在8月杰克逊霍尔会议中，鲍威尔将美国劳动力市场形容为供需双弱下的奇特平衡（curious kind of balance that results from a marked slowing in both the supply of and demand for workers）。 然而在2025年即将结束之时回看，美国劳动力供给仍在持续修复，推动失业率的进一步攀升——对"弱 劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：雪涛宏观笔记 对"弱劳动力供给"的期待，不过是场空欢喜；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 持续上升的失业率，收窄到极致的新增就业分布（仅依赖教育保健业），边际修复但依然低迷的信心 ——美国"服务-就业-收入-消费"链条正在走弱；除掉AI的广义贡献，美国经济基本处于衰退边缘。 因为停摆带来的数据扭曲，以及新增就业水平本身的高波动（频繁下修），失业率正成为观察美国经济 的黄金指标，也是鲍威尔眼中最重要的参考因素。 2025年下半年开始跳升的失业率显然引起了联储更大的关注，但其对 ...

就业数据表现与“噪音”分析 - 11月美国新增非农就业人数为6.4万人，但10月数据大幅下修至-10.5万人，主要受政府就业拖累[15] - 10月联邦政府就业大幅缩减16.2万人，11月继续减少0.6万人，主因是“延迟辞职计划”导致超10万雇员在10月后离职，构成技术性噪音[6] - 私营部门就业相对平稳，近3个月新增就业基本稳定在5万人以上，11月为6.9万人[6][15] - 医疗保健与社会援助行业是核心就业支撑，11月新增6.4万人[6][15] 失业率与劳动力市场动态 - 11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高[6] - 失业率上升部分源于供给端扰动，11月劳动参与率同步攀升至62.5%，重返劳动力市场人数增加是主因[6][18] - 美联储主席鲍威尔认为非农数据每月存在约6万人的虚高，因此更看重失业率指标[6] 薪资增长与市场影响 - 11月平均时薪环比增长0.1%，同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速[6] - 数据公布后市场反应理性，美元指数下探后回升，美股小幅收跌，市场对1月降息预期维持在25%左右[6] - 报告认为就业数据尚不足以迫使美联储在明年1月再度降息，12月就业报告参考价值更高[9]