报告公司投资评级 - 报告对德科立（688205.SH）的投资评级为“增持 - A(下调)” [4] 报告的核心观点 - 2024 年德科立收入、利润微幅增长，2025 年一季报收入略增但利润同比下降，主要因 DCI 产能释放、产品结构调整等致业绩释放不达预期，但公司在手订单饱满且产能持续提升 [4][5] - 北美 DCI 市场需求旺盛，公司在 DCI 光层和子系统电层 ODM 有竞争优势，随着新产线认证和投产，年底供应瓶颈或有效缓解 [6] - 国内 2025 年算力投资拉动下，传输网骨干网投资有望保持韧性，公司传输网产品有望逐步恢复拉货动能 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 12.5/18.1/22.7 亿元，归母净利润分别为 1.4/2.2/2.9 亿元，因新增产能爬坡及验证需时间和参考行业平均估值水平，调整评级为“增持 - A” [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 67.85 元，年内最高/最低 116.00/24.10 元，流通 A 股/总股本 0.68/1.21 亿，流通 A 股市值 46.04 亿，总市值 82.03 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.12 元，摊薄每股收益 0.12 元，每股净资产 18.70 元，净资产收益率 0.64% [3] 事件描述 - 2024 年公司实现收入 8.4 亿，同比增长 2.8%，传输产品线收入 7.2 亿元同比下滑 3.5%，数据和接入产品线收入 1.0 亿元同比增长 70.0% [4] - 2025 年一季度公司实现收入 2.0 亿元，同/环比分别 +6.0%、 - 17.4%；归母净利润为 0.2 亿元，同/环比分别 - 36.8%、 - 39.8% [4] 事件点评 - 2025 年一季度业绩释放不达预期，一是高毛利率业务主动调价且收入占比下降，综合毛利率 27.2%，较去年同期下滑 5.4pct；二是 DCI 业务成本激增，原定降本方案未及时落地 [5] - 25Q1 存货账面价值 4.2 亿元，同比 +21.6%，固定资产账面价值 2.7 亿元，同比 +98.5%，反映在手订单饱满且产能持续提升 [5] 行业趋势 - 大模型分布式训练和推理需求本地化部署下，北美 DCI 市场需求强劲，2025 - 2030 年 DWDM 光模块将回暖 [6] - 国内 2025 年算力投资拉动下，传输网骨干网投资有望保持韧性，对全光交换机等设备和模块需求增长 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 12.5/18.1/22.7 亿元，归母净利润分别为 1.4/2.2/2.9 亿元 [10] - 因新增产能爬坡及验证仍需时间以及参考光模块行业平均估值水平，调整公司评级为“增持 - A” [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|819|841|1245|1812|2268| |YoY(%)|14.6|2.8|48.0|45.6|25.1| |净利润(百万元)|92|100|139|223|287| |YoY(%)|-9.4|9.1|38.0|60.6|29.1| |毛利率(%)|26.1|30.9|31.7|33.3|33.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|0.83|1.15|1.84|2.38| |ROE(%)|4.2|4.5|5.8|8.8|10.6| |P/E(倍)|89.1|81.7|59.2|36.9|28.6| |P/B(倍)|3.8|3.7|3.4|3.2|3.0| |净利率(%)|11.3|11.9|11.1|12.3|12.7| [12]

根据TrendForce（集邦咨询）最新研究报告，在电信商和CSP（云服务商）持续建设数据中心的背景 下，数据中心互联（DataCenterInterconnect，以下简称"DCI"）日益受到市场关注，预估2025年相关行 业产值将突破400亿美元，同比增长14.3%。 从业绩方面看，相关企业的业绩也出现较大幅度增长。例如，专业的高速光模块解决方案提供商中际旭 创股份有限公司（以下简称"中际旭创"）2024年实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，实现归 母净利润51.71亿元，同比大增137.93%。2025年一季度，公司业绩延续高增长态势，实现营收达66.74 亿元，同比增长37.82%，实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 根据中际旭创2024年年报，公司报告期内光通信收发模块业务收入达228.86亿元，占总营收95.9%，同 比增长124.77%。其中，800G产品成为主力。 "中际旭创业绩的大幅增长，主要是受益于全球算力竞赛下高速光模块需求的爆发增长。"屈放称。 此外，深圳市显盈科技股份有限公司、深圳金信诺高新技术股份有限公司、广东通宇通讯股份有限公司 等产业链相关企 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和利润均实现增长，2024年全年营收82.72亿元，同比增长36.5%，2025年一季度单季度营收22.22亿元，同比增长72.1% [3] - AI需求驱动数通业务高增长，数据与接入领域2024年营收51.01亿元，同比增长91.5%，国内云厂商加大数据中心建设推动业绩增长 [4] - 公司发布股权激励计划，拟授予不超过1507万股限制性股票，设置了净利润复合增速、净资产收益率、新产品销售收入占比等业绩考核条件 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为11.04/15.05/19.00亿元，对应PE为30/22/18倍，公司有望受益于AI发展带来的机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收82.72亿元，同比增长36.5%，归母净利润6.61亿元，同比增长6.8%，扣非归母净利润6.30亿元，同比增长11.6%；2025年一季度单季度营收22.22亿元，同比增长72.1%，归母净利润1.50亿元，同比增长95.0%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长93.8% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为106.50亿元、132.55亿元、163.59亿元，增长率分别为28.7%、24.5%、23.4%；归母净利润分别为11.04亿元、15.05亿元、19.00亿元，增长率分别为66.9%、36.4%、26.2% [7] 业务拆分 - 按应用领域拆分，传输业务2024年营收31.02亿元，同比下降7.2%，营收占比37.5%，毛利率28.76%，同比下降0.77pct；数据与接入业务2024年营收51.01亿元，同比增长91.5%，营收占比61.7%，毛利率18.83%，同比增长4.83pct [4] - 按地区拆分，国内业务2024年营收59.34亿元，同比增长49.1%，营收占比71.7%，毛利率20.01%，同比下降0.54pct；国外业务2024年营收23.38亿元，同比增长12.4%，营收占比28.3%，毛利率28.69%，同比增长2.16pct [4] 市场份额 - 2023Q4 - 2024Q3，公司在全球光器件领域整体市场份额为5.3%，排名第五；在数通/电信/接入光器件市场中，市场份额分别为4.7%/5.7%/8.2%，排名分别为第5/第6/第3 [4] 股权激励计划 - 3月24日公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过1507万股限制性股票（占公司总股本的1.90%），首次拟授予激励对象不超过985人，授予价格为28.27元/股 [5] - 分三个解除限售期，每个限售期对应3个业绩考核条件，包括以2023年业绩为基数，2025 - 2027年净利润复合增速分别不低于6%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值等 [5]