文章核心观点 - 文章对东方红聚利债券基金与兴全可转债混合基金进行对比分析，两者均以可转债策略为主，但因大类资产配置与择券策略不同，呈现出不同的风险收益特征 [1] - 过去一年，A股回暖推动可转债基金录得22.28%的年平均收益，在所有细分固定收益类基金中表现最为亮眼 [1] 投资团队 - **东方红聚利债券基金经理**：孔令超，14年证券从业经验，超9年公募基金管理经验，从宏观利率与股票策略研究员成长而来，管理8只产品，合计规模253亿元，并担任混合资产投资部总经理 [3][4] - **兴全可转债混合基金经理**：虞淼，15年证券从业经验，7年公募基金管理经验，研究背景聚焦含权类资产，拥有6年股票研究经验，管理3只产品，合计规模41亿元，无行政职责 [3][4] - **研究支持**：两家公司的研究团队在人数、经验和稳定性上均位居行业中上游，为基金在固收和权益投资上提供专业支持 [5] 投资流程 - **基金定位与资产配置**： - 东方红聚利债券基金定位为可转债策略基金，以自下而上配置可转债为主，自上而下配置纯债为辅，可转债配置比例可在0%-140%间灵活调整 [7] - 兴全可转债混合基金是市场上唯一采取30%较高股票仓位上限的可转债基金，以投资可转债和股票为主、利率债为辅，股票仓位保持在20%-30%，可转债仓位维持在50%-65%，较少进行大类资产择时 [7] - **可转债投资策略**： - 东方红聚利债券基金从基本面良好的可转债中精选估值合理的个券，也会通过定量方式捕捉价格被低估的个券，并进行分散配置 [8] - 兴全可转债混合基金偏好发行主体资质较好、流动性高的权重类转债，同时关注TMT、化工、有色等高波动行业转债，并关注发行主体的转股诉求和下修动力 [8] - **纯债投资策略**： - 东方红聚利债券基金以高等级信用债和利率债为主，信用债仓位一般在75%以内，利率债配置通常不超过20%，组合久期在2年之内，杠杆在100%-130%间调整，平均杠杆水平约108% [9] - 兴全可转债混合基金用5%以内的利率债进行流动性管理，不投资信用债，杠杆在100%-115%间调整，平均杠杆水平约106% [9] - **股票投资策略**： - 兴全可转债混合基金以自下而上选股为核心，均衡投资低估值红利股与业绩增长确定性强的成长股，呈现大盘平衡风格，行业选择倾向顺周期及泛成长领域，前十大重仓股集中度多在30%-60% [10] 业绩表现 - **风险特征**：两只基金因可转债仓位低于同类平均且兴全可转债的股票部分更偏价值风格，在基金经理任期内的波动性均低于同类平均 [12] - **东方红聚利债券基金**：可转债配置仓位灵活，在可转债市场估值高位时表现可能弱于同类（如2020、2021年），但在市场波动加剧时抗跌性更强（如2022、2024年） [12] - **兴全可转债混合基金**：股票仓位较高，与权益市场相关性更高，在权益熊市或转债表现优于权益时可能弱于同类，反之可能占优；其大盘平衡风格在价值风格占优时（如2022、2024年）可能优于同类，在成长风格占优时（如2019年）可能欠佳 [12] - **历史业绩数据（截至2025年12月31日）**： - **近三年**：东方红聚利债券A年化回报4.96%，年化标准差5.96%，夏普比率0.66；兴全可转债混合年化回报4.67%，年化标准差9.65%，夏普比率0.41 [13] - **近五年**：东方红聚利债券A年化回报5.55%，年化标准差5.15%，夏普比率0.86；兴全可转债混合年化回报2.96%，年化标准差9.78%，夏普比率0.23 [14] 费用 - 两只基金的综合费率均低于同类平均水平，且东方红聚利债券基金的费率低于兴全可转债混合基金，主要因其管理费、托管费和交易费更低 [15]

银行理财业务现状与转型必要性 - 当前银行理财业务面临两大主要问题：一是对新经济（如科技创新、消费升级）的参与深度不够，二是纯固收产品收益下降[1] - 固收类理财产品收益率正缓慢下降，2025年前三季度全市场理财产品月度平均收益降至2.0%附近，较2024年的平均收益2.65%下降了65个基点[2] - 与之相对，权益资产收益率逐步上升，2024年万得全A年涨幅为10.0%，2025年1-10月涨幅为26.4%，过去20年年化收益率为12.0%，展现出更强的财富效应[2] - 宏观环境正从投资驱动向消费和科技创新驱动转变，经济结构调整要求金融业务助力股权市场做大做强，银行理财增强股票投资符合国家政策导向[5] - 未来五年是理财机构把握时代机遇、推动业务转型升级的关键窗口期，需将服务国家战略内化为投资逻辑[1] 投资端转型升级策略 - 银行理财机构需开发收益有竞争力且回撤小的“固收+”产品，主要抓手是深度参与权益市场、科创债和消费金融等国家重点支持领域[1] - 增配权益资产理论上可提高组合收益，历史数据显示（2005年11月至2025年10月），万得全A指数20年年化收益率为12.0%，中债新综合指数为4.0%[8] - 模拟组合测算显示，增配5%股票（95%债券+5%股票）可提高收益并降低风险：组合年化收益率平均值从纯债的4.22%提高到4.97%，亏损概率从5.45%降至3.93%，最低收益从-1.65%改善至-1.46%[9] - 股债资产分散化投资降低风险的本质源于其收益率的负相关性[10] - 运用择时策略可进一步改善收益，依据经济周期调整权益配置比例（1%至9%），模拟择时组合年化收益率平均值达5.08%，中位数4.87%，亏损概率降至1.86%，最差收益为-1.24%[16] - 运用择券策略可进一步改善收益，例如精选ROE高的行业（如家电），其模拟组合收益平均值达5.53%，较择时组合提高45个基点，且过去20年未出现亏损[19] - 通过资产配置、择时和择券策略，可在投资策略层面开发出符合理财投资者低风险偏好的产品[21] 负债端转型升级策略 - 理财业务在负债端转型升级的重点在于增强代销渠道和投资者对“固收+”产品的认可度与信任度[1][22] - 代销渠道（如部分城农商行）和理财投资者对“固收+”产品相对陌生，信任度不高，是转型的难点[22] - 在产品设计上，拉长“固收+”产品的投资期限有助于降低亏损风险并提高收益[23] - 数据显示，将持有期从12个月拉长至15个月，择券组合（家电）的收益中位数从4.93%提高至5.13%，最低收益从0.67%提高至1.13%，亏损概率从0.00%保持低位[24] - 推动“固收+”产品需抓住股票牛市窗口期，借助财富效应形成“买入-增值-再买入”的正反馈机制，以建立产品口碑和客户忠诚度[24] 转型路径与目标 - 银行理财业务转型是一个较长过程，需理财机构首先提升投资能力，开发有竞争力的“固收+”产品[25] - 其次需从负债端着手，建立代销渠道和投资者对“固收+”产品的信任，最终推动产品规模增长[25] - 需借助经济结构转型和资本市场高质量发展的机遇，加大理财业务对资本市场的参与力度，实现业务转型升级并构筑新的竞争优势[1][25] - 银行理财机构可以将发展“固收+”产品作为主要抓手，以股票投资为突破口，向投资者提供更具吸引力的金融产品，助力培育新质生产力[1]