核心观点 - 新兴产业对相关行业用电量拉动作用强，电力需求总量增长仍具韧性，短期煤电调峰作用不可忽视，电力用煤需求具备刚性，优质煤炭资产仍具配置价值 [1] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1] 第一产业用电分析 - 2019-2025年，第一产业用电量以复合年增长率11.46%增至1494亿千瓦时，2025年同比增长9.9%，占全社会用电量1.44% [1] - 增量贡献度以2%为中枢波动，对整体用电影响有限但增速亮眼，细分行业中畜牧业为核心拉动项 [1] - 预计农村电网改造工程推进下用电量延续高增态势 [1] 第二产业用电分析 - 2016-2025年，第二产业用电量以复合年增长率5.19%增至6.64万亿千瓦时，2025年同比增长3.7%，占比64.01%，仍是全社会用电主力，增量贡献度中枢为54% [2] - 内部结构优化，高技术及装备制造业逐步取代四大高耗能制造业成为增长核心 [2] - 计算机通信电子、电气机械、汽车制造三个细分领域2018-2025年复合年增长率均超10%，主要受人工智能、新能源汽车与新能源发电发展拉动 [2] - 四大高耗能行业受地产低迷、产能优化等影响，占比下滑，内部增速亦有分化 [2] 第三产业用电分析 - 2016-2025年，第三产业用电量以复合年增长率10.73%快速增长至1.99万亿千瓦时，2025年同比增长8.2%，占比19.23% [3] - 增量贡献度升至30.89%，已成为全社会用电增长的重要驱动 [3] - 增长动力主要来自批发和零售业（受新能源汽车充换电需求驱动，2018-2025年用电量复合年增长率达12%）以及信息传输、软件和信息技术服务业（受人工智能拉动数据中心用电，2025年增速高达17%） [3] 城乡居民生活用电分析 - 2016-2025年，城乡居民生活用电量以复合年增长率7.81%增至1.59万亿千瓦时，2025年同比增长6.3%，占比15.32%，增量贡献度以18%为中枢波动 [4] - 2022年在极端天气与居家场景增多叠加下贡献度高达50.03% [4] - 增长重要因素包括终端电气化渗透（农村家电普及、私人充电桩高速增长）以及气温因素影响放大 [4] 用电结构变化与未来展望 - 2010-2025年，第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生活用电占全社会用电量比例分别变化-0.88个百分点、-10.87个百分点、+8.57个百分点、+3.19个百分点至1.44%、64.01%、19.23%、15.32% [4] - 预计2026年第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长10.0%、3.6%、8.4%、6.5%，全社会用电量同比增长5.1% [4] - 整体来看，电力需求总量增长仍具韧性，用电增长引擎延续从传统工业向高端制造与现代服务业切换的趋势 [4]

新能源主导地位持续凸显 - 2024年新能源主导地位持续凸显，绿色低碳转型加速推进 [1] - 新能源参与市场化交易电量达到1.01万亿千瓦时，占全部新能源发电的55% [2] - 风电光伏装机容量达到14.1亿千瓦，历史上首次超过煤电装机规模 [8] 电力市场交易规模扩大 - 2024年全国完成市场交易电量6.18万亿千瓦时，同比增长9.0%，占全社会用电量的比重为62.7% [2] - 省间电力现货市场累计交易电量突破880亿千瓦时，其中清洁能源电量占比达到44% [3] - 山西、广东、山东、甘肃4个省级现货市场及省间现货市场转为正式运行 [2] 新兴产业用电增长显著 - 2024年全国全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8% [4] - 第二产业用电量6.39万亿千瓦时，同比增长5.2%，占全社会用电量的64.8% [4] - 高技术及装备制造业用电量同比增长10.3%，光伏设备及元器件制造业用电量同比增长19.2%，新能源整车制造用电量同比增长34.3% [4] - 互联网和相关服务业用电量同比增长20.5%，充换电服务业同比增长51.1% [4] 电力行业绿色低碳转型 - 截至2024年底，全国全口径发电装机容量33.5亿千瓦，同比增长14.6% [7] - 并网太阳能发电8.9亿千瓦，同比增长45.4%，并网风电5.2亿千瓦，同比增长18.0% [7] - 2024年新增发电装机容量4.3亿千瓦，非化石能源发电新增装机3.8亿千瓦，占总新增装机的87.3% [7] - 风电和太阳能发电新增装机在新增装机总容量中占比高达82.6% [7] 发电量与投资表现 - 2024年全国发电量10.09万亿千瓦时，同比增长6.7% [7] - 风电和太阳能发电量合计同比增加3661亿千瓦时，占全年总发电量增量的58.1% [7] - 2024年全国电源工程建设完成投资12094亿元，同比增长13.2% [7] - 非化石能源发电投资占电源总投资的84.6%，风电投资3163亿元，同比增长10.9%，太阳能发电投资4478亿元，同比增长1.9% [7]