投资评级 - 报告对新易盛维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和净利润同比大幅增长，但单季度营收环比略有下降，主要受大客户提货节奏短期影响 [1][8] - 行业高景气度下，公司增长动能充沛，硅光模块逐步上量且物料紧缺情况改善，预计第四季度拉货节奏将强于三季度，收入将重回较好环比增长 [1][8] - 公司持续扩充产能并推进新产品，泰国工厂产能较2024年末大幅提升43.4%至1520万只，1.6T/800G等高速率产品有望带动盈利能力持续提升 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.38% [1] - 2025年第三季度单季营业收入60.68亿元，环比下降4.97%，归母净利润23.85亿元，环比增长0.63% [1] - 第三季度毛利率环比提升0.3个百分点至46.94%，净利率环比提升2.19个百分点至39.30% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为256.11亿元、368.55亿元、459.00亿元，归母净利润分别为93.80亿元、134.14亿元、167.81亿元 [3][15] 估值与市场表现 - 基于盈利预测，2025-2027年每股收益分别为9.44元、13.50元、16.89元，对应市盈率分别为43.0倍、30.1倍、24.0倍 [3][15] - 过去12个月股价绝对表现上涨320%，相对市场表现上涨299% [6] 产能与产品进展 - 公司光模块总产能较2024年末大幅提升43.4%至1520万只，产能持续释放 [8] - 硅光模块、LPO光模块等产品逐步推进，有助于缓解EML光芯片、DSP等物料相对紧缺情况 [8] - 公司已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块，2026年1.6T光模块的若突破及上量将继续带动盈利能力提升 [8]

投资评级与目标价 - 报告对锐捷网络维持"买入"评级 [6][10] - 目标价为人民币102.51元 [2][10] 核心观点与业绩表现 - 公司9M25实现营收106.8亿元，同比增长28%，归母净利润6.8亿元，同比增长65% [6] - 业绩增长主要受互联网AI数据中心需求带动，规模效应释放 [6] - 3Q25单季度营收40.3亿元，同比增长21%，但归母净利润2.28亿元，同比下降11%，利润下滑主要因三季度完成部分员工绩效工资发放导致费用增长 [6] - 预计公司将持续受益于国内AI算力资本开支增长，数据中心交换机收入维持高增 [10] 市场地位与产品创新 - 根据IDC数据，2Q25公司以太网交换机市场份额达20.2%，数据中心交换机市场份额达25.6%，均位列国内第三 [7] - 公司200G/400G数据中心交换机连续14个季度排名国内第一 [7] - 公司于2025年9月光博会首次展出51.2T CPO交换机商用互联方案，并推出覆盖400G到1.6T速率需求的LPO光模块 [7] - 公司在ODCC大会展示ETH 128超节点产品，并已与两家GPU厂商完成适配测试 [7] 盈利能力与费用控制 - 公司9M25综合毛利率为34.08%，同比下降1.42个百分点，主要因400G数据中心交换机竞争加剧 [8] - 费用端持续改善，9M25销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.00%/4.42%/12.43%，同比分别下降3.04/0.60/1.83个百分点 [8] - 费用率改善得益于营收增长摊薄及直销模式占比提升（前三季度直销占比已超一半） [8] 行业前景与公司激励 - 随着国产GPU性能突破，互联网厂商资本开支有望回归高增，头部厂商字节、阿里2025年资本开支预计分别达1600/1200亿元 [9] - 互联网厂商或将陆续开启2026年数据中心设备招标，公司作为龙头有望稳固市场份额 [9] - 公司于9月30日发布2025年股权激励计划，拟向435名激励对象授予795万股（占总股本1%） [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.02/17.35/22.72亿元，对应同比增长109.36%/44.36%/30.93% [5][10] - 预测2025-2027年EPS分别为1.51/2.18/2.86元 [5][10] - 基于可比公司2026年一致预期PE均值47倍，给予公司2026年47倍PE估值 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营业收入104.37亿元 同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1][7] - 25Q2单季度营收63.85亿元 环比增长57.56% 归母净利润23.70亿元 环比增长50.76% [1][7] - 业绩增长主要得益于800G等高速率光模块向海外大批量出货 规模效应及良率改善 [1][7] - 公司已成功推出1.6T/800G单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 技术领先 [7] - 预计2025-2027年收入分别为256.1亿元、368.6亿元、459.0亿元 归母净利润分别为93.8亿元、134.1亿元、167.8亿元 [7] 财务表现 - 25H1点对点光模块总销量达695万只 同比增长112.5% 环比增长27.3% [7] - 境外销量比重提升至80.1% 环比增加13.6个百分点 [7] - 销往境外的点对点光模块均价达1769元 同比增长73.8% 环比增长38.7% [7] - 25H1光模块总产能较24年末大幅提升43.4%至1520万只 [7] - 点对点光模块毛利率同比提升4.12个百分点至47.78% [7] - 规模效应下费用率下降 销售费用率降至0.81% 同比下降0.63个百分点 管理费用率降至1.20% 同比下降1.28个百分点 研发费用率降至3.20% 同比下降1.55个百分点 [7] - 25Q2毛利率环比下降2.02个百分点至46.64% [7] - 预计2025-2027年PE分别为29.9倍、20.9倍、16.7倍 [2][7] 产能与技术 - 持续扩充泰国工厂产能 为AI算力建设需求做好储备 [7] - 研发创新引领 抓住AI数据中心市场契机 [7] - 已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块和基于LPO方案的800G/400G光模块 [7] 市场表现 - 公司总市值280.3十亿元 流通市值249.6十亿元 [3] - 近12个月绝对股价表现314% 相对表现280% [5] - 每股净资产12.2元 ROE（TTM）48.9% 资产负债率33.1% [3]

行业前景与市场规模 - 数据中心互联(DCI)行业产值预计2025年突破400亿美元 同比增长14.3% [1] - 国内DCI市场增长受东数西算政策及跨区域算力协同产业推动 [1] - AI浪潮推动800G和1.6T光收发模组等产业链需求增长 [1] 企业业绩表现 - 中际旭创2024年营收238.62亿元(同比+122.64%) 归母净利润51.71亿元(同比+137.93%) [2] - 中际旭创2025年Q1营收66.74亿元(同比+37.82%) 归母净利润15.83亿元(同比+56.83%) [2] - 光通信模块业务收入228.86亿元(同比+124.77%) 占总营收95.9% 800G产品为主力 [2] - 显盈科技、金信诺、通宇通讯等企业2025年Q1净利润同比增速超100% [3] 技术发展与产品布局 - 中际旭创800G光模块出货量全球第一 1.6T产品实现商用突破 [4] - LPO(线性驱动可插拔光模块)完成样机开发 功耗低于4W 获头部客户订单 [4] - 炬光科技开发多款硅光学与玻璃光学产品 预计2025年量产 [4] - 亨通光电布局空芯光纤制备关键技术 联合中国移动研究技术标准 [5] 应用领域扩展 - 四方继保将柔性直流输/配电技术应用于数据中心互联领域 [6] - AI算力驱动云端硬件需求 2025年AI推理需求有望加速发展 [3]