涉及的行业与公司 * 行业：矿山运营、新能源矿用车辆、自动驾驶、光伏储能 * 公司：博瑞顿（博雷顿） 2025年业绩回顾与业务构成 * 2025年整体业务规模约为7.6亿人民币[4] * 矿用卡车收入占比超过80%，同比增长近80%[2][4] * 装载机业务逐步收缩，自动驾驶和光储业务尚未完全体现[2][4] * 整体业绩增长约为20%[2][4] 2026年及未来发展规划与目标 收入与销量目标 * 2026年计划实现宽体车营收增长120%，销量从500台增加到1,200台[2][6] * 预计2026年车辆收入超15亿人民币，电网收入约3亿人民币[2][7] * 预计2027年总收入超30亿人民币，其中电站收入达7.5亿，车辆收入超20亿[2][7] 自动驾驶业务规划 * 2026年开始产生运力服务收入，单车年服务收入约16万人民币[2][7] * 计划2026年实现300至500台纯电动自动驾驶车辆交付[9] * 目标在2026年实现300台以上的自动驾驶车辆服务，2027年增加至1,000台以上，2028年达到3,000至5,000台[12] * 与新疆明阳矿建签署1,000台交付协议，与福建日新签署150台协议[9] 光储业务项目 * 在非洲推进光储项目，涉及塞拉利昂、刚果金、赞比亚和津巴布韦等国[6] * 李珠宝76兆瓦光伏项目预计每年可产生1.2亿度电，带来1.8亿人民币收益[5][6][10] 核心业务板块与竞争优势 零碳矿山机器人解决方案 * 业务聚焦矿山场景，提供光伏发电、电动矿用卡车和自动驾驶三大板块的闭环解决方案[3] 电动矿卡优势 * 在大吨位、大电量纯电动矿卡领域比竞争对手早推出一年半，产品可靠性和稳定性更佳[17] * 优势源于整车控制及核心零部件的一体化设计，而竞争对手依赖第三方供应商[17] * 拥有自主售后团队，能迅速响应，保证高出勤率[17] 光储发电竞争优势 * 成本效益显著，以李珠宝项目为例，投资3.8亿元，两年多即可回本[10] * 光伏储能系统寿命长达15至20年以上，可持续产生稳定收益[10] * 海外市场毛利率显著高于国内，虽然建设成本高30%，但售电价格是国内的两到三倍[27] 自动驾驶技术优势与布局 * 与新疆明阳成立合资公司，计划将明阳在煤矿中3,000多辆自动驾驶车辆的部分业务切换到博瑞顿的系统[2][11] * 目标实现轻资产运营，例如一个100辆车的车队只需5人管理，而非传统的50至70人，以降低人力成本[11][12] * 采用众包形式进行数据采集，通过车辆自身激光雷达实时建图，无需专门扫图车[22] * 在同样工作时间内，无人驾驶矿卡效率可达人工操作的90%，24小时连续作业时效率可超过人工[21] 市场趋势与行业洞察 新能源矿卡替代趋势 * 柴油矿卡因成本高昂陷入亏损，例如一辆大型柴油车每公里成本约21元人民币，而电动车仅需6元，每公里节省15元[15] * 一辆车一年行驶5万公里，使用电动车可节省约75万元[15] * 预计2026年新能源矿卡在行业占比接近50%，2027年可能达到70%甚至更高，2028-2029年可能达到90%[5][12] 矿山运营结构 * 矿山运营涉及矿主和外包公司，运输等环节常外包给具有一级资质的央企[16] * 博瑞顿的车辆主要销售对象为这些央企和专业运营公司[16] 海外市场战略与进展 市场布局与策略 * 业务重心逐步转向海外市场，因其盈利毛利率和增长空间相对较大[13] * 以非洲为主要出海窗口，并同步启动澳大利亚和南美市场探索[19] * 在非洲已有4个光伏发电项目落地[8] * 2026年计划将整体解决方案业务带到澳大利亚[13][14] 区域市场差异化策略 * **非洲**：专注于光储系统，替代柴油发电成本优势巨大[18] * **中亚和南美**：推行电动车及自动驾驶技术，因当地电价低且供应充足[18] * **澳大利亚**：提供光储系统、电动车及自动驾驶一体化解决方案，因矿山缺乏电力基础设施[18] 海外商业模式 * 通常将电力卖给客户，同时一次性销售矿卡[28] * 自动驾驶服务通过长期服务收费，确保持续收入来源[28] * 海外销售矿卡价格比国内高出约15%，2026年目标海外市场毛利率达30%以上[29] 其他重要运营与财务细节 光储项目运营 * 在非洲投建电站面临运输成本（可能占总投资的20%）和证照办理缓慢两大难题[25] * 通过与国有色合作获得人脉资源，推进项目[25] * 光储系统维护成本较低，例如一个年发电1.2亿度的项目，年运营成本约50万美元，占总收入约2%[26] * 更大的财务压力来自折旧成本，例如3.8亿元投资按10年折旧，年折旧费约3,800万元[26] * 倾向于自持电站资产，若获得项目贷款（通常可贷60%），资本金回报基本在一年内实现[23] * 也可选择在项目建成两三年后出售电站，预计售价远高于建设成本[24] 产品策略 * 针对新矿山，推行载重100吨左右的小型无人驾驶宽体车[20] * 针对已有大型刚性车的矿山，提供改装为电驱动并配备自动驾驶的方案[20] * 长期目标是推广整体化的新车及自动驾驶技术[20]

投资评级与核心观点 - 投资评级维持为"买入"，目标价上调至13.40元人民币 [1] - 核心观点：报告看好工程机械行业新一轮复苏，公司作为全球龙头，将通过内需复苏、海外扩张及矿山机械等新兴板块实现增长，盈利质量持续改善 [1][17] 行业与内需分析 - 2025年1-8月挖机内销量同比增速超20%，行业需求右侧趋势明确 [2] - 国内存量挖机机龄已超过2016年行业底部峰值，更新需求亟待释放 [2] - 二手机出口量同比超40%，有效出清存量设备，为内需复苏提供弹性 [2] - 起重机内销量于2025年6月同比转正，预示工程机械内需或开启全面上行周期 [2] - 小挖销量2025年上半年同比+27%，受益于机器替人及农村、新基建等结构性需求 [17][81] 海外市场与全球化布局 - 2025年1-8月国内挖机出口量同比两位数增长，南美、非洲矿山及东南亚、中东基建需求旺盛 [3] - 公司海外营收占比从2020年8%提升至2024年45%，4年CAGR达62% [18][48] - 公司在巴西、德国、墨西哥等地产能布局完善，形成出口贸易、海外建厂、跨国并购和全球研发"四位一体"模式 [3][18] - 国产品牌在发展中国家二手机市场替代空间大，如马来西亚和越南2023年二手机满足当地90%需求 [21] 矿山机械与新能源机遇 - 全球刚性矿卡市场规模达千亿级别，长期被国际巨头垄断，国产替代空间大 [4][19] - 新能源矿卡在小吨位已具备TCO优势，混动方案有望降低对大功率发动机的进口依赖 [4][19] - 公司通过高一体化研发和制造布局构建壁垒，2025年5月交付百台纯电无人驾驶矿卡，并与Fortescue等头部矿企签订新能源大单 [4][19] - 2024年公司注入宽体车资产，进一步建立矿山机械成套化产品竞争优势 [4][19] 公司经营与财务表现 - 2022年混改后净利率连续2年提升，表内外风险敞口连续2年减小，经营性现金流持续改善 [1][17] - 2024年归母净利润60亿元同比+12%，2025年上半年归母净利润43.6亿元同比+17% [43][46] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为79亿元、95亿元和123亿元，对应EPS为0.67元、0.81元和1.05元 [6][11] - 2024年毛利率22.55%，净利率6.5%；2025年上半年净利率8.06%，费用率压降至10.9% [50][52] 战略举措与股权激励 - 2024年发布三年回报计划，承诺未来三年分红率不低于40% [17] - 2025年9月发布股权激励方案，覆盖4700名核心骨干，考核目标要求2025-2028年净利润累计不低于360亿元，ROE不低于10%-14% [34][36] - 公司通过混改引入产业链协同方和金融机构，形成"国有+民营+骨干持股"的多元化股权结构 [30][33]