消费板块表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创今年以来月度最高增速，增幅跑赢出口和投资[1] - 消费驱动因素包括：经济增长动能提升带动居民收入预期改善（实际GDP增速从2023年三季度的4.6%回升至2024年一季度的5.4%）、存量房贷利率下调改善家庭现金流、"两新"政策红利集中释放（5月家电和通讯器材零售增速达年内新高）[5] - 政策支持持续：超长期特别国债已下达1600亿元支持"以旧换新"，三四季度仍有约1400亿元待投放，政策力度预计不会减弱[5] 工业与出口趋势 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较前期放缓0.3个百分点，主因出口需求传递（5月美元口径出口增速放缓至4.8%）及建筑业拖累（水泥产量同比降幅扩大）[8] - 新兴产业表现突出：装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体，中国制造业护城河来自规模优势及"工程师红利"（Nature index和全球PCT专利申请量占比持续提升）[9] - 出口韧性显现：5月对欧盟出口同比增长12.0%、对非洲增长33.3%，对美出口占比降至9.1%（2018年为19.2%），汽车/船舶/集成电路等高端产品维持高增速[13] 下半年经济展望 - 出口-制造业条线或放缓，对冲措施包括加快基建开工（超长期特别国债发行）和推动消费替代出口动能[11] - 预计全年实际GDP增速大概率实现5%目标，名义GDP和物价仍是短板，政策或聚焦名义增长优化[17] - 汽车行业"反内卷"政策或加码，潜在措施包括推动并购重组、规范投资和稳定价格[17] 长期竞争优势 - 中国制造业三大要素红利：14亿人口存量支撑需求容量、2.5亿高等教育人才推动研发密度提升、高储蓄率/劳动参与率形成资本积累优势[16]

消费表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创今年以来月度最高增速，表现优于出口和投资 [1] - 消费增长驱动因素包括：经济复苏带动居民收入预期改善（实际GDP从2023年Q3的4.6%回升至2024年Q1的5.4%）、房贷利率下调改善家庭现金流、"两新"政策红利集中释放（家电和通讯器材零售增速达年内新高） [2] - 政策支持持续：超长期特别国债已下达1600亿元支持"以旧换新"，三四季度仍有约1400亿元待投放，政策工具箱还包括收入端（最低工资调整）、金融端（消费贷款贴息）和社会端（公共服务优化）等措施 [3][4] 工业与出口趋势 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较前期放缓0.3个百分点，主因出口需求减弱（5月美元口径出口增速从前4月的6.3%降至4.8%）及建筑业疲软（水泥产量降幅扩大） [5] - 新兴产业表现突出：装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体，中国制造业凭借规模效率优势、"工程师红利"（Nature index和PCT专利申请量占比提升）及政策支持（新质生产力发展）保持竞争力 [6] - 出口韧性显现：5月对欧盟出口同比增长12.0%、对非洲增长33.3%，市场多元化对冲对美出口占比下降（累计占比从2018年的19.2%降至11.9%），高技术产品如汽车、船舶、集成电路贡献显著 [8] 下半年展望与政策建议 - 预计出口-制造业链将放缓，对冲手段包括加速基建开工（超长期特别国债支持"两重"项目）、推动消费服务业活跃以替代部分出口动能 [7][11] - 消费或持续活跃："两新"和服务类消费有望维持高增长，全年实际GDP增速可能略低于上半年但仍接近5%目标 [11] - 长期制造业升级要素：人口规模红利（14亿需求基数）、工程师红利（2.5亿高等教育人才）、延迟满足红利（高储蓄率和资本形成速度）支撑产业升级 [10][11] 行业结构性变化 - 建筑业拖累工业：5月销售面积和投资同比降幅扩大，相关工业部门如水泥生产同步走弱 [5] - 新兴产业驱动力：政策推动研发密度提升，高技术制造业受益于结构性政策支持 [6] - 反内卷政策升温：汽车行业可能通过并购重组、产能优化等措施改善竞争环境 [12]