2025年上半年，全球可再生能源行业在利率下行与清洁能源需求激增的双重驱动下保持强劲增长。国际 能源署数据显示，预计2025年全球用于可再生能源、储能、电网等领域的投资将增长至2.2万亿美元。 其中，中国作为核心主战场，仅今年前四个月风光装机规模就突破15亿千瓦。 然而行业盛宴之下暗藏挑战：电网消纳能力不足导致弃风弃光现象加剧。根据全国新能源消纳监测预警 中心发布数据，1—5月西部风光富集区风光发电利用率持续走低，尤其光伏发电利用率除宁夏外均不足 90%。凸显出绿电"产得出、消不掉"的现实困境。 这种"装机量攀升与利用率走低"的矛盾，成为新能源企业业绩承压的核心原因，即便是绩优生协合新能 源，2025年上半年营收和利润均有所下滑。 此前公司发布的盈警公告让市场早有准备，因此在业绩正式公布后公司股价保持平稳运行。 短期业绩利空造成的脉冲式影响不会改变企业长期前进方向，相较于表层的财务数据，更应该看到协合 新能源如何在行业承压之际实现高质量运营。与此同时，协合新能源董事会主席刘顺兴于8月5日增持 200万股，持股比例由22.45%上升至22.78%，表达了对公司长期发展的信心。 这一系列成果，不仅是协合新能源战略 ...

国信证券 GUOSEN SECURITIES ESG热点周聚焦(8月第1期) 可持续信息鉴证接轨国际准则 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师： 陈凯畅 021-60375429 chenkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 证券研究报告 | 2025年8月6日 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ■ 海外ESG热点事件:海外ESG发展呈现监管强化、技术创新与资本扩张并存态势。政策层面，美国佛罗里达州对SBTi和GDP启动反 垄断调查引发市场寒蝉效应疑虑，欧盟委员会推出中小企业自愿披露标准（VSME）及EFRAG提议简化ESRS以减轻企业负担．日本 则公布制造业碳配额分配框架(GX-ETS) ; 绿色技术领域,Climeworks在沙特测试移动式DAQ装置效能,Boomitra在博茨瓦纳启 动生物质碳封存项目，安森美联手英伟达开发高效数据中心架构，谷歌推出AlphaEarth革新环境测绘并投 ...

海外ESG热点事件 - 美国佛罗里达州对气候组织SBTi和CDP启动反垄断调查，指控其可能违反消费者保护法或反托拉斯法，形成"气候卡特尔" [6][10][11] - 欧盟委员会推出中小企业自愿披露标准(VSME)，分为基础模块(11项关键披露)和综合模块(9项额外披露)，以减轻企业负担 [7][12][14] - 日本公布制造业碳配额分配框架(GX-ETS)，拟于2026年4月1日起成为合规市场，配额分配基于行业领先企业的排放强度 [6] - 中国注资巴西热带森林基金(TFFF)，标志着新兴气候融资领导力进入新时代 [6] 海外绿色技术与资本动态 - Climeworks在沙特测试移动式DAC装置，评估炎热干旱条件下的碳捕获性能 [6][21][22] - Boomitra在博茨瓦纳启动生物质碳封存项目，将入侵生物质转化为碳汇 [7] - 安森美与英伟达合作开发800V直流架构，提升AI数据中心能效 [6] - 谷歌推出AlphaEarth Foundations AI模型，实现10米级分辨率全球环境测绘，错误率降低24% [15][16][18][20] - 谷歌投资6亿美元在印度建设1GW数据中心及可再生能源设施 [7] 海外ESG资本流动 - CRH以2.1亿美元收购Eco Material，强化可持续水泥供应链 [6] - Nuveen为C-PACE贷款基金募集7.85亿美元，扩大可持续房地产融资 [7] - 纽约州设立2160万美元零排放交通基金 [7] - 巴克莱银行可持续金融收入达666亿美元 [7] - 劳埃德银行推出碳与自然市场业务，支持企业脱碳 [7] 国内ESG政策与市场 - 九部门印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案(2025-2030年)》，聚焦5省21市州，实行闭环管理 [24][35][36] - 国家育儿补贴制度实施方案公布，每孩每年补贴3600元，预计惠及2000万家庭 [24][26][27][28] - 全国CCER自愿碳市场成交额突破2亿元 [24][25] - 国家能源局1-6月核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [25][29][30][31] - 香港金管局发布稳定币监管制度，8月1日生效 [25] 国内产业转型与标准建设 - 中国船级社与比亚迪合作推动绿色水运标准建设 [24] - 上海启动国家级零碳园区申报，要求符合现代化产业体系导向 [24][32][34] - 中注协就可持续信息鉴证准则征求意见，接轨国际准则 [24][25] - GRESB入驻苏州ESG产业创新中心，启动制造业专项调研 [25] ESG学术前沿 - 中国农业大学团队在《科学》发表研究，首次将"植物-土壤反馈"理论引入农田生态系统，揭示土壤"越种越好"的机制 [3][40][41][43][44] - 中科院团队开发卫星遥感新方法，发现露天垃圾场甲烷排放强度是卫生垃圾场的4.8倍 [45][46][47][48][49] - 中科院地理所研究揭示青藏高原79.19%的植被得到改善，但人类活动抵消部分气候积极效应 [50][54]

我国绿证体制机制建设 - 我国绿证市场全体系已基本建设完成 顶层设计上《能源法》明确绿证法律地位 形成"1+3+N"制度体系 [1] - 2024年全国核发绿证47 34亿个 同比增长28 36倍 交易量4 46亿个 同比增长3 64倍 集中式可再生能源建档立卡覆盖率基本实现全覆盖 [1] - 绿证市场基础制度 核心制度 交易制度不断完善 与碳市场等体系衔接逐步落实 [1] 绿证供给端分析 - 2024年补发2023年度及以前电量对应绿证29 01亿个 今年发放绿证数量将有所减少 [2] - 绿证核发覆盖率从电源装机量口径达75 69% 未覆盖装机主要是分布式光伏与分散风电 进一步覆盖带来的弹性空间有限 [2] 绿证需求端驱动因素 - 能耗双控考核推动企业购买绿证 浙江 河南 青海 广东 陕西 海南考核压力较大 [3] - 可再生能源消纳考核将绿证纳入体系 钢铁 多晶硅 水泥行业绿电消纳率25% 数据中心80% 所需绿证约3亿个 占当前交易量三分之二 [3] - 国内可持续信息披露推进 海外绿色贸易壁垒临近 释放绿证需求 [3] 绿电贸易认可度与发展模式 - 海外贸易壁垒认可度排序：绿电直连>绿电交易>证电分离 欧盟《新电池法》仅认可物理直连 CBAM认可绿电交易协议和物理直连 [4] - 2025年5月发改委推出新政策支持绿电直连模式 该模式有望成为快速增长的新业态 [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [8] 核心观点 - 6月份绿证价格延续回暖趋势，2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份的19.08%进一步提升 [2] - 136号文政策影响下，未来可交易绿证供给存在下降预期，而需求在绿电消费强制考核下有望放量，市场供需失衡的天平或将逐步扶正 [6] - 绿证价格回暖对绿电行业公用事业与成长性叙事修复起到关键催化作用，长期投资价值被看好 [2] 绿证核发与交易 - 6月份国家能源局核发绿证2.78亿个，环比增长29.33%，其中可交易绿证1.96亿个，占比70.64% [6] - 2025年1-6月，国家能源局共计核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [6] - 6月份全国交易绿证6091万个，1-6月合计交易绿证3.48亿个，同比增长118.06%，交易占核发可交易规模的比重上升至36.71% [11] 绿证价格走势 - 6月份全国单独交易绿证的平均价格为3.40元/个，环比增长24.77% [11] - 2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份进一步提升 [2] - 绿证价格回暖对绿电电价的补偿回升至0.006元/千瓦时 [11] 行业供需分析 - 136号文细则落地后，约一半的可交易绿证或将不再核发，供给过剩问题有望显著改善 [6] - 2025年是电解铝行业绿电消费考核元年，2026年钢铁、水泥、多晶硅等行业也将纳入考核，绿证需求放量预期强烈 [11] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、华电国际、华润电力、国电电力、中国电力、福能股份 [15][16][17][18][20] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [16][20][21] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源和三峡能源 [17][18] 市场表现 - 截至2025年8月1日，CJ新能源市盈率为22.34倍，对沪深300指数的溢价为79.69% [31] - 本周电力板块涨幅前五的公司为华能国际（3.70%）、上海电力（3.53%）、国投电力（1.10%）、涪陵电力（0.76%）、华电国际（-0.19%） [31] 公司业绩 - 长江电力2025年上半年实现营收365.87亿元，同比增长5.02%，归母净利润129.84亿元，同比增长14.22% [70] - 华能国际2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，归母净利润92.62亿元，同比增长24.26% [71] - 中国电力2025年上半年合并总售电量为625亿千瓦时，较去年同期减少2.81% [74]

电力市场交易规模与结构 - 全国市场化交易电量突破6.18万亿千瓦时，占全社会用电量比重62.7% [1] - 新能源市场交易电量达9569亿千瓦时，占新能源发电量的52.3% [1] - 绿证交易量同比激增364%，绿电交易电量增长235.2% [1] - 跨省跨区中长期交易电量大幅增长19.8%，达1.39万亿千瓦时 [3] - 省间现货市场总成交376.31亿千瓦时 [3] - 省内交易电量合计4.75万亿千瓦时，同比增长5.4% [4] 新能源装机与发电表现 - 全国发电装机容量突破33.49亿千瓦，全年新增装机4.29亿千瓦 [2] - 光伏、风电新增装机3.58亿千瓦，占全部新增装机的83.4% [2] - 新能源累计装机容量跃升至14.07亿千瓦，同比增长33.9% [2] - 全国总发电量达10.09万亿千瓦时，同比增长6.7% [2] - 风光资源新增发电量3660亿千瓦时，占全国总新增发电量的58.1% [2] - 新能源发电量达到1.83万亿千瓦时 [2] 市场经营主体与参与度 - 全国电力市场经营主体数量增至81.6万家，同比增长8.9% [3] - 发电侧燃煤机组已实现100%入市，超半数新能源机组及部分燃气、核电、水电参与交易 [3] - 工商业用户已全面进入市场 [3] - 新型储能呈现多元化入市格局，多地政策支持储能参与现货和调频市场 [8] - 虚拟电厂实现破冰启航，政策明确赋予其平等市场地位 [8] 市场机制与区域协同 - 省间电力现货市场正式启动，覆盖国家电网和蒙西电网全域 [6] - 南方区域电力市场首次实现整月结算，增送电量31亿千瓦时 [7] - 长三角电力市场创新推出"富余需求侧资源互济"等交易品种 [7] - 西北区域首创"能量换容量"机制，支援青海度夏、度冬保供电量分别达17.6亿、21.7亿千瓦时 [7] - 华中区域通过短周期常态化交易，实现最大互济电力110万千瓦 [7] - 现货市场建设全面提速，4省转入正式运行，4省开展连续结算试运行，9省完成整月以上试运行 [7] 绿色电力交易与监管 - 全国绿证交易量达4.46亿个，跨省交易占比高达92.3% [7] - 内蒙古出售8041万个绿证位居全国之首，浙江以7622万个采购量成为最大买家 [7] - 绿电交易规模突破2300亿千瓦时 [7] - 《能源法》立法推进能源市场体系改革，《电力市场监管办法》修订完善 [8] - 专项治理聚焦市场秩序突出问题，建立行政干预整治机制 [8]

潘慧敏在发布会上介绍说，截至今年6月底，我国核发分布式发电项目绿证8927万个，取得阶段性成果。但分布式发电项 目数量巨大，核发覆盖率仍有待提高。为统筹做好分布式发电项目绿证核发，国家能源局按照先行先试、分步实施原则， 今年在浙江、河南、广东三个省探索开展分布式可再生能源发电项目绿证核发工作，为后续全国推广提供经验借鉴，主要 举措包括四个方面内容：一是推进项目建档立卡，二是做好电量数据归集，三是分类实施绿证核发，四是规范开展绿证划 转。 "《浙江、河南、广东省分布式可再生能源发电项目绿证核发工作方案》已于近日印发，其他地区也可以结合当地实际参照 该方案推进相关工作。"潘慧敏表示。（安娜） （来源：新华财经） 国家能源局7月31日发布的数据显示，今年上半年，全国共计核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个，同比增长 1.49倍，云南省、内蒙古自治区和四川省绿证核发数量均超过1亿个。 在绿证供给增加的同时，交易规模实现翻倍。"今年上半年，全国共计交易绿证3.48亿个，同比增长1.18倍，其中单独交易 绿证2.42亿个、绿色电力交易对应绿证1.07亿个。"国家能源局新能源和可再生能源司副司长潘慧敏当日在国 ...

中国统一电力市场体系加速成型 ——《2024年度中国电力市场发展报告》解读 翻开2024年中国电力市场的成绩单，一组数据尤为醒目：全国市场化交易电量突破6.18万亿千瓦时，占全社会用电量比重 62.7%；新能源市场交易电量达9569亿千瓦时，占新能源发电量的52.3%；绿证交易量同比激增364%，绿电交易电量增 长235.2%。 这些数字背后，是我国电力体制改革向纵深推进的铿锵足音，一个"统一开放、竞争有序、多级协同"的全国电力市场体系 正加速从蓝图走向现实。 交易规模扩大 市场结构优化 过去一年，我国电力市场的发展在变革中展现出强劲活力，新能源加速迈向舞台中央，市场化机制深度渗透行业脉络。 《2024年度中国电力市场发展报告》显示，2024年，全国发电装机容量突破33.49亿千瓦大关，全年新增装机4.29亿千 瓦，亮眼成绩的背后是光伏、风电规模的爆发式增长——其新增装机3.58亿千瓦独占鳌头，贡献了全部新增装机的 83.4%，累计装机容量跃升至14.07亿千瓦，同比增长33.9%，新能源正从补充角色迅速蜕变为电力供应的中坚力量。 与装机增长交相辉映的是发电量的显著提升。2024年，全国总发电量达10.09万 ...

能源供应与保障 - 上半年全国规上工业原煤产量同比增长5.4% 原油产量增长1.3% 天然气产量增长5.8% [1] - 7月全国最大电力负荷达15.08亿千瓦 19个省级电网负荷46次突破历史新高 [1] - 7月煤炭日均调度产量超1200万吨 全国统调电厂煤炭库存超2亿吨可用30天 秦皇岛5500大卡动力煤中长期合同价666元/吨较年初降27元/吨 [1] 电力装机与结构 - 上半年全国新增发电装机容量超2亿千瓦 其中支撑调节性电源新增3000万千瓦 [2] - 可再生能源发电量达1.8万亿千瓦时占全国总发电量近40% 超过第三产业与居民生活用电量之和 [1][2] - 非化石能源装机占比首破60% 风电光伏新增装机规模同比翻番 截至6月底全国可再生能源装机21.59亿千瓦占发电总装机59.2% [2] 绿色电力发展 - 上半年绿证交易量3.48亿个同比增118% 6月绿证均价6.5元/个较最低价增长4.4倍 [3] - 国际RE100组织认可中国绿证推动需求增长 可再生能源绿色电力环境价值回归合理 [3] 电力市场改革 - 全国统一电力市场建设提速 南方区域首次实现多省份电力资源统一优化配置 [3] - 长三角电力市场创新抽蓄与绿电交易机制 6月成立市场管理委员会 [3]

能源供应与安全保障 - 上半年规上工业原煤产量、原油产量、天然气产量分别同比增长5.4%、1.3%、5.8% [1] - 7月以来全国最大电力负荷4次创历史新高，最高达15.08亿千瓦，19个省级电网负荷46次突破历史新高 [1] - 7月份煤炭日均调度产量保持在1200万吨以上，全国统调电厂煤炭库存超2亿吨、可用30天，秦皇岛5500大卡动力煤中长期合同价666元/吨，较年初下降27元/吨 [1] 电力装机与发电结构 - 上半年全国新增投产发电装机容量超2亿千瓦，其中新增水电、气电、煤电等支撑调节性电源3000万千瓦 [2] - 可再生能源发电量近1.8万亿千瓦时，占全国总发电量近四成，超过第三产业与城乡居民生活用电量之和 [1][2] - 截至6月底全国可再生能源装机达21.59亿千瓦（占发电总装机59.2%），其中水电4.4亿千瓦、风电5.73亿千瓦、太阳能发电11亿千瓦、生物质发电0.47亿千瓦 [2] 绿色低碳转型进展 - 5月底非化石能源发电装机占比首次突破六成，上半年风电、太阳能发电新增装机规模同比翻一番 [2] - 上半年风电、光伏新增发电量超过全社会用电量增量 [2] - 绿证交易量达3.48亿个，同比增长1.18倍，6月均价6.5元/个，较今年最低价增长4.4倍 [3] 电力市场改革 - 南方区域电力市场转入连续结算试运行，首次实现多省份电力资源统一优化配置 [3] - 长三角电力市场探索抽蓄、绿电交易机制，6月成立市场管理委员会 [3]