短空近月或反套 生猪周报 2025/09/20 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 王 俊 （农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 需求端 02 期现市场 05 成本和利润 03 供应端 06 库存端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 现货端：供大于求下市场悲观情绪蔓延，上周国内猪价加速下跌，周内集团出栏进度完成一般，散户加速出栏，供应端压力颇大，需求消化 一般，养殖端被迫降价，南方市场尤为明显，周内出栏均重继续上升，肥标价差维持稳定且同比偏大；具体看，河南均价周落0.5元至12.96 元/公斤，周内最低12.9元/公斤，四川均价周跌0.84元至12.36元/公斤，周内最低12.36元/公斤，广东均价周跌1.2元至13.36元/公斤；集 团计划出栏偏大且销售进度一般，散户大体重猪亦积极出栏，供应端压力暂无缓解空间，需求短期乏善可陈，但在价格临近重要关口或节日 附近时存在支撑，整体供大于求背景下未来现货走势依旧悲观。 ◆ 供应端：7月官方母猪存栏为4042万头，环比小落1万头，仍比正常母 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 生猪期货早报 2025-09-01 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 3 多空关注 5 持仓数据 ✸生猪观点和策略 生猪： 1. 基本面：供应方面，月份国内逐渐进入中秋国庆双节前供需旺季，国内出栏积极性增多生猪价格短 期探底回升后维持震荡，预计本周供给猪、肉双增。需求方面，国内宏观环境预期偏悲观，高温天 气下居民整体消费意愿热情不强，压制短期鲜猪肉消费，前期中国对美国和加拿大猪肉进口加征关 税，提振市场信心。综合来看，预计本周市场或供需双增、猪价短期维持震荡格局。关注月底集团 场出栏节奏变化、二次育肥市场动态变化情况。中性。 2. 基差：现货全国均价13550元/吨，2511合约基差-5元/吨，现货贴水期货。中性。 3. 库存：截至6月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期连续释压叠加托底情绪使现货暂时企稳，盘面受消息面影响冲高回落，市场等待三季度末供需博弈，在供应和需求双增预期下，肥标差位置以及届时是否压栏成关键，市场或陷入区间震荡，短期关注低买，中期留意上方压力，远月为反套思路 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价普遍小涨后回落，整体窄幅波动，均重平稳，局部降重，有压栏惜售迹象，肥标差反弹，屠宰量环比增加；河南均价周涨0.1元至13.9元/公斤，四川均价周涨0.15元至13.56元/公斤，广东均价周落0.44元至14.96元/公斤；养殖端降重接近尾声，出栏放缓，需求随北方降温有回暖空间，预计本周猪价环比平稳，局部或小涨 [11] - 供应端6月官方母猪存栏4043万头，环比小升，比正常保有量多3.7%，去年以来母猪产能增加或使25年基本面弱于24年，但政策端去产能预期强或改善明年供应；7、8月仔猪理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置或对冲压力；近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [11] - 需求端整体消费环境偏弱，消费习惯改变不利猪肉消费，同比消费逐年回落，需留意节日消费对猪价的脉冲影响 [11] - 交易策略单边建议回落做多11、01合约，盈亏比2:1，推荐周期1 - 2个月，核心驱动为去库、压栏、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间8.6；套利建议3 - 5反套，盈亏比2:1，推荐周期2个月，核心驱动为政策、体重、基础供应、肥标差，推荐等级二星，首次提出时间7.24 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价小涨后回落，窄幅波动，均重平稳，局部降重，有压栏惜售，肥标差反弹，屠宰量环比增加；养殖端降重近尾声，出栏放缓，需求随北方降温有回暖空间，预计本周猪价环比平稳，局部或小涨 [22] - 基差和价差走势现货走势偏弱，8月后期有触底反弹预期，月差窄幅波动 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化6月官方母猪存栏4043万头，环比小升，比正常保有量多3.7%，去年以来产能增加或使25年基本面弱于24年，政策端去产能预期强或改善明年供应，需关注政策兑现情况 [33] - 存栏出栏从仔猪端看，7、8月理论供应平稳，9月至年底基础供应增幅明显，6 - 8月集团厂降重使部分供应前置或对冲压力，关注体重去向和三季度末累库情况 [42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比回升显示猪病疫情抬头，关注持续性；大猪占比不高，关注肥标差走势 [45] - 交易和宰后均重近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [49] 需求端 - 整体消费环境偏弱，消费习惯改变不利猪肉消费，同比消费逐年回落，需留意节日消费对猪价的脉冲影响 [58] 成本和利润 - 成本触底后略有回升，整体同比偏低；受成本滞后影响，虽猪价偏弱，但养殖盈利为近几年同期最高 [69] 库存端 - 冻品库存中性偏低，处于缓慢回升状态 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场行情震荡调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨，但肥标差企稳反弹有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑，2509合约对现货价格基本平水，短期猪价涨跌幅度有限，建议暂时观望 [4] 根据相关目录总结 行情概览 - 7月16日，全国生猪出栏价14.43元/公斤，较前一日跌0.11元/公斤，跌幅0.76%；河南出栏价14.55元/公斤，较前一日跌0.06元/公斤，跌幅0.41%；四川出栏价13.71元/公斤，较前一日跌0.1元/公斤，跌幅0.72% [6] - 期货价格方面，01合约13700元/吨，较前一日跌65元/吨，跌幅0.47%；03合约12920元/吨，较前一日跌45元/吨，跌幅0.35%；05合约13115元/吨，较前一日跌40元/吨，跌幅0.3%；07合约13890元/吨，较前一日跌110元/吨，跌幅0.79%；09合约14010元/吨，较前一日跌240元/吨，跌幅1.68%；11合约13490元/吨，较前一日跌130元/吨，跌幅0.95% [6] - 主力基差（河南）为540元/吨，较前一日增加180元/吨，涨幅50% [6] 市场动态 - 7月16日，生猪注册仓单444手；短期现货继续下跌空间有限，中期生猪基本面矛盾不大，LH2509合约震荡调整；主力合约（LH2509）当日增仓1125手，持仓约6.9万手，最高价14250元/吨，最低价14000元/吨，收盘于14010元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，从仔猪数据看，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加，需求端下半年消费比上半年好 [3] - 从历史情况来看，肥标差或震荡走强 [3] - 市场多空逻辑：空头认为养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放，后续出栏量有望持续增加，二三季度未到消费旺季，需求对猪价支撑有限；多头认为冻品库存仍有增加空间，能给猪价支撑，现货价格韧性强，说明供需不像空头想的那么宽松，后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整，核心逻辑是从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，从季节性看该价差有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；2509合约对现货价格基本平水，短期猪价涨跌幅度有限，建议暂时观望 [4] 重点数据追踪 - 展示了期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、09 - 11合约价差、11 - 01合约价差等数据图表 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计CBOT大豆期货价格维持震荡走势，巴西贴水底部震荡，国内连粕M09合约继续下行空间有限，操作上逢低入场为宜，豆粕现货价格偏空对待，6月底至7月豆粕库存压力或达最大 [17] - 生猪短期供需略增，处于平衡略松状态，关注潜在供应释放时机，价格或承压运行，但连续下跌易引起养殖端惜售 [19] 各部分总结 行情综述 - DCE豆粕主力2509合约收盘价较上日涨0.10%，收于2889元/吨，沿海主流区域油厂报价跌20 - 50元/吨 [2] - DCE生猪主力2509合约收盘价较上日涨0.04%，收于13690元/吨，全国外三元生猪出栏均价持平 [2] - 隔夜CBOT美豆主力合约收1051美分/蒲式耳，跌幅0.00% [2] 主产区天气 - 美国中西部周末干燥，本周将迎降雨，东南部低气压未来几天给东部带来阵雨，本周三持续，周四和周五有分散性阵雨和雷暴 [4] 宏观、行业要闻 - 5月16日全国主要油厂进口大豆库存646万吨，周环比升57万吨，豆粕库存12万吨，周环比升2万吨 [5] - 5月19日全国主要油厂豆粕成交17.80万吨，较前一日增9.00万吨，开机率60.67%，较前一日升3.17% [5] - 5月20日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价分别为4553元、3660元、3570元，较上日分别涨6元、5元、50元 [5] - 5月20日重点养殖企业全国生猪日度出栏量较昨日涨2.67%，重点屠宰企业全国生猪日度屠宰量较昨日降0.26% [5][6] - 2025年3月巴西工厂加工大豆468万吨，豆粕产量355万吨，豆油产量96万吨 [6] - 截至5月17日，2024/25年度巴西大豆收割率为98.9% [6] - 截至5月18日当周，美国大豆种植率为66%，出苗率为34% [6] - 巴西5月前三周出口大豆7836693.24吨，日均出口量较上年5月增11.34% [7] - 我国进口大豆通关加快，5 - 7月进口大豆将集中到港，预计5月1300万吨，6月1200万吨，7月950万吨 [7] 分析及策略 豆粕 - 美豆出口疲软及播种天气利好抑制美豆回升，但阿根廷大豆减产担忧提供支撑，预计CBOT大豆期货价格震荡 [17] - 巴西大豆出口销售进度慢抑制贴水反弹，预计巴西贴水底部震荡 [17] - 国内连粕M09合约继续下行空间有限，关注2800支撑，操作上逢低入场 [17] - 豆粕现货价格下跌，终端养殖饲料需求良好，需求向好，但难改供强需弱格局，预计6 - 7月库存压力最大，现货价格偏空 [17] 生猪 - 供应端出栏略增节奏慢，肥猪价格低二育风险提高，中期供应压力趋增 [18] - 需求端终端需求下降，屠宰厂开工率下降，端午节备货或令需求短暂增加 [19] - 短期供需略增，处于平衡略松状态，关注供应释放时机，价格或承压，连续下跌易引起惜售 [19]

报告行业投资评级 - 周度综合评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 2025年生猪养殖行业或进入压力周期，价格长期面临下行压力，但二季度猪价因疫病扰动与养殖情绪提振或有短期支撑，操作上暂观望 [3] 根据相关目录分别总结 供应 - 本周样本养殖企业商品猪出栏均重基本持平、标肥价差小幅走阔、大猪占比持续增加 [3] - 今年以来生猪期货近远月价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态，反映市场对供需关系的均衡预期；远月期货合约定价围绕成本运行，近月受疫病和养殖情绪影响抗跌性增强 [3] 需求 - 本周屠宰订单小幅下降，屠宰利润小幅增加，鲜效率基本持平，冻品库存小幅回升处于近4年历史同期低位 [3] - 五一小长假后，猪肉购销回归理性，城市购销热度降低，主流屠企订单减少，开工率逐步下滑 [3] 利润 - 自繁自养养殖利润处于盈亏平衡附近，猪粮比价明显高于近4年同期平均水平 [3] - 2024年牧原股份净利润178.81亿元稳居第一，同比增长519.42%，全年平均养殖成本控制在14元/公斤左右；2025年3月生猪养殖完全成本降至12.5元/公斤，目标是全年平均成本降至12元/公斤 [3] 价量 - 本周生猪基差小幅走高，期货处于小幅贴水状态，往下空间受限 [3] - 目前生猪期货近远期价差小幅走高，处于历史同期偏高水平 [3] - 生猪期货主力合约机构净空持仓处于减少状态 [3]

报告行业投资评级 - 周度评级：震荡 [2] 报告的核心观点 - 本周样本养殖企业商品猪出栏均重小幅增加、标肥价差小幅走阔、大猪占比持续增加，今年以来生猪期货近远月价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态，3月份官方母猪存栏4039万头，同比增加1.2%，环比下降1%，去年5月以来母猪产能延续增加，推导理论出栏在今年二季度或延续偏大格局，供应偏空 [2] - 本周屠宰订单小幅增加，屠宰利润小幅下降，鲜效率持续下降，冻品库存小幅回升处于近4年历史同期低位，近期二育逢低进场意愿加强，冻品库存也出现明显回升，使得二季度猪价或存短期支撑，需求偏多 [2] - 自繁自养养殖利润处于盈亏平衡附近，猪粮比价明显高于近4年同期平均水平，利润中性 [2] - 本周生猪基差窄幅波动，期货处于小幅贴水状态，使得往下空间受限，目前生猪期货近远期价差小幅走高，处于历史同期偏高水平，从持仓来看，生猪期货主力合约机构净空持仓处于震荡状态，价量中性 [2] - 基于生猪基本面周期判断，2025年生猪养殖行业或将进入压力周期，价格长期仍将面临下行压力，但短期来看，疫病扰动与养殖情绪提振，使得二季度猪价或存短期支撑，操作上暂观望 [2] 各目录总结 价量分析 - 包含生猪现货价格、基差、价差、期货机构净持仓等方面分析，涉及河南生猪价格、各合约基差、各合约价差、9月合约机构持仓多空差和多空比等内容 [3][5][8][11] 供给分析 - 涵盖能繁母猪存栏、仔猪供应、生猪出栏、标肥价差等方面，涉及能繁母猪存栏数据、河南仔猪/生猪价格、新生仔猪数量、样本养殖企业商品猪出栏均重、出栏结构、标肥价差日度图和季节图等内容 [14][17][21][25] 需求分析 - 包括生猪屠宰、冻品库存、替代品等方面，涉及生猪重点屠宰企业日度开工率、屠宰毛利润季节图、重点屠宰企业冻品库容率、鲜效率、冻品库容率季节图、猪肉与鸡蛋价比季节图、猪肉与蔬菜价比季节图等内容 [27][29][33] 利润分析 - 分为养殖利润和猪粮比价两部分，涉及自繁自养与外购仔猪养殖利润、自繁自养利润季节图、中国大中城市猪粮比价、猪粮比价季节图等内容 [36][40]