核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入90.31亿元，同比增长86% [1] - 净利润21.43亿元，同比增长366.89% [1] - 毛利率36.25%，盈利能力大幅提升 [1] - 经营现金流11.90亿元，同比增长81.86% [1][2] 技术优势与产品结构 - 公司突破100层以上高多层板制造能力和6阶24层HDI产品大规模生产技术 [1] - 技术领先优势转化为AI算力领域的定价权和市场份额收益 [1] - 产品结构优化和精细化管理推动毛利率提升 [2] - 营业成本增长49.41%，远低于收入增速，体现规模效应 [2] 研发与资本开支 - 研发费用同比增长78.46%至3.53亿元，投入下一代技术 [2] - 财务费用增长114.92%，源于业务扩张资金成本上升 [2] - 在建工程大幅增长至9.06亿元，反映大规模资本支出 [2] - 投资现金流流出21.47亿元，主要用于购建长期资产 [2] 全球化与运营策略 - 泰国、越南生产线建设用于应对贸易摩擦并就近服务全球客户 [2] - 筹资现金流净流入11.11亿元，通过多渠道确保资金供给 [2] - 公司稳居全球PCB第一梯队，持续依赖研发投入维持技术优势 [3]

文章核心观点 - 割草机器人迎来产业爆发奇点时刻，技术激变及价格带下移推动品类高速渗透，行业进入量价齐升的技术红利期，预计2025年新品迭代将撬动欧美百亿级增量空间，机器人公司不断挤占园林巨头份额，首次覆盖该行业给予“强大于市”评级，推荐整机厂及解决方案商 [1] 供给创造需求 - 2023年全球户外园林工具市场规模约336亿美元，割草机约123亿美元，割草机器人约14亿美元（均价800欧元/台，年销量约156万台），服务机器人行业供给创造需求，技术迭代和价格下降是关键 [2] - 技术迭代使割草机器人从“埋线款”到“无埋线款”，移动方式从“随机碰撞”到“导航规划”再到“主动避障”，安装便捷，割草覆盖率和效率提升 [3] - 2024年九号公司将“无埋线款”售价从1600欧元/台降至999欧元/台，打开市场空间，欧美环保政策限制燃油割草机，锂电化割草机器人受益 [4] - 对比不同类型割草机成本，无边界割草机器人初始成本1000欧元、车库200欧元，单次能源费用0.4欧元，年割草25次，预计使用寿命5年，电池更换成本摊销40欧元，平均每年总成本290欧元 [5] - 参考扫地机器人，移动导航方式升级是地面清洁机器人产业重大拐点，割草机器人将迎来三年技术红利期，品类渗透同时产品结构升维带动均价上行 [6] 需求测算 欧洲市场 - 割草机器人品类渗透率约19%，全球需求占比约90%，小面积、规则平整草坪利于早期埋线款机型普及，预计2028年保守/中观/乐观销量达280/322/363万台，空间达244/280/317亿元 [7] 美国市场 - 割草机器人品类渗透率仅2%，全球需求占比约10%，产品力升级可解决大面积草坪、草种复杂、地形崎岖等痛点，预计2028年保守/中观/乐观销量达42.7/68.6/94.5万台，空间达63/101/139亿元 [8] 欧美合计 - 预计2028年保守/中观/乐观销量达323/390/458万台，空间达307/381/455亿元，截至2024年全球割草机器人存量渗透率仅4.5%，假设2023年存量渗透率保守/中观/乐观达10%/20%/30%，对应年销量达220/440/660万台 [9] 供给分析 竞争格局 - 机器人公司产品销量连续三年翻倍增长，挤占园林巨头份额 [12] 竞争要素 - 技术方面，软硬件集成产品技术复杂，2025年新品导航避障方案、爬坡坡度、边缘割草空隙均有升级 [12] - 产品方面，机器人公司补全大面积产品，性价比高，性能领先园林巨头一代 [12] - 渠道方面，线下渠道重要，欧洲线下渠道销量占比75%，美国约50%，机器人公司在欧洲线下KA渠道扩张，发力Dealer渠道，有望2025年在美国线下KA渠道突破 [12] 硬件竞争焦点 - 导航规划收窄至RTK，90%采用RTK，其余10%采用3D激光雷达或纯视觉方案，3D激光雷达在小面积草坪稳定性高，九号公司自研封装RTK模组成本降低 [13] - 视觉避障从2D视觉迭代到2D+3D视觉，机器人公司领先，园林巨头方案最快2026年商业化落地，库玛动力自研封装双目模组成本降低 [13] - 爬坡脱困提升电机功率或从两驱到四驱，库冯动力领先，采用四驱方案爬坡38°，其余厂商两驱爬坡28° [13] - 割草效果聚焦边缘割草，九号、科沃斯领先，将边缘割草空隙从10cm缩窄至<5cm，科沃斯新款产品实现斜跨割草 [13] 公司产品信息 - 介绍九号公司、库妈动力、科沃斯、追更等公司2025H1推出的割草机器人系列产品基本信息、导航避障、爬坡脱困、割草效果、特点等 [14] 投资策略 - 割草机器人赛道爆发，技术和价格因素推动渗透，类似扫地机2017年，将步入技术红利期，产品结构升维使均价上行，2025 - 2028年全球行业整体规模CAGR有望达33.6%，机器人公司挤占园林机械厂商份额，首次覆盖给予“强大于市”评级 [16] - 投资主线为业务高速增长的整机厂和精准卡位的解决方案商，建议关注有差异化方案/优势的整机厂和核心零部件厂商 [16]