核心观点 - 宏利投资发布2026年上半年亚洲市场及投资展望报告 认为全球宏观经济前景明朗 政策可预见性提升 亚洲市场是布局差异化增长、分散风险的重要阵地 通胀回落和货币政策宽松将创造更有利的风险配置环境 [1] 全球宏观经济前景 - 全球增长预料在2026年初维持稳健 主要受惠于利率逐步下调、企业盈利表现具韧性 以及对人工智能及数码化等提升生产力主题的持续投资 [1] - 全球宏观环境正逐步趋于均衡 主要经济体的通胀正在回落 各国央行政策重心正从抑制通胀转向支持经济增长 货币政策整体方向更具可预测性 [2] - 尽管地缘政治风险及发达市场的财政挑战仍为关注焦点 但政策不确定性及地缘政治风险仍然存在 [1][2] 亚洲市场投资吸引力 - 亚洲市场具备内需韧性、政策调控灵活性及结构性改革动力 持续支撑其长期投资吸引力 [1] - 亚洲市场具备多项有利因素 包括金融环境持续宽松、美元走势偏弱 以及多元化的本地增长动能 [2] - 亚洲经济周期与发达市场的同步性较低 这种差异性将持续为投资者创造独特机遇 [2] 权益投资与股票配置 - 对股票资产维持较高配置 这一决策主要基于企业盈利的韧性表现、财政支出支持力度以及货币政策逐步宽松 [3] - 对风险资产维持审慎乐观态度 并持续强调分散投资及纪律性部署的重要性 [3] - 2026年上半年亚洲股票前景依然向好 主要受惠于有利的货币环境及盈利能见度提升 [3] - 市场对2026年及2027年的盈利预测持续上调 有助支持估值 [3] - 全球投资者对亚洲股票的配置比例仍处偏低水平 意味着存在较大的重新配置空间 [3] 需关注的风险与挑战 - 资产配置决策需注意估值偏高、通胀、地缘政治、人工智能投资热潮的可持续性 能源转型以及美联储新成员组合等因素 意味着仍需保持灵活与选择性 [3]

核心财务表现 - 报告期间收入录得稳健增长，达13.581亿港元，较去年同期增加4.1% [1] - 营运效率提升，支出对收入比率由去年同期的46.8%下降至44.3% [1] - 扣除减值亏损及减值准备前之营运溢利上升9.9%至7.129亿港元 [1] - 税后溢利大幅跃升28.1%至3.527亿港元，去年同期为2.753亿港元 [1] - 每股盈余增加至84.22港仙，去年同期为65.74港仙 [1] 资产质量与风险管理 - 采取审慎的贷款组合管理策略，在扩大客户群与缓解信贷风险间取得平衡 [1] - 信贷风险监控及信用评估模型改善，带动资产质量持续改善 [1] - 截至2025年11月30日，信贷亏损占客户贷款及应收款项总额的百分比下降至4.0% [1] - 报告期间减值亏损及减值准备减少10.2%，支持了利润增长 [1] 市场营销与客户策略 - 优化行销策略以提升推广支出效益，包括完善优惠定价机制以提高竞争力 [2] - 针对特定客户群推出策略性消费活动 [2] - 与商家在耐用消费品方面进行策略合作，并结合购买后的信用卡分期付款计划，此举深受年轻族群欢迎 [2] - 计划采取有针对性的活动和奖励措施来扩大市场份额 [2] - 将利用具竞争力的利率金融产品作为吸引信贷记录良好客户的关键策略 [2] 数字化与技术创新 - 持续投资于数码化及安全强化以改善客户体验 [2] - 在“AEON HK”手机应用程式中引入新的“更改密码”按钮 [2] - 于电子商务交易中以手机应用程式内身份验证取代短讯一次性密码通知 [2] - 即将在手机应用程式中整合来自不同渠道的贷款申请 [2] - 数据分析工具的进一步改善提高了行销、信用评估和信用管理活动的有效性 [2] - 计划加速集成人工智能，以实现后台日常任务自动化、提高准确性及加强授权和诈骗检测机制 [3] 未来战略与业务发展 - 策略重心是维持本地和线上交易量的持续增长，同时完善信用评估机制以确保维持高质量资产组合 [2] - 即将启动一个综合奖励积分平台，以促进AEON信用卡和合作商户的无缝累积和兑换奖励 [2] - 该综合奖励平台旨在提高信用卡使用率、提高顾客便利性并增强顾客忠诚度 [2] - 致力于实施完全无纸化贷款流程、采用节能数码支付解决方案及其他节能措施来减少碳足迹 [3] - 公司计划通过提供创新和定制产品来扩大客户群 [3] - 公司表示凭借充裕的资金流动性、稳健的资产负债表及清晰的策略重心，有信心应对市场挑战并把握增长机遇 [3]

香港交易所推进无纸证券市场(USM)计划 - 香港最快将于2026年起过渡至无纸证券市场(USM)，这是提升市场准入度、韧性及竞争力的重要里程碑 [1] - USM旨在减少交易及交易后流程的复杂程度，并通过更清晰的资讯建立投资者信心，提升市场吸引力 [1] - 对投资者而言，USM意味着更简化的流程、更低的成本、更少的延误及更高的确定性 [1] USM的现代化举措与实施路径 - USM将推动市场营运流程现代化，投资者能以个人名义通过数码化方式更有效率地持有及管理证券 [2] - 上市或将上市的订明证券将淘汰纸本文件，减少人手操作，全面以数码化模式运作 [2] - 香港交易所将推出新的证券存管程序及调整收费结构，并与香港证监会等持份者合作遵循全球标准 [2] - 实施USM需要整个行业齐心协力，订明证券将分批成为参与证券，发行人将适时公布过渡时间表 [4] - 过渡期间，有纸和无纸形式的证券持有将并行运作，直至完全过渡，以确保市场运作不受中断 [4] - 香港交易所将与中介机构和发行人紧密合作，进行系统优化并为市场参与者安排演习 [4] USM为市场带来的具体裨益 - 投资者能以自身名义及数码形式持有证券，管理及买卖程序更为方便，中央结算系统的中央代理人架构将保留 [3] - 证券转让及登记程序可大大缩短，提升操作效率，结算过程可以缩短，最终提升市场整体容量及处理速度 [3] - 对发行人来说，投资者以自身名义持有证券可提升透明度、促进沟通和互动，有助于加强企业管治 [3] - USM将减少与印刷、运输及储存纸本文件有关的碳足迹，推进香港的可持续发展进程 [3] - USM为日后更多市场优化措施奠定了基础，包括无纸化报表、更便捷的电子通讯及更智能化的交易后解决方案 [3] 相关的市场优化措施与收费调整 - 香港将对收费结构进行调整，让收费更简单、更公平、更可预测，以切合数码化后的运作需要及支持市场可持续发展 [5] - 香港交易所过去几年已实施多项市场优化措施，例如2024年9月推出的恶劣天气交易安排，确保在七个恶劣天气交易日如常开市 [5] - 2025年8月实施的新股定价机制改革促进了新股的定价过程，增加了香港作为集资中心的吸引力 [5]

公司战略投资 - 公司全资附属公司Pangaea Investment与Mile Green及目标公司EVOLVE Holdings Limited订立战略股东协议，内容涉及对目标公司的投资及管理事宜 [1] - Mile Green以150万美元（约1170万港元）现金认购目标公司6000股股份，Pangaea Investment以100万美元（约780万港元）现金认购目标公司8000股股份 [1] - 认购完成后，Mile Green及Pangaea Investment将分别持有目标公司已发行股本的60%及40%权益 [1] 投资背景与目的 - 公司洞悉区块链技术及实物资产代币化在香港稳健监管与政策环境下的商业潜力 [1] - 此次投资旨在通过与目标公司合作，在实物资产领域开展业务 [1] - 投资目标公司可能为公司带来潜在回报，并提升其在行业内的整体竞争力 [2] 合作协同效应与业务拓展 - 合作将使公司借助Mile Green在东南亚地区的广泛商业网络、实物资产专业知识及经验，于实物资产生态系统中获取低风险的第一手经验 [2] - 公司将贡献其在HPC（高性能计算）、AIoT（人工智能物联网）及连网解决方案等领域的经验，这些对代币化基础设施至关重要 [2] - 公司计划未来借助Mile Green的商业网络优势，进一步拓展东南亚地区（特别是泰国）的物联网业务 [2] - 合作将使公司跻身快速崛起的RWA（实物资产代币化）市场前沿，该市场的参与者可能需要公司的核心连接性、HPC及AIoT解决方案 [2] - 公司将探索实物资产应用与其在人工智能、物联网及数码化领域专有技术间的未来协同效应 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年预期收益17.75亿至18.5亿港元 较2024年同期17.02亿港元增长4.3%至8.7% [1] - 预期EBITDA达4.3亿至4.7亿港元 较2024年同期3.76亿港元增长14.5%至25.1% [1] - 预期纯利2.79亿至2.95亿港元 较2024年同期2.14亿港元大幅增长30.1%至37.6% [1] 增长驱动因素 - 收益增长主要源于欧洲及澳洲地区自然增长 叠加2025年1月完成收购泰国最大牙科实验室Hexa Ceram的贡献 [1] - EBITDA与净利润增长受益于数码化解决方案案件比例提升带来的运营效率优化 [2] - 汇率变动产生正面影响 2025年上半年欧元及澳元兑人民币、港元升值形成有利条件 [2] - 收购Hexa Ceram公司对盈利指标产生积极推动作用 [2]

财务表现 - 公司预期2025年上半年收益达17.75亿至18.50亿港元 较2024年同期的17.018亿港元增长4.3%至8.7% [1] - 公司预期2025年上半年EBITDA达4.30亿至4.70亿港元 较2024年同期的3.756亿港元增长14.5%至25.1% [1] - 公司预期2025年上半年纯利达2.79亿至2.95亿港元 较2024年同期的2.144亿港元增长30.1%至37.6% [1] 增长驱动因素 - 收益增长主要来源于欧洲及澳洲地区的自然增长及2025年1月完成收购泰国最大牙科实验室Hexa Ceram [2] - EBITDA及净利润增长受益于数码化解决方案案件比例提升带来的运营效率改善 [2] - 汇率变动对业绩产生正向影响 特别是2025年上半年欧元及澳元兑人民币及港元的升值 [2] - 收购Hexa Ceram公司对EBITDA和净利润增长产生积极贡献 [2]

港交所推出"联讯通"平台 - 港交所宣布推出"香港交易所联讯通"平台 旨在优化上市发行人与交易所的互动沟通 推动市场基建设施现代化 [1] - 平台预计2026年正式推出 支持发行人提交监管公告 与上市科进行保密沟通 同时港交所将重新设计市场资讯页面整合发行人信息 [2] - "联讯通"为网页式电子平台 取代现有电邮往来和电子表格申报 提供双向沟通功能 且不向用户收取费用 [3] 平台功能特点 - 平台界面简洁易用 配备资讯提示栏 工作流程追踪 指引和自动提醒等智能合规工具 [4] - 平台上线后将重新设计市场资讯页面 整合展示发行人管理人员资料 公司活动等重要信息 实现投资者实时查阅 [4] - 试用版将于2025年下半年推出 2025年底发布账户开立指引 2026年Q2起分阶段正式使用 [4] 电子化改革背景 - 平台是港交所推行无纸证券市场的重要举措 将强制要求电子方式提交文件 [5] - 目前部分文件仍需提交实体版本 如新上市审批需提交多份印刷本 [6] - 改革后将废除多份同一文件规定 要求所有文件以电子方式提交 除非规则另有指明 [7] 平台定位与整合 - 平台将成为处理上市规则合规事宜的首要平台 与现有ESS系统互补 [7] - ESS系统将不再支持电子表格提交 "联讯通"将直接连接到ESS刊发公告 [7] - 平台将把部分需呈交文件转为电子表格 实现标准化提交处理 [7]

国际关系与合作 - 新加坡与法国升级为全面战略伙伴关系 [1] - 两国将深化在去碳化、数码化和人工智能等新兴领域的合作 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：牙科行业，尤其是义齿领域 [1] - 公司：现代牙科 纪要提到的核心观点和论据 公司投资亮点与行业地位 - 核心观点：现代牙科是牙科义齿领域全球领导公司，具有跨地域性优势和战略价值 [1][2] - 论据：业务主要在义齿领域，产品定制化且流转快，服务牙医和牙科诊所等专业客户；在多个地区有当地服务团队，如法国有当地客服和销售同事服务当地牙医 [1][3] 公司竞争能力 - 核心观点：公司具备将义齿产品量化生产和营运效率提升的竞争能力 [3] - 论据：传统上把义齿跨地域产品做到量化生产，使公司成为行业唯一跨地域性龙头；过去几年营运效率、生产能力和精英率都在提升，且牙科数码化对行业格局有积极影响，公司作为大公司更容易抢占市场，提升营运效率 [3][4] 行业稳定性与公司业绩增长 - 核心观点：牙科义齿行业相对稳定，受经济影响小，现代牙科过去业绩呈增长态势 [5] - 论据：无论经济情况如何，牙科义齿都有需求，如病人掉牙后不同疗程选择（终极体、牙罐牙桥等）都有公司的生意；疫情期间公司销售增长，利用率提升 [5][6] 公司财务实力与业绩情况 - 核心观点：公司变现能力强，有足够财务实力应对经营环境变化，2024 年业绩有一定增长 [7] - 论据：每年生意赚的钱基本转化为现金，年底预计有超 8 亿港币在手；2024 年收入增长约 6%，达 33.1 亿港元，毛利率维持在 53.5%左右，经调整的 EBITDA 达 7.4 亿港元，股东权益报酬率达 15.3%，核心业务利润达 4.13 亿港元，增长约 8%，每股基本盈利达 43.2% [7] 各区域业务发展情况 - **澳洲区**：核心观点是增长理想，原货币增长达 16% [10]；论据为公司在欧洲区数码化能力和服务领先，新方案和产品先从欧洲区推动，且行业竞争对手分散，公司作为跨地域性公司竞争优势明显 [10][11] - **Micro Dental 业务**：核心观点是 2024 年自然增长 8.7%，但 Micro Dental 业务下跌 2.6% [12]；论据是美国 2024 年牙医需求尤其是高端医美需求弱，Micro Dental 当地生产高端医美产品较多，影响销售 [12][13] - **大中华地区** - **国内**：核心观点是实现 3%增长，成绩理想 [18]；论据为国内牙科推制裁，终极体疗程产品降价一半，但公司靠扩量增长，赢取新客户弥补价格下跌影响 [18][19] - **香港**：核心观点是 2024 年下跌 19.7% [19]；论据是香港病人因价格差距大，掉牙做终极体疗程多去深圳，导致终极体相关生意快速下降近 90% [19] - **澳大利亚**：核心观点是增长会慢一点 [20]；论据为澳大利亚自身经济不佳，且学习欧洲新数码化方案会慢半年到一年 [20] - **东南亚国家**：核心观点是增长理想，达 30% [21]；论据是市场为新开发，基数较低 [21] 美国关税影响与应对策略 - 核心观点：美国关税对公司影响相对较小，公司有应对策略 [13][14] - 论据：北美业务超 75%销售由当地生产当地服务的 Micro Dental 团队贡献，国内或越南生产供应美国的销售占北美收入约 25%，占集团收入 4% - 5%；公司是垂直整合商业模式，有不同生产点（美国、中国、越南、泰国），可调整方案降低关税影响；能将关税成本部分转嫁到客户（病人和牙医），预期对利润率影响低于 2% - 3% [13][14][15] 泰国并购情况 - 核心观点：泰国并购有协同效益，对公司发展有利 [21][23] - 论据：泰国公司是当地龙头，2020 - 2023 年平均销售增长 23%，利润率达 18%，收购 PE 约 9.9 倍（2023 年），2024 - 2025 年 PE 低于 10 倍；可将产品和服务带到泰国，降低采购成本，利用泰国生产点打开东南亚市场，分散国家性风险；公司有三年后认购 26%股份的权利，双方有动力实现协同效益 [23][24][25] 数码化发展方向 - 核心观点：数码化是公司发展方向，有明确增长趋势和竞争优势 [29] - 论据：数码化个案扩量每年 20 - 30 万增长，扩量增长超 40%，目前渗透率在 20% - 30%，预期未来三到五年推到 50% - 70%；公司有体量优势，能参与数码化竞争，是数码化方案供应商的前三位客户，可构建数码化生态圈，提升牙医服务能力 [29][30][31] 财务操作与股东回报 - 核心观点：公司有信心调高派息率，会考虑回购、还银行贷款或并购等操作，回购有明确策略 [33][34] - 论据：每年经营现金约 3 亿多，目标将派息率从 35%调到 40%；10 倍 PE 以下会进行回购并注销股票，可提升股东回报率超 10%，以往有规律回购，每天买 10 万股，会根据情况调整 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 1 月完成泰国区并购，预期该并购在 2025 年为集团增加 6% - 7%左右的收入贡献 [21] - 公司收购了 haccessware，解答了投资人关于诊所端集中是否会对公司不利的担忧，实际诊所端做义齿服务协同效益低，常将相关业务卖出 [27][28] - 对于投资人提问，美国工厂产能 2024 年未用满，有 30% - 40%空间可调整国内产能转移，但需 3 - 6 个月时间，且产品定位不同调配会较混乱；美国原材料对公司其他地区毛利率影响小，国内全出口企业不用交国内关税；股价急跌时公司考虑大幅回购，但需向董事会汇报，交易流量提升时调整空间更大 [35][36][37]