行业表现 - 2025年前5个月国内厨卫电器市场零售额达774亿元 同比增长9% [1] - 热水器市场零售额达210.4亿元 同比增长5.8% [1] - 细分品类中油烟机 净水机 燃气灶等品类增速迅猛 洗碗机 消毒柜 微蒸烤一体等高端品类表现突出 [1] - 预计2025年全年厨卫电器市场零售额将达2100亿元 同比增幅6.0% [1] 政策与标准 - 国家一系列政策方针为厨热行业发展增添动力 [1] - 中国RoHS法规及标准持续升级优化 新增邻苯二甲酸脂物质管控 将限用物质从6种增至10种 与欧盟标准保持一致 [2] - 更新对应物质的测试方法标准 实现与国际IEC方法对等衔接 [2] 行业活动 - 大会对通过中家院(北京)检测认证有限公司"CHCT自愿性认证"的品牌企业进行表彰 [2] - 大会表彰引领厨热行业品质潮流的先锋产品及优秀品牌 [2]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - Q2家电内销零售及出货增长积极，外销承压，预计上市公司营收增速稳定，盈利端净利率有望提升；后续内销需求在以旧换新政策带动下稳健增长，外销虽受美国关税扰动但全球竞争优势突出，盈利利润率有望保持小幅同比提升 [9] - 建议布局白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；小家电板块推荐科沃斯、石头科技、小熊电器；黑电板块推荐海信视像；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周研究跟踪与投资思考 - 6月家电社零增长超30%，各品类零售需求表现积极，如空调线上/线下零售额同比分别+20.8%/+37.5%，洗衣机线上线下零售额增长超15%等 [1][16] - 6月家电出口额续降8%，洗衣机、吸尘器增长良好，6月洗衣机出口额增长10.4%，吸尘器出口额同比增长12.8%，空调、冰箱、电视等大家电降幅较大 [1][40] - 北方出现持续高温天气，有望带动空调需求增长，7月1 - 20日全国最高气温均值达32.1℃，同比提升1.0℃，且北方部分地区空调渗透率较低 [1][52] 重点数据跟踪 - 市场表现回顾：本周家电板块+1.86%，沪深300指数+1.09%，周相对收益+0.77% [58] - 原材料价格跟踪：本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.8%、+0.1%至9720/2595美元/吨，冷轧板价格周环比+2.7%至3740元/吨 [59] - 海运及天然气价格跟踪：本周出口集运指数美西线周环比-8.35%，美东线周环比-4.93%，欧洲线周环比+4.46%；海外天然气价格周环比+9.0%至3.50美元/百万英热单位 [67] 家电公司公告与行业动态 - 公司公告：北鼎股份预计2025H1实现收入4.3亿元，同比增长34.1%；海立股份预计2025H1实现归母净利润0.31 - 0.36亿元，同比增长626% - 757% [72][73] - 行业动态：2025年1 - 6月中国家电大盘零售额4537亿，同比增长9.2%；上半年中国空调市场销量为3845万台，销额规模达1263亿元；2025年1 - 6月冰箱产业零售额达672.8亿元，同比增长3.5% [74][75][76] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [78]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025 年以旧换新加力扩容再度激活家电消费市场，2025 年政府工作报告提出安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，支持力度加大有望持续激活市场 [3] - 25H1 烟灶双位数增长，洗碗机销售整体回暖，新兴厨电洗碗机作为 25 年新纳入以旧换新补贴名单的品类销售呈现回暖态势 [3] - 2025 年以旧换新政策补贴涉及品类进一步放宽，有望推动以旧换新工作进行，预计 1 - 8 月行业整体销售存在低基数优势，厨电板块推荐老板电器、华帝股份、万和电气 [3] 报告各部分总结 以旧换新政策对家电市场的影响 - 2024 年“以旧换新”政策落地后家电品类补贴范围扩容，新增 3 个品类使补贴品类达 8 大品类，对新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著 [3] - 2024 年油烟机零售额 362 亿元同比增长 14.9%，零售量 2083 万台同比增长 10.5%；燃气灶零售额 204 亿元同比增长 15.7%，零售量 2429 万台同比增长 15.2%；电热水器零售额 236 亿元同比增长 1.3%，零售量 1802 万台同比增长 2.5%；燃气热水器零售额 296 亿元同比增长 8.8%，零售量 1343 万台同比增长 8.7% [3] - 2025 年 1 - 6 月线下油烟机累计销量 77.8 万台同比 +36%，销额 34.8 亿元同比 +44%；燃气灶销量 76.8 万台同比 +25%，销额 17.6 亿元同比 +41%；线上油烟机销量 391 万台同比 +17%，销额 59.1 亿元同比 +16%；燃气灶销量 470 万台同比 +17%，销额 34.5 亿元同比 +13% [3] - 2025 年 1 - 6 月洗碗机线下累计零售量 18.0 万台同比 +28%，零售额 15.1 亿元同比 +34%，线上零售量 60.2 万台同比 +9%，零售额 25.2 亿元同比 +5% [3] 投资要点 - 2025 年以旧换新政策新增 4 类产品纳入补贴范围，24 年享受过补贴的个人消费者 25 年购买同类产品可继续享受补贴 [3] 行业重点公司估值 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司 2025E - 2027E 的净利润、股本、每股收益、PE 等数据及投资评级 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，行业动态包括国债发行和国补继续、美的布局非洲市场，6 月白电线下均价和厨电销售额量均价同比上升，投资推荐白电、出口和核心零部件相关企业 [3] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上涨 1.9%，沪深 300 指数上涨 1.1% [3][4] - 重点公司中，亿田智能、科沃斯、石头科技领涨，华翔股份、海信视像、极米科技领跌 [3][6] 行业动态 - 7 月 14 日财政部发行两期合计 1230 亿元超长期特别国债，消费品以旧换新第三批资金 7 月下达 [3][9] - 7 月 16 日美的成为 2025 非洲国家杯官方赞助商，将深耕非洲市场，还计划在埃及追加投资 [3][10][11] 行业变化 原材料价格 - 截至 7 月 18 日，长江有色铜价、铝价同比上升，不锈钢板价同比下降；中国塑料城价格指数和 65 寸 open cell 面板价格环比和同比均下降 [13][14] 零部件数据 - 2025 年 5 月旋转压缩机销量同比上升 4.4%，空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量同比上升，冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降，洗衣机电机总销量同比上升 [21][24] 数据观察 - 白电方面，6 月空调零售量和零售额上升，均价同比上升，重点公司中海尔零售量市占率上升，格力和美的下降；冰箱零售量同比下降，零售额同比上升，均价同比上升；洗衣机零售额和量同比下降，均价同比上升 [28][31] - 厨电方面，6 月油烟机和燃气灶零售量和额均上升，均价同比上升 [36] 宏观经济环境 - 截至 7 月 18 日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降 0.54% [39] - 2025 年 6 月，商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降；社会零售商品零售额同比上升；城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 [41] 本周家电公司公告 - 欧普照明控股股东部分股份解除质押，2023 年限制性股票激励计划首次授予第二个解除限售期解除限售 [47][49] - 奥普科技向激励对象首次授予限制性股票 [48] - 浙江美大 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [49] - 美的集团 2021 年限制性股票激励计划第三次解除限售期解锁上市流通 [50] - 火星人控股股东部分股份解除质押 [52] - 莱克电气高级管理人员减持计划时间届满未减持股份 [53] - 三花智控 2022 年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售股份上市流通 [54] 行业新闻摘要 - 家电以旧换新补贴活动中消费者抢券难，反映政策红利释放初期供需错配，后续资金补充、政策优化和市场监管加强有望缓解问题，行业呈现消费升级潜力 [55][56][57] - 上半年我国机电产品出口增长，超长期特别国债发行助力经济，厨电行业受益于旧房改造需求，国民经济稳中向好，擦窗机器人市场增长但需注重品质，美的成为非洲杯赞助商拓展市场 [61][62][64] 行业重点公司估值表 - 报告给出家用电器行业重点公司 7 月 18 日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益和 PE 等估值信息 [86]

公司发展历程 - 1979年5位创始人依靠3把老虎钳开启创业历程，1987年与航空航天部八零四研究所合作研发出中国第一代吸油烟机并成功上市[2] - 公司46年发展历程中形成"老虎钳精神"，代表孜孜不倦的创造精神，并持续赋予新内涵[2] - 总部园区建有3000平方米老虎钳党群文化馆，记录企业发展史和精神文明建设成果[1] 企业文化与人才培养 - "老虎钳精神"催生岗位"比学赶超"氛围，通过技能大比武等机制培养人才，现有全国劳模1名、市劳模3名、市区工匠4名[2] - 建立网格化工会小组全覆盖组织，劳动争议调解委员会和能级工资集体协商机制，构建和谐劳动关系[3] - 2023年针对新厂区5公里通勤难题开通免费班车，体现民主管理和员工关怀[3] 产品与技术创新 - 公司产品进入教育领域，其智能燃气灶等设备应用于杭州市钱江外国语实验学校的食育课程[1] - 从传统厨电制造商转型为厨房解决方案提供者，产品覆盖吸油烟机、燃气灶等品类[2][4] 社会责任实践 - 发起"靓厨行动"为困难家庭改造厨房，已在临平、余杭等地完成300余间厨房改造[4] - 2022年联合杭州市慈善总会启动"暖厨计划"，为全省近5000户家庭捐赠价值超2000万元厨房设备[4] - 2015年以来累计公益投入超亿元，覆盖共同富裕、乡村振兴、教育医疗等领域[4] 战略发展方向 - 将文明建设视为企业发展核心要素，提出"文明建设与企业发展如同鸟之双翼"的发展理念[5] - 计划持续深化"老虎钳精神"，通过精神文明驱动新质生产力发展[5]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4][6] 报告的核心观点 - Q2家电内销在国补政策下零售及出货增长积极，外销受高基数及关税扰动承压，预计上市公司营收增速稳定、盈利提升 [1][13] - 展望下半年，内销有望稳健，外销或回归增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 白电：内销增长提速，外销景气回落 - 4 - 5月空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别+2.6%、+0.7%、+13.5%，内销分别+9.5%、+6.8%、+11.1%，外销分别-6.3%、-3.8%、+15.8%；出口额同比分别+4.4%、-4.0%、+6.7% [2][14] - Q2线上价格竞争加剧，线下结构升级带动均价上涨，原材料价格同比下降，预计企业营收双位数增长、盈利改善 [2] - 美的集团预计Q2收入增速9%、归母净利润增速12% [31] - 格力电器预计Q2收入增速6%、利润增速10% [34] - 海尔智家预计Q2收入增长10%、归母净利润增长12% [35] - 海信家电预计Q2收入端增速5%、利润增速5% [36] - TCL智家预计Q2收入及利润同比持平 [37] 厨电：烟灶表现平稳，地产压力仍在 - Q2烟灶线上零售额增速10%-20%、线下超40%，集成灶线上线下零售额下降，洗碗机线上小幅增长、线下超30% [2][38] - 1 - 5月住宅竣工及销售面积增速环比下行，集成灶企业经营承压，传统烟灶企业相对稳健 [2][38] - Q2原材料价格下降，传统厨电企业盈利空间改善 [2] - 老板电器预计Q2收入端增速5%、利润增速5% [43] - 火星人预计Q2收入增速-25%、利润增速-50% [44] - 亿田智能预计Q2营收增速-25%、利润同比下降100% [45] - 帅丰电器预计Q2收入端增速-25%、利润增速-100% [47] 黑电：结构升级延续，面板成本降低 - 618期间电视销量/额同比分别增长9.7%/14.5%，Mini LED电视线上销量份额达41%、同比提升22pct，预计内销增长、外销平稳 [3][48] - 4 - 6月面板价格下降，企业盈利空间改善 [3][49] - 海信视像预计Q2收入端增速8%、利润增速20% [54] - 极米科技预计Q2收入同比持平、盈利延续恢复趋势 [55] 小家电：厨房小电需求回暖，扫地机延续高增 - Q2内销加速改善，厨房小家电线上需求增长，扫地机等清洁电器延续强劲趋势；外销受关税扰动有压力 [3] - 618期间厨房小家电线上零售额同比增长25.2%，Q2电饭煲等线上零售额增速超10%，扫地机线上增速30%左右、线下超100%，洗地机增速20%以上 [56] - 4 - 5月小家电出口额同比下降6.8% [57] - 小熊电器预计Q2收入同比增长10%，净利率回8%-10%区间 [64] - 新宝股份预计Q2收入同比下降5%、利润同比持平 [68] - 苏泊尔预计Q2收入端增速8%、利润增速8% [69] - 比依股份预计Q2收入端增速20%、利润增速-33% [70] - 石头科技预计Q2收入增速40%、利润同比下降20% [71] - 科沃斯预计Q2整体收入增长接近40%、归母净利润增长58%-63% [72] - 德尔玛预计Q2收入端增速9%、归母净利润同比增长10% [73] 照明板块：压力仍存，期待新业务放量 - 佛山照明预计Q2收入同比增长5%、归母净利润同比持平 [74] - 得邦照明预计Q2收入同比持平、利润同比下降5% [76] 总结：内生外降，高景气维稳 - Q2家电内销积极、外销承压，上市公司营收增速稳定，盈利有望提升 [77] - 建议布局美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家、科沃斯、石头科技、小熊电器、海信视像、老板电器等公司 [79][80]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告的核心观点 - 需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电、小家电等板块需求均有提升，随着地产刺激叠加以旧换新政策落地，内需景气度有望环比改善，出口型企业也将受益，2025 年行业转暖具有确定性 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 1 - 5 月白电外销延续高增趋势，白电、厨电受益地产 + 以旧换新 - 2025 年 1 - 5 月空调内销增长、外销高增，地产 + 以旧换新政策催化白电、大厨电需求，空调行业累计产量 10154 万台，同比增长 8%，销量 10349 万台，同比增长 9%，内销量同比增长 7%，冰箱、洗衣机内销量也有增长，出口方面空调、冰洗外销量均同比增长 [4][17] - 2025 年 1 - 5 月住宅累计竣工面积同比下降 18%，但 2023 年以来地产放松政策加速出台，市场显著改善，2025 年政策基调转向化风险、稳主体、稳市场 [18] - 家电以旧换新政策延续且力度加大，2025 年补贴范围扩大至 12 类家电产品，补贴标准提高，中央支持力度更大 [20][21] - 铜价 24 年 3 月中旬快速拉升，25 年以来高位震荡，铝价小幅增长，钢价整体处于同比回落态势 [25] 白电和零部件：空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升 - 白电均价同比提升，2025 年 5 月空调、冰箱和洗衣机线下市场均价同比分别 +3%、+5%和 +5% [28] - 重点公司表现：美的集团预计 2025Q2 收入和业绩同比分别 +8%/+15%；格力电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，归母净利润同比 +13%；海尔智家预计 2025Q2 收入同比 +8%，业绩同比 +13%；海信家电预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -5%；海容冷链预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +7%；盾安环境预计 2025Q2 收入同比 +13%，业绩同比 +5%；三花智控预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +36%；华翔股份预计 2025Q2 收入同比 13%，业绩同比 +20% [4][29][30] 厨电：地产 + 以旧换新政策持续刺激，传统 / 新兴厨电景气度均有所恢复 - 大厨电及新兴厨电增速回升幅度扩大，2025 年 1 - 5 月油烟机 / 燃气灶线上销售额分别同比 +17.5%/16.5%，洗碗机线上销售额同比 +6.9%，集成灶行业增长压力较为显著 [40] - 重点公司表现：老板电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；华帝股份预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；亿田智能预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损；火星人预计 2025Q2 收入同比 -40%，业绩预计亏损；浙江美大预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损 [41][43][44] 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益 - 厨房小家电外销需求恢复显著，内销在以旧换新政策刺激下景气度回升，出口链企业营收和利润端均有增长，关税政策变动频繁，部分上市公司产能位于东南亚，关税最终落地情况尚不明晰 [47][48][49] - 重点公司表现：苏泊尔预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；九阳股份预计 2025Q2 收入同比 -3%，业绩同比 +120%；新宝股份预计 2025Q2 收入同比 +3%，业绩同比 +3%；比依股份预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -40%；小熊电器预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +500% [4][50][52] - 清洁个护小家电外销高成长但受基数影响，内销以旧换新拉动明显，部分企业受到关税影响 [57] - 重点公司表现：石头科技预计 2025Q2 收入同比 +80%，业绩同比 -55%；科沃斯预计 2025Q2 收入同比 +24%，业绩同比 +40%；莱克电气预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +0%；德昌股份预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +0%；欧圣电气预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +3%；飞科电器预计 2025Q2 收入同比 -10%，业绩同比 +5% [4][57][58] 新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开 - Q2 面板价格环比微降，智能投影行业现拐点，2025 年 6 月 43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板价格同比和环比均有下降 [66] - 重点公司表现：海信视像预计 2025Q2 收入和业绩同比 +5%/+30%；极米科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正；光峰科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正 [4][67][70] - 电工照明行业空间广阔，强化渠道管理静候业绩拐点，2025 年 1 - 5 月我国照明产品累计出口总额同比下降约 7%，内销方面照明行业规上企业工业增加值累计增速较去年同期下降 1.2 个百分点 [73][74] - 重点公司表现：欧普照明预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 +0%；民爆光电预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；奥普科技预计 2025Q2 收入同比 -4%，业绩同比 +5%；佛山照明预计 2025Q2 收入同比 -8%，业绩同比 -15% [4][75][76] 投资要点 - 白电：推荐海信家电 + 头部企业美的、海尔、格力等的组合，地产政策风向反转，白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，7 - 9 月内销排产同比 +8%/-19%/-8%，铜价上涨引发渠道看涨情绪升温 [4][82] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技，分别受益于大客户订单突破、开拓及海外需求回暖 [4][82] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控，白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期 [4][82]

家电行业5月销售数据 - 5月家用空调内销量同比增长13 4% 冰箱增长13 7% 洗衣机增长15 2% 油烟机增长14 7% 电视内销量同比下降0 9% 燃气灶增长2 4% [1] - 中央空调内销额同比下降3 0% 但外销额同比增长29 0% [1] - 家电外销普遍承压 家用空调外销量下降12 8% 冰箱下降6 4% 燃气灶下降12 4% 洗衣机外销量增长5 9% 油烟机增长3 9% 电视外销量下降3 4% [1] 行业趋势分析 - 内销市场增长稳健 白电及油烟机表现突出 [1] - 外销市场除中央空调受益于海外低基数及企业主动开拓外 其他品类表现趋弱 [1] - 全球贸易新形势下 中国家电企业加速海外产能布局 短期内出口可能继续下降 但长期凭借技术、成本及供应链优势仍有发展空间 [1] 未来展望 - 2025年内销端预计延续国补政策 外销随关税预期稳定有望迎来估值修复 [1] - 消费可能成为全年投资主线之一 家电ETF（159996）值得关注 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市 [2] 报告的核心观点 - 2025H1家电内销较快增长，Q2景气环比上行，空调、扫地机等零售额增长超15%，上半年零售需求向好，空调、扫地机景气最高 [2] - 5月家电内销出货增长良好，外销有所承压，内销中白电及油烟机增长较快，外销除央空外其余品类趋弱，预计短期内出口仍会下降，但家电企业崛起趋势不变 [3] - 5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升，我国主要家电企业对关税应对得当，预计关税扰动影响有限 [4] - 后续家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，Q2空调旺季需求或达小高峰；外销虽受关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底外销稳健增长；盈利预计利润率有望保持小幅同比提升趋势 [13] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [14][15] 分板块观点与建议 - 白电看好持续稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [16] - 小家电推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技 [14] - 厨电推荐老板电器 [14] - 照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [15] 本周研究跟踪与投资思考 上半年家电零售需求向好，空调、扫地机景气最高 - 2025H1家电内销需求在国补拉动下延续良好增长，Q2增速上升，2025年前26周空调、冰箱、洗衣机等各品类线上线下零售额有不同程度增长，扫地机及洗地机线上零售额增长超40% [18] 5月家电内销出货增长良好，外销有所承压 - 5月国内主要家电品类内销出货量增长良好，外销量承压，家用空调、冰箱等内销量有不同程度增长，外销量部分品类下降，中央空调内销额下降、外销额增长，预计短期内家电出口仍会下降，但产业占全球比重有望进一步提升 [35] 5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升 - 5月美国家电零售需求受加关税因素扰动但表现稳定，零售额同比和累计同比下降，库存规模环比上涨，库销比在底部，预计关税扰动影响有限 [41] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块相对收益+1.73%，沪深300指数+1.54%，周相对收益+0.18% [43] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.3%、+0.4%至9880/2590.5美元/吨；冷轧价格周环比+6.5%至3630元/吨 [46] 海运及天然气价格跟踪 - 本周出口集运指数美西/美东/欧洲线周环比分-10.54%/-8.83%/+3.27%；海外天然气价格周环比-0.2%至3.22美元/百万英热单位 [55] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 德尔玛股东磐茂（上海）投资中心（有限合伙）计划减持不超1846.25万股（占总股本4%） [58] - 惠而浦预计2025H1归母净利润2.05亿元，同比增长559%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长857% [61] 行业动态 - 2025年618促销期间中国彩电市场销量398万台，较去年同期增长9.7%；销额173亿元，较去年同期增长14.5% [62] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [64]

报告行业投资评级 - 维持“看好”评级 [3][4][109] 报告的核心观点 - 白电和大厨电与地产相关性高，随着刚需品类保有量提升，存量换新和二手房贡献比例增加 [4] - 各大城市地产政策松绑，白电和大厨电有望估值修复，白电兼具“低估值、高分红”属性 [4][109] - 推荐白电板块海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电，大厨电推荐万和电气、老板电器、华帝股份 [4][109] 根据相关目录分别进行总结 相关性论述：家电行业与地产具有较强相关性 - 家电行业分为白电、厨房大电、黑电、小家电以及电工照明等子板块，白电、厨房大电和黑电为刚需家电，与地产数据相关性强 [14] - 白电满足日常基础生活需求，内销规模大幅提升，出货由早期均衡发展至空调占半，空调内销规模和复合增速最高，冰洗品类普及早且保有量基本饱和，内销量稳定在4000 - 5000万台 [17][22][34][35] - 厨电分为传统厨电和新兴厨电，套系化、集成化是趋势，烟灶内销量较近年峰值回落超30%，传统厨电与地产相关性高，未来换新需求占比有望提升 [39][43][45] - 黑电显示技术经历多轮迭代，LCD占据主导地位，新型技术市场争夺激烈，内销16年达峰后规模持续萎缩，销量及保有量下滑与消费者娱乐方式转变相关，与地产数据相关性弱 [50][53][58] 股价复盘 - 白电：空调高景气催化股价，不同阶段受内销出货、去库存、价格战、疫情、消费降级、政策等因素影响，各企业股价表现不同 [61][62][63][64][66][67][68] - 厨电：地产行业表现及下游房企经营情况与股价相关性高，不同阶段受地产景气度、宏观调控、疫情、房企爆雷、政策等因素影响，各企业股价和业绩表现分化 [70][71][72][73][74][75][76] - 催化剂：以旧换新政策力度加大，覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、补贴资金中央支持力度更大，24年及25年开年来拉动效果显著 [78][80][81] 地产需求拆分：新房拉动削弱，换新支撑韧性 - 对冰箱、洗衣机、空调、彩电及油烟机进行地产需求拆分，分品类看，冰洗地产拉动比例稳定在20%左右，空调地产拉动比例近10年显著下滑，彩电地产拉动比例有小幅提升，油烟机地产拉动比例更显著；分结构看，新房拉动影响削弱，二手房拉动比例显著提升 [86][88] - 以2020年人口普查家庭总户数推算，空调、冰洗、油烟机行业仍有成长空间 [89] 全球化：家电出海正当时 - 全球份额提升，成本、技术优势凸显：国内家电企业全球市场份额持续提升，对“一带一路”国家家电出口市场空间广阔，白电核心零部件产量份额全球领先，国内白电企业成本优势显著 [91][93][95][98] - 品牌出海：收购海外品牌，出海进入快车道：白电企业大多通过收购海外成熟品牌出海，海尔和美的全球化布局完善，满足不同地区用户本土化需求 [100][106] 关键结论与投资分析意见 - 刚需家电保有量提升，空调仍有成长性，多数品类保有量接近饱和，换新需求有望成为主要动力 [109] - 白电和大厨电板块有望受益于地产政策催化带来估值修复，白电板块兼具“低估值、高分红”属性，推荐相关企业 [109]