报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低价和节日效应刺激消费走好，肥标差偏大导致惜售和压栏情绪，冬至后现货明显走高带动盘面理性反弹；短期结构性矛盾未解决，现货向下驱动不足，支撑盘面近月偏强震荡；中期供应基数大，活体库存有向后堆积风险，远端价格面临集中兑现，依旧承压 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端：上周国内猪价震荡运行，北方强南方弱，周前期养殖端出栏积极性不够，市场猪源有限，下游抬价收猪，周后期出栏增加后价格回落，周内屠宰量下降，交易均重增加，肥标差同比偏高、环比回落；短期猪价或继续震荡运行，前期受降温和缩量支撑，后期因消费支撑有限转为微跌，中期随着年前需求高峰到来，猪价仍有再涨可能 [11] - 供应端：去年以来母猪去化幅度有限，10月以来产能去化加速，但时滞效应使今年上半年理论供应量偏大，下半年基本面改善；去年12月猪价不弱致母猪去化进度放缓，涌益数据显示母猪环比 +0.54%；理论出栏量上半年维持偏高，3月达顶峰，4月后季节性环比下滑幅度偏小、同比仍高；市场大猪供应偏紧，肥标价差同比偏高，上游惜售和压栏情绪浓，屠宰量不低但交易均重反季节性走高，活体库存有往后堆积迹象 [11] - 需求端：屠宰企业反馈白条走货速度缓慢，对高价生猪接受度降低，制约猪价上涨幅度 [11] - 交易策略建议：单边短多03，等空05、07；套利偏正套 [13] 期现市场 - 现货走势：上周猪价先落后涨，周内大猪供应偏紧，上游惜售情绪浓，元旦后需求降量，猪价涨幅收窄，周内交易均重同比偏大、环比增加，肥标差从高位回落但同比仍偏大；河南均价周跌0.12元至13.08元/公斤，四川均价周持平于12.9元/公斤，广东均价周落0.44元至12.72元/公斤；下周供应小幅增加，对行情利空，但养殖端抗价情绪或限制价格跌幅，需求端支撑力度不足，预计猪价稳中小跌 [22] - 基差和价差走势：现货反弹，盘面基差转正，月差转为正套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化：去年以来母猪去化幅度有限，10月以来产能去化加速，但时滞效应使今年上半年理论供应量偏大，下半年基本面改善；去年12月猪价不弱致母猪去化进度放缓，涌益数据显示母猪环比 +0.54% [34] - 存栏出栏、母猪淘汰和销售、仔猪相关：未明确总结内容提及 - 理论出栏数：理论出栏量上半年维持偏高，3月达顶峰，4月后季节性环比下滑幅度偏小、同比仍高 [42] - 出栏大小猪占比：小猪出栏占比整体不高但缓慢回升，显示疫病有所抬头但整体可控；大猪占比季节性回升，说明散户大猪在逐步释出 [45] - 交易和宰后均重：市场大猪供应偏紧，肥标价差同比偏高，导致上游惜售和压栏情绪浓，屠宰量不低但交易均重反季节性走高，活体库存有往后堆积迹象 [49] 需求端 - 屠宰量：目前屠宰量增幅有限，对行情支撑效果不足；大猪价格较高，二次育肥补栏节奏放缓，二育需求支撑力度亦不足 [58] - 屠宰开工率和毛利、价差和价量、鲜冻价差和鲜销率：未明确总结内容提及 成本和利润 - 成本和养殖利润：因饲料成本以及效率改善等因素，成本处于持续下滑状态；猪价多年同期最弱，尽管成本偏低，但年内已出现全面的亏损 [69] 库存端 - 成本和养殖利润：冻品库存处于缓慢回升、主动累库的状态 [74]

全国生猪市场概况 - 2025年12月25日全国外三元生猪出栏均价维持在11.48-11.56元/公斤区间，较前一日小幅上涨或保持稳定，结束了前期连续阴跌 [1][2][12] - 市场情绪看涨但交易僵持，规模养殖企业出栏节奏正常，散养户普遍存在压栏惜售心理 [2][13] - 区域价格分化显著，高价区如山东省主要养殖企业出栏价在12.10-12.30元/公斤，而新疆等地价格偏低 [2][13] 重点区域价格动态 - 北方产区价格稳中伴涨，低温降雪天气影响出栏及调运，供应短期紧张，部分二次育肥户逢低补栏支撑价格 [3][15] - 南方销区价格涨跌互现主流企稳，屠宰企业为节前备货提价采购，但终端消费未明显回暖，白条猪肉走货一般限制上涨动力 [3][15] - 中部地区如湖北省因猪源阶段性收紧，出现局部微涨 [4][15] 供应端驱动因素 - 短期供应因散户压栏惜售及北方部分地区疫病导致标猪供应缺口而阶段性收紧，支撑现货价格 [6][16] - 长期供应基础充裕，截至10月末全国能繁母猪存栏量为3990万头，高于3900万头的正常保有量，行业自10月起持续处于亏损状态 [6][16] 需求端驱动因素 - 季节性需求“旺季不旺”，腌腊、节日备货对价格拉动作用明显减弱，最大销区广东省需求偏弱改变了销区引领高价区的格局 [7][17] - 屠宰企业提价采购意愿受下游产品消化慢、部分区域冻品库存积压限制，持续提价空间有限 [7][17] 政策与行业调控 - 调控核心围绕“降体重、稳产能、限二育”展开，农业农村部要求头部企业暂停能繁母猪扩产，多地出台政策限制二次育肥并加强调运监管 [9][18] - 政策旨在抑制非理性市场扩张，为行业长期去产能创造环境 [9][18] 成本与疫病扰动 - 近期饲料原料价格平稳，头部企业养殖完全成本有所下降，但外购仔猪成本仍较高，成本线对猪价构成支撑但无法驱动大幅上涨 [10][19] - 冬季为疫病高发期，北方多地疫情零星散发，直接影响当期供应并扰乱正常出栏节奏，增加市场不确定性 [10][19] 相关市场动态 - 生猪期货价格出现反弹，2025年12月24日大商所主力合约LH2603收盘上涨0.88%，反映市场对远期价格的悲观情绪有所缓和 [10][20] - 全国猪肉批发市场价格跌幅收窄，第51周（12月16-22日）跌幅为0.4%，更早一周（12月11日）集贸市场猪肉均价为22.59元/公斤 [10][20] 短期市场展望 - 在养殖户抗价、二次育肥支撑与终端消费疲软的博弈下，元旦前全国猪价预计将进入窄幅震荡调整阶段 [11][21] - 市场正在寻找供需新平衡点，产能过剩背景下价格上涨受消费端制约，深度亏损和成本支撑下价格底部相对明确 [11][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应上国内大猪出栏渐升，猪瘟致出栏短期增多，猪、肉供给双增；需求上国内宏观环境预期回升，腊肉需求释放支撑猪价底部，但整体消费不乐观；本周市场或供需双增，猪价短期震荡回落中期区间震荡；关注月中集团场出栏节奏和二次育肥市场动态；预计生猪LH2603在11200至11600附近区间震荡 [8] 根据相关目录总结 每日提示 - 未提及具体内容 近期要闻 - 国内生猪消费旺季来临且猪瘟扩散，出栏增多，供应增加，现货价格短中期震荡 - 年底腊肉需求使生猪进入供需两旺阶段，价格短期下跌空间有限或回归震荡 - 国内生猪养殖利润亏损转小幅波动，大猪出栏积极性回升，供需双增支撑期现价格预期 - 生猪现货止跌企稳回归震荡，期货短期偏弱中期区间震荡，需观察供需增长情况 [10] 多空关注 - 利多因素为国内生猪供应进入年底旺季、现货价格继续下跌空间或有限 - 利空因素为国内宏观环境受中美贸易初步协议影响预期改善、生猪存栏同比增加 - 当前主要逻辑是市场聚焦生猪出栏和鲜肉需求 [12] 基本面数据 - 截至9月30日生猪存栏43680万头，环比增0.2%，同比增2.3%；截至9月末能繁母猪存栏4035万头，环比增0.01%，同比减0.66% [8] - 截至3月31日生猪存栏40850万头，环比减5.9%，同比减5.2%；截至2024年5月底能繁母猪存栏3996万头，环比增0.2%，同比减6.2% [27] 持仓数据 - 主力持仓净空，空增 [8] 生猪期货和仓单及现货价格汇总 - 展示了12月10 - 17日生猪期货近月2601、主力2603合约价格，生猪期货仓单数量及外三元生猪在全国、山东、江苏、湖南、广东的现货价格 [13] 生猪期货行情 - 基差与价差走势 - 包含生猪期现基差走势和生猪1 - 3、1 - 5、1 - 9合约价差走势相关内容 [14] 生猪现货行情 - 各规格猪均价 - 涉及商品猪出栏、白条及36城猪肉均价走势，近5天全国外三元毛猪价格走势，标肥猪价差走势等内容 [16][18][20] 生猪基本面分析 - **供给端** - 指标猪价方面有二元母猪均价、7kg仔猪均价及淘汰母猪均价走势 [22] - 仔猪指标方面有仔猪料肉比及存活率情况 [24] - 存栏方面有农村农业部月度生猪存栏及环比走势、月度能繁母猪存栏，规模场商品猪存栏走势、周度90kg以下和150kg以上猪占比走势 [26][28][30] - 猪肉进口方面有月度猪肉进口走势 [32] - 育肥成本有以100 - 120kg为例的育肥成本走势 [35] - 饲料盈利预期有周度生猪饲料盈利预期 [38] - 出栏方面有月度生猪出栏量走势、周度生猪出栏均重走势 [40] - 出栏利润有周度生猪出栏利润走势 [42] - 利润方面有周度自繁自养及外购仔猪利润走势 [44] - 替代方面有猪牛肉价差走势 [46] - **屠宰端** - 价格方面有白条均价走势、毛白价差走势、屠宰结算价走势、36城均价走势 [49][51] - 屠宰利润有周度屠宰加工利润走势 [53] - 需求屠宰方面有生猪每日屠宰量及开工率、周度屠宰企业鲜销率和冻品库存率走势 [55][57] - **需求端** - 消费走势有年度猪肉消费总量走势，年度生猪消费量环比上涨，因价格优势使猪肉消费偏好回升 [59][61] - **猪粮比**：有相关数据及走势情况 [62] - **收放储** - 上涨和下跌方面有生猪下跌和上涨历史走势 [66] - 收储态势有2019 - 2024年生猪收储情势图 [68] - 放储态势有2019 - 2024年生猪放储情势图 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前屠宰规模以及未来的理论出栏量依旧偏高，体重在本轮下跌中降幅有限，中期看在绝对偏高的供压水平下，猪价或仍易跌难涨；短期受多方因素影响出现共振，且支撑现货反弹的因素仍未消失，盘面在高持仓背景下容易受驱动转向的影响而出现反复，维持短线反弹的判断，中期可趁反弹逐步建立起反套头寸，并等待压力位到来后逐步抛空[11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价继续走高但幅度不大，涨价后观望情绪滋生，周内屠宰量维持偏高，集团出栏加速、计划完成度高，散户惜售情绪增加，栏位上升，肥标差扩大；河南均价周涨0.56元至11.96元/公斤，四川均价周涨0.7元至11.6元/公斤，广东均价周涨0.2元至11.72元/公斤；本月至今集团计划完成度偏高，临近月底存在短时缩量空间，需求端受降温刺激，屠宰订单维持偏高，局部二育仍有积极性，下周至月底猪价或仍能小幅走高[11][22] - 供应端9月官方母猪存栏4035万头，环比小落0.1%，仍比正常母猪保有量多3.5%，去年以来母猪产能持续增加致今年基本面偏弱；当前政策端强制去产能预期较强，或改善明年供应，未来需关注政策去产能兑现情况，产能去化依旧偏慢；当前至明年3月基础供应有明显增幅，但6 - 8月集团厂持续降重使部分供应前置，或部分对冲当前供应压力；国庆后屠宰量维持偏高，冻品库存持续回升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期市场供应偏大过剩[11] - 需求端国庆后环比发力，低价刺激消费、冻品和二育入场，降温后基础消费增多，但10 - 11月温度下降空间有限，离春节尚有时日，消费大幅增加需等12月以后[11][59] - 交易策略单边建议等待01、03反弹，后期逢高抛空，盈亏比2:1，推荐周期0.5 - 1个月，核心驱动逻辑为供应、体重、消费需求，推荐等级二星，首次提出时间10.15；套利建议逐步建立3 - 7、3 - 9反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动逻辑为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24[13] 期现市场 - 现货走势因降温后需求转暖，加之散户惜售和二育入场，上周国内猪价继续走高，不过幅度不大，且涨价后观望情绪滋生；周内屠宰量维持偏高，集团出栏加速，计划完成度高，散户惜售情绪增加，栏位上升；周内肥标差继续扩大；河南、四川、广东均价均有上涨；下周至月底猪价或仍能小幅走高[22] - 基差和价差走势现货小幅反弹，但盘面预期较弱，基差有所收敛，月差仍倾向于反套[25] - 仔猪和母猪价格展示了仔猪、后备母猪、淘汰母猪价格及淘汰母猪/生猪比价的走势图表[27][28] 供应端 - 能繁母猪及变化9月官方母猪存栏4035万头，环比小落0.1%，仍比正常母猪保有量多3.5%，去年以来母猪产能持续增加或致今年基本面偏弱；当前政策端强制去产能预期较强，或改善明年供应，未来需关注政策去产能兑现情况，产能去化依旧偏慢[33] - 存栏出栏展示了母猪存栏量、月度总出栏量的走势图表[35] - 母猪淘汰和销售展示了母猪淘汰量、后备母猪销量、仔猪出生头数、仔猪生产指标的走势图表[38][39] - 理论出栏数从仔猪端数据看，当前至明年3月基础供应存在较明显的增幅，不过6、7、8月集团厂的持续降重，导致部分供应存在前置，或能够部分对冲当前的供应压力，需关注体重去向和四季度初是否累库[43] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比整体不高，显示当前疫病影响不大；大猪占比不高说明肥猪数量有限[46] - 交易和宰后均重国庆后屠宰量维持偏高，冻品库存持续回升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期市场依旧是个供应偏大和过剩的格局[50] - 进口和猪料环比展示了猪肉进口数量、育肥料环比的走势图表[52] - 二育和栏舍展示了二育销售占比、二育栏舍利用率的走势图表[54] 需求端 - 屠宰量国庆后需求端环比有所发力，一方面低价刺激消费、冻品和二育入场，另外降温后基础消费增多，但10 - 11月份整体温度下降空间有限，且离春节尚有时日，消费的大幅增加需要等进入12月份以后[59] - 屠宰开工率和毛利展示了屠企开工率、屠宰毛利的走势图表[61] - 价差和价量展示了白条 - 毛猪价差、价量关系的走势图表[63] - 鲜冻价差和鲜销率展示了鲜品 - 冻品价差、鲜销率的走势图表[65] 成本和利润 - 成本和养殖利润因饲料成本以及效率改善等因素，成本处于持续下滑状态；猪价多年同期最弱，尽管成本偏低，但年内已出现全面的亏损[70] 库存端 - 成本和养殖利润冻品库存处于缓慢回升、被动累库的状态[75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供过于求仍是基本面主基调，肥标差偏大但二育难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水，远端打压估值，整体思路维持反弹抛空 [11][12] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 现货端：上周国内猪价低位小幅反弹，反弹空间受限，肥标价差季节性升高，河南均价周涨0.14元至11.4元/公斤，四川均价周落0.06元至10.9元/公斤，广东均价周落0.3元至11.52元/公斤，短时供过于求或延续，现货大方向弱势震荡 [11][22] - 供应端：8月官方母猪存栏4036万头，环比降0.1%，比正常保有量多3.5%，产能去化慢；当前至明年3月基础供应有增幅，部分供应前置或对冲压力；国庆后屠宰量高，冻品库存升，交易均重同比偏大、环比回升，短期供应过剩 [11] - 需求端：9月初至国庆需求或好转，国庆后低迷，降温和春节后转好 [11][59] - 交易策略：单边逢高空11 - 03，盈亏比2:1，周期0.5 - 1个月；套利3 - 7、3 - 9反套，盈亏比2:1，周期2个月 [13] 期现市场 - 现货走势：猪价低位反弹，空间受限，肥标价差升高，多地猪价有涨跌，现货大方向弱势震荡 [22] - 基差和价差走势：现货反弹，盘面预期弱，基差收敛，月差倾向反套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化：8月官方母猪存栏4036万头，环比降0.1%，比正常多3.5%，政策去产能预期强但产能去化慢 [33] - 存栏出栏：从仔猪端看，当前至明年3月基础供应有增幅，部分供应前置或对冲压力 [43] - 出栏大小猪占比：小猪出栏占比低，疫病影响不大；大猪占比低，肥猪数量有限 [46] - 交易和宰后均重：国庆后屠宰量高，冻品库存升，生猪交易均重同比偏大、环比回升，短期供应过剩 [50] 需求端 - 屠宰量：9月初至国庆需求或好转，国庆后低迷，降温和春节后转好 [59] - 屠宰开工率和毛利：未提及具体分析内容 - 价差和价量：未提及具体分析内容 - 鲜冻价差和鲜销率：未提及具体分析内容 成本和利润 - 成本和养殖利润：成本因饲料等因素下滑，猪价弱，年内全面亏损 [70] 库存端 - 成本和养殖利润：冻品库存缓慢回升、被动累库 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月生猪期货主力合约震荡下行且总体大幅下跌，后市供给端压力未减，或进入“供需双增”格局，消费提振难抵供给增量，供需格局偏松 [6][8][120] - 预计10月生猪市场供过于求格局难改，猪价承压，未来生猪价格或维持低位震荡，虽有反弹预期但空间有限 [8][120][121] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：2025年9月生猪期货主力合约期价在12220 - 13710元/吨运行，呈震荡下行走势，当月总体大幅下跌，截至9月30日，主力合约LH2511下跌1200元/吨，跌幅8.85%，报收12355元/吨 [6][12] - 现货价格：截至9月25日，全国生猪平均价格13.52元/公斤，较上月下跌0.7元/公斤，较近5年维持在较低水平 [16] - 二元母猪与仔猪价格：截至9月26日，二元母猪平均价格32.50元/公斤，较上月下跌0.01元/公斤；截至9月25日，仔猪平均价格29.07元/公斤，较上月下跌3.61元/公斤 [20] - 外三元20公斤仔猪价格：截至9月29日，河北保定、山东临沂、河南开封外三元20公斤仔猪价格分别为21.83元/公斤、21.71元/公斤、21.64元/公斤，均较上月大幅下跌 [24] 供需平衡情况 - 全球：根据USDA报告预计，2024年全球生猪供需缺口36,816千头，同比增加13,929千头；全球猪肉供需缺口1,350千吨，同比增加505千吨 [31] - 中国：根据USDA报告预计，2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增加11,781千头；中国猪肉供需缺口 - 1,209千吨，同比增加592千吨 [38] 供应端情况 - 生猪存栏同比：截至2025年6月，全国生猪存栏量为42447万头，同比增长2.2%，从季节性看，位于历史偏低水平 [44] - 能繁母猪存栏：截至2025年8月，全国能繁母猪存栏为4038万头，环比下降4万头，降幅0.1%；同比增加2万头，增幅0.05%，从季节性看，位于历史偏低水平 [50] - 生猪出栏：2025年二季度，全国生猪累计出栏36619万头，同比增加224万头，增幅0.62%，从季节性看，位于近五年以来的偏高水平 [52] - 猪肉产量：截至2025年6月，全国猪肉产量累计3020万吨，同比上升39万吨，增幅1.31%，2025年二季度全国猪肉产量位于近五年以来的较高水平 [62] - 中国猪肉进口量：2025年8月，中国猪肉月度进口8万吨，同比环比均下降1万吨，从季节性看，月度进口量处于近5年以来的较低水平 [69] 需求端情况 - 中国生猪定点屠宰企业屠宰量：2025年7月，中国生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头，环比上升160万头，增幅5.32%，从季节性看，月度屠宰量处于近5年以来的高位 [76] - 猪肉与主要肉类产量：截至2025年6月30日，全国主要肉类产量累计4843万吨，其中猪肉累计产量为3020万吨，占比62.36% [80] 饲料供需分析 - 中国豆粕和玉米均价：截至2025年9月25日，玉米现货均价2.48元/公斤，较上月下跌0.01元/公斤；豆粕现货均价3.28元/公斤，较上月下跌0.03元/公斤 [83] - 中国饲料产量：截至2025年8月，饲料产量为2927.2万吨，同比增长3.6%，从季节性看，位于近5年以来的高位 [89] 养殖效益分析 - 外购仔猪养殖利润：截至2025年9月26日，外购仔猪养殖利润为 - 236.57元/头，从季节性看，处于历史偏低水平 [95] - 自繁自养生猪养殖利润：截至2025年9月26日，自繁自养生猪养殖利润为 - 74.11元/头，从季节性看，处于历史偏低水平 [100] - 毛鸡养殖利润：截至2025年9月26日，毛鸡养殖利润为 - 2.22元/羽，从季节性看，处于历史偏低水平 [106] 猪粮比价 - 截至2025年9月26日，中国猪粮比价为5.44，由于猪粮比价连续近两个月处于5:1到6:1之间，目前生猪价格处于过度下跌二级预警区间，近期国家视情况启动收储 [111] 近期生猪行业相关政策及会议 - 生猪产业高质量发展座谈会：2025年7月23日召开，强调行业高质量发展，提高全产业链竞争水平，包括适当减少能繁等内容，受此影响，7月23日国内生猪期货主力合约2509一度大涨至15150元/吨 [112] - 中国畜牧业协会猪业分会会长办公会扩大会议：2025年8月13日召开，传达减产、降重、稳价目标，会后业内龙头企业积极响应产能调控政策 [113][114] - 生猪产能调控企业座谈会：9月16日召开，涉及能繁母猪产能控制等内容，意在调控明年生猪出栏供给，多家头部猪企表态响应调控 [115] 基本面分析 - 现货价格：2025年9月全国生猪平均价格较上月小幅下跌，二元母猪与上月基本持平，仔猪价格较上个月大幅下跌 [116] - 供应端：8月末能繁母猪存栏环比降0.1%、同比增0.05%，后续供应压力高位，产能去化慢，供应充足，国家优化产能利好远期，8月猪肉进口处历史低位，规模猪场减量，散户惜售 [118] - 库存端：冻品库存因终端需求疲软维持低位 [118] - 需求端：7月末屠宰量环比升，处历史高位，9月国家4次收储及轮换出库冻猪肉对市场提振有限，双节或带动终端消费好转 [118] - 成本利润：9月养殖利润下行，生猪养殖全面亏损，外购仔猪养殖利润亏损扩大，自繁自养生猪养殖利润由盈转亏 [119] 后市展望 - 行业政策：9月16日召开生猪产能调控企业座谈会调控明年出栏供给 [7][120] - 供给端：从能繁母猪存栏推算，供给对猪价有持续压力，8月猪肉进口处历史低位 [7][120] - 需求端：7月末屠宰量环比升、处历史高位，双节或带动终端消费好转，冻品库存低位，9月国家收储及轮换出库冻猪肉对市场提振有限 [7][120] - 成本利润：9月养殖利润下跌，期货价格贴近养殖现金成本，下方空间有限，猪粮比价处过度下跌二级预警区间，关注是否继续收储 [7][120] - 总体：当前供需偏松，10月供过于求格局难改，猪价承压，未来或维持低位震荡，短期或反弹但空间有限，长期产能优化或改善供需，远月合约受支撑，关注终端消费等情况 [8][120][121] 操作策略 - 本月观点：预计生猪主力合约10月或维持低位震荡 [9][122] - 操作建议：单边考虑择机逢低试多，套利和期权暂时观望 [9][123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后期供应充足，生猪现货四季度依然承压，季节性消费及二育入场可能带来阶段性反弹，但难有太高上涨空间，目前期货整体升水，后市维持震荡偏空思路 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度以来，生猪现货市场下跌为主，河南地区现货价由季初 15.34 元/公斤跌至接近 12.5 元/公斤，跌幅近 3 元；期货 8 月反内卷交易后因政策兑现不及预期进入挤升水阶段，生猪供应量较大决定猪价弱势，政策产能调控预期对已上市合约影响有限，盘面高升水难持续 [3] 生猪供需分析 仔猪数据显示后期出栏压力仍大 - 全国能繁母猪存栏 2024 年 11 月达 4080 万头后震荡回落，商业机构样本企业能繁存栏 2024 年 11 月至 2025 年 6 月增加，7、8 月减少，按周期推算到 2026 年 4 月国内生猪供应潜力充足，5、6 月或小幅减少；9 月仔猪价格跌至成本线以下，国家引导去产能，后期能繁母猪或下降，利于缓解明年 7 月后供应压力；年初到 5 月仔猪出生量环比增加，6 - 8 月商业机构有分化但减少幅度不大，意味着到 2025 年 11 月出栏压力逐步增加，到 2026 年 2 月不会大幅缩减 [5] 饲料销量侧面印证生猪存栏上升 - 2025 年 3 - 8 月仔猪料、教保料销量总体稳中有增，环比增幅略低于 2024 年但好于 2023 年；7、8 月育肥猪料环比增速略低于 2023 年和 2024 年同期，可能与二育减少有关，社会猪源存栏整体增加但边际增幅略低于去年 [8] 二次育肥受抑制 散户育肥舍利用率下降 - 全国生猪出栏均重 9 月进入季节性增重阶段，目前 124.5 公斤左右，同比中性偏高水平；散户均重 2 月以来增加，9 月达高位且同比偏高，集团场生猪均重 6 月开始回落，9 月触底回升但幅度不大；9 月肥标猪价差处于同期中性水平，肥猪供应相对充足；近两年二次育肥理性，今年政策引导下头部企业控制二育流向生猪销售、避免压栏，中小型企业仍有部分二育猪外销；8 月以来二育栏舍利用率连续下跌到偏低水平，关注长假后是否有新一波二育补栏 [10][12] 屠宰量增加明显 需求承接有限 - 全国生猪屠宰量较上年明显增加，7 月以来屠宰毛利率明显回升，9 月回到近年同期偏高位；9 月冻品库容利用率连续回升，与鲜销率低位交叉验证，反映终端消费不振，不能有效承接供应增加 [14] 行业入亏损区间 成本进一步下降空间有限 - 2025 年三季度以来猪价走弱，养殖利润恶化，全国均价跌破 13 元关口，自繁自养模式养殖利润进入亏损区间；近期仔猪价格下跌，9 月下旬外购仔猪预期出栏成本降至 12.15 元；豆粕、玉米价格处于低位，饲料成本进一步下降空间小，后期生猪低价压制利润 [19] 结论及行情展望 - 10 月至次年 2 月是出栏压力兑现阶段，10、11 月出栏环比增幅大且碰上需求弱势阶段，供需矛盾或上升；7、8 月育肥料销量环比增速好，存栏逐步增加；大型集团出栏均重降至合理水平，散户大猪消化慢；四季度消费回升，影响取决于供应匹配程度；二次育肥舍利用率降至偏低水平，关注 10 月季节性低点后是否有二轮入场 [23]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 生猪市场震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹且有望继续走强，会削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；价格弱势若持续，可能形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 9月23日全国生猪出栏价12.64元/公斤，较前一日跌0.03元/公斤，跌幅0.24%；河南出栏价12.88元/公斤，较前一日跌0.01元/公斤，跌幅0.08%；四川出栏价12.27元/公斤，较前一日跌0.07元/公斤，跌幅0.57% [6] - 期货价格方面，01合约13215元/吨，较前一日跌130元/吨，跌幅0.97%；03合约12635元/吨，较前一日跌120元/吨，跌幅0.94%；05合约13085元/吨，较前一日跌155元/吨，跌幅1.17%；07合约13720元/吨，较前一日跌220元/吨，跌幅1.58%；09合约12600元/吨，较前一日持平；11合约12665元/吨，较前一日跌130元/吨，跌幅1.02% [6] - 主力基差方面，河南地区主力基差215元/吨，较前一日涨120元/吨，涨幅126.32% [6] 市场动态 - 9月23日生猪注册仓单427手 [2] - 短期现货继续下跌空间有限，需关注生猪出栏体重变化 [2] - 生猪主力合约（LH2511）当日减仓531手，持仓约9.35万手，最高价12840元/吨，最低价12655元/吨，收盘于12665元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限；从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端下半年消费好于上半年 [3] - 从历史情况看，肥标差或震荡走强 [3] - 市场空头逻辑为出栏体重止跌转增、后续出栏量仍处高位、9 - 10月需求对猪价支撑有限；多头逻辑为养殖端已降重、天气转凉消费有望好转、后续出栏增量幅度有限 [3] 策略建议 - 观点为震荡偏弱调整 [4] - 核心逻辑为到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕猪价难涨；150Kg与标猪价差企稳反弹且有望继续走强，削弱散户降重意愿支撑猪价；价格弱势若持续形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管经历前期降重走量，但集团场季节性供应恢复超预期，低迷需求致出栏进度迟缓，叠加散户恐慌性出栏，现货有加速下跌苗头；盘面虽对后市有需求、累库、降产能等预期，但偏高升水吸引空头增仓，短时走势或偏弱，维持高空近月及反套思路，留意持仓偏高风险，担心波动率回落可用卖期权表达[11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端供大于求，悲观情绪蔓延，上周猪价加速下跌，集团出栏进度一般，散户加速出栏，供应压力大，需求消化一般，养殖端降价，南方明显，出栏均重上升，肥标价差稳定且同比偏大，未来走势依旧悲观[11] - 供应端7月官方母猪存栏4042万头，环比小落1万头，比正常保有量多3.6%，25年基本面或弱于24年，政策去产能预期强，关注兑现情况；9 - 11月基础供应有增幅，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置，可部分对冲压力；近端屠宰环比放量，规模场体重企稳回升，市场供大于求[11] - 需求端9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货或使需求边际好转，国庆后低迷，降温和春节后转好[11] - 交易策略单边观望为主，反弹后短空11、01；套利3 - 5、3 - 7反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动逻辑为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势供大于求致上周猪价加速下跌，集团出栏进度一般，散户加速出栏，供应压力大，南方明显，出栏均重上升，肥标价差稳定且同比偏大；河南均价周落0.5元至12.96元/公斤，四川均价周跌0.84元至12.36元/公斤，广东均价周跌1.2元至13.36元/公斤；未来走势悲观[22] - 基差和价差走势现货大幅走低，基差明显回落，月差走反套逻辑[25] 供应端 - 能繁母猪及变化7月官方母猪存栏4042万头，环比小落1万头，比正常保有量多3.6%，25年基本面或弱于24年，政策去产能预期强，关注兑现情况，钢联8月母猪环比 - 0.8%，涌益 + 0.07%，产能去化需更多证据[33] - 存栏出栏9 - 11月基础供应有增幅，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置，可部分对冲压力[42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比回升，猪病疫情抬头，关注持续性；大猪占比不高，关注肥标差走势[45] - 交易和宰后均重近端屠宰环比放量，规模场体重企稳回升，市场供大于求[49] 需求端 - 屠宰量9月初开学、中下旬降温及中秋国庆备货或使需求边际好转，国庆后低迷，降温和春节后转好[58] 成本和利润 - 成本和养殖利润因饲料成本及效率改善，成本持续下滑；猪价多年同期最弱，虽成本偏低，但年内已全面亏损[69] 库存端 - 成本和养殖利润冻品库存缓慢回升[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪市场或供需双增，猪价短期维持震荡格局，关注月底集团场出栏节奏和二次育肥市场动态变化 [10] - 预计本周猪价探底回升维持区间震荡，生猪LH2511在13400至13800附近区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 基本面：9月国内进入中秋国庆双节前供需旺季，出栏积极性增加，猪、肉供给双增；需求端宏观环境预期悲观，高温抑制鲜猪肉消费，但前期对美加猪肉进口加征关税提振市场信心 [10] - 基差：现货全国均价13550元/吨，2511合约基差 -5元/吨，现货贴水期货 [10] - 库存：截至6月30日，生猪存栏量42447万头，环比增0.4%，同比增2.2%；截至6月末，能繁母猪存栏4042万头，环比增0.02%，同比增4.2% [10] - 盘面：价格在20日均线下方且方向向下 [10] - 主力持仓：主力持仓净多，多减 [10] 近期要闻 - 中国对美加猪肉进口加征关税提振市场信心，中秋国庆临近出栏增多，供需双增，现货价格短期回归震荡，盘面区间震荡 [12] - 近期高温使猪肉需求转淡，供应增加致现货价格震荡偏弱，但需求回升使下跌空间有限 [12] - 国内生猪养殖利润偏低，大猪出栏积极性较好，供需双增支撑期现价格预期 [12] - 生猪现货价格国庆节前或震荡偏强，期货短期回归区间震荡，需观察供需增长情况 [12] 多空关注 - 利多：国内生猪消费进入长假前旺季；现货价格继续下跌空间或有限 [13] - 利空：国内宏观环境受中美关税战影响有悲观预期；生猪存栏同比增加 [13] - 当前主要逻辑：市场聚焦生猪出栏情况和鲜肉需求 [13] 基本面数据 - 生猪期货和仓单及现货价格汇总展示了8月21 - 29日近月2509、主力2511、生猪2411期货价格，生猪期货仓单数量，以及全国、山东、江苏、湖南、广东外三元生猪现货价格 [14] - 生猪期现基差走势和1 - 3、1 - 5、1 - 9合约价差走势以图表呈现 [15][16] - 商品猪出栏、白条及36城猪肉均价走势以图表呈现 [17][18] - 近5天全国外三元毛猪价格走势以图表呈现 [19] - 标肥猪价差走势以图表呈现 [21][22] - 二元母猪、7kg仔猪及淘汰母猪均价走势以图表呈现 [23][24] - 仔猪料肉比及存活率情况以图表呈现 [25][26] - 月度生猪存栏及环比走势、月度能繁母猪存栏情况以图表呈现，截至3月31日，生猪存栏量40850万头，环比减5.9%，同比减5.2%；截至2024年5月底，能繁母猪存栏3996万头，环比增0.2%，同比减6.2% [27][28] - 商品猪存栏走势以图表呈现 [29][30] - 周度90kg以下和150kg以上猪占比走势以图表呈现 [31][32] - 月度猪肉进口走势以图表呈现 [33][34] - 育肥成本走势（以100 - 120kg为例）以图表呈现 [36][37] - 周度生猪饲料盈利预期（110kg/头）以图表呈现 [39][40] - 月度生猪出栏量走势、周度生猪出栏均重走势以图表呈现 [41][42] - 周度生猪出栏利润走势以图表呈现 [43][44] - 周度自繁自养及外购仔猪利润走势以图表呈现 [45][46] - 猪牛肉价差走势以图表呈现 [47][48] - 白条均价走势、毛白价差走势以图表呈现 [50][51] - 屠宰结算价走势、36城均价走势以图表呈现 [52][53] - 周度屠宰加工利润走势以图表呈现 [54][55] - 生猪每日屠宰量及开工率以图表呈现 [56][57] - 周度屠宰企业鲜销率和冻品库存率走势以图表呈现 [58][59] - 年度猪肉消费总量走势以图表呈现，年度生猪消费量环比上涨，猪肉消费偏好回升 [60][61][62] - 猪粮比情况以图表呈现 [63][65] - 生猪下跌和上涨历史走势以图表呈现 [67][68] - 2019 - 2024年生猪收储情势图以图表呈现 [69][70] - 2019 - 2024年生猪放储情势图以图表呈现 [71][72] 持仓数据 未提及