等待反弹后抛空 生猪周报 2025/10/25 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：因降温后需求转暖，加之散户惜售和二育入场，上周国内猪价继续走高，不过幅度不大，且涨价后观望情绪滋生；周内屠宰量维持 偏高，结构上看集团出栏加速，计划完成度高，散户惜售情绪增加，栏位上升；周内肥标差继续扩大。具体看，河南均价周涨0.56元至 11.96元/公斤，周内最低11.6元/公斤，四川均价周涨0.7元至11.6元/公斤，周内最低10.96元/公斤，广东均价周涨0.2元至11.72元/公斤。 本月至今集团计划完成度偏高，同时临近月底存在短时缩量的空间，对价格存在支撑，需求端受降温刺激，屠宰订单维持偏高，局部二育仍 有积极性，综合来看下周至月底猪价或仍能小幅走高。 ◆ 供应端：9月官方母猪存栏为4035万头，环比小落0.1%，仍比正常母猪保有量多 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供过于求仍是基本面主基调，肥标差偏大但二育难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水，远端打压估值，整体思路维持反弹抛空 [11][12] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 现货端：上周国内猪价低位小幅反弹，反弹空间受限，肥标价差季节性升高，河南均价周涨0.14元至11.4元/公斤，四川均价周落0.06元至10.9元/公斤，广东均价周落0.3元至11.52元/公斤，短时供过于求或延续，现货大方向弱势震荡 [11][22] - 供应端：8月官方母猪存栏4036万头，环比降0.1%，比正常保有量多3.5%，产能去化慢；当前至明年3月基础供应有增幅，部分供应前置或对冲压力；国庆后屠宰量高，冻品库存升，交易均重同比偏大、环比回升，短期供应过剩 [11] - 需求端：9月初至国庆需求或好转，国庆后低迷，降温和春节后转好 [11][59] - 交易策略：单边逢高空11 - 03，盈亏比2:1，周期0.5 - 1个月；套利3 - 7、3 - 9反套，盈亏比2:1，周期2个月 [13] 期现市场 - 现货走势：猪价低位反弹，空间受限，肥标价差升高，多地猪价有涨跌，现货大方向弱势震荡 [22] - 基差和价差走势：现货反弹，盘面预期弱，基差收敛，月差倾向反套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化：8月官方母猪存栏4036万头，环比降0.1%，比正常多3.5%，政策去产能预期强但产能去化慢 [33] - 存栏出栏：从仔猪端看，当前至明年3月基础供应有增幅，部分供应前置或对冲压力 [43] - 出栏大小猪占比：小猪出栏占比低，疫病影响不大；大猪占比低，肥猪数量有限 [46] - 交易和宰后均重：国庆后屠宰量高，冻品库存升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期供应过剩 [50] 需求端 - 屠宰量：9月初至国庆需求或好转，国庆后低迷，降温和春节后转好 [59] - 屠宰开工率和毛利：未提及具体分析内容 - 价差和价量：未提及具体分析内容 - 鲜冻价差和鲜销率：未提及具体分析内容 成本和利润 - 成本和养殖利润：成本因饲料等因素下滑，猪价弱，年内全面亏损 [70] 库存端 - 成本和养殖利润：冻品库存缓慢回升、被动累库 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月生猪期货主力合约震荡下行且总体大幅下跌，后市供给端压力未减，或进入“供需双增”格局，消费提振难抵供给增量，供需格局偏松 [6][8][120] - 预计10月生猪市场供过于求格局难改，猪价承压，未来生猪价格或维持低位震荡，虽有反弹预期但空间有限 [8][120][121] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：2025年9月生猪期货主力合约期价在12220 - 13710元/吨运行，呈震荡下行走势，当月总体大幅下跌，截至9月30日，主力合约LH2511下跌1200元/吨，跌幅8.85%，报收12355元/吨 [6][12] - 现货价格：截至9月25日，全国生猪平均价格13.52元/公斤，较上月下跌0.7元/公斤，较近5年维持在较低水平 [16] - 二元母猪与仔猪价格：截至9月26日，二元母猪平均价格32.50元/公斤，较上月下跌0.01元/公斤；截至9月25日，仔猪平均价格29.07元/公斤，较上月下跌3.61元/公斤 [20] - 外三元20公斤仔猪价格：截至9月29日，河北保定、山东临沂、河南开封外三元20公斤仔猪价格分别为21.83元/公斤、21.71元/公斤、21.64元/公斤，均较上月大幅下跌 [24] 供需平衡情况 - 全球：根据USDA报告预计，2024年全球生猪供需缺口36,816千头，同比增加13,929千头；全球猪肉供需缺口1,350千吨，同比增加505千吨 [31] - 中国：根据USDA报告预计，2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增加11,781千头；中国猪肉供需缺口 - 1,209千吨，同比增加592千吨 [38] 供应端情况 - 生猪存栏同比：截至2025年6月，全国生猪存栏量为42447万头，同比增长2.2%，从季节性看，位于历史偏低水平 [44] - 能繁母猪存栏：截至2025年8月，全国能繁母猪存栏为4038万头，环比下降4万头，降幅0.1%；同比增加2万头，增幅0.05%，从季节性看，位于历史偏低水平 [50] - 生猪出栏：2025年二季度，全国生猪累计出栏36619万头，同比增加224万头，增幅0.62%，从季节性看，位于近五年以来的偏高水平 [52] - 猪肉产量：截至2025年6月，全国猪肉产量累计3020万吨，同比上升39万吨，增幅1.31%，2025年二季度全国猪肉产量位于近五年以来的较高水平 [62] - 中国猪肉进口量：2025年8月，中国猪肉月度进口8万吨，同比环比均下降1万吨，从季节性看，月度进口量处于近5年以来的较低水平 [69] 需求端情况 - 中国生猪定点屠宰企业屠宰量：2025年7月，中国生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头，环比上升160万头，增幅5.32%，从季节性看，月度屠宰量处于近5年以来的高位 [76] - 猪肉与主要肉类产量：截至2025年6月30日，全国主要肉类产量累计4843万吨，其中猪肉累计产量为3020万吨，占比62.36% [80] 饲料供需分析 - 中国豆粕和玉米均价：截至2025年9月25日，玉米现货均价2.48元/公斤，较上月下跌0.01元/公斤；豆粕现货均价3.28元/公斤，较上月下跌0.03元/公斤 [83] - 中国饲料产量：截至2025年8月，饲料产量为2927.2万吨，同比增长3.6%，从季节性看，位于近5年以来的高位 [89] 养殖效益分析 - 外购仔猪养殖利润：截至2025年9月26日，外购仔猪养殖利润为 - 236.57元/头，从季节性看，处于历史偏低水平 [95] - 自繁自养生猪养殖利润：截至2025年9月26日，自繁自养生猪养殖利润为 - 74.11元/头，从季节性看，处于历史偏低水平 [100] - 毛鸡养殖利润：截至2025年9月26日，毛鸡养殖利润为 - 2.22元/羽，从季节性看，处于历史偏低水平 [106] 猪粮比价 - 截至2025年9月26日，中国猪粮比价为5.44，由于猪粮比价连续近两个月处于5:1到6:1之间，目前生猪价格处于过度下跌二级预警区间，近期国家视情况启动收储 [111] 近期生猪行业相关政策及会议 - 生猪产业高质量发展座谈会：2025年7月23日召开，强调行业高质量发展，提高全产业链竞争水平，包括适当减少能繁等内容，受此影响，7月23日国内生猪期货主力合约2509一度大涨至15150元/吨 [112] - 中国畜牧业协会猪业分会会长办公会扩大会议：2025年8月13日召开，传达减产、降重、稳价目标，会后业内龙头企业积极响应产能调控政策 [113][114] - 生猪产能调控企业座谈会：9月16日召开，涉及能繁母猪产能控制等内容，意在调控明年生猪出栏供给，多家头部猪企表态响应调控 [115] 基本面分析 - 现货价格：2025年9月全国生猪平均价格较上月小幅下跌，二元母猪与上月基本持平，仔猪价格较上个月大幅下跌 [116] - 供应端：8月末能繁母猪存栏环比降0.1%、同比增0.05%，后续供应压力高位，产能去化慢，供应充足，国家优化产能利好远期，8月猪肉进口处历史低位，规模猪场减量，散户惜售 [118] - 库存端：冻品库存因终端需求疲软维持低位 [118] - 需求端：7月末屠宰量环比升，处历史高位，9月国家4次收储及轮换出库冻猪肉对市场提振有限，双节或带动终端消费好转 [118] - 成本利润：9月养殖利润下行，生猪养殖全面亏损，外购仔猪养殖利润亏损扩大，自繁自养生猪养殖利润由盈转亏 [119] 后市展望 - 行业政策：9月16日召开生猪产能调控企业座谈会调控明年出栏供给 [7][120] - 供给端：从能繁母猪存栏推算，供给对猪价有持续压力，8月猪肉进口处历史低位 [7][120] - 需求端：7月末屠宰量环比升、处历史高位，双节或带动终端消费好转，冻品库存低位，9月国家收储及轮换出库冻猪肉对市场提振有限 [7][120] - 成本利润：9月养殖利润下跌，期货价格贴近养殖现金成本，下方空间有限，猪粮比价处过度下跌二级预警区间，关注是否继续收储 [7][120] - 总体：当前供需偏松，10月供过于求格局难改，猪价承压，未来或维持低位震荡，短期或反弹但空间有限，长期产能优化或改善供需，远月合约受支撑，关注终端消费等情况 [8][120][121] 操作策略 - 本月观点：预计生猪主力合约10月或维持低位震荡 [9][122] - 操作建议：单边考虑择机逢低试多，套利和期权暂时观望 [9][123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后期供应充足，生猪现货四季度依然承压，季节性消费及二育入场可能带来阶段性反弹，但难有太高上涨空间，目前期货整体升水，后市维持震荡偏空思路 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度以来，生猪现货市场下跌为主，河南地区现货价由季初 15.34 元/公斤跌至接近 12.5 元/公斤，跌幅近 3 元；期货 8 月反内卷交易后因政策兑现不及预期进入挤升水阶段，生猪供应量较大决定猪价弱势，政策产能调控预期对已上市合约影响有限，盘面高升水难持续 [3] 生猪供需分析 仔猪数据显示后期出栏压力仍大 - 全国能繁母猪存栏 2024 年 11 月达 4080 万头后震荡回落，商业机构样本企业能繁存栏 2024 年 11 月至 2025 年 6 月增加，7、8 月减少，按周期推算到 2026 年 4 月国内生猪供应潜力充足，5、6 月或小幅减少；9 月仔猪价格跌至成本线以下，国家引导去产能，后期能繁母猪或下降，利于缓解明年 7 月后供应压力；年初到 5 月仔猪出生量环比增加，6 - 8 月商业机构有分化但减少幅度不大，意味着到 2025 年 11 月出栏压力逐步增加，到 2026 年 2 月不会大幅缩减 [5] 饲料销量侧面印证生猪存栏上升 - 2025 年 3 - 8 月仔猪料、教保料销量总体稳中有增，环比增幅略低于 2024 年但好于 2023 年；7、8 月育肥猪料环比增速略低于 2023 年和 2024 年同期，可能与二育减少有关，社会猪源存栏整体增加但边际增幅略低于去年 [8] 二次育肥受抑制 散户育肥舍利用率下降 - 全国生猪出栏均重 9 月进入季节性增重阶段，目前 124.5 公斤左右，同比中性偏高水平；散户均重 2 月以来增加，9 月达高位且同比偏高，集团场生猪均重 6 月开始回落，9 月触底回升但幅度不大；9 月肥标猪价差处于同期中性水平，肥猪供应相对充足；近两年二次育肥理性，今年政策引导下头部企业控制二育流向生猪销售、避免压栏，中小型企业仍有部分二育猪外销；8 月以来二育栏舍利用率连续下跌到偏低水平，关注长假后是否有新一波二育补栏 [10][12] 屠宰量增加明显 需求承接有限 - 全国生猪屠宰量较上年明显增加，7 月以来屠宰毛利率明显回升，9 月回到近年同期偏高位；9 月冻品库容利用率连续回升，与鲜销率低位交叉验证，反映终端消费不振，不能有效承接供应增加 [14] 行业入亏损区间 成本进一步下降空间有限 - 2025 年三季度以来猪价走弱，养殖利润恶化，全国均价跌破 13 元关口，自繁自养模式养殖利润进入亏损区间；近期仔猪价格下跌，9 月下旬外购仔猪预期出栏成本降至 12.15 元；豆粕、玉米价格处于低位，饲料成本进一步下降空间小，后期生猪低价压制利润 [19] 结论及行情展望 - 10 月至次年 2 月是出栏压力兑现阶段，10、11 月出栏环比增幅大且碰上需求弱势阶段，供需矛盾或上升；7、8 月育肥料销量环比增速好，存栏逐步增加；大型集团出栏均重降至合理水平，散户大猪消化慢；四季度消费回升，影响取决于供应匹配程度；二次育肥舍利用率降至偏低水平，关注 10 月季节性低点后是否有二轮入场 [23]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 生猪市场震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹且有望继续走强，会削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；价格弱势若持续，可能形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 9月23日全国生猪出栏价12.64元/公斤，较前一日跌0.03元/公斤，跌幅0.24%；河南出栏价12.88元/公斤，较前一日跌0.01元/公斤，跌幅0.08%；四川出栏价12.27元/公斤，较前一日跌0.07元/公斤，跌幅0.57% [6] - 期货价格方面，01合约13215元/吨，较前一日跌130元/吨，跌幅0.97%；03合约12635元/吨，较前一日跌120元/吨，跌幅0.94%；05合约13085元/吨，较前一日跌155元/吨，跌幅1.17%；07合约13720元/吨，较前一日跌220元/吨，跌幅1.58%；09合约12600元/吨，较前一日持平；11合约12665元/吨，较前一日跌130元/吨，跌幅1.02% [6] - 主力基差方面，河南地区主力基差215元/吨，较前一日涨120元/吨，涨幅126.32% [6] 市场动态 - 9月23日生猪注册仓单427手 [2] - 短期现货继续下跌空间有限，需关注生猪出栏体重变化 [2] - 生猪主力合约（LH2511）当日减仓531手，持仓约9.35万手，最高价12840元/吨，最低价12655元/吨，收盘于12665元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限；从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端下半年消费好于上半年 [3] - 从历史情况看，肥标差或震荡走强 [3] - 市场空头逻辑为出栏体重止跌转增、后续出栏量仍处高位、9 - 10月需求对猪价支撑有限；多头逻辑为养殖端已降重、天气转凉消费有望好转、后续出栏增量幅度有限 [3] 策略建议 - 观点为震荡偏弱调整 [4] - 核心逻辑为到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕猪价难涨；150Kg与标猪价差企稳反弹且有望继续走强，削弱散户降重意愿支撑猪价；价格弱势若持续形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [4]

短空近月或反套 生猪周报 2025/09/20 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：供大于求下市场悲观情绪蔓延，上周国内猪价加速下跌，周内集团出栏进度完成一般，散户加速出栏，供应端压力颇大，需求消化 一般，养殖端被迫降价，南方市场尤为明显，周内出栏均重继续上升，肥标价差维持稳定且同比偏大；具体看，河南均价周落0.5元至12.96 元/公斤，周内最低12.9元/公斤，四川均价周跌0.84元至12.36元/公斤，周内最低12.36元/公斤，广东均价周跌1.2元至13.36元/公斤；集 团计划出栏偏大且销售进度一般，散户大体重猪亦积极出栏，供应端压力暂无缓解空间，需求短期乏善可陈，但在价格临近重要关口或节日 附近时存在支撑，整体供大于求背景下未来现货走势依旧悲观。 ◆ 供应端：7月官方母猪存栏为4042万头，环比小落1万头，仍比正常母 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪市场或供需双增，猪价短期维持震荡格局，关注月底集团场出栏节奏和二次育肥市场动态变化 [10] - 预计本周猪价探底回升维持区间震荡，生猪LH2511在13400至13800附近区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 基本面：9月国内进入中秋国庆双节前供需旺季，出栏积极性增加，猪、肉供给双增；需求端宏观环境预期悲观，高温抑制鲜猪肉消费，但前期对美加猪肉进口加征关税提振市场信心 [10] - 基差：现货全国均价13550元/吨，2511合约基差 -5元/吨，现货贴水期货 [10] - 库存：截至6月30日，生猪存栏量42447万头，环比增0.4%，同比增2.2%；截至6月末，能繁母猪存栏4042万头，环比增0.02%，同比增4.2% [10] - 盘面：价格在20日均线下方且方向向下 [10] - 主力持仓：主力持仓净多，多减 [10] 近期要闻 - 中国对美加猪肉进口加征关税提振市场信心，中秋国庆临近出栏增多，供需双增，现货价格短期回归震荡，盘面区间震荡 [12] - 近期高温使猪肉需求转淡，供应增加致现货价格震荡偏弱，但需求回升使下跌空间有限 [12] - 国内生猪养殖利润偏低，大猪出栏积极性较好，供需双增支撑期现价格预期 [12] - 生猪现货价格国庆节前或震荡偏强，期货短期回归区间震荡，需观察供需增长情况 [12] 多空关注 - 利多：国内生猪消费进入长假前旺季；现货价格继续下跌空间或有限 [13] - 利空：国内宏观环境受中美关税战影响有悲观预期；生猪存栏同比增加 [13] - 当前主要逻辑：市场聚焦生猪出栏情况和鲜肉需求 [13] 基本面数据 - 生猪期货和仓单及现货价格汇总展示了8月21 - 29日近月2509、主力2511、生猪2411期货价格，生猪期货仓单数量，以及全国、山东、江苏、湖南、广东外三元生猪现货价格 [14] - 生猪期现基差走势和1 - 3、1 - 5、1 - 9合约价差走势以图表呈现 [15][16] - 商品猪出栏、白条及36城猪肉均价走势以图表呈现 [17][18] - 近5天全国外三元毛猪价格走势以图表呈现 [19] - 标肥猪价差走势以图表呈现 [21][22] - 二元母猪、7kg仔猪及淘汰母猪均价走势以图表呈现 [23][24] - 仔猪料肉比及存活率情况以图表呈现 [25][26] - 月度生猪存栏及环比走势、月度能繁母猪存栏情况以图表呈现，截至3月31日，生猪存栏量40850万头，环比减5.9%，同比减5.2%；截至2024年5月底，能繁母猪存栏3996万头，环比增0.2%，同比减6.2% [27][28] - 商品猪存栏走势以图表呈现 [29][30] - 周度90kg以下和150kg以上猪占比走势以图表呈现 [31][32] - 月度猪肉进口走势以图表呈现 [33][34] - 育肥成本走势（以100 - 120kg为例）以图表呈现 [36][37] - 周度生猪饲料盈利预期（110kg/头）以图表呈现 [39][40] - 月度生猪出栏量走势、周度生猪出栏均重走势以图表呈现 [41][42] - 周度生猪出栏利润走势以图表呈现 [43][44] - 周度自繁自养及外购仔猪利润走势以图表呈现 [45][46] - 猪牛肉价差走势以图表呈现 [47][48] - 白条均价走势、毛白价差走势以图表呈现 [50][51] - 屠宰结算价走势、36城均价走势以图表呈现 [52][53] - 周度屠宰加工利润走势以图表呈现 [54][55] - 生猪每日屠宰量及开工率以图表呈现 [56][57] - 周度屠宰企业鲜销率和冻品库存率走势以图表呈现 [58][59] - 年度猪肉消费总量走势以图表呈现，年度生猪消费量环比上涨，猪肉消费偏好回升 [60][61][62] - 猪粮比情况以图表呈现 [63][65] - 生猪下跌和上涨历史走势以图表呈现 [67][68] - 2019 - 2024年生猪收储情势图以图表呈现 [69][70] - 2019 - 2024年生猪放储情势图以图表呈现 [71][72] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期连续释压叠加托底情绪使现货暂时企稳，盘面受消息面影响冲高回落，市场等待三季度末供需博弈，在供应和需求双增预期下，肥标差位置以及届时是否压栏成关键，市场或陷入区间震荡，短期关注低买，中期留意上方压力，远月为反套思路 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价普遍小涨后回落，整体窄幅波动，均重平稳，局部降重，有压栏惜售迹象，肥标差反弹，屠宰量环比增加；河南均价周涨0.1元至13.9元/公斤，四川均价周涨0.15元至13.56元/公斤，广东均价周落0.44元至14.96元/公斤；养殖端降重接近尾声，出栏放缓，需求随北方降温有回暖空间，预计本周猪价环比平稳，局部或小涨 [11] - 供应端6月官方母猪存栏4043万头，环比小升，比正常保有量多3.7%，去年以来母猪产能增加或使25年基本面弱于24年，但政策端去产能预期强或改善明年供应；7、8月仔猪理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置或对冲压力；近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [11] - 需求端整体消费环境偏弱，消费习惯改变不利猪肉消费，同比消费逐年回落，需留意节日消费对猪价的脉冲影响 [11] - 交易策略单边建议回落做多11、01合约，盈亏比2:1，推荐周期1 - 2个月，核心驱动为去库、压栏、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间8.6；套利建议3 - 5反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价小涨后回落，窄幅波动，均重平稳，局部降重，有压栏惜售，肥标差反弹，屠宰量环比增加；养殖端降重近尾声，出栏放缓，需求随北方降温有回暖空间，预计本周猪价环比平稳，局部或小涨 [22] - 基差和价差走势现货走势偏弱，8月后期有触底反弹预期，月差窄幅波动 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化6月官方母猪存栏4043万头，环比小升，比正常保有量多3.7%，去年以来产能增加或使25年基本面弱于24年，政策端去产能预期强或改善明年供应，需关注政策兑现情况 [33] - 存栏出栏从仔猪端看，7、8月理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置或对冲压力，关注体重去向和三季度末累库情况 [42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比回升显示猪病疫情抬头，关注持续性；大猪占比不高，关注肥标差走势 [45] - 交易和宰后均重近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [49] 需求端 - 整体消费环境偏弱，消费习惯改变不利猪肉消费，同比消费逐年回落，需留意节日消费对猪价的脉冲影响 [58] 成本和利润 - 成本触底后略有回升，整体同比偏低；受成本滞后影响，虽猪价偏弱，但养殖盈利为近几年同期最高 [69] 库存端 - 冻品库存中性偏低，处于缓慢回升状态 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场行情震荡调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨，但肥标差企稳反弹有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑，2509合约对现货价格基本平水，短期猪价涨跌幅度有限，建议暂时观望 [4] 根据相关目录总结 行情概览 - 7月16日，全国生猪出栏价14.43元/公斤，较前一日跌0.11元/公斤，跌幅0.76%；河南出栏价14.55元/公斤，较前一日跌0.06元/公斤，跌幅0.41%；四川出栏价13.71元/公斤，较前一日跌0.1元/公斤，跌幅0.72% [6] - 期货价格方面，01合约13700元/吨，较前一日跌65元/吨，跌幅0.47%；03合约12920元/吨，较前一日跌45元/吨，跌幅0.35%；05合约13115元/吨，较前一日跌40元/吨，跌幅0.3%；07合约13890元/吨，较前一日跌110元/吨，跌幅0.79%；09合约14010元/吨，较前一日跌240元/吨，跌幅1.68%；11合约13490元/吨，较前一日跌130元/吨，跌幅0.95% [6] - 主力基差（河南）为540元/吨，较前一日增加180元/吨，涨幅50% [6] 市场动态 - 7月16日，生猪注册仓单444手；短期现货继续下跌空间有限，中期生猪基本面矛盾不大，LH2509合约震荡调整；主力合约（LH2509）当日增仓1125手，持仓约6.9万手，最高价14250元/吨，最低价14000元/吨，收盘于14010元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，从仔猪数据看，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加，需求端下半年消费比上半年好 [3] - 从历史情况来看，肥标差或震荡走强 [3] - 市场多空逻辑：空头认为养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放，后续出栏量有望持续增加，二三季度未到消费旺季，需求对猪价支撑有限；多头认为冻品库存仍有增加空间，能给猪价支撑，现货价格韧性强，说明供需不像空头想的那么宽松，后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整，核心逻辑是从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，从季节性看该价差有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；2509合约对现货价格基本平水，短期猪价涨跌幅度有限，建议暂时观望 [4] 重点数据追踪 - 展示了期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、09 - 11合约价差、11 - 01合约价差等数据图表 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计CBOT大豆期货价格维持震荡走势，巴西贴水底部震荡，国内连粕M09合约继续下行空间有限，操作上逢低入场为宜，豆粕现货价格偏空对待，6月底至7月豆粕库存压力或达最大 [17] - 生猪短期供需略增，处于平衡略松状态，关注潜在供应释放时机，价格或承压运行，但连续下跌易引起养殖端惜售 [19] 各部分总结 行情综述 - DCE豆粕主力2509合约收盘价较上日涨0.10%，收于2889元/吨，沿海主流区域油厂报价跌20 - 50元/吨 [2] - DCE生猪主力2509合约收盘价较上日涨0.04%，收于13690元/吨，全国外三元生猪出栏均价持平 [2] - 隔夜CBOT美豆主力合约收1051美分/蒲式耳，跌幅0.00% [2] 主产区天气 - 美国中西部周末干燥，本周将迎降雨，东南部低气压未来几天给东部带来阵雨，本周三持续，周四和周五有分散性阵雨和雷暴 [4] 宏观、行业要闻 - 5月16日全国主要油厂进口大豆库存646万吨，周环比升57万吨，豆粕库存12万吨，周环比升2万吨 [5] - 5月19日全国主要油厂豆粕成交17.80万吨，较前一日增9.00万吨，开机率60.67%，较前一日升3.17% [5] - 5月20日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价分别为4553元、3660元、3570元，较上日分别涨6元、5元、50元 [5] - 5月20日重点养殖企业全国生猪日度出栏量较昨日涨2.67%，重点屠宰企业全国生猪日度屠宰量较昨日降0.26% [5][6] - 2025年3月巴西工厂加工大豆468万吨，豆粕产量355万吨，豆油产量96万吨 [6] - 截至5月17日，2024/25年度巴西大豆收割率为98.9% [6] - 截至5月18日当周，美国大豆种植率为66%，出苗率为34% [6] - 巴西5月前三周出口大豆7836693.24吨，日均出口量较上年5月增11.34% [7] - 我国进口大豆通关加快，5 - 7月进口大豆将集中到港，预计5月1300万吨，6月1200万吨，7月950万吨 [7] 分析及策略 豆粕 - 美豆出口疲软及播种天气利好抑制美豆回升，但阿根廷大豆减产担忧提供支撑，预计CBOT大豆期货价格震荡 [17] - 巴西大豆出口销售进度慢抑制贴水反弹，预计巴西贴水底部震荡 [17] - 国内连粕M09合约继续下行空间有限，关注2800支撑，操作上逢低入场 [17] - 豆粕现货价格下跌，终端养殖饲料需求良好，需求向好，但难改供强需弱格局，预计6 - 7月库存压力最大，现货价格偏空 [17] 生猪 - 供应端出栏略增节奏慢，肥猪价格低二育风险提高，中期供应压力趋增 [18] - 需求端终端需求下降，屠宰厂开工率下降，端午节备货或令需求短暂增加 [19] - 短期供需略增，处于平衡略松状态，关注供应释放时机，价格或承压，连续下跌易引起惜售 [19]