报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 报告核心观点 * 统一的信息披露监管框架正式落地，标志着行业从原则构建进入细则落地新阶段，将推动理财产品信息披露标准化、规范化，并驱动理财公司夯实资产配置与风险定价能力 [4][11][12][13] * 苏银理财通过深度参与多单市场首单持有型不动产ABS项目，展现了理财资金服务国家战略、破解“资产荒”及向权益类资产配置转型的关键实践 [4][14][15][19] * 上周（2025.12.22-2025.12.28）银行理财产品收益率普遍上升，破净率显著下降，但债市预计维持震荡，理财产品收益率中长期或仍将承压，理财公司需强化多资产多策略布局以突围 [5][16][17][20][21][25] 监管和行业动态 * 国家金融监督管理总局于12月22日正式发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，定于2026年9月1日起施行 [4][11] * 该办法旨在解决三类资管产品信息披露规则分散、标准不一的问题，建立覆盖产品全生命周期的统一信息披露框架 [11] * 核心要求包括：公募产品须至少通过“中国理财网”统一渠道披露；对定期报告、临时披露时间节点严格限定；围绕业绩比较基准、过往业绩和资产穿透三大领域建立统一标准 [12] * 业绩比较基准披露需详细说明选择原因、测算依据，且原则上不得随意调整，旨在推动其向更具可解释性的市场化基准转型 [12] * 过往业绩披露要求严禁选择性披露数据以片面夸大业绩，旨在遏制“业绩误导”营销 [13] * 资产穿透披露要求着力解决多层嵌套产品信息不透明问题，抑制监管套利 [13] * 正式稿设置8个月过渡期，并对存量产品业绩比较基准披露作出灵活安排，体现监管务实 [13] 同业创新动态 * 苏银理财深度参与多项市场首单持有型不动产ABS项目，包括全国首单保障性租赁住房“建信长租”、全国首单产业园“无锡经开”、市场首单风光混合新能源“京能国际”等 [4][14] * 累计落地10余单交易，覆盖保租房、产业园、新能源等国家重点战略领域 [4][14][15] * 持有型不动产ABS本质是借助ABS框架承载私募REITs功能的权益性融资工具，核心特征包括：采用平层结构，收益依赖底层资产运营现金流；聚焦银行理财、保险等专业投资者；可作为Pre-REITs与公募REITs的核心过渡载体 [15][19] * 该产品是理财资金破解“资产荒”的重要抓手，其稳定现金流为产品收益率提供支撑，权益内核有助于获取长期增值收益，并为理财公司从“被动持券”向“主动管理”转型提供路径 [15] 收益率表现 * 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.30%，环比上升3BP；同期货币型基金收益率为1.21%，环比上行2BP，两者收益差为0.10% [5][16][18] * 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍上升 [5][17] * 纯固收产品方面，各期限产品年化收益率均上升，例如每日开放型从1.52%升至1.57%，3年以上期限从3.05%升至4.68% [22][23] * 固收+产品方面，各期限产品年化收益率亦普遍上升，例如每日开放型从1.57%升至1.79%，3年以上期限从1.05%升至7.99% [25][29] * 上周10年国债活跃券收益率基本持平于1.84%，30年国债活跃券收益率下行1BP至2.22% [5][20] * 展望后市，债市情绪料将继续受抑制，整体大概率维持震荡格局，主要受货币政策预期分歧、债市对基本面数据敏感度低、“股债跷跷板”效应以及公募销售新规未落地等因素制约 [5][20] * 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压 [21] 破净率跟踪 * 上周银行理财产品破净率为1.03%，环比下降1.53个百分点 [6][25][26][27] * 上周信用利差环比走阔2.93BP至73.68BP [6][25][27] * 当前信用利差位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限 [6][25] * 破净率与信用利差整体呈正相关，若信用利差持续走扩，或将令破净率再次承压上行 [6][25]

银行理财行业现状与核心矛盾 - 行业规模在2025年末达到34万亿元的历史新高，但收益持续承压，2025年上半年产品平均年化收益率已降至2.12%，较2024年下降53个基点 [1][3] - 低利率环境成为“新常态”，传统依赖固收投资的模式面临挑战，平衡收益与波动、通过多元化资产配置寻求突围成为行业核心命题 [1] - 银行理财规模分别占我国资管行业规模和居民存款的五分之一，展现出强大生命力 [4] 负债端：客户风险偏好变化 - 理财客户风险偏好总体收敛，一级（保守型）和二级（稳健型）客户数合计占比逐年上升，现已占据半壁江山 [2] - 五级（进取型）客户数占比小幅提升，显示出风险偏好的结构性分化 [2] - 客户对“低风险前提下的合意收益”追求一如既往，理财产品净值曲线的稳定是第一位的 [6] 资产端：产品结构与配置调整 - 固定收益类理财产品规模占绝对主导地位，占比达97% [3] - 产品类型进一步细分：现金管理类产品占比25.79%，较历史峰值下降逾8个百分点；低波稳健策略的纯固收产品与“固收+”产品崛起，形成“三分天下”格局 [3] - 资产配置结构变化：截至2025年6月，债券及非标投资占比降至五成以下，存款存单、公募基金、QDII及金融衍生品投资占比上升 [3] 行业转型方向与“第二曲线” - 行业需思考的核心问题是在稳住固收基本盘的同时，稳步提升多资产投资能力，打造高质量增长的“第二曲线” [1][4] - 预计到2030年，我国养老体系“三支柱”资金规模将达到30万亿至40万亿元，将成为银行理财重要的增量资金来源 [4] - 银行理财应发挥连接商业银行间接融资与金融市场直接融资的桥梁作用，稳健参与资本市场 [5] - 多元资产投资能力，以及与之匹配的产品创新与渠道服务能力，是打造“第二曲线”的关键 [4] 投资能力建设与策略框架 - 银行理财在权益、商品、外汇、跨境等非固收类资产的研究和投资尚处于起步阶段，与公募基金等机构有差距 [6] - 需全面革新策略框架，深化“解读政策面、研判基本面、跟踪资金面、参考技术面”的“四面一体”策略方法论建设 [8] - 明确大类资产重点方向：优化固收结构并合理信用下沉；权益以指数化投资为主；适当配置另类及跨境资产 [9] - 丰富多元策略工具箱，以“固收+多资产”为核心，打造“核心+卫星”、“1+N”资产配置策略包 [9] 产品体系创新与客户服务 - 打造类属清晰的产品体系：以低波产品为基石满足“活钱”保值需求；以多元策略产品为重点满足“长钱”增值需求；以多币种产品为补充满足跨境配置需求 [10] - 做好客户陪伴，传导正确投资理念，帮助客户减少市场情绪干扰 [11] - 深化AI应用赋能客户服务，探索搭建面向客户的AI理财营销平台，提供全流程、全天候响应 [11] 资产配置与国家战略结合 - 将优化理财资产配置与做好金融“五篇大文章”有机结合 [7] - 做精科技金融：聚焦重点产业升级、新兴支柱产业、未来产业，参与科创债、科创板、公募REITs等投资 [7] - 做强养老金融：深度融入国家积极应对人口老龄化战略，支持相关产业生态建设 [7] - 做实普惠与绿色金融：聚焦农业农村现代化、新型城镇化、清洁能源等重点领域 [7] - 大力发展数字金融：探索AI大模型赋能投资研究、组合管理等，打造智能投资管理平台 [7]

"最近有一笔奖金本来想拿来买理财，但是这两天看到好多理财产品提前终止，还有人说净值跌了，有 点不敢下手了。"近期，不少投资者近期都有类似的纠结。 《金融时报》记者注意到，临近年末，债市走弱带动部分理财产品净值波动，甚至密集提前终止，引发 市场担忧。数据显示，11月以来债市持续调整，截至12月8日，30年期国债期货当季连续下跌3.72%， 10年期国债期货下跌0.54%。 "债券是理财产品尤其是固收类产品的主要配置资产。"光大银行北京市分行近日发文解释称，"债市价 格下跌，直接导致部分理财净值回撤。" 与此同时，理财产品提前终止的情况也集中出现。11月1日至12月9日期间，已有近百只理财产品宣布提 前终止。近期也有多家机构密集发布相关公告。 12月23日，中银理财发布了关于"中银理财-稳汇固收增强（美元年年开）05期"产品提前终止的公告， 该产品将于2025年12月30日（提前终止日）起进入提前终止程序，中银理财将于提前终止日前完成理财 产品资产变现。 12月24日，中邮理财发布公告称，旗下一款人民币理财产品因连续10个交易日总份额低于1亿份，计划 于2026年1月6日提前终止。该产品原定到期日为2032年1月 ...

2025.12. 30 本文字数：2404，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 陈君君 在银行理财规模近34万亿元、代销成为主要销售渠道的背景下，理财产品收益率展示失真、估值方 法不透明等问题，长期困扰着普通投资者。国家金融监督管理总局近日发布《银行保险机构资产管理 产品信息披露管理办法》（下称《办法》），从约束业绩比较基准、规范过往业绩披露、明确估值原 则与方法、强化穿透披露等方面入手，试图从信息披露源头压缩"营销型收益率"的操作空间。 业内人士认为，《办法》通过统一信披标准、强化产品全生命周期披露责任，被视为破解代销理 财"信息迷雾"的关键制度安排，但其实际效果仍有赖于执行力度与监管穿透能力。 信披新规直击收益率与估值痛点 在产品存续环节，《办法》强化定期信息披露要求，要求真实、准确披露产品净值、收益表现和投资 资产情况，并引入穿透披露机制，对底层资产结构进行更充分展示。对于现金管理类产品，还进一步 细化规定，明确成立未满七日的产品及份额不得展示七日年化收益率，以遏制通过短期收益"冲榜"的 营销行为。 业内人士普遍认为，这些安排直击行业长期存在的痛点。"此前，个别资管产品在运作过程中，存在 频繁调整业 ...

2025年银行理财市场年度盘点 - 银行理财市场在2025年呈现震荡与修复走势，规模逐季回升、结构集中、收益分化成为全年发展的三条主线 [1] 市场规模与增长动力 - 银行理财存续规模在2025年呈现“V型”复苏，从一季度末的29.14万亿元逐季增长至12月19日的约33.74万亿元，全年累计增幅约15.76% [1][2][3] - 一季度规模较年初下降0.81万亿元至29.14万亿元，主要受债市波动影响理财收益、市场资金面偏紧及银行吸储压力上升等因素影响 [2] - 二季度规模回升至30.76万亿元，较一季度增加1.53万亿元，同比增长7.53%，增长动力来自10年期国债收益率趋稳及居民财富再配置需求释放 [2] - 三季度规模进一步增至32.13万亿元，增长得益于理财产品破净率稳定、居民赎回少、存款流向理财以及理财子公司加快多资产多策略产品转型 [2] - 全年规模增长源自利率下调、居民理财观念转变、存款搬家与行业自身调整等多重动力 [3] 产品结构特征 - 银行理财产品结构呈现“单极主导”特征，固收类产品规模占比连续四个季度超过74% [5] - 截至12月26日，固收类产品存续规模为24.22万亿元，在全市场总规模中占比超七成，产品数量占比超过八成 [5] - 现金管理类产品规模稳定在6.5–6.6万亿元区间，占比约两成 [5] - 混合类、权益类、商品及金融衍生品类等其他类型产品合计占比不足3%，显示市场仍以稳健型资产为主 [5] - 结构失衡背后是投资者对低风险产品的强烈偏好与理财公司权益投研能力尚不足的双重现实 [7] 收益表现与资金流向 - 2025年银行理财整体平均年化收益率在2.4%以上，收益率从一季度的2.2589%升至二季度的2.6642%，随后三、四季度小幅回落至2.4195%，呈现“前扬后稳”走势 [8] - 现金管理类产品全年收益率在1.4%-1.6%之间窄幅波动，稳定性突出 [8] - 固定收益类产品收益率围绕2.50%上下波动，其中纯固收产品平均年化收益率为2.75% [8] - 权益类产品收益率从一季度的3.05%跃升至四季度的16.36%，商品衍生品类单季度波动幅度甚至超过2000BP，凸显高收益伴随的高波动属性 [8] - 从风险等级看，截至三季度末，超过96.47%的理财资金集中于R1/R2低风险产品，反映投资者“保本”思维仍未根本转变，对净值波动容忍度偏低 [8] 未来展望与发展方向 - 展望2026年，银行理财将在低利率环境中继续探索收益与风险的平衡，债券市场利率中枢有望进一步下行，固收类产品长期收益或缓步下移 [9] - “固收+”产品凭借其收益增强能力，有望继续成为规模增长的重要支撑 [9] - 理财资金未来进入权益市场的方式将更趋多元，主要通过“固收+”、“多资产”等策略渐进式增加权益敞口，预计年度可能带来1500亿至2500亿元的增量资金 [9] - 理财公司应加快向多资产、多策略转型，通过严格的风险预算体系实现客户与产品的精准匹配 [9] - 对投资者而言，2026年应以高等级固收资产为核心底盘，适度布局多资产多策略产品以分散风险、拓宽收益来源，同时重视流动性管理 [9]

核心观点 - 金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，旨在解决资管产品信息披露不透明、不规范的问题，统一并强化对信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露监管，提升行业透明度与契约稳定性 [1][3] 政策发布与实施 - 该《办法》是在今年5月发布的征求意见稿基础上完善而成，补充了具体操作指引 [3] - 政策为资管机构提供了8个月的过渡期，将于2026年9月1日正式施行 [3] 信息披露责任与主体延伸 - 新增要求：为资管产品信息披露出具审计、法律意见的专业机构必须勤勉尽责，文件不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，规范主体延伸至托管、审计、法律咨询等上下游服务机构 [4] - 信息披露义务人应保持信息披露的持续性和一致性，公平对待投资者，不得为短期营销临时性、选择性披露信息 [10] 产品运作与契约透明度 - 新增要求：若资管产品设有投资人会议或受益人大会，必须在产品说明书或合同中披露其召集、议事及表决的程序和规则 [4] - 此举旨在压实资管机构责任，提升产品运作透明度和契约稳定性 [4] 业绩比较基准披露规则 - 明确资管产品可以不披露业绩比较基准，但存在例外情况 [5] - 公募产品披露过往业绩时需同时披露产品成立时间，若成立不足一个月则必须披露业绩比较基准，以避免客户仅参考短期业绩做决策 [5] 定期报告披露要求 - 对于非现金管理类产品，需在报告中披露期末产品份额净值、份额累计净值、资产净值、当期收益表现及分配情况 [5] - 对于现金管理类产品，需披露期末资产净值及本报告期的产品年化收益率情况，统一了此前标准不一的收益披露 [5] 现金管理类产品特别规定 - 现金管理类产品需在每个开放日后两个工作日内，披露每万份净收益和七日年化收益率 [6] - 成立未满七日的现金管理类产品及份额，不得展示七日年化收益率，以遏制通过短期收益“打榜”冲高表现的行为 [6] 底层资产与重大风险披露 - 新增要求：涉及产品穿透后持仓百分之十及以上的单笔资产发生债券违约、股票停牌或退市的，需进行披露 [7] - 此举旨在增加底层资产透明度，强化重大风险提示 [7] - 对于投资标的本身即为不良资产及其收益权的非标准化资产，可豁免临时信息披露，但需在定期报告中披露相关情况，使规定更符合投资实际 [8] 产品终止与清算披露 - 补充要求：产品终止时的清算报告应至少包括产品存续期限、终止日期、财产处置变现情况、剩余财产分配情况等 [9] 特殊客群服务与行业自律 - 鼓励信息披露义务人对六十五周岁以上的老年人等特殊客群，补充差异化、有针对性的信息披露措施，以提升其服务体验，践行养老金融要求 [10] - 明确中国信托业协会、中国银行保险资产管理业协会等自律组织应会同产品登记机构，建立健全各自产品的信息披露自律规范并进行自律管理 [11] - 明确银行业理财登记托管中心有限公司需加强理财行业统一信息披露渠道的信息系统建设和维护 [11] - 最终将形成由总体办法与三类产品细化规定构成的“1+3”信息披露规则体系 [11]

宏观背景与行业挑战 - 低利率与“资产荒”的宏观背景正在重塑银行理财产品的收益来源，对行业既是挑战也是机遇 [2] - 传统固收类产品收益明显受限，债市利率下行挤压票息收益空间，存款利率下行及非银同业存款利率管控导致配置存款收益承压，化债背景下非标资产收益率也面临压降 [2] - 增配权益类资产将成为行业提升产品收益弹性的主要探索方向，多资产、多策略被视作增厚投资收益的重要抓手 [2] 产品结构变化趋势 - 纯粹追求“低波”稳健收益的现金管理类产品和传统固收类产品的吸引力可能减弱 [2] - 以“固收+”为代表的“含权”类产品和多策略产品有望成为市场的主流产品和竞争焦点 [2] - 紧密对接长期投资需求的养老主题、ESG主题、科创主题等产品形态也可能加速发展 [2] 养老理财的角色与优势 - 银行理财是构建养老第三支柱的核心力量，依托广泛的渠道网络与客户信任，能有效推动个人养老金普及，快速提升覆盖面和民众参与度 [3] - 银行理财是服务国家战略的重要载体，新规鼓励发行十年期以上产品，促使理财公司汇聚“长钱”与“耐心资本”，投向国家所需的重大基础设施、养老产业等领域 [3] - 银行理财是践行普惠金融的实践途径，通过降低投资门槛、优化管理费率，使更广泛群体便捷获得专业养老投资服务 [3] - 养老理财能精准适配养老资金“长期稳健、风险可控”的核心需求 [4] - 截至2025年三季度末，养老理财产品成立以来平均年化收益率约为3.91%，平均波动率仅为0.17%，风险控制层面优势突出 [4] - 养老理财产品期限均为5年或10年，通过长期、分散投资体现以投资者生命周期为基础的财富管理思维，而养老目标基金持有期多为1年或3年 [5] - 养老理财拥有广泛的客群基础和下沉服务网络，能有效提升养老第三支柱的参与度和覆盖面 [5] 养老理财的发展挑战与破局 - 需求端挑战：居民长期投资理念尚未普及，保本保息的传统思维仍占主导，与养老投资所需的长期性和风险收益平衡特性存在差距 [6] - 供给端挑战：产品同质化问题突出，策略类型较为单一，截至2025年三季度末存续的51只养老理财产品中超75%为“固收+”类产品，且期限结构全部为5年及以上，难以满足多样化需求 [6] - 投资端挑战：存在长期优质资产供给不足的瓶颈，符合养老资金长期稳健收益要求的投资标的有限 [6] - 破局需多措并举：持续深化投资者教育；推动产品创新，探索发行十年期以上封闭式产品，并审慎试点将未上市股权、私募股权基金等另类资产纳入投资范围；支持理财公司运用多样化投资方式灵活配置于养老产业及相关领域 [6] 中小银行的转型与行业展望 - 未设立理财子公司的中小银行向代销商转型是适应行业新格局的理性选择，能使其更聚焦于自身最具比较优势的客户触达与本地化服务 [7] - 中小银行未来的竞争力在于能否为本地居民提供一个精选的、配置型的、伴随顾问式的产品货架，转型为“买方顾问”角色 [7] - 展望2026年，银行理财将进入以专业主动管理能力为核心、以投资者真实需求为导向的高质量发展阶段 [7] - 行业规模方面，在低利率环境下，银行理财产品收益率较存款仍具竞争力，居民财富迁移将为行业规模增长提供有力支撑 [7] - 市场结构方面，行业集中度将持续提升，市场将持续向持牌理财公司集中；产品结构将显著优化，“固收+”、多资产、多策略产品将成为主要的供给增量，现金管理类产品则将回归流动性管理本源 [8] - 竞争格局方面，在渠道端具备强大母行销售网络和在产品端构建细分策略专业投研壁垒的机构，将更有利于形成差异化竞争优势 [8] 对投资者的建议 - 投资者应设定合理的投资目标与预期，在自身能承受的风险与净值波动范围内，获取长期、可持续的投资回报 [9] - 投资者可充分发挥现金管理类、纯固收类理财产品的防御性功能，并通过“固收+”、混合类等产品积极捕捉市场机会，适度增厚收益 [9] - 投资者应树立科学合理的投资观念，坚持长期持有以平滑短期波动，锚定自身投资目标，避免情绪化操作 [9]

行业整体规模与增长 - 截至2025年6月末，全行业信托资产规模余额为32.43万亿元，首次突破32万亿元 [1][2] - 与2024年末相比，规模增加2.87万亿元，增幅为9.73% [1][2] - 与2024年同期相比，规模增加5.43万亿元，同比大幅增长20.11% [1][2] - 行业规模自2021年企稳回升，2024年末创29.56万亿元历史新高，2025年上半年延续增长势头 [2] 业务结构转型 - 资产管理信托与资产服务信托已成为驱动行业规模增长的主导业务模式，替代了传统的“融资信托+通道信托”模式 [2] - 截至2025年6月末，按资金信托口径统计的资产管理信托余额约为24.43万亿元，占信托资产总规模的75.33% [3] - 按非资金信托口径统计，资产服务信托余额至少为8万亿元，占信托资产总规模的24.67% [3] 资金投向：证券投资信托成为主力 - 截至2025年6月末，证券投资信托规模达12.48万亿元，占资金信托总规模的比例为51.09%，首次突破50% [1][4] - 证券投资信托规模较2024年末增加1.49万亿元，较2024年同期增加3.38万亿元 [1][4] - 该占比自2023年以来持续提升，从2022年末的34.34%升至2023年末的42.14%，再到2024年末的49.39% [4] - 超10万亿元信托资金涌向证券市场，标品业务成为信托公司的“兵家必争之地” [1][4] 公司案例与业务动向 - 中粮信托截至2025年6月末的标品资管业务规模达1260亿元，较年初增长19%，并构建了全品种产品矩阵 [4] - 陕国投信托上半年加快推进资产管理信托标品化转型，完成了全品类资产管理产品体系的搭建，实现了标品业务规模增长 [4] - 行业普遍认为，未来信托资金将加速从非标产品向标品“搬家” [4] 资产配置偏好：增配权益资产 - 信托资金对权益资产的兴趣愈发浓厚 [5] - 截至2025年6月末，信托资金投向股票市场的规模为0.78万亿元，相较于年初的0.72万亿元有所增加，占比从3.25%增至5.18% [5] - 投向基金市场的信托资金规模为0.69万亿元，相较2024年末的0.4万亿元显著增长，占比提升了近3个百分点 [5] - 2025年11月，标品信托发行数量为1641款，环比增长27.9%，已披露发行规模环比增长51.4% [5] - 其中，权益类产品发行数量环比增长31.43%，已披露发行规模环比大幅增长214.22% [5] - 在无风险收益率下行背景下，为满足客户对年化收益率3%至5%的需求，信托公司正更多关注REITs、可转债、ETF等配置方向 [5]

信托行业资产规模增长与结构转型 - 截至2025年6月末，全行业信托资产规模余额为32.43万亿元，较2024年末增加2.87万亿元，增幅为9.73%，较2024年同期增加5.43万亿元，同比大幅增长20.11% [1][2] - 行业资产规模自2021年企稳回升，于2024年末创29.56万亿元历史新高，2025年上半年末首次突破32万亿元 [2] - 资产管理信托与资产服务信托已成为驱动规模增长的主导业务模式，截至2025年6月末，资产管理信托余额约24.43万亿元，占信托资产总规模的75.33%，资产服务信托余额至少为8万亿元，占比24.67% [2][3] 信托资金加速投向证券市场 - 截至2025年6月末，证券投资信托规模达12.48万亿元，占资金信托总规模的比例为51.09%，金额较2024年末增加1.49万亿元，较2024年同期增加3.38万亿元 [1][4] - 证券投资信托占比自2022年末的34.34%持续提升，2023年末为42.14%，2024年末为49.39%，至2025年上半年首次突破50% [4] - 多家信托公司半年报显示增配证券类资产趋势，例如中粮信托标品资管业务规模达1260亿元，较年初增长19% [5] 信托资金增配权益类资产趋势明显 - 信托资金对权益资产兴趣增加，截至2025年6月末，投向股票市场的信托资金规模为0.78万亿元，较年初的0.72万亿元有所增加，占比从3.25%增至5.18% [7] - 同期，投向基金市场的信托资金规模为0.69万亿元，较2024年末的0.4万亿元显著增长，占比提升近3个百分点 [7] - 2025年11月，标品信托发行数量为1641款，环比增长27.9%，已披露发行规模环比增长51.4%，其中权益类产品发行数量环比增长31.43%，已披露发行规模环比增长214.22% [7] 行业转型背景与未来展望 - 自2018年起，在市场环境变化与监管政策调整下，信托业步入转型发展阶段，资产规模曾从2017年末26.25万亿元的高位回落 [2] - 在监管引导下，信托公司发力标品业务，标品业务和证券资产已成为信托公司的“兵家必争之地”，未来信托资金将加速从非标产品向标品转移 [1][5] - 在无风险收益率逐步下行的背景下，权益类资产成为信托公司重要的配置方向，越来越多信托公司关注REITs、可转债、ETF等配置 [7]

文章核心观点 文章核心观点认为，近期债市情绪转弱，呈现震荡偏弱格局，短期品种表现优于长期品种。展望未来，预计债市短期内将继续震荡略偏弱，波动加大，但利率中枢上行压力有限。在此背景下，投资策略应优先配置中短期、低波动的固收产品，如现金管理类、同业存单基金和短债基金，对于长久期品种需谨慎并等待更好赔率。同时，在流动性充裕环境下，“固收+”策略的配置价值凸显。 固收产品收益回顾 - **近一个月收益排序**：高等级同业存单指基（0.13%）> 现金管理类（0.10%）> 短债基金（0.05%）> 中长期债基（-0.09%）> 含权债基（-0.69%）[3] - **年内收益排序**：含权债基（3.69%）> 高等级企业债指数（2.17%）> 1-3Y金融二级债指数（1.84%）> 高等级同业存单指数（1.66%）> AAA同业存单指基（1.65%）> 中短债指数（0.95%）> 国债及政金债指数（0.23%）[8] - **市场表现特征**：过去一个月债市情绪转弱，含权固收+产品与长久期品种收益回调明显，短久期品种实现正收益，同业存单和现金管理类基金表现稳定[3] 市场回顾与分析 - **债市整体偏弱**：过去一个月债市情绪较弱，超长债回调明显，收益率曲线重新陡峭化[9] - **影响因素**：市场预期国内降息幅度边际收敛；市场风险偏好高，资金向股市倾斜；长债供给增加而机构需求转弱；万科债务展期事件引发担忧但整体冲击有限[9] - **资金市场**：资金面平稳，短期利率中枢稳中有降，DR001和DR007中枢分别在1.33%和1.46%，12月中旬以来DR001进入1.3%以内；3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别上行2bp和1bp至1.60%和1.65%[10] - **利率债表现**：国债利率短降长升，1Y国债利率下行3bp至1.38%，10Y国债利率上行2bp至1.83%，30Y国债利率上行10bp至2.24%；10Y-1Y期限利差走阔4bp至44bp[15] - **信用债表现**：利率转为上行，3年期、5年期AAA中票利率分别上行5bp和9bp至1.91%和2.08%；信用利差走阔，3年AAA中票信用利差走阔7bp至49bp，5年AAA中票信用利差走阔6bp至46bp[20] - **A股市场**：高位震荡，上证综指累计下跌1.8%至3,870点，沪深300指数累计上涨0.3%至4,580点，创业板指数累计上涨3.5%至3,176点[25] 底层资产及行业趋势展望 - **资金面展望**：预计短期内资金面维持低波运行，DR007在1.4%上下10bp内窄幅波动，1年期AAA同业存单利率在1.60%-1.70%区间；预计OMO利率将调降10bp至1.3%，资金利率有望稳中有降[26][27] - **利率债展望**：预计2025年末到2026年初债市震荡偏弱，10Y国债利率主要波动区间或在1.7%-2.0%，曲线形态或进一步陡峭化；支撑因素在于流动性充裕，不利因素包括经济“开门红”预期、“看股做债”影响及机构承接能力不足[28] - **信用债展望**：预计信用债震荡，中短久期品种占优，长久期品种波动加大，信用利差仍将处于偏低水平；中短期品种供需格局较好[29] - **A股与转债展望**：A股短期或有震荡反复，但中期继续向上趋势不改；转债表现预计以震荡为主，明年或重新上行，建议维持偏股转债配置[30] 固收产品投资策略与配置建议 - **总体策略**：短期债市震荡略偏弱，建议维持中短期配置，长久期品种需谨慎；中期若利率快速下行可适度获利了结[28][34] - **久期策略**：优先中短期品种，长久期需重视赔率[28] - **杠杆策略**：资金利率维持低位，可适度增加杠杆；若资金利率平稳或持续下行，则维持杠杆[28] - **信用策略**：优先中短久期信用债，可适度信用下沉；中期维持中短久期，择时增配高等级长久期信用债[28] - **流动性管理需求投资者**：可继续持有现金类产品，并适度增加存款打底的稳健低波理财、短债基金或同业存单基金；长期看现金类产品收益仍在下降趋势中[34][35] - **稳健型投资者**：建议继续持有中短期纯债品种；长期限纯债波动较大，可等待收益率回升至区间上沿再入场配置，届时可选久期两年以上的中长期债券基金或封闭式理财产品[36] - **稳健进阶投资者**：预计流动性充裕有利于股债偏强共振，可适时布局含有转债和权益资产的“固收+”产品；策略可包括+量化中性、+指数增强、结构化、+多资产/多策略等[37] 资管行业事件跟踪 - **监管动态**：最新一期《机构监管情况通报》于11月24日发布，优化基金销售结算资金交收机制，旨在缩短申购资金在途时间、规范赎回资金到账效率、抵制“内卷式”竞争宣传，强化投资者保护并促进行业回归本源[32]