行业投资评级 * 报告未明确给出对陕西旅游的股票投资评级 [3] 报告核心观点 * 报告认为陕西旅游公司聚焦文旅主业，通过多元业务布局和高效治理，打造业绩新增长极 [1][3] * 行业层面，全国及陕西省旅游市场均呈现强势复苏，增长动能持续释放 [3][6] * 公司层面，其营收与盈利实现双轨进阶，核心业务毛利率高位企稳，并通过募投项目构建“内容+通达+配套”战略闭环，以赋能长期增长 [3][33][45] 分章节总结 1. 旅游行业复苏明显，增长动能持续释放 * **全国市场**：2024年国内旅游人次达56.15亿人次，收入5.75万亿元，同比分别增长14.8%和17.11% [3][6]。2025年1-9月延续增长，人次与收入同比分别提升18.0%和11.5% [3]。2025年国庆假期旅游总人次超8.88亿，总收入超8090亿元 [3][6] * **陕西省市场**：2024年全省接待国内游客8.17亿人次，旅游总收入7668亿元，同比增长16.5% [10]。省会西安2024年接待游客3.06亿人次，总收入3760亿元，同比分别增长10.3%和12.3% [3][10]。2025年国庆假期，全省接待国内游客5262.84万人次，总收入403.9亿元，同比分别增长14.37%和15.37% [3][13] 2. 品牌为基，多样化业务构筑营收良性循环 * **业务构成**：公司主营业务由旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮三块组成，主营占比长期高于98% [18]。2024年三者收入分别为7.39亿元、4.73亿元、0.42亿元，占比分别为58.89%、37.75%、3.36% [18][22] * **公司治理**：公司控股股东为陕旅集团，实际控制人为陕西省国资委，股权结构稳固 [19]。公司治理架构完善，在业务、资产、人员、财务、机构五方面保持独立 [19][21] * **旅游演艺**：该业务收入占比已超过50%，其中核心剧目《长恨歌》2024年收入6.81亿元，2025年上半年收入2.95亿元 [3][22]。公司凭借《长恨歌》的成熟运营经验，持续推动产品迭代与创新 [22] * **旅游索道**：业务主要位于华山等知名景区，2024年收入4.73亿元，2025年上半年收入1.83亿元 [3][25]。其中，华山西峰索道2024年收入3.90亿元，占比31.11% [26] * **旅游餐饮**：业务以唐乐宫为代表，形成“演艺+餐饮”消费闭环，2024年收入4216万元，2025年上半年收入2062万元 [3][29] * **财务表现**：公司营收规模实现突破，2024年营收12.63亿元，归母净利润5.12亿元，同比分别增长16.03%和19.72% [3]。2025年上半年营收5.16亿元，归母净利润2.04亿元 [3]。2023年后毛利率迅速回升并稳定在70%左右，盈利质量显著提升 [33][34]。管理费用率和销售费用率显著降低，内部管理效率提升 [37] 3. 募投：“内容+通达+配套”战略闭环赋能长期增长 * **募投概况**：公司合计计划投资18.58亿元，拟募集资金15.55亿元，涵盖七大文旅关键领域项目 [3][46] * **项目要点**：募投项目包括泰山秀城（二期）、少华山南线索道、太华索道服务中心等建设类项目，以及收购太华索道股权、瑶光阁股权等收购类项目 [46]。各项目在演艺集群拓展、运力增容、接待效率提升、资产整合与股权优化等方面协同发力，旨在构建盈利新增长极，助力业务升级与全国布局 [3][46]

公司上市计划与募资用途 - 陕西旅游拟在上海证券交易所主板上市 [1] - 募集资金将主要用于索道扩容及演艺项目升级 [1] - 具体募投项目包括泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目以及收购太华索道、瑶光阁股权等 [3] 财务业绩表现 - 2023年公司实现营业收入10.88亿元，归母净利润4.27亿元 [1] - 2024年公司实现营业收入12.63亿元，归母净利润5.12亿元 [1] - 2025年上半年公司实现营业收入5.16亿元，归母净利润2.04亿元 [2] - 公司净利润规模及净资产回报率处于行业前列 [2] 核心业务板块：旅游演艺 - 公司打造了以《长恨歌》为代表的现象级文化产品，该剧是中国首部大型实景历史舞剧，自2007年公演以来已稳健运营十余年 [2] - 公司持续推动产品迭代，推出了《12·12西安事变》等优质剧目 [2] - 公司积极探索演艺项目异地复制，如《泰山烽火》等项目，以拓展演艺版图 [2] 核心业务板块：旅游索道 - 公司运营的华山西峰索道拥有世界领先的建设技术和高效的运营能力，是华山景区的重要交通枢纽，具有较高的单向运力和市场认可度 [2] - 公司还运营华威滑道及少华山索道，丰富了索道业务矩阵 [2] - 索道业务为公司提供了稳定的现金流支持 [2] 核心业务板块：旅游餐饮 - 旗下“唐乐宫”采用“仿唐歌舞+宫廷晚宴”的经营模式，是剧院式餐厅的先行者 [3] - 该业态将餐饮与文化演艺深度融合，被誉为“东方红磨坊”，是文化交流的重要窗口 [3] - 该业务丰富了公司收入来源，并提升了品牌的文化附加值和国际影响力 [3] 业务模式与竞争优势 - 公司业务结构极具韧性，得益于对华清宫、华山等稀缺旅游资源的深度运营 [1] - 公司采用“景区+文化旅游”核心业务模式，运作成熟 [2] - 公司展现出卓越的盈利能力和经营韧性，在外部环境波动后迅速实现业绩反弹与增长 [1] 发展战略与未来展望 - 募投项目紧紧围绕公司主业展开，旨在通过硬件升级、产业链延伸和优质资产整合提升综合竞争力 [3] - 泰山秀城项目的持续投入和少华山索道的扩容将有助于公司突破物理空间限制，挖掘新增长点 [3] - 收购项目将有助于进一步理顺资产结构，增厚公司业绩 [3] - 公司目标是成为“全国一流的全方位休闲旅游生活方式提供商” [3]

新广益 (301687.SZ) 申购信息与公司概况 - 公司于12月22日可申购，为创业板上市公司 [1] - 发行价为每股21.93元，发行市盈率为22.22倍，总市值为24.16亿元 [2] - 公司成立于2004年，是一家专注于高性能特种功能材料研发、生产及销售的高新技术企业 [1][5] 新广益业务与市场地位 - 主要产品包括抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等特种功能材料 [1] - 业务还涵盖电子产品组件材料、改性材料、光学胶膜、新能源锂电材料、光伏胶膜等新兴领域 [1] - 公司打破了欧美日韩企业在抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜等产品上的技术垄断，并成为相关产品全国市场占有率第一的厂商 [5] - 主要客户包括鹏鼎控股、维信电子、景旺电子、歌尔股份、毅嘉科技、嘉联益等知名企业 [5] 新广益财务表现 - 2022年至2024年主营业务收入分别为4.55亿元、5.16亿元、6.57亿元，2023年和2024年营收增幅分别为13.37%、27.32% [5] - 2022年至2024年净利润分别为8151.34万元、8328.25万元、11570.19万元，2023年和2024年净利润增幅分别为2.17%、38.93% [5] - 2025年上半年主营业务收入为3.13亿元，净利润为5920.58万元 [5] - 2025年上半年，抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜和新能源材料三种产品贡献的收入占公司收入的八成以上 [5] - 综合毛利率从2020年的38.74%降至2022年的31.76%，下降约7个百分点 [6] 新广益原材料成本与毛利率 - 主要原材料TPX粒子单价从2021年的75.54元/公斤上升至2022年的86.67元/公斤，后持续回落至2025年上半年的70.79元/公斤 [6] - 2021年至2022年原材料价格大幅上涨导致公司主要产品原材料成本上升 [6] 陕西旅游 (603402.SH) 申购信息与公司概况 - 公司于12月22日可申购，为沪市主板上市公司 [1] - 公司成立于1988年，陕西省国资委为实际控制方 [6] - 公司是近5年来A股首家、上交所近8年来拟在主板上市的地方文旅企业，也是陕西第85家A股上市公司 [11] 陕西旅游业务构成 - 公司主要依托陕西省内华清宫、华山等稀缺旅游资源，经营旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理业务 [6] - 2024年，旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮收入分别为3.1亿元、1.8亿元、0.2亿元，占比分别为60%、36%、4% [11] - 营收主要来自旅游演艺和旅游索道业务，《长恨歌》和华山西峰索道分别贡献54%与31% [11] - 旅游演艺已打造《长恨歌》《12·12 西安事变》《泰山烽火》三大节目，其中《长恨歌》是中国首部大型实景历史舞剧 [11] - 旅游索道业务包含西峰索道、华威滑道、少华山奥吉沟索道和翁峪公路，西峰索道由控股51%的子公司太华索道运营 [11] 陕西旅游财务表现 - 2023年、2024年、2025年1—6月分别实现营业收入10.88亿元、12.63亿元、5.16亿元 [11] - 2023年、2024年、2025年1—6月实现归母净利润分别为4.27亿元、5.12亿元、2.04亿元 [11] 陕西旅游募集资金用途 - 募集资金主要投资方向包括：泰山秀城(二期)建设项目拟投入7.29亿元，占比46.86%；收购太华索道股权项目拟投入3.70亿元，占比23.79%；少华山南线索道项目拟投入1.39亿元，占比8.94%；收购瑶光阁股权项目拟投入1.47亿元，占比9.45%；太华索道服务中心项目拟投入0.46亿元，占比2.93%；太华索道游客中心项目拟投入0.49亿元，占比3.15% [10] 陕西旅游同业竞争情况 - 控股股东陕西旅游集团有限公司直接持有公司47.59%的股份，并通过陕旅股份间接控制公司6.69%的股份 [12] - 陕旅集团下属部分企业经营酒店、景区配套餐饮等业务，与公司旅游餐饮业务构成同业竞争 [12] - 2024年和2025年上半年，该类主体同类业务收入或毛利合计未超过公司主营业务收入或毛利的30% [12]

公司业务与运营 - 主营业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源，提供高品质旅游产品及服务体验 [12] - 旅游演艺核心产品为大型实景历史舞剧《长恨歌》，该产品被誉为陕西省旅游“金字招牌”，入选文旅部《全国旅游演艺精品目录》，并是多项实景演艺国家标准的制定者 [7] - 旅游索道业务代表为华山西峰索道，采用国际顶尖技术设备，是国内长距离、高落差、硬科技索道的代表，安全标准和运营体系达世界一流水准 [7] - 报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），旅游演艺业务观看人次分别为44.42万人次、327.93万人次、349.56万人次和131.92万人次，上座率分别为39.23%、76.37%、72.78%和63.63% [13] - 报告期内，旅游索道及滑道购票乘坐人次分别为109.49万人次、407.80万人次、464.76万人次和184.95万人次 [14] - 报告期内，公司主营业务收入分别为22808.99万元、108050.64万元、125423.30万元和51276.68万元，2023年以来整体实现良好增长 [19] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为-5.32%、69.49%、71.10%和69.61% [20] - 报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为-7207.28万元、42745.09万元、51173.31万元和20439.32万元 [21] - 公司已构建直销与代销相结合、线上与线下相结合的销售渠道，并运用多种媒介进行营销宣传 [27] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司共拥有65项商标、28项专利（22项实用新型、6项外观设计）及46项著作权（45项作品、1项软件） [16][17][18] 公司竞争优势与发展规划 - 公司主要业务所处的华清宫景区和华山景区均为国家5A级景区，拥有突出的景区旅游资源优势和广泛的知名度 [25] - 公司竞争优势包括所在景区的区位优势、地理文化优势、文旅产品知名度及影响力优势、销售渠道优势、文旅产品优势及运营管理优势 [24] - 未来发展规划是紧抓旅游行业发展机遇，继续发展旅游演艺、旅游索道等核心业务，同时结合自身优势渐进开展产业链横向及纵向布局，在陕西省内及全国拓展市场，致力于打造全国一流的全方位休闲旅游生活方式提供商和服务商 [22] - 公司将通过持续提升服务质量及运营效率、加强市场营销及品牌建设、打造IP标识及文化属性、持续进行投入及创新、整合区域资源及引进或开发新产品、建立健全人才发展体系等方式提升竞争力 [23] 行业与市场环境 - 公司所属行业为“R文化、体育和娱乐业”下的“文艺创作与表演” [28] - 我国旅游行业需求旺盛，整体呈现良好增长态势，2019年全国旅游总人次达60.06亿人次，总收入达6.63万亿元 [29] - 2025年上半年，国内旅游人次为32.85亿人次，较上年增长20.6%；国内旅游收入为3.15万亿元，较上年增长15.2% [29] - 陕西省力争到2025年，文化旅游产业总收入突破1万亿元，年接待国内外游客突破9亿人次 [30] - 2024年，陕西省接待国内旅游共计8.17亿人次，旅游总收入预计达7668亿元，分别同比增长14.0%和16.5% [31] - 旅游行业发展前景良好，主要体现在旅游业处于重要战略机遇期、供给结构不断优化向全域旅游模式转变、居民旅游消费能力和意愿提升、入境旅游发展潜力大等方面 [32][33] - 行业面临的机遇包括居民收入增长和消费观念转变、多种旅游利好政策出台、交通条件和基础设施持续改善、国家法定节假日及带薪休假制度完善、信息技术赋能等 [34] 本次发行与募投项目 - 公司拟首次公开发行不超过1933.3334万股人民币普通股（A股）股票，新股发行数量占发行后总股本比例不低于25% [35] - 募集资金投向主要包括建设泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、太华索道游客中心项目，收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目，合计使用募集资金15.55亿元 [36] - 募投项目均围绕公司现有主营业务展开，实施将全面提升公司综合竞争实力，有利于提升产品服务质量、丰富旅游项目体验并实现异地业务拓展 [37] - 具体募投项目作用包括：泰山秀城（二期）项目系公司走向全国的战略举措；少华山南线索道项目旨在提高景区高峰期游客承载能力；收购项目旨在实现规模效应、完善产业链；太华索道相关项目旨在促进客流分流、丰富体验及提升综合服务能力 [37]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 公司聚焦文旅主业，打造业绩新增长极 [3] - 行业迸发发展活力，公司依托多元布局与治理优势，形成可持续增长格局 [4] - 公司通过募投项目构建“内容+通达+配套”战略闭环，赋能长期增长 [5] 根据目录总结 1. 旅游行业复苏明显，增长动能持续释放 - **全国市场**：2024年国内旅游人次达56.15亿人次，同比增长14.8%，收入达5.75万亿元，同比增长17.11% [4][8]。2025年1-9月，国内旅游人次29.98亿人次，同比增长18.0%，收入4.85万亿元，同比增长11.5% [4][8]。2025年国庆假期国内旅游总人次超8.88亿，总收入超8090.06亿元 [4][8] - **陕西省内市场**：2024年全省接待国内游客8.17亿人次，同比增长14.0%，旅游总收入7668亿元，同比增长16.5% [14]。省会西安2024年接待游客3.06亿人次，同比增长10.3%，总收入3760亿元，同比增长12.3% [4][14]。2025年国庆假期，全省接待国内游客5262.84万人次，同比增长14.37%，旅游总收入403.9亿元，同比增长15.37% [4][15] 2. 品牌为基，多样化业务构筑营收良性循环 - **业务构成**：公司主营业务由旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮组成，主营占比长期超过98% [19]。2024年三者收入分别为7.39亿元、4.73亿元、0.42亿元，占比分别为58.89%、37.75%、3.36% [19]。2025年上半年三者收入分别为3.09亿元、1.83亿元、0.21亿元，占比分别为60.21%、35.77%、4.02% [19] - **公司治理**：公司股权结构以国有资本为核心，控股股东陕旅集团直接持有47.59%股份，实际控制人为陕西省国资委 [20]。公司治理结构完善，在业务、资产、人员、财务、机构五方面保持独立 [20][21] - **旅游演艺业务**：该业务收入占比已超过50% [4][22]。核心项目《长恨歌》2024年收入6.81亿元，2025年上半年收入2.95亿元 [4][22]。《12·12西安事变》2023年、2024年、2025年上半年收入分别为0.58亿元、0.54亿元、0.11亿元 [23] - **旅游索道业务**：2023年、2024年、2025年上半年收入分别为4.31亿元、4.73亿元、1.83亿元 [26]。核心项目华山西峰索道同期收入分别为3.56亿元、3.90亿元、1.51亿元 [26] - **旅游餐饮业务**：以唐乐宫为代表，形成“演艺+餐饮”消费闭环 [4][28]。2023年、2024年、2025年上半年收入分别为4714万元、4216万元、2062万元 [28] - **财务表现**：公司营收规模实现突破，2024年营收12.63亿元，同比增长16.03%，归母净利润5.12亿元，同比增长19.72% [4]。2025年上半年营收5.16亿元，归母净利润2.04亿元 [4]。毛利率自2023年后迅速回升并稳定在70%左右 [4][33]。管理费用率和销售费用率显著降低并趋于稳定 [33][35] 3. 募投：“内容+通达+配套”战略闭环赋能长期增长 - **募投概况**：公司合计投资18.58亿元，拟募集资金15.55亿元，涵盖七大文旅关键领域项目 [5][45] - **主要项目**：包括泰山秀城（二期）、少华山南线索道、太华索道服务中心、太华索道游客中心改造等建设类项目，以及收购太华索道股权、瑶光阁股权、少华山旅游索道资产等收购类项目 [45]。项目旨在拓展演艺集群、增容运力、提升接待效率、优化资产布局 [5]

上市进程与市场定位 - 公司首次公开发行股票并在主板上市的申请已获上海证券交易所上市委员会审议通过及中国证监会同意注册，预计于12月22日开启申购，证券简称陕西旅游，代码603402 [1] - 公司被定位为契合主板“大盘蓝筹”的综合性文旅运营企业，业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大且具有行业代表性 [2] - 公司上市被视为为A股主板市场注入具备高成长性与高确定性的“蓝筹”活水，将提升A股文旅板块整体质量 [1][2] 财务业绩表现 - 2023年度、2024年度及2025年1月至6月，公司分别实现营业收入10.88亿元、12.63亿元和5.16亿元 [2] - 同期，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为4.27亿元、5.12亿元和2.04亿元，表现出较强的盈利能力及长期竞争力 [2] 核心业务板块：旅游演艺 - 公司拥有中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》这一现象级文化IP，该剧自2007年公演以来已稳健运营超过18年，累计演出数千场，接待观众数百万，被誉为中国旅游演艺的“金字招牌” [3] - 《长恨歌》毛利率长期保持较高水平，具备强劲的现金流转化能力，是公司的“现金奶牛” [3] - 公司以《长恨歌》管理为蓝本编制的《实景演出服务规范》成为国家标准，填补了国内空白 [3] - 公司成功打造了《12·12西安事变》等差异化演艺产品，并实现异地复制如在山东泰安推出《泰山烽火》，显示了强大的跨区域内容输出能力和品牌影响力 [3] 核心业务板块：旅游索道 - 公司控股运营的华山西峰索道（太华索道）是连接华山主峰区的交通大动脉，拥有世界顶尖的建设技术，是行业内具有不可替代稀缺性的核心资产 [4] - 该索道是世界上第一条采取崖壁开凿硐室站房、起伏式走向的单线循环脱挂式索道，技术难度与建设壁垒极高 [4] - 依托华山国家5A级景区的顶级流量，西峰索道与北峰索道形成环线游览闭环，提升了游客体验和景区承载能力，其乘索率常年保持高位，旺季供不应求 [4] - 索道业务具备“高毛利、稳现金”的商业特征，为陕西旅游提供了持续、稳定的利润来源和现金流支撑 [4] 募投项目与未来战略 - 公司IPO拟募集资金用于收购太华索道及瑶光阁演艺的股东股权、建设泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目等 [6] - 通过收购核心子公司股权，旨在进一步增厚归母净利润，提升对核心资产的控制力，释放业绩弹性 [6] - 通过泰山秀城二期等项目建设，加速全国化布局，将成熟的文旅运营管理体系输出至更多优质旅游目的地 [6] - 太华索道游客中心及服务中心项目的建设将扩充公司资源储备，提升服务品质和游客接待能力 [6] - 募投项目落地将推动公司实现从“区域龙头”向“全国一流文旅服务商”的跃迁 [6] 行业背景与公司前景 - 在文旅行业整体复苏及消费升级与文化自信的双重驱动下，中国文旅产业正迎来黄金发展期 [2][6] - 公司凭借《长恨歌》的顶级IP力和华山西峰索道卓越的财务表现，确立了行业领军者地位，是“景区+文化旅游”深度融合的典范 [2][3][4][6] - 公司上市将为其装上资本的引擎，助其在未来发展中乘风破浪，为投资者创造长期且可持续的价值回报，有望成为资本市场极具代表性的“中国服务”新名片 [6]

公司上市与募资计划 - 证监会同意陕西旅游文化产业股份有限公司首次公开发行股票并在上交所主板上市的注册申请 [1] - 公司拟公开发行不超过1933.33万股新股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金总额为15.55亿元 [1] - 募集资金将投向泰山秀城（二期）建设项目、陕西少华山国家森林公园索道增容、收购陕西太华旅游索道公路有限公司股权等项目 [1] 募集资金具体投向 - 募集资金主要分为建设项目和收购类项目，总投资额为18.58亿元，拟利用募集资金投资额为15.55亿元 [2] - 建设项目包括少华山南线索道项目（总投资3亿元，募资1.39亿元）、太华索道服务中心项目（总投资8183.44万元，募资4561.28万元）等 [2] - 收购类项目包括收购太华索道股权项目（募资3.70亿元）、收购瑶光阁股权项目（募资1.47亿元）、收购少华山旅游索道项目（募资7570万元） [2] 公司业务概况 - 公司核心业务为以旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮为核心的旅游产业运营 [2] - 旅游演艺代表作包括中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》和大型红色实景演艺《泰山烽火》 [3] - 旅游索道业务包括在华山景区建设运营的西峰索道及华威滑道等项目 [3] 公司财务表现与股权结构 - 公司营收从2022年的2.32亿元大幅增长至2024年的12.63亿元，净利润实现扭亏为盈，从2022年亏损7605.90万元转为2024年盈利超5亿元 [3] - 陕西旅游集团为公司控股股东，直接持股47.59%，并通过陕西旅游发展股份有限公司间接控制6.69%的股份，陕西省人民政府国资委为公司实际控制人 [3] - 《长恨歌》演艺和华山西峰索道是公司核心收入来源，而旅游餐饮业务持续承压 [3]

文章核心观点 - 陕西旅游成为近五年来A股首家成功过会的文旅类IPO企业，其上市进程历经波折，但最终凭借核心资产整合与业绩改善获得资本市场认可 [1][5] - 公司业绩增长高度依赖《长恨歌》演艺和华山西峰索道两大核心业务，存在明显的单一IP依赖风险，2025年上半年出现净利润和毛利率下滑 [6][8][9] - 公司通过IPO募集资金进行异地扩张和收购，试图复制成功模式并寻找新增长曲线，但新项目面临亏损和培育周期长的挑战 [10] - 陕西旅游的案例反映了区域龙头文旅企业普遍面临的资源依赖、创新瓶颈和扩张风险等系统性挑战，行业正处于深度调整期 [11][12][15] 公司上市历程 - 陕西旅游IPO申请于2025年11月7日获上交所通过，是近五年来A股首家文旅类IPO过会企业，从受理至上会历时仅5个月 [1] - 公司成立38年，历经多次资产重组，2013年引入中信产业基金，2016年通过资产注入完成重组，总资产从2466.88万元增至8.58亿元 [2][3] - 上市之路一波三折，2017年首次冲击IPO因市场质疑停滞，2020年因中介机构被调查中止，2022年因业绩亏损撤回申请 [3][4] - 2022年至2024年公司营收从2.32亿元增长至12.63亿元，净利润扭亏为盈，为第三次冲击A股成功奠定基础 [5] 核心业务分析 - 《长恨歌》演艺是公司核心收入来源，2024年收入6.81亿元，占总营收54.28%，2022年至2024年两年间增长近8倍 [6] - 2024年《长恨歌》毛利率高达84%，平均日营收186万元，单场票价198元至988元，2024年上座率达87.77% [7] - 华山西峰索道是另一大业绩支柱，2024年乘索率达104.42%，2025年上半年客流量146.9万人次，收入占比约30% [8] - 2025年上半年公司索道业务客流量184.95万人次，远低于2024年全年的464.76万人次，出现断崖式下滑 [8] - 2025年上半年公司毛利率同比下滑5.2个百分点至41.3%，净利润率从2024年12.1%降至9.8% [6] 募资用途与扩张战略 - 此次IPO拟募集资金15.55亿元，主要用于收购索道股权项目、少华山旅游索道项目及泰山秀城（二期）建设项目 [10] - 泰山秀城（二期）是公司唯一的异地扩张项目，但一期项目自2021年运营以来持续亏损，2024年净亏损2484.91万元 [10] - 泰山秀城核心演艺剧目《长恨歌》的复制尝试面临挑战，《泰山烽火》上座率长期低迷，演艺收入占比不足1% [10] 行业对比与挑战 - 瘦西湖文旅同样存在业务单一问题，水上游船观光业务收入占比高达85%以上，依赖单一景区资源 [12][13] - ST张家界业务结构失衡，门票及交通业务占比较高，2024年环保客运收入占比38.74%，抗风险能力弱 [14] - 云南旅游指出网约车与共享单车运力投放影响了其旅游汽车业务业绩，子公司云旅汽车2024年下半年由盈转亏 [15] - 行业面临消费升级背景下游客对内容体验要求提高、县域旅游崛起分流客源等挑战，传统实景演艺内容创新力不足 [12][15]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 陕西旅游作为5年来A股首家文旅类IPO过会公司，依托华清宫、华山等稀缺5A级景区资源，以“演艺+索道”为核心业务，已成为旅游目的地龙头企业[3][8] - 文旅行业延续高景气，相关政策有望形成催化，建议关注未来有产能扩张或交通改善预期的景区公司[3][30] - 报告重点分析了陕西旅游的业务构成、财务表现及募投项目，并将其作为行业代表性案例进行深入剖析[3][8][9][15][19][29] 陕西旅游公司分析 - 公司定位与概况：陕西旅游是聚焦“景区+文旅”的旅游目的地企业龙头，于2025年11月7日主板IPO过会，2024年收入为12.6亿元，归母净利润为5.12亿元[3][8] - 业务收入结构：收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，2024年旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.1/1.8/0.2亿元，占比分别为60%/36%/4%[3][9]；核心产品《长恨歌》演艺和西峰索道2024年收入分别为6.8亿元和3.9亿元，占比为54%和31%[3][9] - 核心资源与运营数据：公司卡位华清宫（5A）、华山（5A）等稀缺旅游资源，2024年华清宫景区/华山景区游客分别达383/355万人次，同比+2%/12%[3][15]；《长恨歌》/《12·12西安事变》/西峰索道2024年接待游客249/72/371万人次，客单价为273/75/105元[3][15]；《长恨歌》2024/2025H1上座率分别为88%/78%，西峰索道2024/2025H1乘索率为104%/110%[3][15] - 财务表现：2024年公司营业收入为12.63亿元，同比+16%，归母净利润为5.12亿元，同比+20%[3][19]；2024年公司毛利率为71.3%，其中旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮的毛利率分别为79.4%/65.3%/-9.9%[3][19]；2024年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/5.2%/0.5%[3][19]；公司预计2025年营业收入为9.51~11.17亿元，同比-24.69%~-11.54%，归母净利润为3.71~4.36亿元，同比-27.50%~-14.80%[3][20] - 股权结构与募资计划：陕西省国资委为实控人，控股股东陕旅集团直接和间接合计持股54.28%[3][29]；公司计划发行不超过1,933.3334万股，预计融资15.55亿元，募投项目均围绕现有主营业务展开[3][29] 本周行情回顾 - 本周（11月3日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+0.31%，申万社会服务+0.11%，申万美容护理-3.10%，上证综指+1.08%，深证成指+0.19%，创业板指+0.65%，沪深300指数+0.82%[31] - 年初至今（1月2日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+4.20%，申万社会服务+9.12%，申万美容护理+2.61%，上证综指+19.27%，深证成指+28.70%，创业板指+49.80%，沪深300指数+18.90%[31] 细分行业公司估值 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的公司估值表，包括总市值、收盘价、历史及预测净利润、市盈率等关键数据[36][37]

公司IPO进程 - 公司第三次向A股市场发起冲刺，上交所上市审核委员会将于2025年11月7日审议首发上市申请[2] - IPO申请于2025年5月30日获受理，6月26日进入问询环节[2] - 本次拟募集资金约15.55亿元，主要用于泰山秀城（二期）项目、少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、太华索道游客中心项目，并用于收购太华索道股权、瑶光阁股权以及少华山旅游索道项目[2] - 上市之路自2017年开始，持续八年，经历三次闯关：2017年挂牌新三板并启动A股上市进程但停滞，2020年递交IPO申请但因中介机构被调查而中止，2022年恢复审查后主动撤回申请，2025年再次冲击[2][4] 业务结构 - 主营业务涵盖旅游演艺与旅游索道两大板块，业务集中度较高[4] - 旅游演艺板块核心项目《长恨歌》实景演出自2007年推出，已运营超十八年，品牌影响力显著；2018年推出《12·12西安事变》，2021年完成《长恨歌》升级并推出冬季版[4] - 索道业务依托华山景区资源，运营华山西峰索道与少华山奥吉沟索道，其中西峰索道线路斜长4211米，相对高差894米，位居全国单线运营索道前列[5] - 旅游餐饮板块以唐乐宫剧院餐厅为特色，收入规模相对较小[6] 财务表现 - 报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年1—6月）营业收入分别为2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元和5.16亿元，归属于母公司所有者净利润分别为-7207.28万元、4.27亿元、5.12亿元和2.04亿元[9] - 2022年业绩亏损受外部特定不利因素（如疫情）影响，2023年以来随着不利因素消除，业务数据保持稳定增长，2024年陕西省旅游行业整体呈现高度景气[9] - 2025年业绩出现同比下滑，主要受寒潮、大风等异常天气影响，导致游客量减少[8][9] - 2025年1—9月西安市发布极端天气预警79次，远超2023年同期的16次及2024年同期的37次[10] - 公司预计2025年营业收入约为9.51亿元至11.17亿元，相较2024年同比增长幅度约为-24.69%至-11.54%，归属于母公司所有者净利润约为-3.71亿元至4.36亿元，相较2024年同比增长幅度约为-27.50%至-14.80%[10] 收入构成 - 《长恨歌》演艺收入占总营收比例持续攀升，报告期内分别为33.50%、50.12%、54.28%和57.63%[5] - 西峰索道收入占比有所回落，报告期内分别为39.56%、32.95%、31.11%和29.51%[6] - 旅游餐饮业务收入占比报告期内分别为13.70%、4.36%、3.36%和4.02%[6] - 主营业务收入占比均在98%以上，主营业务突出[9] 行业与运营挑战 - 纯山岳型景区天然受气候制约，如华山景区冬季积雪减少客流量，旺季受限于景区承载能力，恶劣天气可能导致索道停运或游客锐减[10] - 旅游演艺、索道等业务属重资产运营，前期投入大、回报周期长，产品盈利周期较长[11] - 消费者偏好快速变迁、行业竞争加剧，若新项目投资未能精准把握市场需求，可能面临收益不及预期的风险[11]