投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为国轩高科正通过“动储双轮驱动”和固态电池技术布局来驱动增长，固态电池有望成为公司第二增长曲线 [1][4] - 公司2025年及2026年第一季度业绩表现强劲，营收增长显著，但季度净利润受非经营性因素影响有所波动 [2][4] - 公司在新业务、技术研发和海外布局方面取得积极进展，未来增长动力充足 [10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入450.7亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.49%；扣非净利润4.32亿元，同比增长64.48% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入155.62亿元，同比增长52.32%；归母净利润为-1.50亿元，扣非净利润为3.46亿元 [2][4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入117.08亿元，同比增长29.30%；归母净利润0.21亿元，扣非净利润0.41亿元 [2][4] - **分业务收入（2025年）**：动力电池系统营收340.74亿元，占总收入75.60%，同比增长32.85%；储能电池收入90.66亿元，占总收入20.12%，同比增长15.76% [10] - **盈利能力**：2025年整体毛利率有所回落，动力电池、储能系统毛利率分别同比下滑0.75、1.00个百分点 [10] - **现金流与营运**：2025年经营现金流同比增长33.96%，回款质量改善；2026年第一季度经营现金流同比改善，信用减值同比收窄 [10] 业务与技术进展 - **固态电池布局**：公司已完成从材料到固态电池的全链条研发布局，全固态中试产线已顺利落地 [10] - **产品量产与配套**：快充、重卡配套等核心产品已实现规模化量产 [10] - **技术与标准**：公司专利储备深厚，并深度参与行业标准制定，核心技术壁垒与行业话语权持续强化 [10] - **海外拓展**：依托国内基地叠加海外产能的协同模式，海外业务拓展成效显著 [10] - **新业务布局**：便携储能产品全球多点布局，品牌影响力提升；同时完善上下游产能布局以锁定关键资源，增强供应链自主保障能力 [10] 未来展望与增长动力 - **市场与客户**：公司在国内动力市场通过产品、客户结构升级，特别是通过B级车客户配套实现份额提升和盈利改善 [10] - **海外市场**：积极推动海外产能布局，后续增量值得期待 [10] - **营收增长**：依托快充、商用车配套等新品持续放量，叠加头部车企订单落地，公司营收增速显著优于行业整体水平 [10] - **财务预测**：根据报告预测，公司营业收入预计将从2025年的450.7亿元增长至2028年的904.3亿元；归母净利润预计将从2025年的23.83亿元增长至2028年的28.18亿元 [15]