美国财政部长政策主张 - 美国财政部长主张美联储从9月开始降息50个基点 后续累计下调150至175个基点 同时建议日本央行加息 以缓解美国高实际利率压力并应对日本通胀及稳定日元 [1] - 美联储目标利率区间目前为4.25%-4.5% 降息150个基点意味着中点将降至2.88% 而市场定价认为明年秋季才可能触及3% [1] - 这一政策分岔路将重塑全球利差结构 资本流向和资产价格 引发日本股市大幅飙升及日元走强 [1] 野村证券对政策可行性的分析 - 野村全球外汇策略团队认为美联储降息与日本央行加息并存是可行的 但取决于美联储降息步伐及日本国内经济表现和政治稳定性 [2] - 日本第二季度GDP年化增长率为1.0% 远高于市场普遍预期的0.4% 第一季度GDP从-0.2%上修至+0.6% 家庭消费 私人资本支出和出口均表现稳健 [3] - 如果美联储开启预防性温和降息（如9月降息25个基点） 日本央行仍有收紧政策空间 但若美联储激进降息50个基点 日本央行紧缩将面临挑战 [3][4] 日本政治风险对政策的影响 - 日本首相石破茂在未来几周存在辞职可能 若触发党内选举并上台倾向于宽松政策的新首相 可能拖累日本央行加息预期 [4] - 鉴于日本经济增长强于预期且对关税展现韧性 采取大规模宽松措施（如削减消费税）的必要性已减弱 政局变动后重大政策转向可能性较低 [4][5] 市场定价矛盾与修正风险 - 野村宏观策略团队指出美国政策利率终点高于3.0%而日本低于1.0%的组合不自然 市场对两大央行路径定价存在内在矛盾 最终必有一方被修正 [6] - 第一种修正情景为美联储落后于曲线：美国经济快速失去动力 美联储需大幅降息至3.0%以下 导致美元和全球股市走弱 日本股市受全球需求萎缩和日元升值双重挤压 [6] - 第二种修正情景为日本央行落后于曲线：全球经济稳健 日本央行需更快加息以追赶通胀 全球收益率上升 日元受压但经济基本面支撑股市（如银行板块） [6] 日本股市反弹的市场误判 - 近期日本股市强劲反弹部分源于市场同时高估美联储降息概率及低估日本央行加息可能性 对全球经济放缓的错误定价若修正 对日本股市负面冲击将远大于另一情景 [7]

经济形势 - 日本经济温和复苏 企业利润改善且信心稳固 但存在疲软迹象 预计经济增长速度将放缓 [3] - 海外经济放缓对企业利润构成压力 贸易政策不确定性非常高 美国关税措施对日本经济有负面影响 可能首先影响出口企业及家庭 [3] - 资本支出表现稳健 [4] 消费与工资 - 实际工资逐步改善 消费有望维持温和增长趋势 [6] - 当前日本实际工资为负 对消费和经济产生重大影响 [7] - 关税将使工资增长先放缓后加快 持续的实际工资增长是经济关键 [8] 通胀与价格 - 日本核心通胀率略低于2%目标 基本通胀与总体通胀差距将缩小 [9] - 成本推动型通胀对家庭有重大不利影响 预计稻米价格上涨等压力将逐渐消散 [9] - 进口价格推升通胀的压力预计减弱 [9] 货币政策 - 日本央行无加息预设计划 仅在经济和物价回升时考虑加息 若符合预期将继续加息 [11] - 制定缩债策略时考虑不同观点 缩减债券购买规模需平衡灵活性与可预见性 [11] - 将根据物价和经济发展实施货币政策以实现2%通胀目标 [12] 汇率与债券市场 - 美元兑日元早盘上涨0.3% 欧元兑日元上涨0.1% 新西兰元兑日元上涨0.2% [2] - 强势日元不利出口和制造商利润 但能改善家庭实际收入 汇率稳定变动对市场稳定至关重要 [14] - 超长期债券收益率波动会影响短期和中期收益率 需密切关注市场动态 [14] 利率决议回顾 - 日本央行1月利率决议以8:1投票比例将政策利率上调25BP至0.5% 为2024年第三次加息 [16] - 2025财年CPI通胀预测值调升0.5pct至2.4% 2026财年调升0.2pct至2.1% [16] - 2025年春季工资谈判首轮响应显示平均工资增长率达5.46% 超过去年水平 [16]

纪要涉及的行业或者公司 日本资本市场、美国资本市场、中国资本市场 纪要提到的核心观点和论据 - **日本加息与全球系统性风险**：日本经济弹性小且经济周期与全球主要经济体不同步，自 1989 年以来四次加息往往伴随全球系统性风险爆发，因其加息时其他国家本应降息，这种反差导致系统性风险[1][2] - **日债危机**：日债危机是资产运行逻辑大转变，5 月 20 日 20 年期国债拍卖投标倍数仅 2.5 倍为 12 年最低，30 年期国债收益率飙升至 3%，疫情后国债收益率中枢上移，表明超低利率模式结束、通胀压力显现[4] - **日本央行政策对全球市场影响**：2024 年 3 月起日本央行加息而美联储降息，政策反差使日元套息交易逆转引发市场波动，疫情后供应链冲击和美国逆全球化推动通胀上升，改变日本资本市场运转逻辑[5] - **日本资本市场运转逻辑变化**：过去几十年日本维持极低利率和日元贬值，疫情后日元贬值引发输入型通胀，美国逆全球化加剧供应链冲击使通胀中枢上移，日本面临维持汇率承受通胀或升值削弱出口竞争力的两难，结束超低利率时代[6][7] - **日本资本市场 2012 年以来运转逻辑**：2012 年以来在超低利率下日元大幅贬值，GPIF 配置比例变化，加大美债等国外债券配置，日元贬值放大海外营收利润推动日经 225 指数上涨[8] - **日元贬值对日本名义 GDP 和通胀影响**：日元贬值变相提振日本名义 GDP，使通胀中枢保持无明显通缩状态，放大海外营收利润推动名义 GDP 增长并维持通胀稳定[9][10] - **日元升值对日本资本市场影响**：日元结束贬值甚至升值将逆转 2012 年以来运转逻辑，可能带来系统性风险，但各国央行有能力稳定市场，短期内全球系统性风险可能性小，可能演变为灰犀牛事件[11] - **美国资产型通胀及泡沫化隐患**：金融危机后美国通过资产型通胀化解债务带来泡沫化隐患，目前资产估值处于高位，可能通过货币政策传导至实体经济，刺破债券泡沫并传导至股票市场[12] - **全球进入共同富裕阶段**：意味着降低效率追求公平分配，包括提高税收、财政转移支付、约束大型企业和富人财富扩张等，逐步过渡到无风险利率中枢上升阶段[3][13][14] - **债券泡沫破灭影响**：债券泡沫破灭可能连锁反应传导至美国股票市场及其他资产，当前全球努力防资产泡沫，但关税引发实体型通胀若演绎至债券泡沫破灭，影响其他资产市场概率不低[12][15] - **康波周期萧条期对全球经济影响**：2016 年全球进入第五轮康波周期萧条期，通常伴随系统性风险、大国出清和资产价格崩溃，当前可能通过地缘冲突或资产泡沫崩溃实现系统性出清，未来美债、美股等全球资产可能面临泡沫化并崩溃风险[16] - **美国新版减税法案进展**：进展顺利，两院达成统一意见通过预算协调指引，推动减税及医疗支出条款修改，预计参议院在众议院版本基础上修改并投票，目标 7 月 4 日前完成法案[18] - **参众两院在减税法案上分歧**：参议院版本基本赤字 5.8 万亿美元，削减赤字 40 亿美元，提高债务上限 5 万亿美元；众议院版本基本赤字 4.8 万亿美元，削减赤字 2 万亿美元，提高债务上限 4 万亿美元，反映参议院更激进财政宽松态度[19] - **众议院版本协调法案草案内容**：要求未来十年净支出增加约 2.8 万亿美元，不同机构估计有差异，筹款委员会减税部分预计增持 4.35 万亿美元，部分委员会增持，部分减持[21] - **减税部分内容**：包括延长 2017 年减税法案中的个人和遗产税及企业税，扩大个税和企业税幅度，增加多种税抵免，取消部分税种，提高州和地方税收抵扣上限[22] - **能源和商业委员会削减内容**：削减 Medicaid 项目，各机构对削减幅度估计不同，差异源于估算方法[23] - **后续财政演化方向及对市场影响**：需关注参议院对关键条款修改，增持关注国防军事开支，削减方面新能源税收抵免易实现，食品券计划与学生贷款可能打折扣，Medicaid 难大幅削减，当前预算数字可能被低估，美债收益率可能维持高位，6 月下旬至 7 月上旬是变盘点[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内经济和市场状况**：国内经济不温不火，出口恢复但未达抢出口水平，上中游内需指标提前进入弱季节性，资本市场平淡，红利和新消费领域表现较好，需防范双向风险，发展新质生产力迎接第六轮康波周期[17]