美国经济数据与市场反应 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，为2021年以来最小涨幅，同月CPI报2.7%，数据因政府停摆导致大量细分数据（如食品、能源）留空，质量与可比性受影响[1] - 占CPI约三分之一比重的房租数据受质疑，租金主项环比仅上涨0.06%，业主等价租金上涨0.14%，与观察到的市场情况不符，需要后续修正[1] - 11月非农就业新增6900人，优于预期，但就业机会几乎全部集中在AI基建、教育和健康医疗领域，其他领域无建树，失业率攀升至4.6%[2] - 密歇根大学消费信心指数从50.1上升至52.9，显示消费意欲具有韧性，但低收入人群消费因生活成本上升而低迷，被中高收入人群的坚挺消费所掩盖[2] - 据富国银行研究，股票净财富在美国家庭总财富中占比升至约33%，而不动产净资产占比为30%且在下滑，股票资产价值大涨与房价略跌形成对照[2] 日本央行政策与市场影响 - 日本银行加息一码至0.75%，为1995年以来最高政策利率，行长植田和男表示可能需要进一步加息，此举已被市场完全消化[3] - 日本十年期国债收益率突破2%的心理关口，冲至2.04%的历史性高点，央行在收益率曲线管理上后退一步[1][3] - 日元汇率在加息后不升反跌，日元收益率升高可能促使海外日本资金回流购买日元资产，同时增加日元套利交易风险，短期看日元套利盘数量已大幅减少[3] 亚洲金融危机历史对比与当前环境 - 1997年亚洲金融危机的触发因素包括：日元对美元汇率从80暴跌至130，冲击亚洲经济；亚洲多国实行绑定美元的汇率体制，导致出口竞争力下降、FDI减少、短期外债偿还困境[3][4] - 泰国在1997年7月率先出事，外汇储备仅能覆盖其短期外债的70%，泰铢固定汇率崩溃并当天贬值20%，引发泰国、马来西亚、印尼、菲律宾、韩国的连锁反应[5] - 当前环境与当年大不相同：亚洲普遍采用灵活汇率机制，出口能力、外资流入和外汇储备有结构性改善，外债结构合理且短债比重较低[5] - 当前是日本利率见涨而美国利率可能下降，日元重现当年接近六成贬值的可能性微乎其微，因此东南亚危机重演的机会颇低[5] 近期全球资产价格表现 - 美股横盘、欧股升、亚股跌，美元指数回升，金价升，银价大涨，石油价格下跌，大宗商品走强[1] - 日本国债因加息而下挫，十年期收益率冲至2.04%的历史性高点[1] 本周关注的经济数据与事件 - 关注美国第三季度GDP增长，预测为3.2%（环比折年率），核心PCE为2.9%[5] - 关注日本银行发布的10月底会议纪要，以及英国GDP（预测0.1%）和日本东京CPI（3.2%）[5] - 美欧进入圣诞节假期，市场成交预计会进一步下滑[5]

全球市场情绪与A股关联 - 日本加息后美国市场反弹，多数科技股上涨，英伟达涨近4%，美光继前期涨10%后周五晚又涨近7% [1] - 中国资产多数上涨，富时中国A50指数小幅上涨0.17%，对A股开盘构成利好，科技股及相关板块可能受到积极影响 [1] 有色金属板块 - 上周五晚有色金属板块继续上涨，伦敦白银价格达到64.7美元每盎司，创下新高，金、铜、铝等金属价格也有不同程度上涨 [1] - 上涨主要得益于供需问题及市场对美联储明年降息两次的预期，日本加息被视为鸽派加息，预计下一次加息可能在明年9月之后 [1] - 印尼镍政策可能减少供应并对钴单独收税，同时刚果金的钴出口仍未放开，导致钴现货市场持续上涨 [1] 碳酸锂产业链 - 上周五碳酸锂期货盘中异动拉升超过4个百分点，横盘后继续上涨，相关公司股价也持续走高 [2] - 美股碳酸锂龙头公司如SQM、雅宝公司股价也持续上涨，此轮上涨主要得益于供需格局改善及市场情绪提振 [2] 消费板块 - 消费板块已走出趋势性行情，明年被高层定调为重中之重任务，近期各类会议频繁提及，政策红利持续释放 [2] - 投资者可关注板块中与以旧换新、促消费等政策密切相关的领域，寻找低位补涨或龙头领涨机会 [2] 商业航天板块 - 商业航天板块持续活跃，只要长征12A火箭没有发射预期，相关公司的市场演绎就仍将持续 [2] - 板块内龙头公司不断轮动上涨，低位板块不断补涨，甚至部分回调破位的公司也能创新高，表明活跃游资已深度介入该板块 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观与市场情绪** * 近期商品价格波动主要受宏观情绪（流动性宽松、风险偏好变化）驱动，而非基本面发生本质变化[1][3] * 美联储维持流动性充裕的立场（如每月购买400亿美元短债）对市场形成边际利好，参考2019-2021年经验，宽松环境将支撑商品价格持续走高[1][5] * AI投资上涨引发的担忧主要在情绪层面，流动性宽松降低了去杠杆风险，短期内泡沫破灭或商品剧烈调整的可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能带来短期资本挤兑和商品价格回调压力，但在供不应求背景下，回调是配置机会[1][6] **贵金属（黄金、白银）** * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[1][7] 在降息周期中通常经历两轮上涨（首次降息前后及通胀抬头期间），预计将在RMP实施后震荡走高[7][8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[1][9] * **白银**：短期偏离度达一个标准差，面临1至2周的调整压力[8] 但中长期因持续供需短缺（可统计库存走低）、强工业属性及经济复苏激发投资需求，上行周期尚未结束[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在流动性宽松和通胀上升背景下，估值有望提升至15-20倍[9] **基本金属（铜、铝）** * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（如电网招标、铜杆开工）[10] 短期宏观趋势预期可能带来负面影响，但流动性宽松将很快消除影响，回调是配置机会[10][11] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 多数A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，具吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，库存小幅去库[12] 成本传导顺畅，吨铝毛利超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，具备周期与红利双增长属性，多数公司估值降至8倍左右，值得配置持有[12] **电池金属与材料** * **碳酸锂**：2025年因供应扰动及需求超预期，出现约两万吨的小幅短缺（总供应约160万吨）[13] 2026年，因价格超过9万元刺激边际产能，预计总供应可能超过215万吨，需求约210万吨，将出现小幅过剩[13][14] 在流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，但需关注高点后矿山供应提速风险[14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已见底回升，是值得关注的投资领域[16] **小金属（钨、钴）** * 钨和钴从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] * 钨因对科技与军工具有重要意义，价格难以回落至之前二十几万元水平[15] * 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **整体判断**：预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态，推动商品价格进入趋势性上涨周期[1][6] 在宏观情绪整体向好、流动性边际走强背景下，商品易涨难跌，应逢低配置，低库存情况下更为适宜[16][17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 核心观点与论据 宏观与市场情绪 * 商品价格近期主要受宏观情绪驱动，而非基本面变化，基本面自10月以来未发生本质性变化，呈现淡季特征[3] * 美联储宽松政策是关键驱动力，即使未来降息路径存在分歧，但流动性充裕的立场未变，例如从12月12日开始每月购买400亿美元短债[5] * 参考2019年至2021年的经验，在极度宽松的流动性环境中，商品价格通常会持续走高[1][5] * 宏观情绪整体向好，美国RMP新消息及即将结束缩表带来流动性边际走强，商品易涨难跌[16] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[7] 在降息周期中，黄金通常会经历两轮上涨（首次降息前后交易和通胀抬头期间）[7] 预计在RMP实施后将继续震荡走高[8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[9] * **白银**：短期面临回调压力（上周偏离度达一个标准差），但中长期上行周期未结束[8] 国际营业协会数据显示过去两三年白银一直处于短缺状态，可统计库存持续走低，且其强工业属性在经济复苏下易激发投资需求[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在此逻辑下估值有望达到15倍到20倍[9] 基本金属（铜、铝） * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（电网实物招标量、铜杆下游开工情况均显示需求被压制）[10] 供给因铜矿扰动和TC谈判导致冶炼铜供给显著收缩[10] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 若出现回调是配置机会，当前A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，非常有吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，上周电解铝和铝棒库存小幅去库[12] 即便铝价涨至2万多元，下游成本传导顺畅[12] 吨铝毛利水平超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，铝具备周期与红利双增长属性，当前多数公司估值水平已降至8倍左右甚至更低，值得配置持有[4][12] 电池金属与材料 * **碳酸锂**：2025年市场因云母矿供应扰动及需求排产超预期出现小幅短缺（约2万吨，总供应约160万吨）[13] 2026年预计将出现小幅过剩（总供应可能超215万吨，需求约210万吨），合理均衡价格在9-10万元之间[13][14] 若价格上涨过快（如超过9万元临界点）将刺激边际产能增产，形成压力[13] 但在全球经济共振向上、流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，需关注高点后矿山供应提速问题[4][14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已经见底回升，是值得关注的重要领域[16] 小金属 * **钨和钴**：从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] 钨金属价格难以回落到之前二十几万元水平[15] 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度资金净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **价格波动**：上周商品价格前半周上涨明显，后半周特别是周五夜盘出现大幅回落[3] * **潜在风险与关注点**： * AI投资大幅上涨引发情绪担忧，但在流动性宽松下去杠杆风险不大，短期泡沫破灭可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能导致短期资本挤兑，给商品价格带来回调压力，但在供不应求和需求复苏共振下，回调是配置机会[1][6] * 预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态[1][6] * 在整体有色品种季节性特征、高价抑制需求背景下，总体供需格局偏平衡，无明显累库迹象[16] * 在低库存情况下，商品更应逢低配置[17]

市场整体爆仓情况 - 最近24小时内，全球共有131,049人被爆仓，爆仓总金额为4.13亿美元 [1] - 其中，多头爆仓金额为3.42亿美元，空头爆仓金额为7103.62万美元 [1] - 按时间划分，24小时爆仓4.13亿美元，12小时爆仓7424.94万美元，4小时爆仓326.65万美元，1小时爆仓175.55万美元 [1] 比特币行情与技术分析 - 比特币价格毫无征兆地下跌至88,000美元附近 [1] - 当前10日MACD指标归零，15日及20日线级别呈现强势空头趋势，正在走破线回调剧本 [2] - 潜在支撑与空单止盈位在87,200至85,300美元附近 [2] - 只要价格不跌破前低点83,800美元，市场仍处于高低点不断抬高的多头盘整行情 [2] - 多头趋势的启动需要一根标志性阳线突破94,000美元，反弹的最高点阻力在5日EMA7约93,992美元附近，周线EMA7约96,350美元是极限阻力位 [2] 以太坊行情与技术分析 - 以太坊价格仍处于3,000美元上方，昨晚回踩最低至2,978美元 [4] - 4小时级别价格始终未能突破盘整箱体，3,090至3,075美元是潜在的支撑压力交换位 [4] - 关键支撑区域在3,069至2,970美元，下方更强支撑在2,780美元，若此处不跌破可考虑低多 [4] - 价格需站上3,250美元才有新的上涨空间 [4] 宏观事件与市场变盘 - 美联储降息与日本加息预计将引发超级大波动的行情，带来数万点的交易空间 [6] - 市场在未来两周左右可能产生一个爆仓峰值，同时也将产生一个今年内最后的抄底最佳机会 [6] - 美联储降息后的抄底属于短多机会，而日本加息后的抄底则属于中线趋势多单机会 [6] 山寨币与特定代币表现 - 在大盘不稳定时，山寨币容易出现过度暴涨暴跌或急于收割的现象，随后可能陷入持续数周的下跌，建议减少操作频率 [7] - LUNC等LUNA系列和FTT系列的币被称为“末日战车”，其突然的炒作行情需谨慎看待 [8] - HYPE代币在发布数据后利好已被计价，价格曾达36美元，但目前走弱，其数据被市场认为无用，除非项目方明确解锁说明并启动空投等才可能拉涨，其相关平台日活仅4,000且热度下降 [10]

日本金融市场动态 - 日本股市于12月1日遭遇显著下跌，日经225指数高开低走，盘中一度跌超千点，收盘跌幅达1.89% [1] - 日本债市同日遭遇暴跌，两年期国债收益率上涨2.5个基点至1.015%，为2008年以来最高水平 [1] - 作为长期利率指标的10年期新发国债收益率一度升至1.840%，系2008年6月以来最高水平 [1] 市场波动驱动因素 - 市场波动与日本央行加息预期相关，有迹象表明日本央行加息在即，造成日本债市暴跌 [1] - 日本央行行长植田和男透露将权衡加息利弊并酌情决定，其措辞被解读为似乎赞成在12月采取行动加息 [1] - 日本财务省计划增加国债发行以支持经济刺激方案，包括将两年期和五年期国债发行量分别增加3000亿日元，并发行6.3万亿日元规模的国库券，这将对短期主权债券构成压力 [1] 政策与市场观点 - 日本首相高市早苗力推的积极财政政策及主张保持宽松货币政策，加剧了投资者对日本政府财政状况的担忧 [1] - 市场分析认为，高市政府的财政扩张政策可能导致通货膨胀再次加速，以及中期日本国债发行量大幅增加导致供需平衡恶化 [2] - 本季度日元兑美元汇率已累计下跌5%，日元成为十国集团货币中表现最差的货币 [2]

日本国债市场动态 - 日本30年期国债拍卖投标倍数3.31 为6月以来最低水平且低于12个月平均水平3.38 [1] - 日本超长期国债收益率创历史新高 30年期国债收益率一度升至3.29% 20年期收益率触及2.69%的1999年以来新高 [3] - 日本长期国债收益率在9月4日出现回落 30年期跌1.09%至3.255% 20年期跌0.97%至2.664% 10年期跌2.92%至1.594% [3] 央行政策信号影响 - 日本央行行长植田和男释放加息信号 导致长期国债收益率集体飙升 日股全线下挫 日元兑美元大幅跳水 [1][3] - 日本央行自今年1月以来未再加息 持续通胀冲击长期债券前景 [1][4] - 央行加息信号被视为"压力测试" 而非实际加息行动 旨在防止资本外流和传达经济好转预期 [7] 全球债券市场联动 - 美国30年期国债收益率一度升至5% 英国30年期收益率触及1998年以来最高水平 [1][8] - 全球国债收益率上升根本原因在于财政赤字带来的违约风险上升 [1][8] - 日本债市动荡向全球蔓延 全球长期债券或对日本国债形成风险外溢 [8] 市场需求与流动性变化 - 海外投资者对日本国债需求自7月开始退潮 加剧长期国债市场抛售 [3] - 日本央行降低购债规模削弱市场流动性 决定从2026财年放缓缩减购债速度 [3] - 日本债券市场供需不平衡持续 收益率或继续上升 [8] 经济基本面与通胀压力 - 日本第二季度实际GDP环比增长0.3% 年率增幅1.0% 但本财年增长预期从1.2%下调至0.7% [12] - 通胀压力持续存在 高于目标范围 导致债券收益率上升 [4][5] - 实际工资呈下降趋势 国内需求疲软 经济增长依赖政府投入和海外市场 [11] 财政政策与债务风险 - 财政赤字问题核心 日本政府希望通过投资和消费带动经济扩张以增加税收缓解压力 [9] - 美国关税政策导致日本出口受创 税基可能减少 财政开支扩大加剧负担 [9][12] - 财政利息支出居高不下 债券利率上行风险持续 [12] 市场预期与专家观点 - 市场预期财政政策收紧而非担忧财政危机 因外资利用改善的营商环境和基础设施条件投资日本 [4] - 日本央行决策保守 需等待真实工资增长超过通胀水平才会继续加息进程 [11] - 日本年内仍存在加息空间 但需更多数据支持决策 [12]

美国财政部长政策主张 - 美国财政部长主张美联储从9月开始降息50个基点 后续累计下调150至175个基点 同时建议日本央行加息 以缓解美国高实际利率压力并应对日本通胀及稳定日元 [1] - 美联储目标利率区间目前为4.25%-4.5% 降息150个基点意味着中点将降至2.88% 而市场定价认为明年秋季才可能触及3% [1] - 这一政策分岔路将重塑全球利差结构 资本流向和资产价格 引发日本股市大幅飙升及日元走强 [1] 野村证券对政策可行性的分析 - 野村全球外汇策略团队认为美联储降息与日本央行加息并存是可行的 但取决于美联储降息步伐及日本国内经济表现和政治稳定性 [2] - 日本第二季度GDP年化增长率为1.0% 远高于市场普遍预期的0.4% 第一季度GDP从-0.2%上修至+0.6% 家庭消费 私人资本支出和出口均表现稳健 [3] - 如果美联储开启预防性温和降息（如9月降息25个基点） 日本央行仍有收紧政策空间 但若美联储激进降息50个基点 日本央行紧缩将面临挑战 [3][4] 日本政治风险对政策的影响 - 日本首相石破茂在未来几周存在辞职可能 若触发党内选举并上台倾向于宽松政策的新首相 可能拖累日本央行加息预期 [4] - 鉴于日本经济增长强于预期且对关税展现韧性 采取大规模宽松措施（如削减消费税）的必要性已减弱 政局变动后重大政策转向可能性较低 [4][5] 市场定价矛盾与修正风险 - 野村宏观策略团队指出美国政策利率终点高于3.0%而日本低于1.0%的组合不自然 市场对两大央行路径定价存在内在矛盾 最终必有一方被修正 [6] - 第一种修正情景为美联储落后于曲线：美国经济快速失去动力 美联储需大幅降息至3.0%以下 导致美元和全球股市走弱 日本股市受全球需求萎缩和日元升值双重挤压 [6] - 第二种修正情景为日本央行落后于曲线：全球经济稳健 日本央行需更快加息以追赶通胀 全球收益率上升 日元受压但经济基本面支撑股市（如银行板块） [6] 日本股市反弹的市场误判 - 近期日本股市强劲反弹部分源于市场同时高估美联储降息概率及低估日本央行加息可能性 对全球经济放缓的错误定价若修正 对日本股市负面冲击将远大于另一情景 [7]

经济形势 - 日本经济温和复苏 企业利润改善且信心稳固 但存在疲软迹象 预计经济增长速度将放缓 [3] - 海外经济放缓对企业利润构成压力 贸易政策不确定性非常高 美国关税措施对日本经济有负面影响 可能首先影响出口企业及家庭 [3] - 资本支出表现稳健 [4] 消费与工资 - 实际工资逐步改善 消费有望维持温和增长趋势 [6] - 当前日本实际工资为负 对消费和经济产生重大影响 [7] - 关税将使工资增长先放缓后加快 持续的实际工资增长是经济关键 [8] 通胀与价格 - 日本核心通胀率略低于2%目标 基本通胀与总体通胀差距将缩小 [9] - 成本推动型通胀对家庭有重大不利影响 预计稻米价格上涨等压力将逐渐消散 [9] - 进口价格推升通胀的压力预计减弱 [9] 货币政策 - 日本央行无加息预设计划 仅在经济和物价回升时考虑加息 若符合预期将继续加息 [11] - 制定缩债策略时考虑不同观点 缩减债券购买规模需平衡灵活性与可预见性 [11] - 将根据物价和经济发展实施货币政策以实现2%通胀目标 [12] 汇率与债券市场 - 美元兑日元早盘上涨0.3% 欧元兑日元上涨0.1% 新西兰元兑日元上涨0.2% [2] - 强势日元不利出口和制造商利润 但能改善家庭实际收入 汇率稳定变动对市场稳定至关重要 [14] - 超长期债券收益率波动会影响短期和中期收益率 需密切关注市场动态 [14] 利率决议回顾 - 日本央行1月利率决议以8:1投票比例将政策利率上调25BP至0.5% 为2024年第三次加息 [16] - 2025财年CPI通胀预测值调升0.5pct至2.4% 2026财年调升0.2pct至2.1% [16] - 2025年春季工资谈判首轮响应显示平均工资增长率达5.46% 超过去年水平 [16]

纪要涉及的行业或者公司 日本资本市场、美国资本市场、中国资本市场 纪要提到的核心观点和论据 - **日本加息与全球系统性风险**：日本经济弹性小且经济周期与全球主要经济体不同步，自 1989 年以来四次加息往往伴随全球系统性风险爆发，因其加息时其他国家本应降息，这种反差导致系统性风险[1][2] - **日债危机**：日债危机是资产运行逻辑大转变，5 月 20 日 20 年期国债拍卖投标倍数仅 2.5 倍为 12 年最低，30 年期国债收益率飙升至 3%，疫情后国债收益率中枢上移，表明超低利率模式结束、通胀压力显现[4] - **日本央行政策对全球市场影响**：2024 年 3 月起日本央行加息而美联储降息，政策反差使日元套息交易逆转引发市场波动，疫情后供应链冲击和美国逆全球化推动通胀上升，改变日本资本市场运转逻辑[5] - **日本资本市场运转逻辑变化**：过去几十年日本维持极低利率和日元贬值，疫情后日元贬值引发输入型通胀，美国逆全球化加剧供应链冲击使通胀中枢上移，日本面临维持汇率承受通胀或升值削弱出口竞争力的两难，结束超低利率时代[6][7] - **日本资本市场 2012 年以来运转逻辑**：2012 年以来在超低利率下日元大幅贬值，GPIF 配置比例变化，加大美债等国外债券配置，日元贬值放大海外营收利润推动日经 225 指数上涨[8] - **日元贬值对日本名义 GDP 和通胀影响**：日元贬值变相提振日本名义 GDP，使通胀中枢保持无明显通缩状态，放大海外营收利润推动名义 GDP 增长并维持通胀稳定[9][10] - **日元升值对日本资本市场影响**：日元结束贬值甚至升值将逆转 2012 年以来运转逻辑，可能带来系统性风险，但各国央行有能力稳定市场，短期内全球系统性风险可能性小，可能演变为灰犀牛事件[11] - **美国资产型通胀及泡沫化隐患**：金融危机后美国通过资产型通胀化解债务带来泡沫化隐患，目前资产估值处于高位，可能通过货币政策传导至实体经济，刺破债券泡沫并传导至股票市场[12] - **全球进入共同富裕阶段**：意味着降低效率追求公平分配，包括提高税收、财政转移支付、约束大型企业和富人财富扩张等，逐步过渡到无风险利率中枢上升阶段[3][13][14] - **债券泡沫破灭影响**：债券泡沫破灭可能连锁反应传导至美国股票市场及其他资产，当前全球努力防资产泡沫，但关税引发实体型通胀若演绎至债券泡沫破灭，影响其他资产市场概率不低[12][15] - **康波周期萧条期对全球经济影响**：2016 年全球进入第五轮康波周期萧条期，通常伴随系统性风险、大国出清和资产价格崩溃，当前可能通过地缘冲突或资产泡沫崩溃实现系统性出清，未来美债、美股等全球资产可能面临泡沫化并崩溃风险[16] - **美国新版减税法案进展**：进展顺利，两院达成统一意见通过预算协调指引，推动减税及医疗支出条款修改，预计参议院在众议院版本基础上修改并投票，目标 7 月 4 日前完成法案[18] - **参众两院在减税法案上分歧**：参议院版本基本赤字 5.8 万亿美元，削减赤字 40 亿美元，提高债务上限 5 万亿美元；众议院版本基本赤字 4.8 万亿美元，削减赤字 2 万亿美元，提高债务上限 4 万亿美元，反映参议院更激进财政宽松态度[19] - **众议院版本协调法案草案内容**：要求未来十年净支出增加约 2.8 万亿美元，不同机构估计有差异，筹款委员会减税部分预计增持 4.35 万亿美元，部分委员会增持，部分减持[21] - **减税部分内容**：包括延长 2017 年减税法案中的个人和遗产税及企业税，扩大个税和企业税幅度，增加多种税抵免，取消部分税种，提高州和地方税收抵扣上限[22] - **能源和商业委员会削减内容**：削减 Medicaid 项目，各机构对削减幅度估计不同，差异源于估算方法[23] - **后续财政演化方向及对市场影响**：需关注参议院对关键条款修改，增持关注国防军事开支，削减方面新能源税收抵免易实现，食品券计划与学生贷款可能打折扣，Medicaid 难大幅削减，当前预算数字可能被低估，美债收益率可能维持高位，6 月下旬至 7 月上旬是变盘点[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内经济和市场状况**：国内经济不温不火，出口恢复但未达抢出口水平，上中游内需指标提前进入弱季节性，资本市场平淡，红利和新消费领域表现较好，需防范双向风险，发展新质生产力迎接第六轮康波周期[17]