炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：雨前产经观察 万亿雅江工程按下 "加速键"。 一则关于 "成都综合保障基地" 的勘察设计招标公告悄然挂网。该项目规划总建筑面积高达 356605 平方 米，净用地面积约 5.4 万平方米。 继 "三线建设" 奠定工业基础、"产业西迁" 助推经济腾飞之后，雅下工程将成为成都开启现代化建设的 "第三次浪潮"。 面对万亿 "泼天富贵"，机遇不等于结果，成都如何避免 "起个大早，赶个晚集"？ 答案，并不在于简单的接单卖货，而藏在一套精密设计的 "全周期机遇闭环" 之中。 这是一场关于时间、空间与产业的深度博弈，更是对这座城市运筹帷幄能力的终极大考。 以下，便是成都交出这份满分答卷的战略路径与行动指南。 之前，"中国雅江集团招标有限公司" 也已明确落户成都。中国电建董事长丁焰章透露，公司已为雅鲁 藏布江下游水电项目投入数十亿资金进行建站布网和地调勘探。 这些信号意味着什么？一个总投资约 1.2 万亿元、建设周期约 10 年的世纪工程，正在从顶层设计、规 划筹备阶段，加速迈向实质性建设阶段。 一、构建 "引入 — 输出 — 带动" 全周期机遇 ...

公司经营业绩 - 2025年前三季度，公司归母净利润实现扭亏为盈，经营业绩稳步向好 [1] 产业链与产能布局 - 产业链进一步延伸，依托自有矿山资源持续推进骨料线布局 [1] - 围绕重点区域推进混凝土生产线建设，以增强产业链竞争优势 [1] - 继2024年底在黑龙江区域收购双鸭山公司后，2025年初在辽宁区域收购恒威水泥及其关联企业，进一步优化东北区域产业布局，提升市场份额及影响力 [1] 运营管理与成本控制 - 深化精益运营，通过发挥规模采购优势、加强备品备件集约化采购、加强节能降耗技术应用、持续优化配料成本等措施，推动全流程降本增效 [1] 市场与产品策略 - 强化统一大市场建设，市场引领力获得提升 [1] - 差异化产品市场竞争力逐渐转化为增长优势，公司细化渠道划分与终端场景渗透 [1] - 针对重点工程、家装、风电建设等不同应用场景，推动定制化水泥、特种水泥、复合掺合料等新产品、新材料的深入研究与应用 [1] - 新产品、新材料的收入占比显著提升 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][43] 报告核心观点 - 公司发展模式为“建材材料产业链”与“新经济投资链”双轮驱动，传统水泥主业提供稳固的业绩和现金流基础，新经济股权投资已进入收获期并有望持续贡献利润，同时高分红政策提升了投资吸引力 [4][36][43] 公司业务与运营 - 公司主业为水泥建材，2024年该业务营收占比达96.72%，其中水泥、商品熟料、砂石骨料、商品混凝土营收占比分别为70.55%、16.88%、5.89%及3.39% [11][13] - 截至2024年底，公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年总产能约1800万吨，商品混凝土年总产能约60万方 [15] - 2024年公司水泥销量1653.64万吨，同比下降1.46%，降幅远低于全国水泥销量约10%的行业平均水平，公司水泥熟料和水泥产能利用率分别达84%和83%，显著高于行业约59.6%和50.8%的平均水平 [16][18] - 公司实施“核心区+增长区”协同布局，华东、西南、西北三大区域水泥产能占比分别为45%、30%和25%，在长江沿岸的资源与物流优势构成了核心基础 [19][20][22] - 公司销售毛利率、净利率、ROE等核心盈利指标常年位居行业上市公司前列，2025年前三季度毛利率及净利率呈现探底回升态势 [4][23][26][29] 股权投资业务 - 公司以财务投资和战略布局为目的，切入半导体、新能源、新材料等科技创新领域，截至2025年年中累计投资超17亿元 [30][35] - 多个投资项目正稳步推进上市进程，包括昂瑞微（上市注册已获通过）、广州粤芯、上海超硅、盛合晶微、中润光能等 [30][35] - 公司作为LP参与“中建材新材料基金”，投资聚焦新材料产业，该基金投资的东岳未来氢能、初源新材等项目已进入上市问询阶段 [31][35] - 股权投资已持续创造收益，2024年公司投资收益占净利润比例超过20%，2025年前三季度，股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例的31% [4][35] - 公司战略升级为双轮驱动，计划未来五年储备30亿元以上权益资产，以稳定贡献投资收益及现金流 [36] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入35.98亿元，同比下降5.69%，降幅较2024年全年（同比下降14.83%）明显收窄 [37] - 2025年前三季度，公司实现净利润及归属净利润分别为5.51亿元及5.28亿元，同比分别上升45.9%和30.56%，业绩出现明显修复 [4][37] - 业绩修复主要得益于成本及费用管控取得较优成效，以及股权投资贡献收益，在水泥熟料产销量略减、主营营收下降情况下仍实现利润同比增长 [4][37] - 截至2025年9月末，公司实现经营性净现金流7.55亿元，同比增长2.34%，资产负债率为42.65%，较年初下降2.42个百分点，有息负债率24.81%，整体负债率较低，现金流充足 [38] 股东回报政策 - 公司自2013年重组上市以来累计分红金额38.19亿元（含回购），2024年每10股派发现金红利6.30元（含税），合计派发6亿元，股利支付率高达95.73% [42] - 公司2025—2026年分红规划为，现金分红原则上不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的35%，且每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [4][42] - 若按每年最低4亿元现金分红计算，对应当前公司总市值116.04亿元，股息率约为3.47% [4][42] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年—2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.41亿元和8.93亿元 [47] - 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.72元、0.87元和0.92元 [4][47] - 对应当前股价（11.97元），2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为16.56倍、13.8倍及13倍 [4][43][47]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][43] 报告核心观点 - 公司发展模式为“建材材料产业链”与“新经济投资链”双轮驱动，传统水泥主业提供稳固的业绩和现金流基础，新经济股权投资已进入收获期并有望持续贡献利润，同时高分红政策提升了股东回报吸引力 [4][36][43] 公司概况与市场地位 - 公司主业为水泥及相关建材产品的生产制造和销售，并拓展了环保、物流、光伏储能及新经济产业股权投资 [11] - 2024年，公司是全球建筑材料上市公司综合实力第100位，中国水泥上市公司综合实力排名第6位，水泥熟料产能规模居行业第13位，水泥行业综合竞争力排名第4位 [11] 水泥主业：稳健基本盘与领先盈利能力 - **业务结构**：2024年水泥建材营收占比达96.72%，其中水泥营收占比70.55%，商品熟料占比16.88% [13] - **产能与产销**：截至2024年底，公司具备水泥熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，骨料年总产能约1800万吨 [15] - 2024年，公司生产水泥1659.22万吨，同比下降1.65%；销售水泥1653.64万吨，同比下降1.46%，销量降幅远低于全国水泥销量约10%的行业平均降幅 [16][18] - 2024年，公司水泥熟料产能利用率为84%，水泥产能利用率为83%，显著高于行业约59.6%和50.8%的平均水平 [18] - **区域布局**：形成华东（产能占比45%）、西南（30%）、西北（25%）三大区域“核心区+增长区”的协同格局 [19][21] - **盈利能力**：毛利率、净利率、ROE等核心盈利指标常年位居行业上市公司前列 [4][13][23] - 2024年销售毛利率为26.16%，销售净利率为10.87%，为近年底部 [26] - 2025年前三季度毛利率及净利率呈现探底回升态势，盈利情况改善 [26] 股权投资：进入收获期的第二增长引擎 - **投资规模与领域**：截至2025年年中，公司在半导体、新能源、新材料领域累计投资超17亿元 [30] - **投资收益贡献**：2024年公司投资收益占净利润比例超过20% [4][35] - 2025年前三季度，股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例的31% [4][35] - **项目进展**：多个投资项目正稳步推进上市进程，如广州粤芯、昂瑞微、上海超硅、盛合晶微、中润光能等 [30][35] - **战略升级**：公司五年规划将战略从“一主两翼”深化调整为“建材材料”与“新经济投资”双轮驱动，计划未来五年储备30亿元以上权益资产 [36] 财务业绩：2025年显著修复 - **收入端**：2025年前三季度营业总收入为35.98亿元，同比下降5.69%，降幅较2024年全年（-14.83%）明显收窄 [37] - **利润端**：2025年前三季度实现净利润5.51亿元，同比上升45.9%；实现归属净利润5.28亿元，同比上升30.56% [4][37] - 业绩修复主要得益于成本及费用管控取得较优成效，以及股权投资贡献收益 [4][37] - **现金流与负债**：截至2025年9月末，公司经营性净现金流为7.55亿元，同比增长2.34%；资产负债率为42.65%，较年初下降2.42个百分点 [38] 股东回报：持续高分红政策 - 自2013年重组上市以来，公司累计分红金额达38.19亿元（含回购） [42] - 2024年，公司现金分红6亿元，股利支付率高达95.73% [4][42] - 2025-2026年分红规划承诺，现金分红原则上不低于当年归属净利润的35%，且每年现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [4][42] - 按每年最低4亿元现金分红计算，对应当前市值（116.04亿元），股息率约为3.47% [4][42] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年—2027年EPS分别为0.72元、0.87元和0.92元 [4][43][47] - 对应当前股价（11.97元），PE分别为16.56倍、13.8倍及13倍 [4][43][47]

公司核心业务与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入35.98亿元，同比下降5.69% [1][7] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润5.28亿元，同比增长30.56% [1][7] - 公司水泥主业营收下降主要受行业总需求下行影响，但通过成本管控实现利润增长，其中熟料可控成本同比下降5.59元/吨，水泥产品可控成本约下降2.97元/吨 [7] - 公司业务正向骨料、水泥窑协同处置环保、“光储充”新能源及智慧物流等与建材产业链相关的领域拓展升级 [6][7] 新质投资业务进展 - 公司投资的粤芯半导体首次公开发行股票并在创业板上市的申请已于2025年12月19日获深圳证券交易所受理 [1][2] - 2025年前三季度，公司股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例的31% [1][8] - 公司通过全资子公司宁波上融物流有限公司，作为有限合伙人合计出资2.34亿元，通过三家私募基金间接持有粤芯半导体约1.4957%的股权 [4] - 新质投资业务坚持聚焦半导体材料等战略领域，近期新增了对广州新锐光掩模、鑫华半导体等科创企业的股权投资 [8] 被投资企业粤芯半导体概况 - 粤芯半导体是广东省自主培养且首家进入量产的12英寸晶圆制造企业 [1][2] - 公司致力于为境内外芯片设计企业提供12英寸晶圆代工服务和特色工艺解决方案，产品应用覆盖消费电子、工业控制、汽车电子和人工智能等领域 [2] - 截至2025年6月30日，粤芯半导体已取得授权专利681项，其中发明专利312项 [3] - 2022年至2025年上半年，粤芯半导体营业收入分别为15.45亿元、10.44亿元、16.81亿元和10.53亿元，其中2023年营收同比下滑32.46%，2024年同比增长61.09% [3] - 同期，粤芯半导体归母净利润持续亏损，2025年上半年亏损12亿元，公司预计最早于2029年能整体实现盈利 [3] 新能源业务发展 - 公司新能源业务围绕生产基地开展光伏、储能、超充电站项目开发，初步实现“光、储、充、碳”系统融合 [7] - 截至2025年第三季度末，已投运光伏电站累计发电2482万度，储能电站累计放电220万度，充电站累计充电177万度 [7] - 绿色发电相当于节约标煤约7463吨，减少二氧化碳排放约20000吨 [7]

公司业务动态 - 金隅冀东在互动平台表示，京津冀地区多次遭遇洪涝灾害，民房修缮、公路桥梁重建及后续管网、防洪工程等抗灾基础设施的完善将带来一定需求支撑 [1] - 公司持续加大水利工程、城市管网等基础设施建设的市场开发力度 [1] - 公司充分发挥科技研发及生产技术优势，不断完善产品结构，根据不同应用场景推出定制化、特种水泥 [1] - 公司通过推出定制化、特种水泥积极契合市场需求，以形成销售增量 [1] 行业需求展望 - 京津冀地区因洪涝灾害后的重建与抗灾基础设施完善，预计将为相关建材带来需求支撑 [1]

股价表现与资金流向 - 11月7日盘中股价上涨2.31%至11.07元/股，总市值107.31亿元，成交额4018.03万元，换手率0.38% [1] - 当日主力资金净流入6717元，特大单买入147.48万元（占比3.67%），大单买入327.76万元（占比8.16%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨57.47%，近60日上涨19.42%，但近5个交易日下跌1.95%，近20日下跌5.38% [1] - 公司今年7月23日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入630.59万元，买入总计7430.11万元（占总成交额11.01%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为水泥熟料、水泥、特种水泥、混凝土、骨料等建材产品的生产制造和销售，收入构成中水泥占比69.85%，熟料占比16.78% [2] - 公司所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造，概念板块包括水泥、一带一路、西部开发、储能、太阳能等 [2] - 公司成立于1997年3月6日，上市于1996年12月18日，注册地址在浙江省杭州市西湖区 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-9月公司实现营业收入35.98亿元，同比减少5.69%，但归母净利润5.28亿元，同比增长30.56% [2] - 截至10月31日，公司股东户数为4.34万户，较上期增加4.22%，人均流通股22322股，较上期减少4.05% [2] - 公司A股上市后累计派现39.50亿元，近三年累计派现13.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股920.74万股，较上期减少100.17万股 [3]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价上涨2.14%至10.97元/股，成交金额为9365.40万元，换手率为0.90%，总市值为106.34亿元 [1] - 当日主力资金净流出475.62万元，其中特大单净卖出248.95万元，大单净卖出226.66万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨56.05%，近60日上涨23.54%，但近5个交易日和近20日分别下跌0.72%和0.45% [1] - 公司今年内1次登上龙虎榜，最近一次为7月23日，龙虎榜净买入630.59万元，买入总额7430.11万元（占总成交额11.01%），卖出总额6799.52万元（占总成交额10.08%） [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司主营业务为水泥熟料、水泥、特种水泥、混凝土、骨料等建材产品的生产制造和销售 [2] - 主营业务收入构成为：水泥69.85%，熟料16.78%，砂石骨料6.20%，混凝土2.76%，环保处置2.25%，其他业务1.96%，房地产0.21% [2] - 公司所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造，概念板块包括一带一路、西部开发、水泥、储能、太阳能等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入35.98亿元，同比减少5.69%，但归母净利润为5.28亿元，同比增长30.56% [2] - 截至10月31日，公司股东户数为4.34万，较上期增加4.22%，人均流通股为22322股，较上期减少4.05% [2] - 公司A股上市后累计派现39.50亿元，近三年累计派现13.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，第十大流通股东香港中央结算有限公司持股920.74万股，较上期减少100.17万股 [3]

核心财务表现 - 公司前三季度营业收入为35.98亿元，同比下降5.69% [1] - 公司前三季度归母净利润为5.28亿元，同比增长30.56% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润为4.95亿元，同比增长35.34% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.54元 [1][2] - 公司前三季度加权平均净资产收益率为5.90% [2] 盈利能力指标 - 公司前三季度毛利率为29.86%，同比上升3.15个百分点 [2] - 公司前三季度净利率为15.31%，较上年同期上升5.41个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为26.53%，同比下降2.35个百分点，环比下降8.43个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度净利率为22.10%，较上年同期上升5.04个百分点，较上一季度上升7.83个百分点 [2] 费用控制与结构 - 2025年三季度公司期间费用为5.82亿元，较上年同期减少8118.01万元 [2] - 2025年三季度公司期间费用率为16.17%，较上年同期下降1.21个百分点 [2] - 销售费用同比减少4.16%，管理费用同比减少15.41%，研发费用同比减少25.46% [2] - 财务费用同比增长36.79% [2] 估值与市场指标 - 以10月27日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为15.30倍，市净率（LF）约为1.25倍，市销率（TTM）约为2.02倍 [2] - 截至2025年三季度末，公司股东总户数为4.17万户，较上半年末增加了1983户，增幅5.00% [2] - 户均持股市值由上半年末的19.30万元增加至25.64万元，增幅为32.85% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及水泥熟料、水泥、特种水泥、混凝土、骨料等建材产品的生产制造和销售 [3] - 主营业务收入构成为：水泥69.85%，熟料16.78%，砂石骨料6.20%，混凝土2.76%，环保处置2.25%，其他业务1.96%，房地产0.21% [3] - 公司所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造，所属概念板块包括西部开发、一带一路、储能、太阳能、水泥等 [3]

公司概况 * 纪要涉及的公司为华新水泥[1] 2025年第三季度业绩表现 * 公司2025年第三季度业绩超预期[3][9] * 前三季度营收250亿元 同比增长1.3% 单三季度收入90亿元 同比增长6%[3] * 前三季度归母净利润20亿元 同比增长76% 单三季度归母净利润9亿元 同比增长120%[3] * 业绩增长主要得益于海外业务贡献 特别是尼日利亚拉法基非洲并表[3] * 其他积极因素包括汇率波动较小 骨料销量大幅增长以及混凝土毛利改善[9] 海外业务表现与贡献 * 海外业务对业绩增长贡献显著[2][3] * 尼日利亚拉法基非洲并表后 前三季度实现收入7,800亿奈拉 同比增长63% 营业利润2,984亿奈拉 同比增长129%[4] * 按汇率计算 单三季度海外收入约13亿元人民币 净利润约3.68亿元人民币[2][4] * 海外水泥熟料销量同比增长12% 达到1,368万吨 均价提升至507元 同比增加30元[4][5] * 海外业务量价均保持双位数增长[10] * 公司预计海外业务EBITDA贡献将从去年的50%提升至今年60%-70%[22] 国内市场情况 * 国内市场前九个月全国水泥产量下降5.2% 公司国内降幅为5.3%至5.4% 与全国水平相当[6] * 公司前三季度累计销售4,400万吨 其中国内销量略有下降[2][6] * 但国内水泥价格有所提升 前三季度国内均价为255元 同比增加10元[2][6] * 国内水泥价格在三季度达到阶段性底部 预计四季度会有所提升[10] 其他业务表现 * 骨料业务前三季度实现双位数增长 单三季度销量同比增长超过20%[2][9] * 去年骨料业务收入约50亿元 毛利率约50% 贡献接近10亿元利润[23] * 混凝土业务出现近10%的下滑 但由于砂石骨料和水泥价格下跌 其毛利并未显著恶化[9] 未来业绩与市值展望 * 公司上调业绩指引 预计2025年利润接近30亿元 高于原来26亿元预期 2026年利润预期为35亿元 后年可能达到40亿元[2][10] * 公司对未来市值的预估为550亿元左右[4][13] * 公司计划中长期将海外产能从3,500万吨扩展至5,000万吨[7][21] 核心竞争优势 * 股东背景优势 第一大股东为全球水泥龙头拉法基豪瑞 有利于收并购及产能扩张 第二大股东为黄石国资委 兼具外资和国资背景[4][11] * 国内最早走出去的水泥公司之一 海外投产产能排全国前二 在超过12个国家有业务布局[15] * 进入海外市场方式独特 主要通过并购 缩短进入时间 提高效率[17] * 并购后利用国内先进技术和设备进行技改 提升原有产线效率 例如技改后第二年利润率可能增长接近50%[18] * 在非洲撒哈拉以南等经济和人口增长较快区域进行战略布局 享受区域发展红利[16][19][20] * 在碳排放治理方面具有技术优势 吨熟料碳排放强度为国内最低之一[24] * 在特种水泥领域具备强大竞争优势 受益于墨脱水电站等重大基建项目[25] 其他重要信息 * 公司进行了三季报分红 每股0.34元 分红率35% 预计四季度维持40%左右分红率[13] * 公司实施了员工持股计划和股权激励计划 以2027年为考核基准年份设定复合增长率目标值为5%[12][14] * 公司近期终止了海外分拆方案[22] * 在国内反内卷领域 公司由于外资股东机制背景 在超产治理方面表现优异[23]