报告核心观点 - 最低工资制度可发挥“灯塔效应”增加居民收入，促消费和反内卷，可从设定增长目标和采取分类制度两方面提高标准；科创债ETF发行有望提高科创债配置需求、市场流动性并吸引中长期资金；金龙汽车25Q2盈利中枢抬升，降本增效效果显现；开勒股份作为HVLS风扇领军企业，AI+有望打造第二成长曲线；中际旭创业绩超预期，受益于产业需求与技术路线共振 [1][2][4][5][6] 宏观策略 - 最低工资制度能“扩中提低”，“十二五”期间最低工资年均增速13%，劳动报酬占GDP比重2010 - 2015年提高2.7个点，2015 - 2020年仅提高0.8个点 [1][8] - 今年多地大幅上调最低工资标准，福建、广东等地涨幅7.6% - 14.2% [1][8] - 可参考“十二五规划”设定最低工资增长目标，适度高于经济增速，“十五五”可再设量化目标；采取分类最低工资制度，考虑行业、职业、技能等因素，国际上48%国家采用多元制度 [1][8] 固收金工 - 2025年6月18日提出发展科创债、推出科创债ETF，首批10只7月2日获批并7月7日发行，截至7月15日共募集289.88亿元，占计划募资规模上限约96.63% [9][10] - 中证、上证和深证AAA科创公司债指数成分券数量分别为825只、678只和146只，存量规模分别为10747.35亿元、9306.05亿元和1418.30亿元 [10] - 三只指数底层成分券剩余期限以5年以内中短期为主，发行主体评级均为AAA级，以央国企为主，行业主要分布于传统行业，票面利率集中于2 - 2.5%区间 [10] - 科创债ETF可提高科创债配置需求、市场流动性，吸引中长期资金进入市场 [2][3][12] 行业推荐个股及点评 金龙汽车 - 25H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同环比+42%/+48%；扣非归母净利润25H1预计0.12亿元，25Q2预计0.22亿元，单季度扭亏 [13] - 2025年Q1/Q2销量分别为1.10/1.15万辆，25Q2单车净利润0.60万元，同环比+62%/+43%；25年H1出口销量1.4万辆，同比+52.4% [13] - 海外子公司向沙特发运客车，依托KD工厂输出产能；国内中标公交大单，新能源车销量同比增长近40% [13] - 三龙整合完毕，管理层换届，预计维持2025 - 2027年营收250/268/285亿元，归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，维持“买入”评级 [14] 开勒股份 - 是HVLS风扇领军企业，2024年HVLS风扇业务占营收74%，预计AI新业务贡献更多收入 [15] - 与豫资集团合作，豫资开勒拓展AI在政务、医疗、车联网应用 [15] - AI+政务与人民网合作，发布智能政务一体机；AI+医疗深耕河南辐射全国；AI+无人车与河南汽车产业投资集团合作 [15] - 预计2025 - 2027年营收3.73/4.50/5.84亿元，归母净利润0.42/0.72/1.07亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15] 中际旭创 - 预计2025H1归母净利润36.0 - 44.0亿元，同比+52.6%至86.6%，25Q2归母净利润中值24.2亿，同比+80.4%，环比+54.4% [6][17] - 2025年数据中心光模块需求因AI算力需求和多卡互连驱动将爆发，1.6T光模块有望加速渗透 [6][17] - 云厂自研ASIC出货高增，产业链硬件需求增速或高于资本开支增速 [6][17] - 公司有望受益于800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透，上调2025 - 2027年预期归母净利润至90.7/129.7/166.8亿元，维持“买入”评级 [7][17]

证券分析师 芦哲 执业证书:S0600524110003 luzhe(@dwzq.com.cn 证券分析师 占乐 执业证书:S0600524120005 zhansh(@dwzq.com.cn 证券研究报告 · 宏观报告 · 宏观深度报告 宏观深度报告 20250717 寻找内需增量:发挥最低工资的"灯塔效应" ） 乐吴让莽 2025年07月17日 相关研究 《城市更新的空间有多大? -- 2025 年7月中央城市工作会议点评》 2025-07-15 《5.2%之后,下半年还有哪些变数? -- 6月和 O2 经济数据点评》 2025-07-15 1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ■ 最低工资制度可以发挥增加居民收入的"灯塔效应",不仅能提高低收 入群体的工资,也会对高于最低工资线的群体起到溢出效应,从而起到 "扩中提低"的增收作用。从历史数据来看,在最低工资标准上调较快 的时期,我国整体的劳动报酬比重也会较快上升。我国最低工资增速最 快的是"十二五"期间,年均增速达到13%左右,这也是我国劳动报酬 占 GDP 比重提升最快的时候,2010-2015年提高了 2.7 个百分点。20 ...

最低工资上调对居民收入的影响 - 最低工资上调有“灯塔效应”，能“扩中提低”，“十二五”期间年均增速13%，劳动报酬占GDP比重2010 - 2015年提高2.7个百分点；2016 - 2020年平均增速降至3.3%，比重仅提高0.8个百分点[1][6][7] - 2009 - 2015年最低工资相当于人均GDP比例从30.6%提至35.9%，2015 - 2020年降至29.3%[6][7] 我国最低工资制度现状 - 实行多元制度，各地区标准不同，2025年初31个省市自治区有84种月最低工资标准[12] - 有月和小时两种标准，小时标准换算后更高，考虑了社保等因素[13][14] - 大部分地区2 - 3年调整一次，2004年规定每两年至少调一次，2015年改为每两年至三年至少调一次[14] 国际最低工资制度情况 - 全球90%国家建立该制度，84%法定，6%协商确定；52%单一制，48%多元制[16] - 2019年3.27亿有薪劳动者薪资低于当地最低工资，占比19%，集中在农林牧渔等4个行业[21] - 2022年150个样本国家最低工资相当于人均GDP比例约52.3%，与经济发展程度成反比[21] 德国多元最低工资制度案例 - 2025年法定标准为12.82欧元/小时，9个特定行业标准为13 - 20.86欧元/小时[1][25] 提高最低工资标准建议 - 设定增长目标，适度高于经济增速，将最低工资相对比例提至50%左右[30] - 采取分类制度，考虑行业、职业、技能等因素，参考德国经验规范流程、频率等[30][31] 风险提示 - 不同历史时期最低工资增速宏观环境和政策不同，历史比较有风险[1][35] - 不同国家制度细节差异大[1][35] - 政策落地有不确定性[1][35]