文章核心观点 - 文章核心观点认为，随着资本市场包容性制度的落实，监管机构可能放宽了对IPO前突击入股等投机行为的默许，以活跃市场[1] - 文章以舟山晨光电机股份有限公司为例，指出其IPO进程虽已提交注册，但其IPO前夕的突击入股行为、股东背景的复杂性以及由此引发的收入真实性、销售模式合规性等一系列问题，构成了公司上市之路的重大疑问[1][3][40] 公司IPO进程与监管环境 - 舟山晨光电机股份有限公司作为北交所新年“第一审”IPO项目，已于1月5日通过审议，并于1月13日提交注册申请，目前正在等待注册结果[1] - 有地方监管人士表示，晨光电机的过会和提交注册，可能说明监管层放宽了对IPO突击入股等行为的容忍度，这有望缓和“新国九条”后严查非法入股导致的紧张气氛[3] 股东“突击入股”的疑点 - 股东陈奇伟在IPO前夕突击入股晨光电机，引发市场对其入股企图、资金来源及公司收入真实性的质疑[3] - 2024年11月30日，陈奇伟以2560万元认购公司不超过200万股，每股12.8元，获得公司3.2%的股份，此次增发决议于2024年11月15日通过股东大会[5] - 陈奇伟是公司五名股东中唯一的“外姓人”，其余股东为实控人吴永宽、沈燕儿夫妇、吴永夫及员工持股平台舟山恒晨[6] - 陈奇伟是宁波瑞孚工业集团的创始人兼董事长，该集团发梳全球市场占有率为50%，并拥有强大的海外供应链能力[6][7] - 第一层疑问：陈奇伟的入股资金是否合法合规，是否存在为他人（如前“天上人间”老板谭辉）代持的可能[11][12] - 第二层疑问：入股时机存疑，在陈奇伟入股的2024年11月，公司刚向全体股东每10股派发现金股利3.33元，现金分红1988万元，且2022年至2024年公司累计分红5769万元，显示公司并不缺钱[13] - 第三层疑问：陈奇伟可能握有能够影响公司上市或发展的“筹码”[13] 境外销售真实性与关联疑云 - 公司产品主要为应用于清洁电机的微特电机，外销收入占比在2022年至2025年上半年间介于12%至19%之间，主要销往伊朗、土耳其、俄罗斯、意大利、越南等地[17] - 公司海外销售可能长期依赖实控人女儿吴卓容控制的“滕泰系”平台（深圳市腾泰投资发展有限公司及已注销的腾泰贸易（香港）有限公司）进行[18] - 关键疑点：陈奇伟控制的瑞孚集团拥有强大的外贸网络和客户资源，而晨光电机的贸易商客户多为意大利、俄罗斯、土耳其等地的小家电贸易商，两者业务存在潜在关联[13][14] - 已注销的滕泰香港的注册地址，与一个主要批发发饰等产品的电商平台“Hoshiny”及其拥有者逆江科技(香港)有限公司的地址相同，而该平台业务与陈奇伟的瑞孚集团业务相似[19] - 这引发市场质疑：晨光电机是否依赖股东陈奇伟的销售平台和资源，这可能是陈奇伟得以在IPO前入股公司的“隐秘”原因[23] - 人事关联方面，公司董秘许小强的配偶林蓓蕾曾在宁波多家国有企业担任财务负责人，而其中多家企业与陈奇伟实控的瑞孚集团存在股权关联，许小强可能成为两者之间的重要“联络员”[23][24][27] 财务数据异常与收入真实性 - 公司2022年至2024年营业收入从4.92亿元增长至8.15亿元，年复合增长率为28%，但增长可能由“赊销+降价”策略推动[28] - 2022年至2025年上半年，公司应收账款从1.52亿元增长至2.91亿元，增幅超过收入增幅，且2024年逾期应收账款接近5000万元，同比增长57%[28] - 公司主打产品交流串激电机（收入占比超50%）单价从2022年的27.86元/台降至2023年的24.89元/台，降幅超过10%[29] - 公司销售费用率显著低于行业平均水平，2022年至2024年分别为1.20%、1.17%、1.19%，而行业平均水平约1.7%，可比公司科力尔2023年销售费用率接近3%[32][33] - 公司存在多家成立时间较短的贸易商客户，例如伊朗的BAZARGANI REFAH ZAREICOMPANY成立于2020年，成立当年即与公司开展合作[34] - 报告期内，公司存在第三方回款，金额分别为4670万元、4112万元、4047万元及1578万元，占营业收入比例分别为9.44%、5.77%、4.90%及3.61%[35] - 公司对贸易商终端客户的销售确认存在困难，通过实地走访或视频确认的销售金额占比约30%，通过确认函件确认的占比最高不到5%，通过销售凭据确认的占比最高不到30%[38]

核心观点 - 康华股份北交所IPO进程因一系列非常规操作和监管追问而充满不确定性 公司在收到第二轮审核问询函后匆忙大幅下调募资额并削减项目 引发市场对其基本面和上市诚意的广泛质疑 [1][7] 财务表现与业绩可持续性 - 公司2024年归母净利润1.04亿元 净资产收益率9.3% 恰好达到北交所上市标准（净利润不低于2500万元且ROE不低于8%）但2023年ROE仅为6.56% 2023与2024年度平均值未达8%底线 实质依赖单一年份数据“闯关” [2][8] - 2025年上半年营业收入4.35亿元 同比减少19.32% 归母净利润0.46亿元 同比下降23.4% 扣非净利润0.4亿元 同比下降17.86% 业绩在压线达标后出现显著下滑 [2][8] - 2025年上半年利润降速低于营收降速 主要因期间费用大幅收缩 销售费用、管理费用、研发费用合计同比下降约23.75% 其中销售费用同比下降达30% [3][9] - 公司净资产从2024年末约10.7亿元增长至2025年三季报的12.09亿元 净资产持续扩大对维持ROE所需的净利润增长提出更高要求 2025年上半年ROE为3.37% 下半年面临较大业绩压力以实现全年ROE不低于8%或两年平均不低于8% [2][10] 收入真实性疑点 - 2025年6月末 公司主要经销商的库存占其当期采购额比例达26.58% 显著高于2023年末的11.73% 截至2025年9月末 上述6月底库存仅实现约36%的销售 去化速度显著低于历史水平 [3][10] - 结合经销商备货周期通常为1-3个月及行业以销定采模式 高库存水平和低迷的期后去化速度难以用正常商业备货行为解释 北交所要求核查贸易商进销存数据可靠性及是否存在配合收入确认的情形 [3][10] 募投项目与融资必要性 - 公司原计划IPO公开发行不超过1.2亿股 募集5.62亿元用于5个项目 在收到二轮问询后未正式答复便主动调整方案 砍掉“电商及品牌推广”和“海外营销网络建设”两个营销类项目 募资总额缩减至3.68亿元 降幅达35% [4][11] - 报告期内公司POCT试剂产能已从5.18亿人份降至2.49亿人份 在行业需求增长趋缓形势下 募集资金用于新产能建设项目的合理性存疑 监管问询聚焦于募投项目必要性、合理性及新增产能消化能力 [4][11] 公司治理与内部控制 - 实际控制人杨致亭的弟弟、儿子等亲属控制多家企业 同样从事体外诊断试剂、仪器生产与销售 存在同业竞争与独立性隐忧 关联方与发行人存在供应商和客户重叠情况 业务、资产、人员、财务独立性难以清晰界定 存在潜在利益冲突或输送空间 [5][12] - 2024年公司对应急业务相关存货进行报废处置 金额高达9731万元 处置回收商通过“网络联系”方式寻获若干家外地公司 选择交易对手过程缺乏公开、竞争性程序 定价公允性、资产真实流向及资金回收安全性缺乏内控证据支持 [5][12][13] - 公司在IPO申报期间持续进行大额现金分红 报告期内累计分红1.65亿元 绝大部分流入持股比例超过90%的实际控制人家族 此举令上市融资的必要性存疑 [6][13]

公司基本信息 - 公司全称为浙江志高机械股份有限公司，简称志高机械，代码874450 [2] - 公司成立于2003年，主营业务为钻机和螺杆机，提供凿岩工程与空气动力专业性综合解决方案 [4] - 公司IPO保荐机构为东方证券股份有限公司，会计师事务所为天健会计师事务所，律师事务所为国浩律师(杭州)事务所 [2] - 公司IPO受理日期为2024-06-28，审核状态为已问询，更新日期为2025-05-15 [2] 销售模式与收入结构 - 公司采用经销模式为主、直销模式为辅的销售模式，2022-2024年经销商贡献营收占比分别为79.23%、79.62%、79.94% [4] - 2022-2024年公司营收分别为6.22亿元、6.43亿元、7.04亿元，净利润分别为0.89亿元、1.04亿元、1.05亿元，净利润增速分别为32.93%、16.31%、1.49% [4] - 公司与持股9%的经销商深度捆绑，2022-2024年上半年来自持股经销商的营收占比分别为13.14%、12.19%、12.94% [4] 分红与IPO募资 - 2017-2023年公司累计分红超过2亿元，其中向经销商持股平台派发股利超过1600万元 [4] - 2023年10月公司派发现金股利6444.45万元，占2023年净利润的62.3% [5] - 公司计划IPO募资5.36亿元，用于智能化钻机生产线建设项目(4.29亿元)、研发中心建设项目(5772万元)和补充流动资金(5000万元) [5][6] - 与2021年创业板IPO计划相比，本次募资总额增长9.33%，但智能化钻机项目投资额提升44%，原螺杆机项目因产能利用率仅50.77%被取消 [5][6] 产能与项目进展 - 2024年上半年公司钻机产能利用率达175.23%，但产销率降至87.19% [7] - 截至2024年报，智能化钻机生产线建设项目工程进度仅5%，累计投入自有资金占预算比例3.23% [7] 监管问询与市场关注 - 北交所连续三轮问询均聚焦"销售收入真实性"问题 [1][4] - 市场关注点包括：产销率下滑下扩产合理性、螺杆机闲置产能处理、巨额分红与经销商捆绑关系等 [7]

公司IPO申请概况 - 北交所上市委将于4月23日审议公司IPO申请 [1] - 公司曾在2017年创业板IPO失败，此次以净利润三年暴增234倍的数据再次申请 [1] 财务数据与收入确认问题 - 报告期内73.94%的收入确认单据仅凭客户签字，未加盖公章，涉及金额高达4.26亿元 [2] - 2022年至2024年前三季度，公司营收同比增速分别为31.76%、38.05%、43.60% [2] - 同期公司应收款项增速分别为69.77%、2.95%、22.13%，与营收增速存在异常变动 [2] 经销商网络与关联交易 - 前二十大经销商中，13家员工不足10人 [2] - 核心经销商沈阳市广信缘物资销售中心仅有1名员工，报告期内贡献数千万元销售额 [2] - 该经销商实控人王洪兴同时持有公司股份，存在利益输送嫌疑 [2] 募资必要性与财务状况 - 截至2024年末，公司账面货币资金达1.01亿元，其中98%为银行存款，资产负债率仅13.59%，远低于行业均值37.84% [3] - 公司计划募资2亿元，其中3000万元用于补充流动资金，但同期短期借款已清零，债务压力近乎于零 [3] 实际控制人与公司治理 - 魏冬云和魏雅琴为父女关系，二人合计持有公司总股本的60.80%，为控股股东和共同实际控制人 [3] - 实际控制人因对赌协议形成2400万元债务，截至报告期末仍有2000万元未偿还，计划通过上市后分红、股权质押等方式筹资 [3] 监管关注的核心问题 - 收入真实性受疑，经销商网络是否存在体外资金循环 [3] - 低负债、高现金背景下补充流动资金的募资必要性存疑 [3] - 业绩可持续性受关注，逆行业增长是否依赖财务调节 [3]