把最低工资的保护对象重新设定为工作/生活都在城镇的家庭，有利于增加劳动收入在初次分配中的比重，有利于解决需求 不足，有利于农民工家庭的城镇化。 中国现有最低工资制度创立于20世纪90年代上半叶。起初，该制度的保护对象，是全家工作与生活在城镇的城镇户籍劳动 者家庭。随着大量农民工进城务工，该制度的保护对象逐步转变为"工作在城镇、家属留乡村"的农民工家庭。在当年城乡 二元体制的背景下，这种转变具有历史合理性。进入21世纪后，中国经济与社会发生的一系列变化，不断挑战现有最低工 资制度的合理性。现在，有必要重新调整最低工资制度的保护对象，即调整为保障全家工作与生活在城镇的城镇常住劳动 者家庭的基本生活。 最低工资制度与城乡二元体制的矛盾 中国最低工资制度实施之初，中国各省市自治区的最低工资占平均工资之比大体上参照了当时国际上"一般最低工资相当于 平均工资的40%~60%"的做法。1994年，各省市自治区的该占比基本高于50%。但随后该占比急剧下降，进入21世纪后平均 占比约为1/3。 导致该占比急剧下降的原因，在于最低工资制度与城乡二元体制的矛盾。 最低工资制度设立的隐含前提，是它所保护的当地劳动者家庭，有着大体相同 ...

报告核心观点 - 最低工资制度可发挥“灯塔效应”增加居民收入，促消费和反内卷，可从设定增长目标和采取分类制度两方面提高标准；科创债ETF发行有望提高科创债配置需求、市场流动性并吸引中长期资金；金龙汽车25Q2盈利中枢抬升，降本增效效果显现；开勒股份作为HVLS风扇领军企业，AI+有望打造第二成长曲线；中际旭创业绩超预期，受益于产业需求与技术路线共振 [1][2][4][5][6] 宏观策略 - 最低工资制度能“扩中提低”，“十二五”期间最低工资年均增速13%，劳动报酬占GDP比重2010 - 2015年提高2.7个点，2015 - 2020年仅提高0.8个点 [1][8] - 今年多地大幅上调最低工资标准，福建、广东等地涨幅7.6% - 14.2% [1][8] - 可参考“十二五规划”设定最低工资增长目标，适度高于经济增速，“十五五”可再设量化目标；采取分类最低工资制度，考虑行业、职业、技能等因素，国际上48%国家采用多元制度 [1][8] 固收金工 - 2025年6月18日提出发展科创债、推出科创债ETF，首批10只7月2日获批并7月7日发行，截至7月15日共募集289.88亿元，占计划募资规模上限约96.63% [9][10] - 中证、上证和深证AAA科创公司债指数成分券数量分别为825只、678只和146只，存量规模分别为10747.35亿元、9306.05亿元和1418.30亿元 [10] - 三只指数底层成分券剩余期限以5年以内中短期为主，发行主体评级均为AAA级，以央国企为主，行业主要分布于传统行业，票面利率集中于2 - 2.5%区间 [10] - 科创债ETF可提高科创债配置需求、市场流动性，吸引中长期资金进入市场 [2][3][12] 行业推荐个股及点评 金龙汽车 - 25H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同环比+42%/+48%；扣非归母净利润25H1预计0.12亿元，25Q2预计0.22亿元，单季度扭亏 [13] - 2025年Q1/Q2销量分别为1.10/1.15万辆，25Q2单车净利润0.60万元，同环比+62%/+43%；25年H1出口销量1.4万辆，同比+52.4% [13] - 海外子公司向沙特发运客车，依托KD工厂输出产能；国内中标公交大单，新能源车销量同比增长近40% [13] - 三龙整合完毕，管理层换届，预计维持2025 - 2027年营收250/268/285亿元，归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，维持“买入”评级 [14] 开勒股份 - 是HVLS风扇领军企业，2024年HVLS风扇业务占营收74%，预计AI新业务贡献更多收入 [15] - 与豫资集团合作，豫资开勒拓展AI在政务、医疗、车联网应用 [15] - AI+政务与人民网合作，发布智能政务一体机；AI+医疗深耕河南辐射全国；AI+无人车与河南汽车产业投资集团合作 [15] - 预计2025 - 2027年营收3.73/4.50/5.84亿元，归母净利润0.42/0.72/1.07亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15] 中际旭创 - 预计2025H1归母净利润36.0 - 44.0亿元，同比+52.6%至86.6%，25Q2归母净利润中值24.2亿，同比+80.4%，环比+54.4% [6][17] - 2025年数据中心光模块需求因AI算力需求和多卡互连驱动将爆发，1.6T光模块有望加速渗透 [6][17] - 云厂自研ASIC出货高增，产业链硬件需求增速或高于资本开支增速 [6][17] - 公司有望受益于800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透，上调2025 - 2027年预期归母净利润至90.7/129.7/166.8亿元，维持“买入”评级 [7][17]

最低工资的灯塔效应 - 最低工资上调不仅提高低收入群体工资，还能对高于最低工资线群体产生溢出效应，起到“扩中提低”作用[4][12] - “十二五”期间最低工资年均增速达13%左右，劳动报酬占GDP比重2010 - 2015年提高2.7个百分点；2015 - 2020年增速下降，比重仅提高0.8个百分点[4][13] 我国最低工资制度现状 - 实行多元最低工资制度，各地区标准不同，由省级政府调整确定，省内通常有3 - 4档[19] - 有月和小时两种最低工资标准，小时最低工资换算后更高，考虑了社保等因素[20][21] - 大部分地区最低工资标准2 - 3年调整一次[21] 国际最低工资制度实践 - 全球90%国家建立最低工资制度，84%成员国法定，6%经谈判协商确定[24] - 52%国家采用单一最低工资制度，48%采用多元制度，其中18%按行业划分等[24] - 2019年全球3.27亿有薪劳动者薪资低于当地最低工资，占比19%左右，集中在农林牧渔等行业[30] 提高最低工资标准建议 - 设定增长目标，适度高于经济增速，逐步将最低工资相对于平均工资和人均GDP比例提高到50%左右[40][41] - 采取分类制度，结合“法定 + 集体协商”，每年调整，考虑多类行业职业，建立技能工人评价体系，赋予不同企业系数，设定不同行业标准并强化监督[41][42][43][44][45] 风险提示 - 不同历史时期最低工资增速受宏观环境和政策影响，历史比较需注意风险[4][46] - 不同国家最低工资制度细节差异大[4][46] - 政策落地存在不确定性[4][46]

最低工资上调对居民收入的影响 - 最低工资上调有“灯塔效应”，能“扩中提低”，“十二五”期间年均增速13%，劳动报酬占GDP比重2010 - 2015年提高2.7个百分点；2016 - 2020年平均增速降至3.3%，比重仅提高0.8个百分点[1][6][7] - 2009 - 2015年最低工资相当于人均GDP比例从30.6%提至35.9%，2015 - 2020年降至29.3%[6][7] 我国最低工资制度现状 - 实行多元制度，各地区标准不同，2025年初31个省市自治区有84种月最低工资标准[12] - 有月和小时两种标准，小时标准换算后更高，考虑了社保等因素[13][14] - 大部分地区2 - 3年调整一次，2004年规定每两年至少调一次，2015年改为每两年至三年至少调一次[14] 国际最低工资制度情况 - 全球90%国家建立该制度，84%法定，6%协商确定；52%单一制，48%多元制[16] - 2019年3.27亿有薪劳动者薪资低于当地最低工资，占比19%，集中在农林牧渔等4个行业[21] - 2022年150个样本国家最低工资相当于人均GDP比例约52.3%，与经济发展程度成反比[21] 德国多元最低工资制度案例 - 2025年法定标准为12.82欧元/小时，9个特定行业标准为13 - 20.86欧元/小时[1][25] 提高最低工资标准建议 - 设定增长目标，适度高于经济增速，将最低工资相对比例提至50%左右[30] - 采取分类制度，考虑行业、职业、技能等因素，参考德国经验规范流程、频率等[30][31] 风险提示 - 不同历史时期最低工资增速宏观环境和政策不同，历史比较有风险[1][35] - 不同国家制度细节差异大[1][35] - 政策落地有不确定性[1][35]