报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][43] 报告核心观点 - 公司发展模式为“建材材料产业链”与“新经济投资链”双轮驱动，传统水泥主业提供稳固的业绩和现金流基础，新经济股权投资已进入收获期并有望持续贡献利润，同时高分红政策提升了投资吸引力 [4][36][43] 公司业务与运营 - 公司主业为水泥建材，2024年该业务营收占比达96.72%，其中水泥、商品熟料、砂石骨料、商品混凝土营收占比分别为70.55%、16.88%、5.89%及3.39% [11][13] - 截至2024年底，公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年总产能约1800万吨，商品混凝土年总产能约60万方 [15] - 2024年公司水泥销量1653.64万吨，同比下降1.46%，降幅远低于全国水泥销量约10%的行业平均水平，公司水泥熟料和水泥产能利用率分别达84%和83%，显著高于行业约59.6%和50.8%的平均水平 [16][18] - 公司实施“核心区+增长区”协同布局，华东、西南、西北三大区域水泥产能占比分别为45%、30%和25%，在长江沿岸的资源与物流优势构成了核心基础 [19][20][22] - 公司销售毛利率、净利率、ROE等核心盈利指标常年位居行业上市公司前列，2025年前三季度毛利率及净利率呈现探底回升态势 [4][23][26][29] 股权投资业务 - 公司以财务投资和战略布局为目的，切入半导体、新能源、新材料等科技创新领域，截至2025年年中累计投资超17亿元 [30][35] - 多个投资项目正稳步推进上市进程，包括昂瑞微（上市注册已获通过）、广州粤芯、上海超硅、盛合晶微、中润光能等 [30][35] - 公司作为LP参与“中建材新材料基金”，投资聚焦新材料产业，该基金投资的东岳未来氢能、初源新材等项目已进入上市问询阶段 [31][35] - 股权投资已持续创造收益，2024年公司投资收益占净利润比例超过20%，2025年前三季度，股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例的31% [4][35] - 公司战略升级为双轮驱动，计划未来五年储备30亿元以上权益资产，以稳定贡献投资收益及现金流 [36] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入35.98亿元，同比下降5.69%，降幅较2024年全年（同比下降14.83%）明显收窄 [37] - 2025年前三季度，公司实现净利润及归属净利润分别为5.51亿元及5.28亿元，同比分别上升45.9%和30.56%，业绩出现明显修复 [4][37] - 业绩修复主要得益于成本及费用管控取得较优成效，以及股权投资贡献收益，在水泥熟料产销量略减、主营营收下降情况下仍实现利润同比增长 [4][37] - 截至2025年9月末，公司实现经营性净现金流7.55亿元，同比增长2.34%，资产负债率为42.65%，较年初下降2.42个百分点，有息负债率24.81%，整体负债率较低，现金流充足 [38] 股东回报政策 - 公司自2013年重组上市以来累计分红金额38.19亿元（含回购），2024年每10股派发现金红利6.30元（含税），合计派发6亿元，股利支付率高达95.73% [42] - 公司2025—2026年分红规划为，现金分红原则上不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的35%，且每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [4][42] - 若按每年最低4亿元现金分红计算，对应当前公司总市值116.04亿元，股息率约为3.47% [4][42] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年—2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.41亿元和8.93亿元 [47] - 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.72元、0.87元和0.92元 [4][47] - 对应当前股价（11.97元），2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为16.56倍、13.8倍及13倍 [4][43][47]

市场表现 - 创业板市场早盘大幅走强，龙头公司宁德时代股价上涨超过9%，阳光电源和亿纬锂能股价上涨超过5% [1] - 受主要成分股强劲表现带动，多只跟踪创业板指数的ETF产品价格普遍上涨超过2% [1] 相关ETF产品表现 - 建信创业板ETF现价1.956元，上涨0.050元，涨幅2.62% [2] - 工银瑞信创业板ETF现价1.863元，上涨0.043元，涨幅2.36% [2] - 南方创业板ETF现价3.405元，上涨0.075元，涨幅2.25% [2] - 富国创业板ETF现价2.145元，上涨0.048元，涨幅2.29% [2] - 博时创业板ETF现价2.866元，上涨0.063元，涨幅2.25% [2] - 天弘创业板ETF现价1.603元，上涨0.033元，涨幅2.10% [2] - 华夏创业板ETF现价2.020元，上涨0.044元，涨幅2.23% [2] - 易方达创业板ETF现价3.061元，上涨0.066元，涨幅2.20% [2] - 广发创业板ETF现价1.867元，上涨0.039元，涨幅2.13% [2] - 东方财富创业板ETF现价1.500元，上涨0.031元，涨幅2.11% [2] - 融通创业板100ETF现价1.183元，上涨0.024元，涨幅2.07% [2] - 浦银安盛创业板ETF现价1.240元，上涨0.025元，涨幅2.06% [2] - 平安创业板ETF现价2.003元，上涨0.040元，涨幅2.04% [2] - 中银国际创业板ETF现价1.157元，上涨0.023元，涨幅2.03% [2] - 创业板增强策略ETF现价1.284元，上涨0.024元，涨幅1.90% [2] - 富国创业板增强策略ETF现价1.353元，上涨0.018元，涨幅1.35% [2] 机构观点 - 有券商机构认为，创业板是参与中国新经济领域投资的重要工具 [2] - 该机构指出，创业板指数当前的估值水平在主流宽基指数中排名较低，正值布局良机 [2] - 从历史表现看，在过往的两轮牛市中，创业板指的涨幅均位于主流宽基指数前列，显示出更强的牛市弹性 [2]

新经济领域投资 - 公司通过控股子公司台州上峰投资广州新锐光掩模科技有限公司5000万元，该公司专注于半导体光掩模研发、生产和销售，服务于半导体集成电路、平板显示等领域 [1] - 公司通过新存基金已投资三个项目共计1亿元，包括嘉兴轻蜓光电科技、安徽壹能汽车科技和广州新锐光掩模科技 [1] - 公司近年来持续聚焦半导体、新能源、新材料领域，已投资24个项目，累计投资额超过17亿元 [1] 股权投资业务表现 - 2024年度公司股权投资业务净利润贡献占比达到22.6% [2] - 5年来公司股权投资累计实现盈利5.3亿元 [2] - 晶合集成项目已完成投资、上市和退出全过程，获得投资收益1.66亿元 [2] 投资项目上市进展 - 公司投资的上海超硅科创板IPO申请已获上交所受理，通过苏州芯广基金持有上海超硅0.93%股权(1089.59万股) [3] - 昂瑞微科创板IPO和中润光能港股IPO申请已获受理 [3] - 盛合晶微、广州粤芯和芯耀辉已进入上市辅导阶段 [3] - 长鑫科技和昆宇电源已完成股改工作 [3] - 先导电科正推进与光智科技的重组事宜 [3] 财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入9.51亿元，同比增长4.64% [4] - 归母净利润7993.43万元，同比增长447.61% [4] - 水泥产品平均售价高于上年同期，营业成本同比下降2.16%，综合毛利率提升 [4] - 投资板块取得的投资收益和公允价值变动收益合计较上年同期增长 [4] 战略调整 - 公司将原有"一主两翼"战略调整为"主业建材产业链"与"新经济投资链"双轮驱动的新格局 [3]

投资动向 - 公司通过控股子公司台州上峰以新存基金投资广州新锐光掩模科技有限公司5000万元，这是该基金投资的第三个项目 [1] - 新存基金由公司与苏州工业园区兰璞创业投资管理合伙企业合作成立，专注于半导体、新能源及相关材料领域投资 [1] - 新锐光掩模是一家专注于半导体光掩模研发、生产和销售的高科技企业，服务于半导体集成电路、平板显示、微机电系统等领域 [1] - 公司近年来持续聚焦半导体、新能源、新材料领域，已投资24个项目，累计投资额超过17亿元 [1] 投资业绩 - 2024年度公司股权投资业务净利润贡献比例达22.6%，五年累计盈利5.3亿元 [2] - 晶合集成项目已完成总投资、上市、退出步骤，获得投资收益1.66亿元 [2] - 2025年第一季度公司投资板块取得的投资收益和公允价值变动收益合计比上年同期增长 [4] 上市进程 - 公司通过私募股权基金投资的上海超硅科创板IPO申请已获上交所受理，苏州芯广基金持有其0.93%股份 [3] - 昂瑞微科创板IPO和中润光能港股IPO申请已获得受理 [3] - 盛合晶微、广州粤芯和芯耀辉已进入上市辅导阶段 [3] - 长鑫科技和昆宇电源已完成股改工作 [3] - 先导电科正推进与光智科技的重组事宜 [3] 经营业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入9.51亿元，同比增长4.64% [4] - 归母净利润7993.43万元，同比增长447.61% [4] - 水泥产品平均售价高于上年同期，营业总收入同比增长 [4] - 通过"增收、降本、控费、增效"工作，水泥制造成本同比下降，营业成本同比下降2.16%，综合毛利率提升 [4] 战略调整 - 公司将原有"一主两翼"战略调整为"主业建材产业链"与"新经济投资链"双轮驱动的新格局 [3]

公司投资进展 - 上峰水泥投资的上海超硅半导体科创板IPO申请于2025年6月13日获受理 拟发行不超过2.076亿股（占发行后总股本不低于15%） 募集资金49.65亿元[1] - 公司通过全资子公司宁波上融持有苏州璞达99.69%份额 苏州璞达控股的苏州芯广基金于2022年11月向上海超硅投资1亿元 目前持有1089.59万股（占发行前总股本0.93%）[1] 新经济投资布局 - 公司聚焦半导体与新能源产业链 累计投资额超17亿元[2] - 多个投资项目推进上市：昂瑞微科创板IPO和中润光能港股IPO已获受理 盛合晶微/广州粤芯/芯耀辉进入上市辅导 长鑫科技/昆宇电源完成股改 先导电科推进与光智科技重组[2] 财务贡献与战略调整 - 股权投资业务累计贡献投资收益5.3亿元 其中合肥晶合单项目净收益1.66亿元[2] - 2024年投资收益占净利润比例超20%[2] - 公司战略从"一主两翼"调整为"主业建材产业链+新经济投资链"双轮驱动 重点培育新材料领域第二成长曲线[2]

行业整体表现 - 2024年全国水泥销量同比下降约10% 行业面临需求收缩和供给过剩的双重压力 [1] - 水泥行业周期性低谷已过 市场迎来反弹机会 但长期总体需求下降较为确定 [6] 公司财务表现 - 2024年实现营业收入54.48亿元 归母净利润6.27亿元 排名同行业上市公司前三 [1] - 销售毛利率连续五年排名行业上市公司第一 [1] - 2025年一季度营收同比增长4.64% 净利润同比大增447.61% 毛利率提升5.05个百分点至27.41% [1] - 近五年平均ROE为17.83% 位于行业第一 销售净利润率连续5年排名第一 [3] - 2024年度分红计划为每10股派发现金红利6.3元 合计派发6亿元 占归母净利润的95.73% [9] 业务布局与竞争优势 - 已形成长三角、西北和西南三大产业基地 拥有石灰石资源储量超过9亿吨 可满足30年生产所需 [5] - 产能布局合理 形成"60%产能在华东、20%在西北、20%在西南"的战略布局 [5] - 2024年水泥销量降幅仅1.48% 远低于行业平均水平 [5] - 混合所有制治理结构提高运营效率和市场竞争力 大股东为浙江上峰控股 二三大股东为南方水泥和铜陵有色 [5] 产业链延伸与成本优化 - 2024年销售骨料963.37万吨 毛利率高达66.15% [6] - 2025年目标通过成本优化增加利润超1.2亿元 其中熟料制造成本下降5元/吨 水泥制造成本下降3元/吨 [6] - 2025年管理费用和财务费用目标同比下降约7000万元 [6] 新经济投资布局 - 提出"一主两翼"发展战略 新经济股权投资累计达17.85亿元 占净资产89.49亿元的20% [7] - 2025年计划使用不超过3亿元额度进行新经济投资 [7] - 通过减持晶合集成实现1.66亿元投资净收益 [8] - 投资组合涵盖半导体全产业链 包括中润光能、昂瑞微、先导电科等多个项目处于上市进程 [8] 战略规划与发展目标 - 2024-2026年每年现金分红不低于4亿元且不低于归母净利润35% 三年累计分红将超12亿元 [9] - 新五年规划将向双轮驱动过渡 形成建材产业链与股权投资业务链并进格局 [11] - 目标到2029年实现熟料产能2000万吨、水泥3000万吨、骨料4000万吨、商混500万方 [12] - 计划储备30亿元以上权益资产 重点关注半导体、新能源、新材料等领域投资机会 [12] - 将加深对硅基、钙基、碳基等新材料产业的布局 [12] - 2024年主业与投资业务利润贡献比约为6:2:2 [13]