报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理论出栏量依旧偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位以缓慢释放为主，供应端压力依旧，且未来仍有增量；反观需求因气温偏高，表现始终不温不火，仅局部有零星腌腊出现，对现货带动有限；整体看考虑盘面估值不低，且现货对其驱动向下，维持高空近月或反套的思路 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价震荡回落，后期跌幅扩大，周内养殖端出栏积极，气温偏高不足以支撑大规模腌腊进行，后半周出栏节奏加快，周内交易均重继续小幅回升，散户出栏占比扩大，肥标差明显下滑；预计下周猪价整体偏弱为主，阶段性不乏反弹可能 [11] - 供应端10月官方母猪存栏为3990万头，环比回落1.1%，仍比正常母猪保有量多2.3%，去年以来母猪产能的持续增加，或导致今年及明年上半年供应基调维持偏空；预计今年春节前生猪市场面临高屠宰+大体重的熊市配置；短期市场供应偏大和过剩 [11] - 需求端国庆后需求端环比有所发力，但10 - 11月份整体温度下降空间有限，且离春节尚有时日，消费的大幅增加需要等进入12月份以后 [11] - 交易策略单边建议01、03反弹后抛空，盈亏比2:1，推荐周期0.5 - 1个月，核心驱动逻辑为供应、体重、消费需求，推荐等级二星，首次提出时间10.15；套利建议3 - 7、3 - 9反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动逻辑为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价震荡回落，后期跌幅扩大，周内养殖端出栏积极，气温偏高不足以支撑大规模腌腊进行，后半周出栏节奏加快，周内交易均重继续小幅回升，散户出栏占比扩大，肥标差明显下滑；预计下周猪价整体偏弱为主，阶段性不乏反弹可能 [22] - 基差和价差走势现货整体偏弱，盘面近月以跟随为主，远月交易产能去化，月差偏反套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化10月官方母猪存栏为3990万头，环比回落1.1%，仍比正常母猪保有量多2.3%，去年以来母猪产能的持续增加，或导致今年及明年上半年供应基调维持偏空；政策端强制去产能的预期较强，前期产能去化进度偏慢，近期有加速迹象 [33] - 存栏出栏从仔猪端数据看，当前至明年4月基础供应整体呈逐月增加的趋势，预计今年春节前生猪市场面临高屠宰+大体重的熊市配置 [43] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比整体不高，但缓慢回升，显示当前疫病有所抬头但整体可控；大猪占比季节性回升，说明散户大猪在逐步释出 [46] - 交易和宰后均重国庆后屠宰量维持偏高，冻品库存持续回升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期市场供应偏大和过剩 [50] 需求端 国庆后需求端环比有所发力，一方面低价刺激消费、冻品和二育入场，另外降温后基础消费增多，但10 - 11月份整体温度下降空间有限，且离春节尚有时日，消费的大幅增加需要等进入12月份以后 [59] 成本和利润 因饲料成本以及效率改善等因素，成本处于持续下滑状态；猪价多年同期最弱，尽管成本偏低，但年内已出现全面的亏损 [70] 库存端 冻品库存处于缓慢回升、主动累库的状态 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度理论供应压力偏大，养殖利润已全面转负，现货进入下跌集中兑现期，悲观情绪下盘面近月升水被持续挤出 [11][12] - 今年下跌偏早，价格提前下放释放春节前风险，后期累库和消费题材易突出，远月不宜过分看空 [11][12] - 随着近月升水空间挤出，操作上宜由逢高空转为空头减仓，待现货企稳后关注13正套可能，远端仍为反套思路 [11][12][13] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 现货端：市场供压集中兑现，假日前后消费不及预期，9月至今生猪现货明显下跌，体重未明显下降，肥标差环比小升但绝对高度有限，散户栏位下滑、同比偏低；9月计划完成度不高，10月供应充足，出栏规模偏大，消费环比小幅下滑，预计价格弱势整理，下旬降温或有小幅反弹 [11][22] - 供应端：8月官方母猪存栏4036万头，环比降6万头、降0.1%，仍比正常保有量多3.5%，去年以来母猪产能增加或使25年基本面弱于24年；政策端强制去产能预期强，或改善明年供应，产能是否有效去化需更多证据；9 - 11月基础供应增幅明显，但6 - 8月集团厂降重使部分供应前置，可部分对冲压力；近端屠宰环比放量，规模场体重企稳回升，市场供大于求 [11] - 需求端：9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货使需求有边际好转空间，国庆后需求低迷，降温和春节后逐步转好 [11][58] - 交易策略建议：单边观望；套利方面，3 - 7、3 - 9反套逢低止盈，关注13正套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动逻辑为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势：市场供压集中、消费不及预期致9月至今生猪现货下跌，体重未明显下降，肥标差环比小升但绝对高度有限，散户栏位下滑、同比偏低；河南均价月落2.52元至11.3元/公斤，四川均价月落2.1元至11.16元/公斤，广东均价月落2.7元至12.02元/公斤；9月计划完成度不高，10月供应充足，出栏规模偏大，消费环比小幅下滑，预计价格弱势整理，下旬降温或有小幅反弹 [22] - 基差和价差走势：现货大幅走低，基差明显回落，月差走反套逻辑 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化：8月官方母猪存栏4036万头，环比降6万头、降0.1%，仍比正常保有量多3.5%，去年以来母猪产能增加或使25年基本面弱于24年；政策端强制去产能预期强，或改善明年供应，产能是否有效去化需更多证据 [33] - 存栏出栏：未提及具体结论性内容 - 母猪淘汰和销售：未提及具体结论性内容 - 出栏大小猪占比：小猪出栏占比略有回升，显示猪病疫情略有抬头，关注持续性；大猪占比不高，关注肥标差走势 [45] - 交易和宰后均重：近端屠宰环比持续放量，规模场体重开始企稳回升，市场供大于求 [49] - 进口和猪料环比：未提及具体结论性内容 - 二育和栏舍：未提及具体结论性内容 需求端 - 9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货使需求有边际好转空间，国庆后需求低迷，降温和春节后逐步转好 [58] 成本和利润 - 因饲料成本以及效率改善等因素，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，年内已全面亏损 [69] 库存端 - 冻品库存处于缓慢回升状态 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管经历前期降重走量，但集团场季节性供应恢复超预期，低迷需求致出栏进度迟缓，叠加散户恐慌性出栏，现货有加速下跌苗头；盘面虽对后市有需求、累库、降产能等预期，但偏高升水吸引空头增仓，短时走势或偏弱，维持高空近月及反套思路，留意持仓偏高风险，担心波动率回落可用卖期权表达[11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端供大于求，悲观情绪蔓延，上周猪价加速下跌，集团出栏进度一般，散户加速出栏，供应压力大，需求消化一般，养殖端降价，南方明显，出栏均重上升，肥标价差稳定且同比偏大，未来走势依旧悲观[11] - 供应端7月官方母猪存栏4042万头，环比小落1万头，比正常保有量多3.6%，25年基本面或弱于24年，政策去产能预期强，关注兑现情况；9 - 11月基础供应有增幅，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置，可部分对冲压力；近端屠宰环比放量，规模场体重企稳回升，市场供大于求[11] - 需求端9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货或使需求边际好转，国庆后低迷，降温和春节后转好[11] - 交易策略单边观望为主，反弹后短空11、01；套利3 - 5、3 - 7反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动逻辑为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势供大于求致上周猪价加速下跌，集团出栏进度一般，散户加速出栏，供应压力大，南方明显，出栏均重上升，肥标价差稳定且同比偏大；河南均价周落0.5元至12.96元/公斤，四川均价周跌0.84元至12.36元/公斤，广东均价周跌1.2元至13.36元/公斤；未来走势悲观[22] - 基差和价差走势现货大幅走低，基差明显回落，月差走反套逻辑[25] 供应端 - 能繁母猪及变化7月官方母猪存栏4042万头，环比小落1万头，比正常保有量多3.6%，25年基本面或弱于24年，政策去产能预期强，关注兑现情况，钢联8月母猪环比 - 0.8%，涌益 + 0.07%，产能去化需更多证据[33] - 存栏出栏9 - 11月基础供应有增幅，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置，可部分对冲压力[42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比回升，猪病疫情抬头，关注持续性；大猪占比不高，关注肥标差走势[45] - 交易和宰后均重近端屠宰环比放量，规模场体重企稳回升，市场供大于求[49] 需求端 - 屠宰量9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货或使需求边际好转，国庆后低迷，降温和春节后转好[58] 成本和利润 - 成本和养殖利润因饲料成本及效率改善，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，虽成本偏低，但年内已全面亏损[69] 库存端 - 成本和养殖利润冻品库存缓慢回升[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期连续释压叠加托底情绪使现货暂时企稳，盘面受消息面影响冲高回落，市场等待三季度末供需博弈，在供应和需求双增预期下，肥标差位置以及届时是否压栏成关键，市场或陷入区间震荡，短期关注低买，中期留意上方压力，远月为反套思路 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价普遍小涨后回落，整体窄幅波动，均重平稳，局部降重，有压栏惜售迹象，肥标差反弹，屠宰量环比增加；河南均价周涨0.1元至13.9元/公斤，四川均价周涨0.15元至13.56元/公斤，广东均价周落0.44元至14.96元/公斤；养殖端降重接近尾声，出栏放缓，需求随北方降温有回暖空间，预计本周猪价环比平稳，局部或小涨 [11] - 供应端6月官方母猪存栏4043万头，环比小升，比正常保有量多3.7%，去年以来母猪产能增加或使25年基本面弱于24年，但政策端去产能预期强或改善明年供应；7、8月仔猪理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置或对冲压力；近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [11] - 需求端整体消费环境偏弱，消费习惯改变不利猪肉消费，同比消费逐年回落，需留意节日消费对猪价的脉冲影响 [11] - 交易策略单边建议回落做多11、01合约，盈亏比2:1，推荐周期1 - 2个月，核心驱动为去库、压栏、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间8.6；套利建议3 - 5反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价小涨后回落，窄幅波动，均重平稳，局部降重，有压栏惜售，肥标差反弹，屠宰量环比增加；养殖端降重近尾声，出栏放缓，需求随北方降温有回暖空间，预计本周猪价环比平稳，局部或小涨 [22] - 基差和价差走势现货走势偏弱，8月后期有触底反弹预期，月差窄幅波动 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化6月官方母猪存栏4043万头，环比小升，比正常保有量多3.7%，去年以来产能增加或使25年基本面弱于24年，政策端去产能预期强或改善明年供应，需关注政策兑现情况 [33] - 存栏出栏从仔猪端看，7、8月理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置或对冲压力，关注体重去向和三季度末累库情况 [42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比回升显示猪病疫情抬头，关注持续性；大猪占比不高，关注肥标差走势 [45] - 交易和宰后均重近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [49] 需求端 - 整体消费环境偏弱，消费习惯改变不利猪肉消费，同比消费逐年回落，需留意节日消费对猪价的脉冲影响 [58] 成本和利润 - 成本触底后略有回升，整体同比偏低；受成本滞后影响，虽猪价偏弱，但养殖盈利为近几年同期最高 [69] 库存端 - 冻品库存中性偏低，处于缓慢回升状态 [74]