报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 理财新一代系统全面投产上线，标志着理财市场基础设施在数据处理能力、系统稳定性与业务连续性方面取得关键突破，为信息披露透明化奠定基础 [10][11] - 部分理财公司正尝试利用信托专户的T-1估值规则进行套利，以实现新老产品之间的价值转移，这可能引发投资者对不公平的质疑并阻碍行业投研能力建设 [12][13][17] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财产品收益率中长期内或仍将承压，理财公司需强化多资产、多策略的投资布局以突围 [22] 监管和行业动态 - 理财新一代系统于10月3日下午15时全面投产上线，已完成信息登记、数据交换、信息披露及养老金平台等核心功能整合 [10] - 部分理财公司利用信托专户T-1估值规则进行套利：在市场上涨时，安排新产品以较低的T-1净值申购，捕获T日收益；市场下跌时，安排以较高的T-1净值赎回，将亏损转嫁于资金池 [13] - 此套利手法的主要动因包括监管收紧带来的套利空间转移、负债端压力与规模情结的路径依赖，以及今年"股债跷跷板"市场环境的催化作用 [14][15][16] 同业创新动态 - 中邮理财联合中债估值中心发布"中债-中邮理财高等级科技创新债券精选指数"和"中债-中邮理财高等级绿色债券精选指数"，并同步发行两款挂钩指数的理财产品 [18] - 指数标的为外评AAA且中债市场隐含评级AA+及以上的科创和绿色信用债券，具备标的券容量大、信用资质高、流动性强等特点 [18] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降1BP；货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比持平，两者收益差为0.12% [19][23] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降，10年国债活跃券收益率较前周上行2BP至1.81% [21][24][26] - 四季度债市基本面与政策面环境整体仍偏有利，但受"股债跷跷板"效应干扰及公募销售新规未落地影响，债市情绪预计继续受抑制，整体维持震荡格局 [21] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.53%，环比下降0.24个百分点 [28][30][31] - 信用利差环比同步收敛5.56BP至61.75BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限 [28][29][31]

分析师：蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号：S0890525040001 01 要闻梳理与简评 监管和行业动态 同业创新动态： 1、据11月6日中邮理财公众号，近日，中邮理财联合中债估值中心发布"中债- 中邮理财高等级科技创新债券精选指数"和"中债-中邮理财高等级绿色债券精选指数"，并同步发 行挂钩指数的两款理财产品，助力科技创新和绿色低碳转型。 收益率表现： 上周（2025.11.03-2025.11.09，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得 1.28%，环比下降1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比持平。现金管理类产品 与货币基金的收益差为0.12%，环比下降1BP。上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降。 央行购债规模不及预期，叠加公募销售新规偏紧预期再升温，债市收益率整体震荡上行，10年 国债活跃券收益率较前周上行2BP至1.81%。当前，四季度债市面临的基本面与政策面环境整体 仍偏有利，但由于市场风险偏好未现明显回落，"股债跷跷板"效应持续构成干扰，叠加公募销 投资要点 售新规正式稿仍未落地所带来的不确定性，预计债市情绪将继续受到抑制， ...

行业投资评级 - 银行理财行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 继9月规模收缩后，10月银行理财规模进入四季度恢复增长阶段，月末存量规模达31.6万亿元，环比增加0.8万亿元，估计实际规模已恢复至近33万亿元高位 [1] - 银行理财面临规模增长与业务合规创新的权衡，存在通过平滑信托、理财壳产品“打榜”等方式绕开“资管新规”的不正当竞争现象 [1] - 在居民存款利率持续下行的宏观背景下，银行理财规模有望保持稳定增长，预计2026年规模将提升至35-36万亿元 [1] 当前市场表现总结 - 2025年10月银行理财规模加权平均年化收益率为2.88%，较上月回升120个基点 [10] - 分产品类型看，现金管理类产品年化收益率为1.33%，纯债类产品为3.09%，“固收+”产品为2.97% [10] - 10月新发产品初始募集规模为2727亿元，新发产品业绩平均比较基准为2.36% [18] - 10月到期的封闭式银行理财产品共计1510只，大部分产品达到了业绩比较基准 [28] 2026年银行理财转型十大判断 - 判断一：低利率环境推动居民资产从传统储蓄向净值化理财产品迁移，预计2026年规模将提升至35-36万亿元 [1] - 判断二：行业将更注重场景化产品布局，短期优化现金管理类产品，中长期拓展教育储备、养老规划等场景 [2] - 判断三：随着监管规范存款手工补息，企业客户对标准化理财产品的需求显现，可开发专属产品开辟新增长点 [2] - 判断四：纯债型理财产品继续扮演压舱石角色，产品策略将保持一定比例存款配置以控制波动，并适度增加定开型产品架构 [2] - 判断五：多资产策略将成为重要增量方向，通过在固收基础上配置权益、衍生品等资产拓宽收益来源 [2] - 判断六：理财资金对ETF品类的配置意愿将持续增强，重点覆盖信用债ETF、股债混合型ETF等工具化产品 [2] - 判断七：理财资金将进一步拓展多元化投资边界，逐步纳入跨境资产、可转债、公募REITs、贵金属及商品等另类资产 [3] - 判断八：理财机构将加大与公募基金等机构的合作，通过委外、投顾等形式引入主动管理能力以弥补自身投研短板 [3] - 判断九：理财子公司牌照准入有望进一步放宽，尤其是中西部地区符合条件的城商行、农商行将迎来设立机会 [5] - 判断十：部分理财子公司将继续新设专业子公司（即“理财孙公司”），聚焦多资产配置、财富投顾等专业领域以探索差异化发展 [5]

监管和行业动态 - 国家金融监督管理总局发布新规，养老理财业务从局部试点迈入全国推广新阶段，试点期三年，单家理财公司募集规模上限提升至上年度末净资本的五倍[2][4] - 新规鼓励发行10年期以上或最短持有5年以上的长期限产品，并支持实施费率优惠，同时研究建立转让、质押等流动性支持机制[4] - 新规创新设立“自动衔接”机制，允许合规养老理财产品自动纳入个人养老金理财产品名单，简化了“双重审批、逐只准入”的流程[5] - 工银理财与苏银理财作为首批机构成功上线新一代理财信息登记直联系统，新增了销售人员管理等三类报文，扩展了数据报送范围[2][6][7] - 新系统提升了报文处理性能并提供实时查询与撤回功能，降低了运营风险，并推动行业数据交换技术标准统一[7] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29%，环比上升1BP，而货币型基金收益率报1.16%，环比下降1BP，两者收益差为0.13%，环比上升2BP[3][8] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍上升，受央行重启国债买卖、10月制造业PMI走弱及公开市场操作投放力度加大等因素支撑，债市收益率整体下行[3][9][11] - 四季度债市基本面与政策面环境偏有利，但受“股债跷跷板”效应及公募销售新规未落地等因素干扰，预计债市情绪将受抑制，整体保持震荡格局[3][11] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示理财产品收益率中长期内或仍将承压[11] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.78%，环比下降0.32个百分点，信用利差环比走阔5.69BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近[3][14][16] - 破净率与信用利差整体呈正相关，当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力[16] - 后续若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行，但破净率变动相对信用利差存在一定滞后性[3][14]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 养老理财业务从局部试点迈入全国推广新阶段，与个人养老金制度深度协同，共同构筑养老金第三支柱的完整闭环 [3][10][11] - 理财行业底层系统升级，工银理财与苏银理财上线新一代理财信息登记直联系统，提升了行业数据治理、运营效率与风险管控能力 [3][12][13] - 债市收益率整体下行，四季度债市基本面与政策面环境偏有利，但受市场风险偏好及不确定性影响，预计整体保持震荡格局 [4][16] - 在估值整改深化与低利率环境下，理财产品收益率中长期内或仍将承压，理财公司需强化多资产、多策略的投资布局以突围 [17] 监管和行业动态 - 国家金融监督管理总局发布新规，将养老理财产品试点地区扩大至全国，试点期三年 [10] - 新规将单家理财公司的养老理财产品募集规模上限提升至其上年度末净资本扣除风险资本后余额的五倍 [10] - 新规鼓励发行10年期以上或最短持有5年以上的长期限产品，并支持实施费率优惠 [10] - 创新设立"自动衔接"机制，理财公司新发行的合规养老理财产品可自动纳入个人养老金理财产品名单，简化了产品准入流程 [11] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29%，环比上升1BP；货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比下降1BP，两者收益差为0.13%，环比上升2BP [4][14][19] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍上升，例如每日开放型纯固收产品年化收益率从1.58%升至1.97%，3年以上期限产品从5.10%升至6.58% [20] - 固收+产品收益同样普遍上升，例如每日开放型产品从1.77%升至2.37%，3年以上期限产品从5.87%升至10.61% [23][24] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.78%，环比下降0.32个百分点 [4][23][26] - 同期信用利差为67.31BP，环比走阔5.69BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近 [4][23][26] - 破净率与信用利差整体呈正相关，若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行 [4][25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 银行理财行业规模稳健增长，科技与金融深度融合正系统性升级行业的投资者教育和客户服务能力 [3][16] - 行业竞争核心正从单纯的产品销售转向以科技驱动的"服务与信任"构建 [16] - 在估值整改深化与低利率环境下，强化多资产、多策略的投资布局是理财公司突围的核心方向 [24] 监管和行业动态 - 截至2025年三季度末，全市场银行理财存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42%，环比增加4.76% [3][11] - 理财公司存续规模29.28万亿元，同比增加15.26%，占全市场比例达91.13%，主导地位持续巩固 [11] - 固定收益类产品存续规模31.21万亿元，占比97.14%，混合类产品存续规模0.83万亿元，占比2.58% [12] - 2025年三季度现金及银行存款占比27.5%，环比增加2.7%，债券占比40.4%，环比下降1.4% [13] - 银行理财产品累计向实体经济注入资金约21万亿元，ESG主题产品存续规模逼近3000亿元 [14] - 腾讯"梧桐"系列公益平台与招银理财、建信理财、平安理财等头部机构签约，通过AIGC技术提升投教效率 [3][15][16] 同业创新动态 - 农业银行与农银理财顺利完成理财产品中央数据交换平台新版数据交换协议(V1.1版)的对接验证和上线应用 [4][17] - 工银理财作为基石投资者参与剑桥科技港股IPO，投资份额1000万美元，该股上市首日开盘涨幅达36.47% [4][18] 收益率表现 - 上周(2025.10.20-2025.10.26)现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降4BP [5][19][21] - 同期货币型基金近7日年化收益率报1.17%，环比上升1BP，两者收益差为0.11% [5][19][22] - 上周各期限纯固收产品收益率多数下降，各期限固收+产品收益普遍上升 [5][23][25][26] - 债市对基本面因素反应钝化，短期市场逻辑集中于"股债跷跷板"效应与央行态度的博弈 [5][23] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为1.12%，环比下降0.74个百分点 [5][27][33] - 信用利差环比同步收敛3.44BP，当前位于2024年9月以来的历史低位附近 [5][29][33] - 破净率与信用利差整体呈正相关，若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行 [5][29]

核心观点 - 银行业理财市场在2025年三季度保持稳健增长，总规模达32.13万亿元，理财公司主导地位持续巩固 [7] - 行业竞争核心正从产品销售转向科技驱动的服务与信任构建，科技与金融深度融合成为重要趋势 [3][11] - 债市受“股债跷跷板”效应等因素影响，理财产品收益率中期或仍承压，推动行业向多资产、多策略方向转型 [4][16][17] 监管和行业动态 银行业理财市场季度报告（2025年三季度） - 截至2025年三季度末，全市场银行理财存续规模32.13万亿元，同比增加9.42%，环比增加4.76% [3][7] - 理财公司存续规模29.28万亿元，同比增加15.26%，占全市场比例达91.13%，主导地位持续巩固 [7] - 固定收益类产品存续规模31.21万亿元，占比97.14%；混合类产品存续规模0.83万亿元，占比2.58% [8] - 2025年三季度现金及银行存款配置占比27.5%，环比增加2.7%；债券占比40.4%，环比下降1.4%；权益类资产占比2.1%，环比下降0.3% [9] - 银行理财产品累计向实体经济注入资金约21万亿元，ESG主题产品规模近3000亿元，其他重点领域主题产品规模超1000亿元 [10] - 2025年9月全市场有583家机构进行跨行代销，较去年同期增加35家 [10] 腾讯“梧桐”平台签约 - 腾讯“梧桐”系列公益平台与招银理财、建信理财、平安理财等头部机构签约，旨在通过科技与金融深度融合升级投资者教育和客户服务能力 [3][11] - “梧桐稳智”平台利用AIGC将文字内容转化为视频以提升投教效率，“梧桐征集”平台为金融机构提供线上活动一站式解决方案 [11] 同业创新动态 数据交换平台升级 - 农业银行与农银理财完成理财产品中央数据交换平台新版数据交换协议（V1.1版）对接验证和上线应用，成为首批适配新协议的金融机构 [4][12] - 此次升级推动行业基础设施标准化与规范化，提升信息流转效率与透明度 [12] 工银理财参与基石投资 - 工银理财作为基石投资者参与剑桥科技港股IPO，投资份额达1000万美元，该股上市首日开盘涨幅达36.47% [4][13] - 此次投资体现对AI算力产业链的前瞻布局 [13] 收益率表现 - 上周（2025.10.20-2025.10.26）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降4BP；货币型基金收益率报1.17%，环比上升1BP [4][14] - 各期限纯固收产品收益多数下降，各期限固收+产品收益普遍上升 [4][16] - 债市对基本面反应钝化，短期市场逻辑集中于“股债跷跷板”效应与央行态度的博弈 [4][16] - 在估值整改深化与低利率环境下，理财产品业绩比较基准普遍下调，收益率中长期或仍承压 [17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率1.12%，环比下降0.74个百分点，信用利差环比收敛3.44BP [5][22] - 当前信用利差位于2024年9月以来历史低位附近，性价比有限 [5][22]

三季度银行理财市场概况 - 截至9月末，银行理财存续规模为30.82万亿元，较6月末下降1514.7亿元 [1] - 三季度市场呈现“先扬后抑”走势，7月、8月规模攀升，但9月显著回落，全市场存续规模较二季度末减少超1500亿元 [2] - 市场平均年化收益率降至2.47% [1] 规模波动原因分析 - “股债跷跷板”效应是主要因素，三季度权益市场回暖，上证指数突破3800点，市场风险偏好提升，而债券市场经历波动期，固定收益类产品收益吸引力短期内逊色于权益资产 [2] - 季节性因素影响显著，为助力母行完成季末流动性指标考核，理财公司通常将产品到期日集中在季末，引导资金阶段性回流银行表内，导致理财规模呈现“季末收缩、季初回升”特征 [3] - 2025年9月末银行理财规模环比下降约8500亿元至32.11万亿元，回撤幅度大于2018~2024年9月均值0.66万亿元，但低于2023~2024年均值1.1万亿元 [3] - 央行9月金融数据显示存款结构呈现“一增一减”，住户存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元，非银金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元 [4] 理财产品收益表现分化 - 封闭式固收类产品到期平均年化收益率为2.73%，跑输业绩比较基准0.12个百分点，开放式固收类产品平均年化收益率为2.54%，低于基准0.28个百分点 [3] - 现金管理类产品平均年化收益率为1.45%，固定收益类产品为2.48%，分别较6月末下降0.09和0.3个百分点，主要受债券收益率中枢下移影响 [6] - 混合类和权益类理财产品表现亮眼，平均年化收益率分别达到5.03%和13.72%，较6月末大幅提升1.89和9.97个百分点 [7] 产品发行与结构变化 - 权益类产品今年已发行12只，为去年全年2只的6倍，混合类产品发行202只，较去年全年多出33只 [7] - 三季度混合类产品规模环比再增77亿元，升至6548亿元 [7] - 9月以来已有逾1600只混合及权益类理财产品上线，理财资金正加速增配权益 [7] “固收+”产品优势与前景 - “固收+”产品通过固定收益资产打底提供基础收益和稳定性，同时适度配置权益资产获取超额收益，在低利率时代优势明显 [7] - 业内预计在2025年理财市场发展中，“固收+”产品将持续成为重要的发力点和增长点 [7] - 低利率时代，固收+产品仍是理财规模增长的重要动力 [8] 四季度市场展望 - 业内预计理财市场将延续“规模稳步扩张、收益中枢下行”的发展格局 [8] - 10月13日～17日，全市场存续理财规模周度环比增加1264.3亿元 [8] - 预计10月单月理财规模增量可超过1万亿元，全年理财规模高点有望达到33.5万亿元以上 [8] - 进入10月后，季末考核压力消解、双节流动性需求回落，理财规模有望实现月内修复 [8]

固收产品收益回顾 - 近一个月各类固收产品净值均上涨，含权债基以0.21%的收益率领先，其次为高等级同业存单指基（0.15%）、短债基金（0.12%）、中长期债基（0.12%）和现金管理类产品（0.10%）[3] - 从细分资产看，含权资产涨势突出，纯债资产收益分化，短期限品种表现优于中长期债券资产，例如中短债指数近一个月上涨0.18%，而长债指数下跌0.25%[8][9] - 本年以来含权债券基金累计上涨3.79%，表现显著优于中长债基金（0.61%）和货币基金（1.06%）[9] 债市回顾 - 过去一个月债市先跌后涨，整体情绪好转，短债表现强于长债，收益率曲线先陡后平，主要受中美贸易冲突升级削弱风险偏好及经济基本面偏弱、资金面缓和支撑[10] - 资金利率持稳，DR007中枢与上月持平多数时间在1.5%以内，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别上行2bp和1bp至1.58%和1.68%[11] - 利率债方面，1年期国债利率上行5bp至1.44%，5年期上行2bp至1.59%，10年期下行1bp至1.83%，期限利差走阔至47bp[16] - 信用债利率有所上行，3年期和5年期AAA中票利率分别上行1bp和9bp至1.96%和2.16%，信用利差略有扩大[20] 底层资产展望 - 预计资金面将维持充裕，DR007或在1.3%-1.6%区间波动，1年期AAA同业存单利率在1.5%-1.7%区间波动，货币政策维持适度宽松，不排除年内小幅降息或重启国债买卖[32] - 利率债市场多空交织，预计区间震荡陡峭运行，短端确定性较强，长端不排除回调风险，10年国债利率或将运行在1.6%-2.0%区间[33] - 信用债预计陡峭化运行，长久期品种波动加大，但信用风险溢价抬升幅度有限，中短久期高等级信用债性价比较高[35] - A股四季度或震荡向上但斜率放缓，转债表现与股市挂钩，建议维持偏股转债配置[37] 固收产品投资策略 - 短期策略建议优先中短期品种，长久期需重视赔率，适度调降杠杆，优先中短久期信用债并适度信用下沉[1] - 流动性管理需求投资者可持有现金类产品，预计收益相对平稳，长期看收益或下降至1%附近，可适度增加稳健低波理财、短债基金或理财[42] - 稳健型投资者建议继续持有纯债类产品，谨慎拉长久期，10年期国债利率回升至1.8%以上时可考虑逐步介入中长期债券基金[43] - 稳健进阶投资者可适时增配固收+产品，如含有转债和权益资产的固收+理财、QDII理财，策略包括量化中性、指数增强、多资产/多策略等[44] 资管行业动态 - 9月末银行理财规模较8月份回落1285亿至30.8万亿元，主要因季末理财资金回表需求抬升及债市偏弱引发部分赎回[38] - 预计理财规模仍有回升动力，因债市调整后性价比较高，且公募基金费率新规若提高赎回成本或促使投资者转向银行理财[38]

银行理财总规模变动 - 14家主要理财公司9月末合计管理规模为24.19万亿元，较8月末下降约8300亿元 [2][5] - 14家公司中有13家规模下降，合计减少约8700亿元，仅华夏理财当月录得375亿元增长 [2][5] - 这是继二季度末回落约9500亿元后，三季度末再次出现规模回落 [5] 不同类型理财公司规模变动 - 6家国有行理财公司9月末规模合计下降约6540亿元，占13家规模下降公司总降幅的75% [4][5] - 单月下降规模超1000亿元的公司有3家，分别为农银理财、工银理财和建信理财，中银理财降幅也近1000亿元 [5] - 股份行理财公司中，兴银理财、招银理财和华夏理财在含权产品领域增幅明显 [6] 不同类型产品规模变动 - 固定收益类中的纯债型产品规模降幅显著，14家理财公司环比减少约6700亿元，其中国有行理财公司降幅约4400亿元 [2][5] - 现金管理类产品规模持续收缩，14家理财公司9月末余额为5.67万亿元，较上月末减少约2800亿元，较年初减少约5700亿元 [6] - 含权益资产的"固收+"和混合型理财规模逆势增长，12家理财公司的权益增强型固收产品9月合计增长约1100亿元 [2][6] - 14家公司混合类产品规模接近7300亿元，较年初增长约2200亿元 [6] 销售渠道结构变化 - 理财公司持续发力母行以外代销渠道，截至9月末，14家理财公司行外代销规模合计超6.94万亿元 [8] - 行外代销规模占比接近或超过50%的理财公司已达4家，其中交银理财占比高达78%，光大理财占比68% [8] - 部分国有行理财公司对行外代销依赖度较低，工银理财、建信理财和农银理财的行外代销占比均低于10%，而中银理财占比提升至27% [8] 含权产品发行与投资动态 - 含权类理财产品发行数量呈"放量式"增长，截至10月16日，存续权益产品达49只，远超去年全年的2只，混合类产品达1056只，去年全年为169只 [11] - 理财公司积极参与上市公司调研，9月以来23家理财公司总调研次数达168次，对创业板和科创板个股关注度超过半数 [12] - 理财公司开始参与港股IPO基石投资，例如中邮理财在奇瑞汽车港股IPO中获配2000万美元份额 [12] - 打新主题理财产品发行提速，今年新发7款名称含"打新"的产品，其中9月以来推出4款 [13] 行业策略方向 - 在股票市场上行周期中，行业策略核心是在坚守稳健根基前提下，积极优化策略，适当增加权益等风险资产预算 [14] - 多资产策略被视为核心解决方案，后续探索将包括商品、量化策略、衍生品工具、跨境资产等，以构建收益来源更多元的产品线 [14] - 含权理财或股票型基金已成为商业银行做大中间业务收入的重要抓手 [3][9]