报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 监管对“收益打榜”乱象的整治，可能促使银行理财行业告别短期业绩竞争，推动机构向投研和服务导向转型[11][12] - 理财公司正通过投资创新资产（如持有型不动产ABS）和布局指数化产品（如自建策略指数）来破解产品同质化与低收益困局，构建差异化竞争优势[13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 监管与行业动态 - 2026年2月，监管对银行理财行业“收益打榜”乱象出手纠偏，两家股份行旗下理财公司因此被处罚[3][11] - “收益打榜”指理财公司通过“养壳产品”人为调节收益，具体手段包括收益调节（如转移老产品浮盈、利用信托T-1估值规则时间差操作）和估值修饰，以制造阶段性高收益吸引投资者，形成“引流-规模扩张-收益回归”的不良闭环[11] - 该行为的根源在于投资者对“高收益、低波动”的刚兑预期、依赖近期业绩的投资习惯，与理财公司规模导向考核机制的相互强化[3][12] - 监管处罚是前期估值整改的深化，也是对《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》的配套执行，构建了“制度规范+监管整治”的双重约束[12] 同业创新动态 - **中邮理财投资创新ABS**：中邮理财成功投资了“中信证券-蔚来电池1期持有型不动产绿色资产支持专项计划（科技创新）”，该项目是首单由民营企业作为原始权益人、以动力电池服务收费权为底层资产的持有型不动产ABS项目，首期规模**5.01亿元**，采用储架发行模式，预计2038年到期[4][13] - 持有型不动产ABS是权益性融资工具，采用平层结构，不设优先劣后分级，收益依赖底层资产运营现金流，投资者可通过治理机制参与资产管理[13] - 该产品是理财资金破解“低利率”难题的重要抓手，为理财产品收益率提供稳定现金流支撑，其权益内核有助于布局国家战略领域获取长期增值收益，并为理财公司从“被动持券”向“主动管理”转型提供路径[14] - **渤银理财发布策略指数**：渤银理财与中诚信指数联合发布两只策略指数——“中诚信-渤银理财优选利差信用债指数”与“中诚信-渤银理财多资产风险平价指数”[4][15] - 优选利差信用债指数采用“主动策略+指数化”模式，通过“信用利差”与“骑乘利差”双重机制在AA+及以上信用债中动态筛选个券[15] - 多资产风险平价指数构建基于风险平价模型的多资产组合，债券部分挂钩优选利差信用债指数，并配置A股、港股、美股、可转债及黄金，辅以现金仓位[15] - 理财公司指数化布局中，自建指数（独立编制或与专业机构合作）因其更高透明度和定制化程度，正成为行业突破同质化竞争、构建差异化优势的关键路径[15][16] 收益率表现 - **现金管理类产品收益率**： - 春节前最后交易周（2026.2.9-2.15），近7日年化收益率录得**1.28%**，环比基本持平；同期货币型基金收益率为**1.19%**，环比上升**2BP**，两者收益差为**0.09%**[5][17][21] - 上周（2026.2.16-2.22），现金管理类产品收益率录得**1.26%**，环比下降**2BP**；货币型基金收益率为**1.14%**，环比下降**5BP**，两者收益差为**0.11%**[5][17][21] - **纯固收与固收+产品收益**：过去两周，各期限纯固收、固收+产品收益先升后降[5][22] - 春节前最后交易周，各期限产品收益普遍上升；上周则普遍下降，休市期间仅计提固定利息或无交易价差收益可能导致收益偏低[22] - 长期限产品因负债端稳定性更强、资产端久期匹配能力更优，收益率通常高于短期限产品，且对利率波动更敏感[22] - **债券市场表现**：春节前最后交易周，债市整体偏强，10年期国债活跃券收益率下行**2BP**至**1.78%**，30年期国债活跃券收益率下行**1BP**至**2.22%**[5][22] 破净率跟踪 - 春节前最后交易周，银行理财产品破净率为**0.41%**，环比下降**0.53**个百分点，同期信用利差环比收敛**0.46BP**[5][26][28] - 破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破**5%**、信用利差调整幅度超过**20BP**时，理财产品负债端或面临赎回压力[26] - 破净率变动相对信用利差存在一定滞后性，后续若信用利差持续走扩，可能令破净率承压上行[5][26]

报告投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 报告核心观点 - 监管对“收益打榜”乱象的整治标志着银行理财行业短期化、规模导向的竞争模式或难以为继，行业正面临向投研和服务导向转型的关键节点 [3][11][12] - 理财公司正通过参与创新金融产品（如持有型不动产ABS）和自建策略指数等方式，寻求破解产品同质化与“低利率”困境，构建差异化竞争优势 [4][13][14][15][16] - 报告期内，现金管理类产品收益率小幅波动，纯固收与“固收+”产品收益率先升后降，银行理财整体破净率处于低位且环比下降 [5][17][22][24][26][30] 监管与行业动态 - **监管整治“收益打榜”**：2026年2月，监管对两家股份行旗下理财公司的“收益打榜”行为进行处罚 [3][11] - **“收益打榜”操作模式**：指理财公司通过“养壳产品”，综合运用收益调节（如转移浮盈、利用估值规则时间差、非公允交易）和估值修饰等手段，人为制造阶段性高收益以在业绩榜单排名靠前，从而吸引资金流入 [11] - **行为根源与危害**：根源在于投资者刚兑预期与依赖近期业绩的习惯，与机构规模导向考核机制相互强化，导致“剧场效应” [12]。此举损害投资者利益，削弱行业长期投研投入，干扰市场定价，侵蚀行业信任基石 [12] - **监管意义**：此次处罚是前期估值整改的深化，也是对《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》的配套执行，形成“制度规范+监管整治”双重约束，警示行业需告别短期违规冲规模模式，转向投研和服务导向 [12] 同业创新动态 - **中邮理财投资创新ABS**：成功投资首单由民营企业（武汉蔚能电池资产有限公司）作为原始权益人、以动力电池服务收费权为底层资产的持有型不动产绿色资产支持专项计划（科技创新）[4][13] - 项目采用储架发行，首期规模5.01亿元，预计2038年到期，设6个开放退出日 [13] - 产品为平层结构，不设优先劣后分级，具有权益属性，投资者可通过治理机制参与资产管理，是承载私募REITs功能的务实创新 [13] - 该产品是理财资金破解“低利率”难题的重要抓手，提供稳定现金流支撑收益，其权益内核有助于布局国家战略并获取长期增值，同时助力理财公司从“被动持券”向“主动管理”转型 [14] - **渤银理财发布策略指数**：联合中诚信指数发布“中诚信-渤银理财优选利差信用债指数”与“中诚信-渤银理财多资产风险平价指数” [4][15] - **优选利差信用债指数**：采用“主动策略+指数化”模式，在AA+及以上信用债中，通过“信用利差”与“骑乘利差”双重机制动态筛选个券 [15] - **多资产风险平价指数**：构建基于风险平价模型的多资产组合，债券部分挂钩上述信用债指数，并配置A股、港股、美股、可转债及黄金等，辅以现金仓位 [15] - **指数化布局的动因与路径**：自建指数因其高透明度和定制化，正成为行业突破同质化竞争、构建差异化优势的关键路径 [15]。它能降低主动管理风险、提升策略透明度，适配理财公司当前投研现状，并能精准对接客户定制化需求，形成自身竞争优势与定价权 [16] 收益率表现 - **现金管理类产品**： - 春节前最后交易周（2026.2.9-2.15）近7日年化收益率录得1.28%，环比基本持平；同期货币基金收益率为1.19%，环比上升2BP [5][17] - 上周（2026.2.16-2.22）近7日年化收益率录得1.26%，环比下降2BP；同期货币基金收益率为1.14%，环比下降5BP [5][17] - 现金管理类产品与货币基金的收益差在0.09%至0.11%之间波动 [17][21] - **纯固收与“固收+”产品**：过去两周（2026.2.9-2.22），各期限纯固收与“固收+”产品收益均呈现先升后降态势 [22][24][30] - **春节前最后交易周（2.9-2.15）普遍上升**：例如，3年以上期限纯固收产品年化收益率从2.82%升至5.08%；3年以上期限“固收+”产品从-4.64%升至6.94% [24][30] - **上周（2.16-2.22）普遍下降**：例如，3年以上期限纯固收产品年化收益率从5.08%降至2.19%；3年以上期限“固收+”产品从6.94%降至2.81% [24][30] - **市场背景**：春节前债市走强，10年期国债活跃券收益率下行2BP至1.78%，30年期下行1BP至2.22%，带动产品收益上升 [5][22]。上周收益下降部分因休市期间仅计提固定利息 [22]。长期限产品因负债端更稳定、久期更长，通常收益率更高且对利率波动更敏感 [22] 破净率跟踪 - **破净率下降**：春节前最后交易周（2026.2.9-2.15），银行理财产品破净率为0.41%，环比下降0.53个百分点 [5][26][28] - **与信用利差关系**：同期信用利差（3年期AA中短期票据YTM与国债YTM之差）收敛0.46BP至63.00BP [26][28]。破净率与信用利差整体正相关，当破净率突破5%、信用利差调整超20BP时，理财产品或面临赎回压力 [26] - **后续关注**：需密切关注信用利差走势，若持续走扩，可能令破净率承压上行 [5][26]