文章核心观点 - 陕西旅游成为近五年来A股首家成功过会的文旅类IPO企业，其上市进程历经波折，但最终凭借核心资产整合与业绩改善获得资本市场认可 [1][5] - 公司业绩增长高度依赖《长恨歌》演艺和华山西峰索道两大核心业务，存在明显的单一IP依赖风险，2025年上半年出现净利润和毛利率下滑 [6][8][9] - 公司通过IPO募集资金进行异地扩张和收购，试图复制成功模式并寻找新增长曲线，但新项目面临亏损和培育周期长的挑战 [10] - 陕西旅游的案例反映了区域龙头文旅企业普遍面临的资源依赖、创新瓶颈和扩张风险等系统性挑战，行业正处于深度调整期 [11][12][15] 公司上市历程 - 陕西旅游IPO申请于2025年11月7日获上交所通过，是近五年来A股首家文旅类IPO过会企业，从受理至上会历时仅5个月 [1] - 公司成立38年，历经多次资产重组，2013年引入中信产业基金，2016年通过资产注入完成重组，总资产从2466.88万元增至8.58亿元 [2][3] - 上市之路一波三折，2017年首次冲击IPO因市场质疑停滞，2020年因中介机构被调查中止，2022年因业绩亏损撤回申请 [3][4] - 2022年至2024年公司营收从2.32亿元增长至12.63亿元，净利润扭亏为盈，为第三次冲击A股成功奠定基础 [5] 核心业务分析 - 《长恨歌》演艺是公司核心收入来源，2024年收入6.81亿元，占总营收54.28%，2022年至2024年两年间增长近8倍 [6] - 2024年《长恨歌》毛利率高达84%，平均日营收186万元，单场票价198元至988元，2024年上座率达87.77% [7] - 华山西峰索道是另一大业绩支柱，2024年乘索率达104.42%，2025年上半年客流量146.9万人次，收入占比约30% [8] - 2025年上半年公司索道业务客流量184.95万人次，远低于2024年全年的464.76万人次，出现断崖式下滑 [8] - 2025年上半年公司毛利率同比下滑5.2个百分点至41.3%，净利润率从2024年12.1%降至9.8% [6] 募资用途与扩张战略 - 此次IPO拟募集资金15.55亿元，主要用于收购索道股权项目、少华山旅游索道项目及泰山秀城（二期）建设项目 [10] - 泰山秀城（二期）是公司唯一的异地扩张项目，但一期项目自2021年运营以来持续亏损，2024年净亏损2484.91万元 [10] - 泰山秀城核心演艺剧目《长恨歌》的复制尝试面临挑战，《泰山烽火》上座率长期低迷，演艺收入占比不足1% [10] 行业对比与挑战 - 瘦西湖文旅同样存在业务单一问题，水上游船观光业务收入占比高达85%以上，依赖单一景区资源 [12][13] - ST张家界业务结构失衡，门票及交通业务占比较高，2024年环保客运收入占比38.74%，抗风险能力弱 [14] - 云南旅游指出网约车与共享单车运力投放影响了其旅游汽车业务业绩，子公司云旅汽车2024年下半年由盈转亏 [15] - 行业面临消费升级背景下游客对内容体验要求提高、县域旅游崛起分流客源等挑战，传统实景演艺内容创新力不足 [12][15]

公司概况与IPO进展 - 江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司于2025年9月向港交所递交招股书，计划IPO [1] - 公司年营收超1亿元人民币，核心业务为水上游船观光服务 [1] - 公司董事长徐顺美现年55岁，职业生涯从景点导游起步，现任公司董事长，是公司的灵魂人物 [1][4] 财务业绩表现 - 公司总营收从2022年的0.31亿元增长至2024年的1.11亿元 [2] - 公司净利润从2022年的298万元增长至2024年的4288万元 [2] - 2025年上半年，新推出的大运扬州行进式游船演艺项目营收达1844.8万元，占总收入的21.8% [3] 业务结构分析 - 水上游船观光服务是公司绝对核心业务，2022至2024年及2025年上半年收入占比始终维持在85%以上，具体为88.3%、87.2%、86.2%和85.6% [2] - 公司推出“游船+”增值服务，如早茶体验、研学项目等，该类服务在2024年占总营收的35.3% [3] - 除游船外，公司业务还包括观光车服务和景区管理服务，但占比较低 [2] 市场地位与竞争优势 - 公司是扬州市内唯一持牌的水上游船观光运营商，拥有蜀冈-瘦西湖风景区水上游船观光20年独家经营权 [2] - 公司在古运河区域享有运营水上游船观光的无期限专营资格 [2] - 2024年，公司在江苏省水上游览服务船票销售市场占有16%的份额，排名第二；在全国市场排名第十，份额为1% [3] 业务多元化尝试 - 公司尝试打破单一业务依赖，于2024年10月推出大运扬州行进式游船演艺项目 [3] - 公司切入景区管理业务，于2022年开始托管高邮清水潭旅游度假区，最新合作协议（2025年7月至2028年6月）固定管理费为350万元 [3] - 在景区管理业务中，公司3年内需向扬州传媒公司支付合计180万元的营销服务报酬 [3] 运营资产与品牌特色 - 公司共拥有206艘游船，包括36艘摇橹船、106艘自驾船和64艘主题船 [5] - 标准运营下单航次总载客量达3817人，旅游高峰期每日最大承载量超3.5万人 [5] - 公司打造“瘦西湖船娘”核心品牌，摇橹船包船服务价格一般为1000元 [4] - “瘦西湖船娘班”过去几年共接待超83万名享受摇橹船服务的游客 [5] 资本化历程 - 公司于2017年成功挂牌新三板，迈出资本化第一步 [5] - 当前冲刺港交所面临挑战，港股文旅类企业估值普遍不高，且2025年以来尚无文旅企业在港股成功IPO的案例 [5]

公司概况与IPO进展 - 江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司于9月向港交所递交招股书，计划进行首次公开发行[1] - 公司年营收超过1亿元人民币，核心收入主要依赖水上游船观光服务[1] - 公司董事长徐顺美现年55岁，职业生涯从景点导游起步，历任管理层职务，于2019年升任董事长[10] 业务构成与财务表现 - 公司主营业务分为三大板块：水上游船观光服务、观光车服务和景区管理服务[5] - 水上游船观光服务是绝对核心，2022年至2024年及2025年上半年，该业务收入占比始终维持在85%以上，具体为88.3%、87.2%、86.2%和85.6%[5] - 公司总营收从2022年的0.31亿元增长至2024年的1.11亿元，净利润从2022年的298万元增长到2024年的4288万元[5] - 公司拥有206艘游船，包括36艘摇橹船、106艘自驾船和64艘主题船，标准运营下单航次总载客量达3817人[11] 市场地位与地域分布 - 公司是扬州市内目前唯一一家持牌的水上游船观光运营商，拥有蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光20年独家经营权[5] - 在2024年江苏省水上游览服务船票销售市场中，公司占有16%的份额，排名第二[6] - 在全国水上游览市场中，公司排名第十位，市场份额为1%，船票收益为96.0百万元[7] - 业务高度集中在当地，公司的业务版图仍主要在扬州[6] 业务多元化尝试 - 公司于去年10月推出大运扬州行进式游船演艺，该项目在2025年上半年实现营收1844.8万元，占总收入的21.8%[6] - 公司推出“游船+”增值服务，如早茶体验、研学项目、企业定制活动等，此类增值服务在2024年占总营收的35.3%[6] - 公司于2022年开始切入景区管理业务，与高邮清水潭旅游度假区签订托管协议，最新合作协议为期3年，固定管理费为350万元[9] 核心品牌与特色服务 - “瘦西湖船娘”是公司的核心品牌，由董事长徐顺美主导推动[10] - 公司于2009年打造“大学生瘦西湖船娘”品牌，组建年轻化的船娘队伍[10] - 摇橹船包船服务价格为1000元，“瘦西湖船娘班”过去几年共接待超83万名享受摇橹船服务的游客[10][11] - 公司对船娘的要求包括会摇船、会讲解、会游泳、会唱扬州小调、会做心理疏导[11]