指数化投资与创新药板块发展 - 指数化投资成为资本市场深化改革关键枢纽 我国指数化投资进入"质效双升"新阶段 [1] - 创新药板块结束三四年调整 2024年9月下旬开始大涨 2025年初重拾升势 [2] 创新药板块市场表现 - 国证港股通创新药指数年内涨幅达105.61% 中证创新药产业指数涨31.79% 大幅跑赢恒生指数和上证指数 [2] - A股和H股创新药板块翻倍个股超30只 个别标的年内累计涨幅超600% [2] - 3只港股创新药ETF年内涨幅超100% 包括华泰柏瑞恒生创新药ETF等 [2] - 广发中证香港创新药ETF等3只产品规模突破百亿大关 [2] 创新药行情上涨逻辑 - 国内创新药企业大额对外授权持续落地 海外大药企扫货带来管线重估 [3] - 国内政策支持力度加大 监管自上而下推动行业发展 [3] - 创新药出海呈现金额攀升、领域多元、模式创新特点 [3] - 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元授权 刷新国产创新药出海最高首付款记录 [3] - 石药集团与阿斯利康达成53.3亿美元AI药物开发协议 [3] - 恒瑞医药与GSK达成120亿美元合作协议 [3] 政策支持 - 国家医保局、卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出16条具体措施 [4] 创新药行业特点与市场观点 - 创新药领域存在"双十定律"：研发成本超10亿美元 时间超10年 [5] - 部分观点认为创新药行情依赖美联储降息 但基金经理认为产业趋势更重要 [5] - 2025年上半年美联储未降息时市场表现强劲 2024年下半年降息后未现大行情 [6] - 港股创新药板块表现更强 国证港股通创新药指数涨幅远高于中证创新药产业指数 [6] - 港股创新药翻倍股达20只 高于A股的14只 [6] 后市展望 - 创新药行情进入第二阶段 需考验实际兑现能力 [7] - 看好能达成优质BD合作、产品放量超预期的公司 [7] - 重点关注业绩突出的骨科、创新药上游板块 [7] - 医疗设备等业绩有望改善的板块值得关注 [7] - AI、脑机接口等新技术将长期改变医疗体系运行方式 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，上调其 2025 年 PB 估值预期为 1.6x，目标价 26.25 元 [1][6] 报告的核心观点 - 广发证券治理结构均衡、管理团队专业，基本面稳健且业绩有望改善，三维度布局 ETF 生态，当前 A/H 股估值具备显著修复空间，具备配置价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 治理结构持续均衡，管理团队专业深耕 - 广发证券无实控人，股权结构分散但稳定，前三大股东长期持股且未大幅减持，董事长及核心高管经验丰富、任职期限长，保障公司战略延续性 [6][9][12] - 前三大股东合计持股约 40%，吉林敖东“金融 + 医药”双主业提供现金流，多次增持强化控制权；辽宁成大拟处置不超 3% A 股股份；中山公用为地方国资企业 [9] 被动投资浪潮下的资管王者：三维度布局 ETF 维度一：旗下公募基金发行 ETF - 2024 - 2025 年上半年我国 ETF 市场爆发式增长且持续扩张，受政策红利、监管创新、市场环境及公募基金改革等因素驱动 [15][16] - 资管业务是业绩重要支撑，ETF 业务规模经济效应显著、盈利门槛抬升，易方达非货 ETF 管理规模居市场第 2，有望巩固头部优势 [21] 维度二：参与 ETF 做市 - 我国做市商主要收入源于基金公司返佣，盈利模式正拓宽，广发证券做市业务处国内第一梯队，有望凭借先发优势受益于市场发展 [28][29] 维度三：将 ETF 作为基金投顾的配置工具 - ETF 是广发基金投顾业务核心工具，可降低成本、实现轮动配置，推动其从“产品销售”向“买方投顾”转型 [33] 基本面改善与估值迎来弹性双击 - 康美事件影响褪去，投行增量业务重启，2024 年投行业务净收入同比 +37%，2025Q1 同比 +4%，8 单 IPO 储备项目未来 1 - 2 年将释放业绩 [6][34] - 财富管理转型深化，传统经纪业务市占率稳健提升，2024 年末非货代销保有规模市占率较 2021 年末提升 0.39pct，经纪业务手续费净收入市占率较 2021 年提升 0.3pct [36] - 广发证券 A 股 PB 估值约 1.26 倍，H 股 PB 估值仅 0.98 倍，较行业中枢折价，随着业务恢复和优势巩固，A/H 股均具配置价值 [39] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|27,199|33,517|35,280|37,867| |同比增速(%)|17%|23%|5%|7%| |归母净利润(百万)|9,637|11,014|11,801|12,795| |同比增速(%)|38%|14%|7%|8%| |每股盈利(元)|1.15|1.45|1.55|1.68| |市盈率(倍)|17.3|13.8|12.9|11.9| |市净率(倍)|1.26|1.21|1.15|1.10|[1]

活动概述 - 活动由北京证券交易所投资者教育基地与西藏东财基金管理有限公司联合主办，东方财富证券山东分公司协办，主题为"投资者零距离"走进北证50成份股系列活动—民士达专场 [1] - 活动采用"实地调研+专题研讨"双环节形式，吸引了来自全国的投资者、机构代表及专家参与 [1] - 活动旨在深度探讨北交所创新型企业的成长潜力与市场价值 [1] 民士达公司调研 - 民士达是北证50指数与北证专精特新指数"双料"成份股企业，国家级专精特新"小巨人"企业和高性能芳纶纸领域的单项冠军 [2] - 公司在芳纶纸领域打破国际垄断、实现进口替代并成功居于全球市占率第二 [2] - 投资者实地参观了企业展厅，听取了公司高管关于经营现状、技术突破及未来规划的详细介绍 [2] 东财基金发展情况 - 东财基金自成立以来致力于打造全面的指数产品线，截至2025年上半年在管规模已超350亿元 [2] - 公司已成为北证50指数基金管理规模位居市场前列的基金管理人 [2] - 东财基金表示北交所是公募基金践行普惠金融、服务国家战略的重要领域 [2] 宏观经济分析 - 宏观分析师深入剖析了2025年下半年"反内卷"政策的宏观背景与深远影响，指出其旨在引导行业从无序价格竞争转向高质量发展 [3] - 客观分析了全球经贸环境变化带来的挑战，探讨了政策对冲空间与发展前景 [3] 北交所投资分析 - 量化投资部总监聚焦北证50指数的投资价值，分析了北交所市场的估值优势、流动性改善以及政策红利 [3] - 指数化投资被认为是普通投资者高效、便捷分享北交所优质企业成长红利的理想工具 [3] - 固收投资部总监探讨了以债券ETF等创新工具为抓手，推动北交所债券市场活跃度提升的建议路径 [4] 特种纸行业分析 - 轻工业首席分析师以民士达为案例，深度分析了特种纸行业"小而美"的特征、进口替代加速的趋势 [4] - 探讨了特种纸细分领域的结构性机会和"隐形冠军"投资价值 [4] 活动意义 - 活动是北交所投资者教育基地与东财基金共建投教生态的有益实践 [5] - 搭建了投资者与上市公司、专业机构间的交流平台，推动资本市场服务实体经济 [5] - 东财基金将继续深化投教生态体系建设，助力投资者把握北交所市场机遇 [5]

领域特定模型在金融科技的应用 - 通用大语言模型在特定领域场景下因缺乏深度行业知识难以满足精准性与效率要求 领域特定模型通过整合专属数据、领域知识与专家经验为金融行业提供更精准的支撑 [1] - 金融科技企业无限光年在2025年世界人工智能大会展示可信AI金融创新解决方案矩阵 涵盖股票指数动态定制、智能信贷分析、金融专业培训及AI投研助手四大领域 [1] AI动态指数定制 - 传统指数编制模式受限于人工处理机制 存在覆盖不足、调仓周期滞后等瓶颈 难以动态捕捉市场结构演变 AI驱动的实时指数引擎需求激增 [2] - INF团队凭借"INF Index Co-Pilot"生成式AI解决方案在恒生指数创新挑战赛中夺冠 该方案将成分股覆盖从600只拓展至2600只 覆盖范围提升3倍 [2] - 方案在速度上实现分钟级计算引擎 调仓周期从季度压缩至实时响应 在颗粒度上支持多维度策略适配 可灵活生成市场和行业多种主题指数 [3] - 方案凭借透明化推理机制满足严谨计算要求 已成功应用于实际指数编制场景 验证AI在升级金融基础设施中的核心价值 [9] 智能化人才培养 - 金融服务业对人才要求高 传统面授模式难以覆盖多元岗位需求及个性化成长路径 金融机构对智能化、规模化培训解决方案需求迫切 [10] - INF构建智能化人才培养体系 实现合规实时同步(24小时内同步监管新规)、全周期个性培养(7×24小时AI导师)、游戏化激励机制 [10] - INF AI学习平台推动金融专业培训效能显著提升 客户经理知识掌握率高达98.7% 学习耗时缩短、答题准确率提升 [11] 普惠金融解决方案 - 中小银行受信贷客户数据数字化程度影响 多源信息整合存在挑战 信贷分析环节人力依赖导致服务时效难以匹配小微企业融资需求 [12] - INF推出AI驱动中小企业银行业务全流程解决方案 通过数据整合筑基、自动化风控提效、智能决策赋能重塑普惠金融服务模式 [14] - 方案帮助中小银行实现人工流程占比降低 数据处理时效缩短 风险管控更精准 推动业务增长与普惠服务质效协同进阶 [14] AI投研工具 - 注册制全面推进加速企业上市进程 可研究标的数量大幅增加 传统人工解读年报模式难以适配市场节奏 [15] - INF为头部券商打造一键式年报分析系统 5分钟内完成单份财报全维度分析 效率较人工提升超90% 覆盖A股5364家上市公司 [15] - 系统整合财报、公告、研报等多元信息 输出结构化、可定制的专业分析报告 助力分析师迅速挖掘关键价值信息 识别潜在风险 [15]

公募基金行业动态 - 公募基金规模首次突破34万亿元，截至6月底达34 39万亿元 [3][4] - 基金产品数量快速增长至12905只，预计当前已突破13000只 [5] - 债券基金成为6月吸金主力，规模单月增长5078 7亿元，权益类基金增长超2600亿元（股票基金1483 47亿元，混合基金1213 31亿元） [5] - 货币基金6月规模缩减1675 72亿元，资金转向收益更高产品 [5] - 头部基金公司阵营壮大，易方达以2 16万亿元规模领跑，华夏首次突破2万亿元，另有7家规模超万亿元 [6] 公募基金竞争格局 - ETF成为头部公司竞争胜负手，易方达、华夏、富国非货规模分别增长907 24亿元、862 93亿元、超800亿元 [7] - 富国中证港股通互联网ETF规模从221 9亿元增至479 18亿元，中债7-10年政金债ETF从372 24亿元增至520 47亿元 [7] - 中小基金公司通过债券ETF突围，海富通中证短融ETF从5000万元增至489 91亿元，带动公司非货规模增长470亿元 [7][8] - "固收+"产品需求爆发，中欧基金相关产品规模显著增长（如中欧丰利债券从52 77亿元增至128 42亿元） [8] 公募基金未来趋势 - 指数化投资势不可挡，政策支持、产品创新及养老金入市构成增量动力 [9] - 主动权益类基金超九成实现正收益，数百只收益超30%，发行规模回暖（多只超10亿元，部分超20亿元） [10] - "固收+"产品因低利率环境需求提升，通过股票、可转债等增厚收益，银华基金称其攻守兼备特点契合多元化配置需求 [10] 私募基金策略动向 - 百亿级私募普遍乐观，淡水泉看好中国资产价值重估，星石投资认为行情将从金融板块扩散 [14][15] - 私募仓位提升，部分机构增至近九成 [17] - 进攻策略聚焦新兴领域：景林资产关注科技创新与精神消费，淡水泉布局消费新趋势及AI产业链 [18][19] - 防守策略强调估值与现金流，静瑞资本严格筛选标的，多家私募通过"高低切换"控制风险 [20][21] 基民投资行为分析 - 基民行为分化：部分追涨创新药基金（1个月涨12%），部分保持观望，部分因"反向操作"错失收益 [23] - 追涨杀跌、频繁交易导致损耗，某统计显示权益基金申购高峰出现在行情高点 [25] - 机构建议定投、分散持仓，中欧财富跟投服务案例显示70%用户盈利，显著跑赢基准 [26]

报告核心观点 北交所步入“双指数时代”，多层次指数体系有望逐步完善，多元化引导投资和行业定位，具备投资价值与发展潜力 分组1：北交所服务创新型中小企业特色定位，步入双指数时代 - 北交所构建多层次准入体系，服务创新型中小企业，为科技型企业对接资本市场提供渠道，将创新属性作为审核核心维度之一[10] - 2025年6月18日中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，设置科创板科创成长层并推出6项改革举措[11] - 2023年以来北交所经历三轮行情，北证50于2025年5月21日达1479.81点创历史新高，北交所估值逐步成熟，市盈率超创业板接近科创板水平，换手率超越创业板[14][16][21] - 2025年6月30日北证专精特新指数发布，北交所迎来“双指数时代”，北证50反映市场整体表现，北证专精特新指数反映专精特新上市公司证券整体表现[22] - 2025上半年北交所双指数收益良好，北证50涨幅39.45%，北证专精特新指数涨幅48.54%，2022 - 2025年北证50指数基金规模和跟踪产品数量均增长明显[31][34] 分组2：以史为鉴，多层次指数体系构建助力科创板高质量发展 - 科创板投资生态建设完善，截至2025年7月22日总市值达8.04万亿元，指数及指数型产品加速扩容，2025年6月陆家嘴论坛提出“1 + 6”政策措施[37] - 科创板构建覆盖规模、主题、策略的指数体系，指数系列可引导资金流向国家重点支持领域，2025年7月21日将发布上证科创板专精特新指数[39] - 截至2025上半年科创板指数境内外跟踪产品超180只，规模超2650亿元，2023年6月上交推出科创板ETF期权完善投资生态[43] 分组3：北证指数体系有望逐步完善，多元化引导投资和行业定位 - 境内指数化投资发展快，截至2025年6月20日境内指数产品规模超5.4万亿元，2025年上半年公募机构在北交所配置家数和重仓配置金额创新高[48][49] - 北交所基金配置占比有增长空间，多层次指数体系构建可多元化引导投资和行业定位[54][55] - 选取北证新质生产力、北证高稀缺、北证高股息、北证ESG企业作为指数样本回测，2025上半年收益率分别为66.67%、64.61%、68.60%、59.52%[56][59] - 北交所企业集中在五大行业，按企业数量占比高端制造41.04%、TMT18.66%等，按市值高端制造3257.87亿元、TMT1805.10亿元等[64][68] - 选取北证高端制造、北证TMT等行业企业作为指数样本回测，2025上半年收益率分别为86.43%、68.76%等，整体高于北证50和北证专精特新[69][75]

指数化投资趋势 - 近年来指数体系快速完善，市场认可度不断提高，指数化投资趋势加速形成 [8] - 上交所投教联合中国基金报、中证指数公司推出"一图看懂指数化投资"系列投教栏目，提供专业解读 [8] 科创板民营企业概况 - A股上市公司中民营企业数量3478只，占比近三分之二，科创板民企422只，占比超七成 [10] - 截至2025年6月底，科创板民企总市值3.5万亿元（占科创板58.2%），营收总额0.9万亿元（占68.0%）[10][11] - 2024年科创板民企研发投入近800亿元，研发强度8.9%，战略新兴产业研发强度突破16% [12] 上证科创板民营企业50策略指数 - 2025年7月23日上交所与中证指数公司推出该指数，优选50只研发投入强、盈利能力高的科创板民企证券 [13][14] - 样本筛选标准：剔除ST/*ST证券后，按日均市值前5名优先入选，剩余按研发支出+盈利质量（公式：(经营活动现金净流量-营业利润)/总资产）综合排名 [15][16] 指数样本特征 - 样本总市值23亿至2314亿元，平均数256亿元、中位数106亿元，覆盖科创板总市值的18% [21] - 市值分布：100亿以下占比最高（30只），1000亿以上仅1只 [19][20] - 行业集中度：新一代信息技术（55.2%）、生物医药（23.6%）、高端装备（9.9%）[23][24] - 研发强度：样本合计研发支出占科创板民企39.2%，平均研发占比37.4%，中位数21.4%（远超A股整体4.3%）[25] 指数成分股 - 前十大权重股集中度60.6%，前五大占41.7%（联影医疗、金山办公、寒武纪各占10%）[27] - 行业分布：信息技术（联影医疗、寒武纪等）、生物医药（百利天恒）、新能源（晶科能源、天合光能）[27]

科创板发展现状 - 上海证券交易所党委委员、副总经理王泊在"2025中国科创领袖大会暨科创板开市六周年"上发表主旨演讲 [1] - "科创板八条"发布后新推出16条科创板指数 指数总数达到32条 [1] - 境内外跟踪科创板指数的产品规模超过2800亿元 [1] - 科创板成为A股指数化投资比例最高的板块 [1]

港股A+H上市热潮 - 2025年上半年已有约50家A股上市公司披露赴港上市相关信息，宁德时代、恒瑞医药、牧原股份等龙头企业密集登陆或拟登陆港股[1] - 此轮上市企业多为业绩良好、资产规模庞大的A股龙头企业，反映中资企业从"被动融资"向"主动布局"的战略升维[1] - A+H上市热潮是政策、流动性、企业国际化需求等多维度影响的综合结果[3] 全球去美元化趋势 - 2025年4月出现美国股票、债券、美元股债汇"三杀"局面，反映全球对美元资产不信任[3] - 美元指数从年初至6月底下跌10%-11%，创四十多年来最大跌幅[3] - 全球机构投资人纷纷卖出美元资产，资金流向其他市场搜寻优质资产[7] A+H上市的宏观驱动因素 - 中国"9·24政策"确立资本市场政策底，释放政府托底信号[4] - 香港市场形成估值洼地，叠加政策托底和基本面回升吸引资金流入[4] - 全球去美元化背景下，资金开始关注中国资产，DeepSeek引领中国资产价值重估叙事[4] 企业微观动机 - 国际化公司寻求全球化资本平台，方便海外机构投资和退出[5] - 港股股权激励便于吸引全球人才，特别是研发层面人才[5] - 国际化资本平台有利于海外并购和产业合作[5] 港交所改革成效 - 港交所通过18A政策、中概股回流双重上市、缩短新股结算周期(T+5到T+2)等措施提升吸引力[6] - 香港市场科创属性逐渐凸显，上市公司组合更丰富多元[9] - 宁德时代等企业表明不需要美国资金，中东、欧洲、东南亚资金已足够[6] 市场分化与挤出效应 - 行业前三龙头企业才能实现A+H上市，形成优质资产聚集[9] - 港股前20%公司市值占全市场75%以上，后20%仅占2%左右[12] - 短期内流动性固定导致分配效应，对小市值公司影响加剧[12] 港股回A的潜在影响 - 优质公司回A可丰富内地市场指数，使指数更反映中国经济全貌[13] - 指数化投资将受益，被动式投资可能像美国一样超过主动式投资[14] - 纳入指数的优质公司将获得更多资金配置，形成市值提升正向循环[14]

新指数发布 - 深交所子公司深证信息将于7月30日发布3只港股主题指数：国证港股半导体芯片指数（代码980105）、国证港股通资源指数（代码980106）、国证港股通人工智能指数（代码980108）[1] - 新指数旨在为市场提供更丰富的港股投资标的，覆盖半导体芯片、资源产业和人工智能三大热门领域[1][2] 国证港股半导体芯片指数 - 样本公司：50家香港市场半导体芯片领域上市公司，业务涵盖半导体产品、设备及智能科技硬件生产[1] - 市值及权重：截至6月底总市值2万亿港元，半导体产品及设备占比49%，智能科技硬件占比51%[1] - 历史表现：自2018年12月基日以来年化收益达11.5%[1] 国证港股通资源指数 - 样本公司：50家港股通范围内资源产业上市公司，覆盖有色金属、石油天然气、煤炭等领域[2] - 市值及细分领域：总市值2万亿港元，工业金属（30%）、油气开采与贸易（26%）、煤炭（20%）为前三大细分领域[2] - 代表企业：包括中国海洋石油、中国石油股份、中国宏桥、中国神华、紫金矿业等[2] 国证港股通人工智能指数 - 样本公司：50家港股通范围内人工智能领域上市公司，业务涵盖算力和网络设备、数据和算法服务、场景应用[2] - 市值及细分领域：总市值9.9万亿港元，数据和算法服务占比49%，场景应用占比47%，算力和网络设备占比4%[2] - 代表企业：包括腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、美团-W、中芯国际等龙头企业[2] 港股指数化投资趋势 - 指数化投资正成为配置港股优质资产的主流方式，深证信息持续完善港股指数体系以响应市场需求[3] - 现有港股指数产品表现：国证港股通科技指数跟踪产品规模约270亿元，国证港股通创新药指数跟踪产品规模约200亿元，较年初分别增长2.5倍和18倍[3]