热点思考：9月非农数据与美联储降息展望 - 核心观点：分析2025年9月美国非农就业数据，并展望12月美联储降息前景，探讨数据是否支持降息以及联储内部各派立场 [7][8] - 2025年9月新增非农就业人数为119.0千人，远高于市场预期的51.0千人，但环比变化（1M）为123.0千人，显示月度波动较大 [8] - 私人部门新增就业97.0千人，占总就业的85.2%，服务业新增87.0千人，是主要贡献者，其中教育及健康服务新增59.0千人，休闲和酒店业新增47.0千人 [8] - 商品生产部门就业疲软，9月仅新增10.0千人，制造业连续负增长，9月减少6.0千人，过去3个月均值为减少13.7千人 [8] - 政府部门9月新增就业22.0千人，其中州及地方政府新增25.0千人，而联邦政府减少3.0千人 [8] 高频跟踪：海外与国内动态 - 海外高频：关注特朗普下调食品关税及日本高市早苗推出财政刺激草案等政策事件，同期权益资产与大宗商品价格多数下跌 [9][10] - 国内高频：指出企业利润走低受到“三重拖累”，在高基数背景下，其他损益与费用压力导致利润率大幅走弱，同时营业收入也出现较大回落 [11] - Top Charts：探讨投资“失速”背后的真相 [11][13] 电话会议系列 - “周见系列”第58期：主题为《2026年财政金融展望》 [6][16][17] - “洞见系列”第102期：主题为《跟随市场--9月非农点评与12月美联储降息展望》，与热点思考内容呼应 [6] - “速见系列”第13期：主题为《热点思考》 [6][18][19] 研究团队构成 - 首席经济学家为赵伟博士，担任多项社会职务并曾获行业奖项 [23] - 海外经济研究团队由宏观首席分析师陈达飞博士主管，成员包括李欣越、赵宇、王茂宇等，研究方向涵盖海外经济、货币政策、汇率利率等 [23] - 国内经济研究团队由资深高级分析师屠强主管，成员包括贾东旭、耿佩璇、侯倩楠等，研究方向涵盖财政货币金融、基本面、高频跟踪及产业政策 [23][24]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3997点，单日上涨1.18%，近一月上涨3.44%，近六月上涨25.21% [1] - 深证综指收盘2523点，单日上涨1.26%，近一月上涨4.23%，近六月上涨32.85% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨幅6.03%，近一月上涨10.5%，近六月大幅上涨123.85% [1] - 通信设备行业单日涨幅4.03%，近一月上涨8.13%，近六月上涨141.1% [1] - 游戏Ⅱ行业单日下跌2.37%，近一月下跌10.37%，但近六月仍上涨59.04% [1] 宏观政策与投资环境 - 2025年下半年固定资产投资单月增速降至历史低位，9月增速为-6.5%，较前期下滑9.2个百分点 [11] - 广义基建、服务业、地产、制造业投资全面下滑，分别回落13.1、11.1、9.3、9.1个百分点至-3.3%、-6.6%、-21.2%、-1.5% [11] - 化债提速挤占投资资金，特殊再融资债发行规模达1.2万亿元，拖累投资增速超3个百分点 [11] - 企业清缴欠款导致固定资产投资回落，应收账款增速回落2.4个百分点 [11] - 央行将恢复公开市场国债买卖操作，短期可能以净买入为主，但月均规模预计难以明显大于2024年 [3][14] 能源与煤炭行业 - 中国神华2025年三季度实现营收750.42亿元，环比增长9.51%，归母净利润144.11亿元，环比上升13.54% [5][13] - 前三季度商品煤产量250.9百万吨，同比微降0.4%，自产煤售价470元/吨，同比下降10.6% [5][16] - 公司高股息政策明确，25-27年每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，中期股息194.71亿元，分红率79.0% [5][16] - 预测2025-2027年归母净利润为531.81、576.56、593.63亿元，PE估值16、15、14倍 [16] 化工与新材料行业 - 金发科技2025年三季度实现营收179.80亿元，环比增长13%，归母净利润4.79亿元，环比大幅增长41% [18] - 改性塑料销量78.20万吨，同比增长16%，海外基地先发优势显著，越南工厂规模化生产，西班牙工厂投产 [18][19] - 卫星化学2025年三季度扣非归母净利润环比改善，乙烷制乙烯价差扩大，乙烷二期项目技改完毕 [20][21] - 聚合顺PA6切片行业周期底部运行，25Q3实现销量14.89万吨，均价8979元/吨，同比下跌30% [27][29] - 兴发集团磷矿石价格高位持稳，25Q3归母净利润5.92亿元，环比增长42%，受益于草甘膦涨价及磷肥出口溢价 [38][39] 新能源与电子材料 - 天奈科技2025年三季度毛利率达40.2%，环比提升3.2个百分点，单壁碳管浆料出货1600吨，快速放量 [23] - 国瓷材料MLCC粉体为换取车规级及AI级粉新订单而价格让利，车规级产能预计年底达1500吨以上 [31][33] - 鼎龙股份抛光材料、显示材料等业务高速增长，新产品持续突破 [42] - 碳纳米管导电剂需求快速释放，预计2030年中国市场规模达68万吨，2030年复合增长率26.7% [26] 消费品与制造业 - 九阳股份2025年三季度毛利率同比提升4.37个百分点，关联交易额度由77百万美元调增至100百万美元 [25][26] - 自然堂集团为国货美妆头部品牌，2024年营收约46.01亿元，毛利率提升至69.4% [28][30] - 玲珑轮胎2025年三季度产销稳步增长，但汇率波动较大影响净利润，塞尔维亚项目爬坡减亏 [9] - 扬农化工葫芦岛项目逐步进入释放阶段，行业景气修复推动新一轮成长 [45]

投资增速放缓现象 - 文章探讨当前投资增速显著放缓的现象 即所谓"失速"的真相 [2] - 分析聚焦于投资数据背后的结构性变化和驱动因素 [2] 投资结构分析 - 传统基建和房地产投资对整体投资的拉动作用明显减弱 [2] - 制造业投资保持相对韧性 特别是高技术制造业投资增速较快 [2] - 民间投资活力不足 与国有投资增速形成分化 [2] 驱动因素解读 - 资金约束是投资放缓的重要影响因素 包括地方政府债务管控和房企融资条件收紧 [2] - 政策导向推动投资结构优化 向绿色低碳、科技创新等领域倾斜 [2] - 市场需求变化导致部分行业投资意愿下降 例如房地产销售低迷拖累开发投资 [2]