白银价格表现与市场动态 - 2025年白银价格迭创历史新高，伦敦现货白银突破60美元/盎司关口，12月12日最高触及64.658美元/盎司，COMEX白银期货最高触及65.085美元/盎司 [1] - 截至12月12日收盘，两大核心指标今年以来累计涨幅均超110%，稳坐大宗商品“领涨王”宝座 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，贵金属受益于不确定性环境中的确定性溢价 [1] - 与过去三年不同，2025年贵金属价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需求主导，表现为白银涨幅反超黄金 [1] - 2025年1—10月全球黄金ETF持仓累计增加约674吨，远高于去年同期的18吨，其中北美黄金ETF贡献全球增量中的58% [2] - 美国关税政策风险、经济增长前景承压和居民风险偏好恶化是今年欧美市场增持黄金ETF的主因 [2] - 全球白银ETF的增持节奏和结构与黄金市场基本一致，印证了周期性购买需求的主导地位 [2] 分阶段行情驱动因素分析 - 1—2月：美国关税政策风险从商品、金融两方面对银价形成支撑，市场避险需求升温提振银价 [2] - 3—4月：国际贸易局势变化引发市场恐慌，白银回落幅度较大，随后全球去美元化交易升温，银价完成修复 [2] - 5—7月：国际地缘冲突缓和，市场风险偏好回暖，白银补涨令金银比价持续修复 [2] - 8—9月：金融属性支撑金银联袂走高，海外相关矿产草案落地引发部分资源供应链紧张，商品属性带动白银大幅上行 [3] - 10月至今：全球贸易局势缓和，美联储内部审慎情绪升温，市场对降息预期摇摆，但现货紧张令银价总体强于金价 [3] 当前行情所处阶段 - 回顾历史，美联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势 [4] - 在本轮上涨周期中，2025年8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨 [4] - 在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，单日涨幅在5%以上，当前技术走势明显符合以往二段上涨的特征 [4] 2026年行情展望 - 2026年处于美联储降息周期中，但黄金价格的美元支撑减弱 [5] - 避险需求、抗通胀需求以及市场对于美元信用的忧虑情绪依然在长周期驱动贵金属价格攀升 [5] - 从基本面看，2026年白银的工业需求将稳中有降，但实物投资需求有望扩大 [5] - 2026年贵金属价格有望继续走强 [5]

贵金属市场宏观与货币政策背景 - 2026年仍处于美联储降息周期，但降息空间预计较为有限，美元的底部已经形成 [1][2] - 美联储本轮降息周期自2024年9月开启，当年合计降息100个基点 [1] - 截至2025年11月末，美联储在9月和10月分别降息25个基点，本轮周期累计降息150基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%~4.00% [1] - 美联储于2022年6月1日启动缩表，2025年10月宣布自12月起停止缩表 [1] - 长期看，避险需求、抗通胀需求及市场对美元信用的忧虑情绪将持续驱动贵金属价格攀升 [1][2] 贵金属价格表现与驱动因素 - 今年以来贵金属延续强势，金银价格协同上涨，持续刷新历史最高价位 [1] - 上半年价格上涨主要由黄金引领，但6月以后白银价格加速补涨，表现持续强于黄金 [1] - 近期在白银现货供应偏紧及海外降息预期升温推动下，白银价格再度加速上涨 [1] - 市场对美联储降息预期后移及对美国加征关税带来的输入性通胀压力的关注，支撑了避险情绪，驱动贵金属价格 [1] 白银市场供需基本面 - 全球白银供应量持续波动，主要受矿产变动影响，白银回收量自2024年起持续增加但增量较小 [3] - 由于银矿多与铅锌矿伴生，白银价格上涨不能直接刺激矿山加大开采，供应较为稳定 [3] - 矿山产银在供应结构中占据主导地位，全球现货银流通偏紧格局受市场重视，但供应量短期难以出现实质性变化 [3] - 白银整体工业需求自2021年起持续增长，但2024年增长速度出现下降，新能源行业对白银的消费驱动爆发期已过 [4] - 光伏及太阳能相关行业的用银需求仍将占据主导地位，但考虑到光伏行业抢装、海外基建配套的局限性，工业需求预计稳中有降 [4] 基金持仓与投资需求 - 2025年打破了SLV白银ETF持仓逐年降低的态势 [3] - 一季度SLV白银ETF持仓多数时候维持在1.33万～1.44万吨区间 [3] - 6月SLV基金开始增持白银，9月市场避险需求提升，SLV白银ETF持仓快速加仓至2021年以来较高水平，带动白银价格流畅上涨 [3] - 基金对白银的持仓灵活度较高，持仓变化速度明显快于黄金 [3] - 伴随着贵金属价格持续上涨，白银的投资性价比凸显，实物投资需求有进一步扩大的潜力 [4]