **线上洗碗机格局**：美的销额份额达20.52%，赶超西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升 [4] 2026年政策展望与投资要点 - **新政策内容**：2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元 [4] - **投资影响**：预计在此轮政策下，产品能效及性能更为卓越的头部品牌有望持续受益 [4] 重点公司估值与评级 - **老板电器 (002508)**：评级为“买入”，2月12日收盘价21.26元，预计2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、16.36亿元、17.03亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5] - **华帝股份 (002035)**：评级为“增持”，2月12日收盘价6.19元，预计2025-2027年归母净利润分别为5.19亿元、5.58亿元、6.00亿元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5] - **万和电气 (002543)**：评级为“买入”，2月12日收盘价9.23元，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、8.48亿元、9.55亿元，对应市盈率分别为40倍、8倍、7倍 [5] - **美的集团 (000333)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为444.46亿元、488.33亿元、536.62亿元 [5] - **格力电器 (000651)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为313.96亿元、345.00亿元、380.20亿元 [5] - **海尔智家 (600690)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为215.49亿元、247.81亿元、284.97亿元 [5]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数报4132点，近1日涨0.09%，近5日涨0.28%，近1月涨0.73% [1] - 深证综指报2695点，近1日跌0.24%，近5日涨1.32%，近1月涨0.36% [1] - 风格指数方面，近1月中盘指数表现最强，上涨29.45%，其次为小盘指数上涨22.2%，大盘指数下跌14.05% [1] - 近1个月涨幅居前的行业为玻璃玻纤（8.32%）、小金属（4.34%）、油服工程（3.57%）、冶钢原料（3.31%）和能源金属（3.07%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业为小金属（73.54%）、玻璃玻纤（70.52%）、能源金属（55.48%）和冶钢原料（50.94%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业为电视广播Ⅱ（-3.85%）、出版（-3.61%）、广告营销（-3.06%）、数字媒体（-2.94%）和教育（-2.77%） [1] AI高景气外溢投资逻辑 - 报告复盘了2025年9月以来的存储和锂电行情，总结了“高景气外溢”行情的基本规律 [2][10] - 规律一：尽管基本面弹性不如高景气本身，但高景气外溢行情也可以有弹性，收益来源于供给出清带来的业绩拐点以及低估值修复 [10] - 规律二：外溢行情需要基本面底线，要求景气周期底部清晰，传统需求下行风险可控且供给前期出清充分 [10] - 规律三：行情胜率相对不高，可从其他Alpha逻辑寻找加分项，如公司的高议价权或切入高景气行业的可能性 [10] - 规律四：高景气结构的估值可以突破历史中枢，但高景气外溢结构可能较难，长期性价比来到高位后行情或转为震荡 [10] - 报告梳理了A股已出现的AI涨价外溢行业，建议关注玻纤和光纤 [2][10] - 玻纤行业：估值合适，涨价有可见度，AI算力需求驱动特种布高景气，挤占普通布产能，传统玻纤固定资产周转率已确认底部，且建筑地产敞口有限，下行风险可控 [10] - 光纤行业：传统部分修复叠加短期AI业务进展预期的上行期权，短期胜率高，行业供给持续回落，经营周期底部确认，常规产能向AI数据中心等高利润产品倾斜 [10] 宏观经济与政策观察 - 2026年1月CPI同比0.2%，前值0.8%，预期0.4%，环比0.2%；PPI同比-1.4%，前值-1.9%，预期-1.5%，环比0.4% [3][13] - 1月通胀分化源于春节错位、输入性因素拉动提升以及需求偏弱共同影响 [3][13] - PPI降幅收窄主因铜价拉动进一步增加，1月铜价上涨带动有色采选、有色压延业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，拉动PPI环比0.5% [13] - 相比之下，煤油等大宗商品价格、中下游PPI表现偏弱，国际原油价格下行拖累PPI环比-0.08% [13][16] - 剔除春节错位因素后，CPI整体仍偏弱，1月环比0.2%明显低于往年春节前月的0.6% [16] - 剔除金价影响后，核心商品CPI也相对偏弱，1月核心商品CPI同比回落0.4个百分点至1.6% [16] - 服务CPI弱于往年春节前月，1月同比回落0.5个百分点至0.1%，或与“返乡潮”提前有关 [16] - 地产最艰难的时段或已过去，供需拖累均有所放缓，节前3-4周全国代表城市二手房成交面积同比降幅收窄超5个百分点至-14.7% [10] - 2025年12月政府性基金收入降幅收窄至-11.7%，土地出让收入同比-22.9%，较11月收窄3.9个百分点 [10] - 政策层面多维度支持持续发力，媒体报道多家房企已不再被要求每月上报“三道红线”相关指标 [10] - 地方层面，上海等多地推出突破性政策支持商品房收储 [13] - 财政金融协同加强，1月政府债净融资规模同比多增2800多亿元，用于化债的比例明显降低 [13] - 截至2月8日，国债净融资、新增一般债及新增专项债累计发行12915亿元，同比增加2860亿元 [13] - 央行宣布增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [13] - 2026年春节迎来史上最长假期，假日消费成为拉动一季度内需的关键抓手 [2][13] - 地方政策部署时点前移，多地将“新年第一会”前置至元旦后 [13] - 截至1月底，20省市披露2026年GDP目标，加权平均值为5.1% [13] 家电行业动态与展望 - 2026年2月2日至2月6日，申万家用电器板块指数上升1.3%，跑赢同期下降1.3%的沪深300指数 [16] - 1月全国家电以旧换新销售681.3万台，带动销售额297.1亿元；数码和智能产品购新911.5万件，带动销售额292.1亿元 [16] - 2025年12月空调行业产量1478.20万台，同比下降18.66%；总销量1416.85万台，同比下降18.87% [16] - 2025年12月空调总销量市占率美的以35.60%位列第一，格力、海信、奥克斯、海尔市占率分别为18.00%、5.00%、8.80%和8.30% [16] - 2025年12月冰箱行业产量834.80万台，同比下降5.7%；销量813.78万台，同比下降2.64% [16] - 2025年12月洗衣机行业产量853.10万台，同比上升5.4%；销量858.26万台，同比上升6.53% [17] - 投资主线一（红利）：白黑电头部企业兼具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海尔、美的、格力及海信视像、海信家电 [17] - 投资主线二（科技）：上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控等新兴领域迁移，推荐华翔股份、三花智控、安孚科技 [17] - 投资主线三（出海）：关注海外需求回暖及内销新品高景气的扫地机企业，推荐科沃斯、石头科技、德昌股份、欧圣电气、绿联科技 [17] - 2024年“以旧换新”政策新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个品类，显著拉动需求，2024年油烟机零售额362亿元同比增长14.9% [18] - 2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5%，传统厨电中油烟机零售额349.1亿元同比-3.6% [18] - 2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机等6类家电中的1级能效产品，按销售价格的15%给予补贴，每件不超过1500元 [18] - 厨电板块推荐老板电器、华帝股份以及热水器份额领先的万和电气 [18] 社会服务与旅游行业 - 2026年春节“9天不调休”超长假期舆情满意度达92.9% [21] - 民航春运40天旅客运输量预计达9500万人次，同比增长5.3%，国内航司计划执飞客运航班65.7万班次，同比增长5% [21] - 春运期间2次以上出行旅客占比升至13%，为2023年以来同期新高 [21] - 铁路春运预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5% [21] - 亲子客群占春运机票用户比例升至39%，60岁以上银发族占比达19% [21] - 寒假期间独栋别墅预订量同比增长77% [21] - 出境游近两周预订量同比提升近40%，东南亚地区占据国际出港航班近50%份额 [21] - 旅游景区行业2025年呈现“收入端分化修复、利润端承压”特征 [20] - 预计九华旅游2025年营业收入8.93亿元同比增长17%，归母净利润2.19亿元同比增长18% [20] - 预计黄山旅游2025年营收20.91亿元同比增长8%，归母净利润2.87亿元同比下降9% [20] - 酒店行业2025年RevPAR同比以中个位数下滑为主，但下半年降幅边际收敛 [23] - 预计华住集团2025年营收260.86亿元同比增长9%，归母净利润47.09亿元同比增长54% [23] - 预计首旅酒店2025年营收77.94亿元同比增长1%，归母净利润8.46亿元同比增长5% [23] - 2025年海南离岛免税购物金额303.84亿元，同比下降1.8% [23] - 预计中国中免2025年营收558.71亿元同比下降1%，归母净利润34.55亿元同比下降19% [23] - 社会服务行业投资建议关注旅游景区、会展及体育赛事、人力资源服务、酒店及免税等板块标的 [21][23] 银行个股点评 - 南京银行董事会批准大股东江苏交通控股拟持有公司15%以上股份的议案，截至2026年1月其持股比例为14.21% [22] - 国资大股东增持天花板打开，静态测算后续增量资金可超80亿元 [23] - 2025年前三季度持股1%以上股东增持近120亿元，去年四季度以来法巴银行、紫金投资也合计增持约2.5亿股（金额近30亿元） [23] - 2025年南京银行营收同比增长10.5%，归母净利润增速约8.1% [23] - 预计2026年南京银行仍有望保持高单位数的领先业绩表现 [23] - 目前南京银行26年预测股息率近5%，对应26年PB约0.71倍 [23]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告核心观点 - 2026年家电行业投资主线围绕“以旧换新政策催化延续”和“海外产能陆续达产出口链盈利改善”展开 [2] - 行业三大投资主线为【红利】白黑电头部企业、【科技】上游核心零部件企业转型、【出口】外销需求回暖的细分领域 [5] - 白电和厨电板块受益于地产政策与以旧换新刺激 内销有望保持平稳 出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动并把握新兴市场增长机遇 [5][6] - 小家电板块关税政策影响减弱 内销在以旧换新政策下清洁电器等品类表现积极 [5][41] - 新显示和照明板块中 新兴显示出现拐点 照明领域等待业绩复苏 [5] 根据相关目录分别总结 1. 1-12月白电内销基本保持平稳 白电、厨电受益地产+以旧换新 - **行业产销数据**：2025年1-12月空调行业累计产量19537万台 同比下降3% 累计销量19839万台 同比下降1% 其中内销量同比增长1% [5][13] - **内销表现分化**：2025年1-12月冰箱内销量同比下降2% 洗衣机内销量同比增长1% [5][13] - **外销表现分化**：2025年1-12月空调外销量累计同比下降3% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长4%和14% [5][13] - **地产政策环境**：2025年1-12月住宅累计竣工面积4.28亿平方米 同比下降20% 但2024年下半年以来地产政策转向“托举并用” 中央定调“止跌回稳” 多地出台“好房子”标准文件 有望激发市场新活力 [14][15] - **以旧换新政策演变**：2024年政策拉动8类家电销售超6200万台 直接消费近2700亿元 2025年补贴范围扩大至12类家电 2026年补贴范围收窄至6类1级能效或水效产品 补贴标准为销售价格的15% 每件最高补贴1500元 [16] - **原材料价格**：截至2026年1月27日 铜价同比上涨35.25% 铝价同比上涨18.67% 不锈钢价格同比上涨11.27% [17] 2. 白电和零部件：25年空调累计内销量微增 以旧换新高基数下白电均价下行 - **终端均价**：2025年12月 空调线下市场均价3977元/台 同比下降13% 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为6109元/台和3802元/台 同比分别下降11%和15% [23] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 美的集团：收入同比+8% 业绩同比-15% [5][24] - 格力电器：收入同比-15% 归母净利润同比-20% [5][24] - 海尔智家：收入同比+5% 业绩同比+8% [5][25] - 海信家电：收入同比-5% 业绩同比-15% [5][27] - 海容冷链：收入同比+20% 业绩同比+15% [5][28] - 三花智控：收入同比+8% 业绩同比+25% [5][29] - 华翔股份：收入同比+10% 业绩同比+15% [5][31] 3. 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激 景气度有所恢复 - **大厨电销售**：2024年油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8% 2025年1-12月分别同比+7.9%/+1.7% [33] - **新兴厨电压力**：2025年1-12月洗碗机线上销售额同比-8.0% [33] - **集成灶行业压力显著**：2025年1-12月集成灶线上销售额同比-43.4% [34] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 老板电器：收入同比-15% 业绩同比-15% [5][35] - 华帝股份：收入同比-12% 业绩同比-20% [5][37] - 亿田智能：收入同比-35% 业绩预计亏损 [5][37] - 火星人：收入同比-35% 业绩预计亏损 [38] - 浙江美大：收入同比-35% 业绩预计亏损 [39] 4. 小家电：关税政策影响减弱 内销以旧换新表述更加积极 - **行业态势**：外销自2023Q3起经历欧美库存去化后进入弱补库周期 2024-2025Q1订单恢复性增长 但后续受北美加征关税影响 内销厨房小家电平淡 但以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入补贴 对清洁电器拉动效果明显 [41][42] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 苏泊尔：收入同比-1% 业绩同比-5% [5][44] - 九阳股份：收入同比-10% 业绩预计同比-50% [5][45] - 新宝股份：收入同比-5% 业绩同比-10% [5][46] - 比依股份：收入同比+0% 业绩同比-30% [5][47] - 小熊电器：收入同比+0% 业绩同比-3% [5][49] - 石头科技：收入同比+34% 业绩同比-40% [5][50] - 科沃斯：收入同比+12% 业绩同比+77% [5][52] - 莱克电气：收入同比+5% 业绩同比-29% [5][52] - 飞科电器：收入同比-12% 业绩预计转正 [5][56] - 德昌股份：收入同比+5% 业绩同比-80% [5][53] - 欧圣电气：收入同比+8% 业绩同比-28% [5][54] 5. 新显示和照明：新兴显示现拐点 照明领域静待花开 - **面板价格**：2025年12月 43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为60、92、115、163美元 同比分别-3%、-10%、-10%、-6% [58] - **照明行业数据**：2025年我国照明产品累计出口总额约499亿美元 同比下降约11% 其中对北美出口额约108亿美元 同比下降约22% [66] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 海信视像：收入同比-10% 业绩同比-15% [5][63] - 极米科技：收入同比+0% 利润同比-50% [5][64] - 光峰科技：收入同比-20% 利润预计转正 [5][65] - 欧普照明：收入同比-2% 业绩同比+0% [5][68] - 民爆光电：收入同比+5% 业绩同比-10% [5][69] - 奥普科技：收入同比+10% 业绩同比+10% [72] - 佛山照明：收入同比-5% 业绩同比-70% [73] 6. 投资要点：地产链+出口链 零部件看好家电转型企业 - **投资主线一【红利】**：推荐白黑电头部企业组合“三大白”（海尔、美的、格力）+“两海信”（视像、家电） 因其兼具低估值、高分红、稳增长属性 [5][6] - **投资主线二【科技】**：推荐向上游科技领域转型的零部件企业 包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5][7] - **投资主线三【出口】**：推荐外销回暖的扫地机企业科沃斯和石头科技 以及出口链上的德昌股份（EPS电机量产）和欧圣电气（大客户订单突破） [5][7]