投资评级 - 华帝股份（002035 CH）维持“增持”评级 [1][6] - 目标价为4.48元人民币（前值5.46元，对应2026年14倍PE）[5] - 截至2026年10月28日收盘价为4.30元人民币，市值为36.45亿元人民币 [8] 核心观点 - 2026年前三季度华帝股份实现营收36.80亿元（同比-11.49%），归母净利2.15亿元（同比-39.47%），扣非净利1.92亿元（同比-44.32%）[1] - 其中Q3实现营收12.19亿元（同比-10.22%），归母净利4220.18万元（同比-49.59%），Q3收入降幅较上半年（-12.11%）有所收窄，但利润端同比降幅扩大 [1] - Q3营收降幅较26Q2（-17.22%）有所收窄，主要受益于“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效、线下终端零售转化能力提升，以及洗碗机等新品类带来结构性增量 [2] - 国补退坡后的需求真空期尚未完全消化，行业整体仍处存量博弈阶段，收入端修复节奏偏慢 [2] - 26Q3毛利率为37.18%（同比-5.61pct），产品结构优化对毛利率的支撑效应被行业竞争加剧及促销力度加大所抵消 [3] - 26Q3销售费用率23.19%（同比-3.01pct），管理费用率与研发费用率合计9.63%（同比保持稳定），归母净利率约3.46%（同比-2.71pct）[3] - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，公司技术优势有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固 [4] - 公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级，短期需求磨底不改长期竞争格局优化逻辑，盈利能力修复仍值得期待 [4] - 地产边际改善与新国标落地有望推动行业格局优化，公司高端化转型成效或逐步显现 [1] 盈利预测与估值 - 鉴于行业竞争有所加剧，下调26-28年毛利率预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.48亿元、2.71亿元、2.77亿元（前值：3.31亿元、3.52亿元、3.67亿元，分别下调24.97%、22.94%和24.36%）[5] - 对应EPS为0.29元、0.32元、0.33元 [5] - 截至2026年10月28日，Wind可比公司2027年一致预期PE均值为14倍，给予公司2027年14倍PE [5] - 可比公司估值：公牛集团2027E PE为15倍、苏泊尔2027E PE为15倍、老板电器2027E PE为12倍，平均值为14倍 [11] 经营预测指标 - 营业收入：2025年56.48亿元（同比-11.36%），2026E为50.99亿元（同比-9.72%），2027E为50.55亿元（同比-0.88%），2028E为51.56亿元（同比+2.01%）[10] - 归母净利润：2025年3.01亿元（同比-37.90%），2026E为2.48亿元（同比-17.50%），2027E为2.71亿元（同比+9.32%），2028E为2.77亿元（同比+2.18%）[10] - EPS（最新摊薄）：2025年0.36元，2026E为0.29元，2027E为0.32元，2028E为0.33元 [10] - ROE：2025年7.74%，2026E为6.25%，2027E为6.70%，2028E为6.68% [10] - PE：2025年12.11倍，2026E为14.68倍，2027E为13.43倍，2028E为13.14倍 [10] - PB：2025年0.95倍，2026E为0.91倍，2027E为0.90倍，2028E为0.87倍 [10] - 股息率：2025年2.33%，2026E为5.43%，2027E为4.91%，2028E为4.22% [10] - 毛利率：2024年40.71%，2025年42.51%，2026E为40.72%，2027E为41.34%，2028E为41.63% [25] - 净利率：2024年7.59%，2025年5.31%，2026E为4.96%，2027E为5.47%，2028E为5.47% [25] - 资产负债率：2024年47.60%，2025年45.54%，2026E为44.30%，2027E为43.27%，2028E为43.73% [25] 行业与渠道 - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，行业处于深度调整期 [4] - 行业整体仍处存量博弈阶段，国补退坡后的需求真空期尚未完全消化 [2] - 公司渠道方面持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级 [4] - 公司“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效，线下终端零售转化能力提升 [2] - 洗碗机等新品类带来结构性增量 [2]

2026 年 10 月 29 日 老板电器(002508.SZ) 受厨电国补退坡、地产下行影响，经营 阶段性承压 事件：老板电器公布 2026 年三季报。公司前三季度实现收入 62.6 亿元，YoY-14.4%；实现归母净利润 8.4 亿元，YoY-27.5%。 经折算，Q3 单季度实现收入 22.9 亿元，YoY-15.4%；实现归母净 利润 2.6 亿元，YoY-41.6%。国内地产政策催化持续落地有望促进 需求侧逐渐回暖，公司经营表现有望逐步企稳改善。 Q3 收入短期承压：Q3 老板主要销售渠道的情况为：1）根据奥 维云网数据，Q3 公司油烟机/燃气灶线上销售额分别同比-17%/- 13%。我们判断 Q3 电商渠道收入同比下降；2）根据奥维云网，Q3 公司油烟机/燃气灶线下销售额分别同比-7%/-9%。我们判断 Q3 线 下渠道面临压力；3）受国内住宅竣工面积下降的影响，我们判断 老板 Q3 工程渠道收入有所下降。我们认为，老板作为厨电行业龙 头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，在地产景气较弱的情况下 经营压力将小于行业整体。 投资建议：老板电器作为高端厨电龙头，擅于响应市场需求变 化，其厨电核心品类竞争 ...

投资评级 - 报告维持华帝股份"推荐"评级 [7] - 当前价格为4.30元 [5] 核心观点 - 内销继续承压，短期业绩波动较大 [1] - 2026年前三季度公司实现营收36.80亿元，同比-11.49%，实现归母净利润2.15亿元，同比-39.47%，扣非归母净利润1.92亿元，同比-44.32% [7] - 2026Q3实现营业收入12.19亿元，同比-10.22%，归母净利润0.42亿元，同比-49.59%，扣非归母净利润0.36亿元，同比-53.91% [7] - 收入延续回落走势，内销压力较为明显，主要厨电品类今年不再享受国补，叠加地产景气度承压，厨电行业零售较弱 [7] - 毛利率承压明显，致使业绩降幅较大，三季度毛利率同比-5.61pct至37.18%，预计与原材料价格上涨及人民币升值影响外销毛利率有关 [7] - 公司发力电商及海外渠道，但在厨电行业内需承压背景下，收入端短期仍有压力 [7] - 后续来看，尽管厨电需求或仍平淡，但公司积极推进线下渠道转型优化以及电商渠道产品结构升级，有望助力公司经营重回稳健增长通道 [7] - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.5、2.6、2.8亿元，对应当前股价PE分别为15、14、13倍 [7] 收入与渠道表现 - 三季度公司收入延续回落，由于主要厨电品类今年不再享受国补，叠加地产景气度承压，厨电行业零售较弱 [7] - 奥维云网推总数据显示三季度油烟机线上、线下、全渠道零售额分别同比-12%、-6%、-8%，燃气灶分别同比-8%、-10%、-8% [7] - 预计公司线下+新零售+电商渠道整体弱势运行，其中电商渠道或相对更好 [7] - 工程渠道由于地产承压以及自身风险控制，预计仍延续大幅度下降 [7] - 海外渠道预计表现较为出色 [7] 盈利能力与费用分析 - 公司三季度归母净利率同比-2.70pct至3.46% [7] - 三季度毛利率同比-5.61pct至37.18%，波动较大，一方面由于原材料价格上涨，另一方面人民币升值影响外销毛利率 [7] - 三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.00、-0.04、+0.10、+0.25pct [7] - 公司推动降本增效，且对销售费用投入力度有所控制 [7] - 财务费用增加主要由于利息收入减少以及汇兑损失增加 [7] - 公司转回前期已计提坏账，信用减值损失科目有正向贡献 [7] - 2026Q1-Q3毛利率41.38%，同比-1.91pct；归母净利润率5.85%，同比-2.70pct [9] - 2026Q1-Q3销售费用率24.64%，同比-0.82pct；管理费用率5.66%，同比+0.77pct；研发费用率4.28%，同比+0.15pct；财务费用率0.18%，同比+0.30pct [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为5,648百万元（增长率-11.4%），2026E为5,031百万元（增长率-10.9%），2027E为5,103百万元（增长率1.4%），2028E为5,228百万元（增长率2.4%） [4] - 归属母公司股东净利润：2025A为301百万元（增长率-37.9%），2026E为246百万元（增长率-18.2%），2027E为257百万元（增长率4.5%），2028E为282百万元（增长率9.6%） [4] - 每股收益：2025A为0.36元，2026E为0.29元，2027E为0.30元，2028E为0.33元 [4] - PE估值：2025A为12倍，2026E为15倍，2027E为14倍，2028E为13倍 [4] - PB估值：2025A为1.0倍，2026E为0.9倍，2027E为0.9倍，2028E为0.9倍 [4] - 毛利率预测：2025A为42.5%，2026E为41.9%，2027E为41.9%，2028E为42.1% [11] - 归母净利润率预测：2025A为5.3%，2026E为4.9%，2027E为5.0%，2028E为5.4% [11] - ROE预测：2025A为7.86%，2026E为6.30%，2027E为6.38%，2028E为6.76% [11] - 资产负债率预测：2025A为45.54%，2026E为41.96%，2027E为41.49%，2028E为41.07% [11] - 经营活动现金流预测：2025A为536百万元，2026E为134百万元，2027E为441百万元，2028E为514百万元 [11] - 股息收益率预测：2025A为4.56%，2026E为3.73%，2027E为3.90%，2028E为4.27% [11]