报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 家电板块表现跑赢市场基准，行业面临短期排产下滑和线下销售承压，但政策支持和三大投资主线（红利、科技、出海）将驱动长期增长 [3][4] 按目录总结 板块市场表现 - 本周申万家用电器板块指数上涨1.8%，同期沪深300指数上涨1.6%，家电板块跑赢基准0.2个百分点 [4][5] - 重点公司中，比依股份（+10.2%）、莱克电气（+9.0%）、华翔股份（+8.4%）领涨；奥普科技（-4.7%）、石头科技（-4.4%）、公牛集团（-0.2%）领跌 [4][7] 行业动态 白电排产数据 - 2025年12月空冰洗排产合计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1% [4][10] - 家用空调排产1411万台，同比下滑22.3%；冰箱排产813万台，同比下降8.2%；洗衣机排产794万台，同比下降1.9% [4][10] - 家用空调内销排产516万台，同比下滑29.9%；出口排产895万台，同比下滑11.4% [10] 政策动态 - 工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [4][11] - 政策鼓励新能源汽车、高能效家电、绿色建材家装等领域绿色低碳消费，并制定智能家居互联互通国家标准 [11][69] 行业数据观察 白电线下销售 - 10月空调零售量下降48.3%，零售额下降53.7%；市场均价4224元，同比下降10.70% [4][33] - 10月冰箱零售量同比下降40.3%，零售额同比下降43.9%；市场均价6735元，同比下降7.7% [4][36] - 10月洗衣机零售量同比下降42.6%，零售额同比下降45.7%；市场均价4240元，同比下降7.6% [4][36] - 空调行业CR3（格力、美的、海尔）同比下降4.3个百分点至78.3%，其中海尔市占率上升1.5个百分点至21.3%，格力下降8.0个百分点至25.2%，美的上升2.2个百分点至31.8% [33] 厨电线下销售 - 10月油烟机零售量同比下降37.8%，销售额同比下降40.5%；市场均价4235元，同比下降5.7% [4][39] - 10月燃气灶零售量同比下降38.9%，销售额同比下降43.1%；市场均价2149元，同比下降8.1% [4][39] 原材料与零部件 原材料价格 - 截至2025年11月28日，长江有色铜价87385元/吨，同比上升17.83%；铝价21445元/吨，同比上升5.15%；不锈钢板价格13300元/吨，同比下降6.01% [13] - 中国塑料城价格指数764.40，同比下降13.54%；65寸open cell面板价格163美元，同比下降5.23% [14] 零部件销量 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [21] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [21] - 2025年9月冰箱全封活塞压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71%；8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [28] 宏观经济环境 - 截至2025年11月28日，美元兑人民币汇率中间价报7.0789，年初至今下降1.52% [41] - 2025年10月社会零售商品零售额46291.00亿元，同比上升2.90%；城镇居民人均可支配收入累计值42991.00元，同比增长4.39% [44] - 2025年10月商品房销售面积住宅现房1647万平米，同比下降5.03%；住宅期房3563万平米，同比下降26.48% [44] 投资要点与主线 红利主线 - 白黑电头部企业兼具低估值、高分红、稳增长属性，内销以旧换新政策效果超预期，出口通过全球生产基地布局应对贸易波动，新兴市场需求向好 [4] - 推荐三大白电（海尔、美的、格力）和两海信（视像、家电）组合 [4] 科技主线 - 上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移 [4] - 推荐盾安环境（新能车热管理快速放量）、华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人新赛道）、安孚科技（电池主业现金流稳健） [4] 出海上线 - 清洁电器等新消费品类渗透率提升，海外需求回暖 [4] - 推荐科沃斯、石头科技、德昌股份（EPS电机量产）、欧圣电气（大客户订单突破） [4]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读这份2026年家电行业投资策略报告，并总结关键要点如下。 核心观点 报告认为，家电行业在经历需求改善与估值回落后，配置性价比凸显，并围绕“红利”、“科技”、“出海”三大主线布局2026年投资机会 [2][3][4]。 板块回顾：需求与估值分析 白电板块 - 2025年1-9月空调累计内销量9081万台，同比增长8.4%，但25Q3单季度增速放缓至6.0%，其中9月内销同比下滑2.5% [1][3][9] - 空调外销受高基数和关税影响显著，25Q2/Q3出口同比分别下降8.2%/12.9%，2025年1-9月累计外销量7264万台，同比仅增2.2% [3][9] - 行业集中度略有回落，2025年1-9月空调出货CR3为59.6%，同比下降0.6个百分点 [10] - 截至2025年9月，空调渠道库存为4335万台，库存销量比为41%，略高于历史中枢水平但风险可控 [10] 厨电板块 - “以旧换新”政策对传统厨电拉动效果显著，2024年油烟机零售额362亿元同比增长14.9%，燃气灶零售额204亿元同比增长15.7% [1][3][24] - 2025年上半年油烟机、燃气灶零售额分别为167亿元和93亿元，同比保持11.8%和10.1%的增长 [1][24] - 新兴品类表现分化，集成灶销售承压，2024年零售额173亿元同比下降30.6%；洗碗机表现亮眼，2024年零售量229万台，零售额132亿元，同比分别增长18.0%和17.2% [25] 估值与机构持仓 - 白电板块估值回落至近年底部，配置性价比凸显 [1][2][29] - 截至2025Q3，公募基金家电股重仓占比为2.45%，配置比例连续4个季度回落，其中主动基金在白电板块超配0.38%，小家电超配0.11% [2][34] 趋势研判：2026年驱动因素 政策与内需 - “以旧换新”政策成效显著，2024年拉动8大类家电销售6000多万台，直接带动消费超2600亿元；2025年政策加力扩围，截至9月已带动超1.26亿台产品销售 [54][57] - 地产政策转向“托举并用”，多地出台“好房子”标准文件，有望激发房地产市场新活力并带动家电需求 [48][51][52] 出口与成本 - 家电出口景气度逐季回落，25Q2/Q3出口额同比均下降6% [63] - 洗衣机出口表现相对稳健，25Q3出口额同比增长13%，其对美国市场依赖度仅为4.8%，受关税影响较小 [63][68][69] - 头部企业通过全球产能布局应对贸易波动，例如海尔智家在全球拥有35个工业园和163个制造中心，美的集团在海外设有23个制造基地 [71][72][73] - 成本方面，截至2025年11月14日，铜价较年初上涨17.8%，铝价上涨10.1%，而美元兑人民币汇率为7.0816，较年初下跌1.5%，仍利于出口 [75][77] 投资主线与标的推荐 红利主线 - 聚焦白电、黑电头部企业，其具备“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐组合为“三大白电”（海尔、美的、格力）和“两海信”（视像、家电） [2][4] 科技主线 - 上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴领域转型，推荐标的包括盾安环境、华翔股份、三花智控、安孚科技 [2][4] 出海主线 - 清洁电器等新消费品类在海外渗透率持续提升，推荐扫地机领域的科沃斯和石头科技，以及小家电出口企业德昌股份和欧圣电气 [2][4]

行业整体表现 - 2025年1-9月厨房卫浴大家电销售额为1131亿元，同比下跌0.6% [3] - 集成灶销售额同比下跌40.9%，电热水器和燃气热水器销售金额分别同比减少0.4%和1.3% [3] - 2025年双11期间线下多品类厨电销售额同比下跌35%~40%，线上多数品类下跌20%~59% [3] - 线上抽油烟机和厨电套餐销售额逆势增长，分别同比增长3%和31% [3] 市场竞争格局 - 海尔、美的等综合品牌分食市场，卡萨帝双11在京东的销售额超过去年全年 [4] - 智能生态成为新竞争者，鸿蒙智能生态孵化新兴品牌如箭牌合作产品 [4] - 专业厨卫品牌面临压力，京东双11竞速榜中华帝、万和在多个品类排名第四及以后 [4] 公司财务状况 - 华帝股份前三季度营业收入41.58亿元，同比减少9.13%，归母净利润3.56亿元，同比减少11.9% [4] - 万和电气前三季度营业收入55.24亿元，同比增长5.54%，归母净利润4.79亿元，同比增长5.56% [4] - 万和电气新拓展的厨房电器业务收入同比增长23.46%，而原有生活热水业务收入同比下跌6.17% [4] 公司战略与业务布局 - 两家公司均积极拓展海外市场，万和已在泰国、埃及建设生产基地，华帝开拓东南亚市场 [5] - 华帝上半年国内收入24亿元，海外收入3.47亿元；万和上半年国内收入22.75亿元，海外收入17.29亿元，内销收入均出现下滑 [5] - 公司产品定位走向实用，提出华帝"白科技"、万和"天生可靠"的口号 [6] - 未来布局家电家居一体化和智能厨卫解决方案 [8] 公司治理与人事变动 - 万和电气总裁赖育文于11月10日请辞，华帝股份副总裁王操、蒋凌伟于11月18日请辞，同时聘任韩伟任副总裁 [2] - 两家公司均为家族控股企业，万和由卢氏三兄弟控制，华帝实际控制人为潘叶江 [6] - 华帝人事变动传递出由韩伟整合国内线上、线下营销的信号 [7] - 行业趋势是精简机构、提升效率、激发职业经理人活力，美的等公司亦有类似调整 [7]

股价与融资融券交易 - 11月17日公司股价下跌1.98%，成交额为1.46亿元 [1] - 当日融资买入1378.86万元，融资偿还1189.10万元，融资净买入189.76万元 [1] - 截至11月17日，融资融券余额合计2.40亿元，其中融资余额2.37亿元，占流通市值的1.27%，该余额超过近一年70%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还1600股，无融券卖出，融券余量11.42万股，融券余额225.82万元，低于近一年50%分位水平 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司位于浙江省杭州市，成立于2000年11月7日，于2010年11月23日上市 [2] - 主营业务为厨房电器产品的研发、生产和销售 [2] - 吸油烟机是核心产品，占主营业务收入的47.86%，其次为燃气灶占25.10%，洗碗机占7.33%，一体机占6.51% [2] - 其他产品包括消毒柜、热水器、橱柜、集成灶等，占比均低于3% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为5.63万，较上期减少8.62%，人均流通股为16577股，较上期增加9.43% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6349.05万股，较上期减少2739.89万股 [3] - 工银价值精选混合A为新进第三大流通股东，持股1439.28万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股685.57万股，较上期减少18.33万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入73.12亿元，同比减少1.14% [2] - 同期归母净利润为11.57亿元，同比减少3.73% [2] - A股上市后累计派现68.47亿元，近三年累计派现28.33亿元 [3]

股价与资金流向 - 11月17日盘中股价报19.76元/股，下跌2.08%，总市值186.72亿元 [1] - 当日成交金额9001.98万元，换手率0.48% [1] - 主力资金净流出948.00万元，其中特大单净卖出205.94万元，大单净卖出742.06万元 [1] - 今年以来股价下跌3.28%，近5个交易日下跌0.95%，但近20日和近60日分别上涨5.78%和4.55% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为厨房电器产品的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜及配套厨房小家电 [1] - 吸油烟机是核心产品，占主营业务收入47.86%，燃气灶占25.10% [1] - 洗碗机收入占比7.33%，一体机占比6.51%，消毒柜占比2.64% [1] 财务表现 - 2025年1-9月营业收入73.12亿元，同比减少1.14% [2] - 2025年1-9月归母净利润11.57亿元，同比减少3.73% [2] - A股上市后累计派发现金红利68.47亿元，近三年累计派现28.33亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为5.63万，较上期减少8.62% [2] - 人均流通股16577股，较上期增加9.43% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6349.05万股，较上期减少2739.89万股 [3] - 工银价值精选混合A为新进第三大流通股东，持股1439.28万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股685.57万股，较上期减少18.33万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为家用电器-厨卫电器-厨房电器 [2] - 所属概念板块包括家用电器、高派息、融资融券、中盘、MSCI中国等 [2]

股价与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.01%至20.28元/股，成交金额5162.84万元，换手率0.27%，总市值191.63亿元 [1] - 当日主力资金净流入228.28万元，其中特大单买入290.75万元（占比5.63%），大单买入873.65万元（占比16.92%）并卖出936.12万元（占比18.13%） [1] - 公司股价近5个交易日上涨3.95%，近20日上涨7.13%，近60日上涨6.91%，但今年以来累计下跌0.73% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为厨房电器产品的研发、生产和销售，主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜及配套小家电 [1] - 吸油烟机是核心收入来源，占比47.86%，其次为燃气灶（25.10%）、洗碗机（7.33%）和一体机（6.51%） [1] 财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入73.12亿元，同比减少1.14%，归母净利润11.57亿元，同比减少3.73% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红68.47亿元，近三年累计派现28.33亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5.63万户，较上期减少8.62%，人均流通股增至16,577股，较上期增加9.43% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6349.05万股（较上期减少2739.89万股），工银价值精选混合A为新进第三大股东，持股1439.28万股 [3] - 南方中证500ETF为第七大流通股东，持股685.57万股（较上期减少18.33万股） [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为家用电器-厨卫电器-厨房电器，概念板块包括高派息、家用电器、融资融券、中盘、MSCI中国等 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为：公司Q3收入与利润均实现增长，盈利能力持续增强 [1][4] 财务表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [1][4] - 2025年Q3单季度，公司实现营业收入27.04亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长0.65%，收入与利润重回正增长通道 [1][4] - 2025年前三季度公司毛利率为51.80%，同比增长1.37个百分点；2025 Q3毛利率为54.12%，同比增长0.94个百分点 [11] - 2025年前三季度公司经营利润为11.40亿元，同比增长3.15%，经营性利润率达15.59%，同比增长0.65个百分点 [11] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达7.29亿元，同比大幅增长38.69% [11] 经营策略与市场表现 - Q3业绩增长主要受益于渠道转型战略成效显现，公司主动收缩高风险工程渠道业务，资源聚焦于更健康的零售渠道，同时海外市场表现亮眼 [11] - 公司通过"老板"、"名气"和"星辰"系列构建覆盖高、中、低端的立体化产品矩阵，有效应对消费分化的市场环境 [11] - 毛利率优化主要得益于渠道结构优化以及新品占比提升 [11] - 公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景积极探索洗碗机、集成灶等新产品方向，有望进一步打开增量市场 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.62亿元、17.47亿元和18.47亿元 [11] - 对应2025-2027年市盈率分别为11.12倍、10.58倍和10.00倍 [11]

投资评级与目标价 - 报告对老板电器的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为24.2元，对应2026年13倍市盈率 [2][8] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营收为27.0亿元，同比增长1.4%，归母净利润为4.5亿元，同比增长0.6%，收入增长展现出强韧性 [2][8] - 公司短期需求受房地产景气度影响，但通过积极营销和产品精耕保持了整体韧性；中长期看，公司聚焦多品类发展，有望开辟新增长曲线 [8] - 基于房地产行业回暖较慢的预期，报告将公司2025-2027年的每股收益预测下调至1.7元、1.8元和1.9元 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 零售渠道增长是营收增长的主要驱动力，油烟机、燃气灶、洗碗机等核心产品实现单价提升；工程渠道收入因地产行业低景气度而承压 [8] - 第三季度毛利率为54.1%，同比提升0.9个百分点，主要得益于毛利率较低的工程渠道收入占比下降，以及原材料不锈钢价格同比下降6.4% [8] - 第三季度归母净利率为16.5%，同比微降0.1个百分点，主要因销售费用率同比提升2.0个百分点至30.3%，或与双11营销活动费用前置投放有关 [8] 财务指标与预测 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为113.87亿元、117.25亿元和121.06亿元，同比增速分别为1.6%、3.0%和3.2% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为16.15亿元、17.10亿元和17.75亿元，同比增速分别为2.4%、5.9%和3.8% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.71元、1.81元和1.88元，对应市盈率分别为11倍、11倍和10倍 [4][8] - 预测公司毛利率将持续改善，从2024年的49.7%提升至2027年的52.1% [9]

行业宏观环境 - 2025年1-9月家电零售额同比增长5.2%至6701亿元，但市场呈现“前高后低”特征，第三季度单季零售额同比下滑3.2%，其中9月下跌19.2% [2] - 国补政策退坡导致需求前置效应减弱，2025年三季度彩电零售额同比下滑19.3%，空调零售额同比下滑28.1%，其他主要刚需品类均出现双位数下滑 [2] - 行业竞争加剧使相关板块承压，富森美2025年前三季度营收同比下滑14.35%，归母净利润同比下滑12.6%，茂业商业同期营收同比下滑14.20%，归母净利润同比下滑72.88% [3] 苏宁易购2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入381.31亿元，归母净利润为7333.00万元，三季度单季实现营收122.36亿元，归母净利润为2463.70万元，连续第六个季度实现盈利 [3] - 公司核心业务整体平稳，前三季度门店销售收入同比增长3.5%，家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长5.4%，第三季度零售云业务销售收入同比增长7% [5] - 公司系统化推进债务化解，报告期末资产负债率水平较期初下降0.49% [8] 苏宁易购经营策略与举措 - 公司持续推进门店场景优化，三季度一二级市场新开、重装32家Suning Max和Suning Pro店面，9月下旬集中新开升级7家Suning Max门店 [5][6] - 深化供应链协同，与海尔、美的、海信、博西等主流品牌战略合作，在“不等双11”活动中联合推出超百款新品、爆品 [8] - 积极拥抱AI技术，自研“灵思”AI大模型推理效率提升30%、训练成本降低70%，并构建了12类典型的零售智能场景应用 [9] 长期发展趋势与公司布局 - 内置AI大模型的彩电快速渗透，2025年线上市场零售额份额从1月的0.8%增长至6月的42.1%，线下市场从1月的1.8%增长至6月的28.3% [11] - 公司大店升级和改造重装投入增加带来短期成本上涨，但被视为长期投资，未来价值将逐渐显现 [13] - 四季度公司将紧抓促销窗口，深化品牌商战略合作，优化供应链，并持续推进债务化解工作 [10]

文章核心观点 - 华帝股份将环境、社会和治理理念深度融入企业战略，从被动合规转向主动价值创造，并获得多项权威奖项认可 [1][8] - 公司通过完善治理体系、绿色制造和产品创新以及系统化公益实践，实现经济、社会与环境价值的共生共荣 [3][5][6][8] 公司治理实践 - 公司严格遵守《反不正当竞争法》等法规，2023年获评“中国反舞弊联盟常务理事单位” [3] - 制定并实施《内部审计制度》等一系列内部管理制度，构建全面风险管理体系 [3] - 严格落实《信息披露管理制度》等，保障股东知情权与决策参与权 [3] - 引入企业资源规划系统、办公自动化系统等先进信息技术工具，实现研发、生产、供应链的全程协同管控 [3] 环境与产品创新 - 产品以“好用、好看、好清洁”为标准，燃气灶及QC1i冷凝壁挂炉热效率远超国家一级能效标准 [5] - 批量抽样显示，聚能灶的CO排放平均比大气灶低54%，NOx排放平均低93%，实际测试聚能灶CO排放低至0.005%，NOx排放低至0.002% [5] - 积极推进绿色工厂建设，通过ISO 14001环境管理体系认证，并通过工艺改进减少生产污染 [5] - 投资建设6.6兆瓦屋顶光伏发电项目，截至2024年累计节约市政用电581万千瓦时，光伏发电占总用电量32% [5] 社会责任与公益投入 - 在教育支持领域，早年创立“1+2红领巾助学工程”，资助近3000名贫困儿童，捐建3所希望小学、1所爱心食堂等设施 [6] - 近年来聚焦特殊群体关怀，携手深圳壹基金公益基金会开启孤独症家庭守护计划，已建成20所“家长加油站”，开展237场活动，服务超6000人次 [8] - 2024年向慈善机构定向捐赠130万元，全年公益活动投入总金额达455万元 [8] 行业背景与外部认可 - 2024年以来，国资委、财政部及证监会等部门出台多项指引，推动企业环境、社会和治理管理及披露标准规范化、系统化 [1] - 公司荣获“公司治理先锋企业奖”、“证券之星环境、社会和治理新标杆企业奖”及“《中国新闻周刊》年度低碳案例”等多个权威奖项 [1][8]