港股上市 - 宁德时代于5月20日在香港联合交易所主板挂牌上市，H股大涨16.43%至306.2港元/股，发行价为263港元/股，总市值达1.39万亿港元 [1] - 本次发行总规模1.18亿股，若超额配股权全额行使，募资总额预计40-50亿美元，可能成为近年来港股最大IPO之一 [1] - 这是公司第二次上市，也是本年度最大"A+H"股项目，从递交申请到挂牌不足100天，创A股公司二次上市最快纪录 [4] - 最终发行1.36亿股H股，募集资金总额356.57亿港元，净额353.31亿港元，基石投资者认购203.71亿港元，占募资总额40%以上 [4] 资金用途 - 募集资金90%用于匈牙利项目第一、二期建设，10%用于营运资金 [5] - 匈牙利超级工厂规划总产能72GWh，一期已投入7亿欧元，将配套宝马、奔驰等欧洲车企 [5] - 公司在欧洲已布局德国、匈牙利、西班牙三座电池工厂，德国工厂2023年初投产，匈牙利工厂总投资需49亿欧元 [5] 财务表现 - 2024年营业收入3620.13亿元，归母净利润507.45亿元，同比增长15.01% [6] - 2025年第一季度营业收入847.05亿元，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，综合毛利率24.4% [6] - 2024年营收同比下滑9.7%，为2018年A股上市以来首次年度负增长，主要因碳酸锂等原材料价格下降导致销售均价下调 [6] - 2022-2024年净利润分别为335亿元、473亿元、553亿元，净利率从10.2%提升至15.3% [6] 市场份额 - 2024年全球储能电池出货量303GWh，公司以110GWh出货量连续4年全球第一 [7] - 4月国内动力电池装车量21.2GWh，市占率39.44%，环比下降2.94个百分点，比亚迪市占率26.35%，环比上升1.83个百分点 [9][11] 战略布局 - 通过AS9100航空航天质量管理体系认证，将在无人机、eVTOL等领域布局 [12] - 发布75标准化换电块及全场景底盘换电解决方案，计划2030年建成覆盖全国80%干线运力的换电网络 [13] - 计划三年内推动重卡电动化渗透率超50%，2024年实现所有电池工厂碳中和 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 业务情况 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 战略布局 - 推出新一代巧克力换电解决方案，适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |(+/-%)|22.0%|-9.7%|18.7%|24.1%|18.1%| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |(+/-%)|43.6%|15.0%|30.5%|23.1%|18.8%| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300014.SZ|亿纬锂能|40.9|836.5|2.04|2.65|3.43|20.04|15.43|11.92|优于大市| |300750.SZ|宁德时代|228.2|10046.3|11.52|15.03|18.50|19.80|15.18|12.33|优于大市| [22] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入429,579百万元，净利润66,202百万元等 [23]