投资评级 - 维持"强推"评级 目标价206元 [2][7] 核心观点 - 公司2025年Q2主动降速减负 帮助渠道消化库存 加速行业出清 [2][7] - 高度国窖批价保持835-840元相对坚挺 渠道库存降至2-3个月 [7] - 推出三年分红规划 24-26年分红率不低于65%/70%/75% 总额不低于85亿元 测算底线股息率高于4.6% [7] - 通过数字化体系建设梳理渠道价值链 稳定核心单品价盘体系 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入164.5亿元 同比下降2.7% 归母净利润76.6亿元 同比下降4.5% [2] - 单Q2营业总收入71.0亿元 同比下降8.0% 归母净利润30.7亿元 同比下降11.1% [2] - Q2销售回款80.8亿元 同比下降15.1% 经营性现金流净额27.6亿元 同比下降28.7% [2] - Q2末合同负债35.3亿元 环比Q1末增加4.6亿元 [2] - 预测2025年营业总收入2927.8亿元 同比下降6.1% 归母净利润122.79亿元 同比下降8.9% [3][11] 产品结构分析 - 上半年中高档酒收入同比下降1.1% 销量同比增长13.3% 吨价同比下降12.7% [7] - 高度国窖下滑个位数 低度国窖持平微降 增加老字号、60版特曲等腰部产品投放量 [7] - 其他酒类收入同比下降17.0% 销量同比下降6.9% 吨价同比下降10.8% [7] 区域市场表现 - 西南、华北等优势市场调整幅度较小 西北、河南等地仍在调整期 [7] - Q2末经销商数量1791家 比2024年末净增加5家保持稳定 [7] 盈利能力分析 - Q2毛利率同比下降1.0个百分点至87.9% 主要因产品结构下降 [7] - 营业税金率提升3.7个百分点至15.4% 因生产和销售节奏错位带来的消费税短期节奏扰动 [7] - 销售费用率下降1.2个百分点 管理费用率下降0.3个百分点 [7] - Q2净利率下降1.5个百分点至43.2% [7] 估值指标 - 当前股价137.19元 对应2025年预测市盈率16倍 [3][11] - 每股收益预测2025年8.34元 2026年8.15元 2027年9.01元 [3][11] - 市净率3.8倍 每股净资产35.94元 [11]

品牌营销与渠道拓展 - 公司与淘宝闪购平台合作开展限时特惠活动 精准触达年轻消费群体并扩大线上市场渗透力 [1] - 通过"总部赋能+区域联动"直播战略构建新型产销生态 例如五城同步"五一七拌菜节"活动实现超137万累计曝光和38万元直播带券成交额 [6] - 采用"区域直播引流+消费券到店核销"模式打破线上线下壁垒 形成消费闭环并实现流量向门店业绩转化 [6] 全渠道战略布局 - 公司实施"全渠道覆盖+长周期运营"核心策略 覆盖天猫 京东 抖音等电商平台及盒马鲜生 朴朴超市等商超渠道 [3] - 在ToB端以预制菜 凉拌菜为突破口与老娘舅 陈香贵等一线品牌合作 通过高效供应链为品牌赋能 [3] - 已完成传统线下门店 外卖平台 O2O生鲜电商到商超渠道的全方位覆盖体系 [3] 数字化体系建设 - 引入销售中台 OA TMS WMS等电子化信息管理系统 实现核心业务全系统化管理和跨系统集成整合 [5] - 数字化系统实时获取终端销售数据并反馈至生产研发端 大幅提升运营效率并为线上活动提供产销协同保障 [5] - 供应链数字化升级包括布局五大中央工厂 构建覆盖华东 华中 西南的冷链网络实现"次日达"高效配送 [5] 供应链与物流能力 - 通过物联网和GPS技术对冷链物流全程实时监控 实现运输过程中精准控温控湿以保障产品新鲜度 [5] - 济南 武汉 连云港 宁国 重庆五大中央工厂支撑覆盖多区域的冷链配送网络 [5]