公司实控人连续增持，彰显对未来发展的坚定信心。董事长仇建平先生于12 月1 日至4 日连续4 个交易 日累计增持公司股份40 万股，总持股数为4641.52 万股。此前，仇总分别于2022 年7~11 月、2023 年3 月增持，此次增持体现对公司发展的长期信心。 全球产能"分布式"布局，东南亚加速投产。公司在全球已建立23 处生产基地，其中中国11 处、欧洲6 处、美国3 处、东南亚3 处，具备快速响应市场需求和及时交付大额订单的能力。越南、泰国新增产能 相继投产，公司将持续推进海外制造基地建设，建立全球化的产能布局和供应链体系。 电动工具业务进入收获期。公司凭借技术创新，叠加渠道与供应链的协同优势，电动工具业务实现高速 增长，截至1H2025，电动工具收入业务为7.41亿元，yoy+56.03%，占公司总营收10.56%，比去年同期 上升约3.5 个百分点，业务比重持续提升，有望成为驱动公司长期增长的核心引擎。 投资建议：我们预期，美国降息周期内地产行业有望筑底回暖，叠加公司自身竞争力突出，基本面改善 在即。预计公司2025-2027 年实现营业收入150.3/180.8/215.5 亿元，归母净利润26 ...

报告行业投资评级 - 报告对商贸零售及相关可选消费行业未给出明确的整体行业评级，但推荐了三条具体投资主线并给出了多个具体公司的“增持”评级 [3][17][45] 报告核心观点 - 投资焦点正从政策催化转向基本面，建议关注经营韧性突出或处于底部反转阶段的标的 [2][15] - 年末博弈政策预期的投资机会相对有限，经营韧性强、基本面有望反转且估值处于低位的标的投资回报率或更优 [3][17] - 基于“服务消费>商品消费”的底层框架，推荐三条投资主线：受益假期经济的旅游服务、具备品牌与性价比优势的国货品牌、以及对美敞口高有望受益美国降息的耐用消费品企业 [3][17] 上周行情回顾 - 上周（2025年12月8日至12月12日），商贸零售板块表现相对抗跌，跌幅为-0.21%，在申万一级行业中排名第12位 [1][7] - 同期，纺织服饰板块跌幅居前，达-2.57%，排名第27位 [1][7] - 上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [1][7] - 商贸零售板块内，东百集团周涨幅达46.22%，永辉超市周涨幅达27.23% [9][15] 市场表现与原因分析 - 可选消费板块下跌主要因市场风格偏好转向科技与高端制造，叠加全球流动性紧缩担忧导致市场成交量萎缩 [2][15] - 商贸零售板块跌幅最小，主要得益于中央政治局会议与经济工作会议上“坚持内需主导，建设强大国内市场”表述的催化 [2][15] - 乖宝宠物周涨幅达2.7%，TCL电子周涨幅达2.5%，前者或因超跌反弹和四季度业绩预期，后者受北美电视出货量企稳回升、Mini LED普及及AI智能眼镜新品催化 [2][16] - 泡泡玛特周跌幅达11.4%，因海外黑五大促销售增幅不及预期 [2][16] - 酒店及景区头部企业如锦江酒店、首旅酒店、长白山单周跌幅分别达5.2%、4.8%、4.7%，主要因重要会议未明确提及服务消费刺激政策导致预期落空 [16] 重点跟踪板块新闻与数据 - **化妆品**：2025年前11月，淘系平台彩妆/香水/美妆工具总销售额达376.4亿元；11月单月，珀莱雅在面膜、乳液/面霜、面部精华类目销售额均跻身前10 [4][18] - **家电**：小米武汉智能家电工厂正式投产，一期聚焦空调，规划建设六大核心分厂，关键零部件实现100%质检覆盖 [4][19] - **家具**：业之峰发布五大核心承诺，包括水电一口价、环保终身维护、水电及防水工程20年质保等 [4][20] - **纺织服装**：Lululemon 2025财年第三季度全球净收入26亿美元，同比增长7%；其中中国大陆市场净营收同比增长46%，可比销售额增长24% [4][21] 推荐投资主线及标的 - **主线一（服务消费）**：受益假期经济与出游人次增长，推荐OTA平台、自然景区与酒店企业，如黄山旅游、首旅酒店 [3][17] - **主线二（非耐用品）**：推荐品牌与性价比优势突出、受益国货替代逻辑的国货品牌，如丸美股份、珀莱雅 [3][17] - **主线三（耐用品）**：推荐对美敞口高、有望受益美国降息催化的企业，如安克创新、顾家家居 [3][17] - 报告对上述六家公司均给予“增持”评级 [45] 行业估值与市场数据 - 截至2025年12月12日，商贸零售板块的PE(TTM)为26.92倍，估值百分位为45.58% [13] - 图表显示，自2021年以来，可选消费各子板块累计涨跌幅分化，商贸零售板块表现介于家用电器和社会服务板块之间 [10][11] - 社会消费品零售总额累计同比增速、部分可选消费品类（如服装、化妆品、家电、家具）的累计销售增速等宏观数据在报告中以图表形式跟踪 [23][24][27]

港股市场整体表现 - 受美国降息影响，港股早盘高开，但三大指数盘中持续走低转跌 [1] - 截止午盘，恒生指数微幅上涨0.09%，国企指数下跌0.13%，恒生科技指数下跌0.65% [1] 科技股表现 - 大型科技股多数由涨转跌，拖累市场情绪 [1] - 半导体股集体表现弱势 [1] 风电行业动态 - 海上风电近期密集开标，第四季度为装机旺季，行业呈现高速增长 [1] - 风电股表现强势 [1] 航空业动态 - 为抢占春节市场，航空公司集体开通国际新航线 [1] - 航空股集体回暖 [1] 有色金属板块行情 - 黄金、铜等有色金属股高开低走，迎来回调行情 [1]

宏观经济与政策展望 - 预期2026年上半年主要央行将维持宽松政策以稳定经济 [1] - 美国关税政策及政府停摆天数创纪录短期影响市场情绪 但明年上半年美国仍可能降息一次 [1] - 美国降息将支持资金流向新兴市场 有利内地及香港股市向上 [1] 市场指数预测 - 恒生指数明年有机会再次见到30000点以上的水平 [1] 行业投资机遇 - 2026年可关注中资金融、智能科技、能源有色、本地金融等四大板块 [1] - 上述四大板块存在不错的投资机遇 [1]

文章核心观点 - 摩根士丹利策略师认为韩元汇率可能很快趋稳甚至扭转部分跌势 主要驱动因素是美国即将降息与韩国政策宽松周期结束同步 以及贸易紧张局势缓和 使得风险回报更倾向于支持韩元复苏和跑赢 [1] 韩元近期表现与现状 - 韩元是2024年下半年亚洲表现最差的货币 兑美元下跌逾8% [1] - 韩元汇率接近2009年以来的最低水平 [1] - 韩元正经历自2008年金融危机以来最严重的抛售 [1] 影响韩元走势的关键因素 - 利差是导致韩元贬值的重要因素 [1] - 韩国本土基金海外投资激增是导致韩元贬值的部分原因 [1] - 美国经济数据走软可能迫使美联储降息 这将导致美元走弱 [1] - 贸易紧张局势的缓和是推动韩元复苏的积极因素之一 [1] 对未来货币政策的预测 - 摩根士丹利预测2026年美国将降息三次 [1] - 韩国央行的宽松周期已基本结束 [1] 对韩元未来走势的展望 - 随着美国降息与韩国政策宽松周期结束同步 韩元可能很快趋稳甚至扭转近期部分跌势 [1] - 韩元预计在2026年迎来喘息机会 [1] - 尽管可能维持波动 但货币政策转向等因素正推动风险回报更倾向于支持韩元复苏和跑赢 [1]

金价走势与驱动因素 - 现货黄金价格上涨逾0.7%，至每盎司4,160.12美元，达到自11月14日以来的近两周最高水平 [1] - 金价攀升的主要驱动因素是市场对美联储12月降息的预期增强，该预期由美联储官员的鸽派言论和良好的经济数据共同强化 [1] - 降息预期从收益率角度提振了黄金，同时令美元承压，进一步支撑了以美元计价的黄金价格 [1]

黄金ETF资金流向 - 黄金基金ETF（518800）近10日资金流入超过17亿元 [1] 黄金价格支撑因素（短期） - 美国流动性危机缓解，黄金短期压制因素解除 [1] - 美国政府停摆结束，美国财政部账户余额预期下降，市场流动性得到缓解 [1] 黄金价格支撑因素（中期） - 美联储的降息、停止缩表等政策路径将主导黄金走势 [1] - 美国降息趋势不变，金价中期存在支撑，尽管2025年12月降息幅度及2026年降息路径仍存不确定性 [1] - 美联储主席换届进程可能影响市场对2026年政策的预期，当前候选人偏"鸽派"或进一步支撑金价 [1] 黄金价格支撑因素（长期） - 在去美元化背景下，各国央行持续购金，2022-2024年每年净购买量超过1000吨 [1] - 黄金作为金属货币的地位上升 [1] - 叠加美国降息周期带来的弱势美元，黄金中长期价格具备支撑 [1] 价格展望与投资建议 - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800）以及覆盖黄金全产业链股票的黄金票ETF（517400） [1]

市场关注焦点 - 投资者在关键数据公布前转向谨慎态度，以寻找未来美国降息路径的线索 [1] - 市场目前对于美联储是否会在12月降息仍看法不一 [1] 关键经济事件时间表 - 美联储会议纪要将于北京时间11月20日（周四）凌晨3点公布 [1] - 本周最受关注的事件是周四公布的9月延期非农数据 [1] 政策预期与信号 - 美联储主席鲍威尔曾表示，12月再次降息并非板上钉钉 [1] - 即将公布的数据重要性凸显，因其将影响对12月降息的预期 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入111.56亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%；实现扣非净利润20.35亿元，同比增长5.31% [2][6] - 2025年第三季度实现营收41.29亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长18.96%；实现扣非归母净利润7.81亿元，同比增长7.59% [2][6] - 第三季度毛利率为35%，环比继续提升 [12] - 扣掉财务费用、投资收益及资产减值损失后的经营性利润率达到15.4%，环比进一步提升（第二季度为13.8%） [12] 经营状况分析 - 第三季度收入端同比小幅下滑，主要受欧美需求相对较弱影响：8月美国工具消费数量下降6.5%；欧洲需求亦较弱 [12] - 利润增长主要受益于：第三季度汇兑预计亏损2000万元左右（去年同期亏损超1亿元）；投资收益主要来自杭叉、中策投资收益及国自的处置损益 [12] - 电动工具业务进展顺利，2025年上半年收入为7.42亿元，同比增长56%，占收入比例达10.56%；毛利率达28.99%，同比提升2.18个百分点 [12] 行业前景与催化剂 - 美国新屋销售已有改善，但现房销售（约400万套规模）未明显上行，主要因30年期房贷利率仍超过6% [12] - 若后续利率跌至6%以下并向5%靠近，预计将显著刺激房地产及工具需求 [12] - 美国降低中国对美出口的10%芬太尼关税，利好公司ODM业务和北美本土业务盈利能力；海运费和关税下降亦利好美国通胀缓解及后续降息 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现业绩26.11亿元、32.67亿元、39.19亿元 [12] - 对应市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [12] - 当前股价为32.15元（2025年11月12日收盘价） [9]

美联储政策基准情形 - 预计美国12月降息25个基点 明年继续降息3次左右 [1] - 非农新增就业最近4个月表现低迷 后续数据或边际好转但难现强劲高增 [1] - 通胀大概率持续温和 [1] - 美债收益率继续处于下行通道 美元偏弱 [1] - 黄金价格有望在回调后修复 [1] - 降息周期推进对新兴市场股债皆是利好 [1] 美联储政策小概率情形 - 如果美联储12月暂停降息且2026年难以推进降息 美债收益率和美元或维持高位 [1] - 在此情形下黄金价格持续受压制 [1] - 美股承压 新兴市场资产压力更大 [1] 市场预期变化 - 本次鲍威尔发言令降息预期骤降 但可能是暂时的 [1] - 后续降息预期有望逐步恢复 [1] - 预计鲍威尔鹰派发言的冲击是暂时的 后续或仍将回到降息周期轨迹上 [1]