大摩闭门会：银行看修复，地产等回款； 油运、宇树与原材料，谁的增长更能兑现？ 同一轮房贷贴息，银行分析师看到的是盈利和估值修复，地产分析师却仍然强调销售刺激有限； 同样面对消费偏弱；长期看好人形机器人，大摩对宇树首次覆盖给出的却是中性评级。 10 月 7 日这场摩根士丹利行业交流，横跨金融、地产、交运、工业和原材料。各团队没有给出一 个整齐划一的 复苏交易 ，而是在反复回答一个更实际的问题：行业有变化，企业究竟能多赚多 " " 少钱，这笔利润又能维持多久？ 把五个行业放在一起看，最清晰的线索是：政策托底正在改善部分企业的经营条件，但从政策、 订单到利润，中间仍有不少环节需要验证。下一阶段的分化，会更多发生在盈利兑现的速度和质 量上。 银行要看融资成本与资产风险，地产要看销售能否形成回款；快递要看每票利润，油运要看高运 价能持续多久；机器人要看客户复购，原材料则要逐一拆解库存和新增供给。下文所引公司预 测、估值与投资偏好，均为这场会议时点的分析师判断。 一、政策在托底，为什么大摩仍强调有序去杠杆 金融团队的核心判断，是中国仍在推进风险可控的有序去杠杆。近期政策的作用，主要是减轻调 整过程中的压力，为企业和银行留 ...

分析师 1: 各位上午好，今天是 10 月 7 号，欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑的在线直播。我 是张雷 Rachel 基础材料行业的分析师。今天的话我们讨论 5 个主题。首先是我们金融行 业的首席徐冉会聊一下这个新金融政策，助力有序去杠杆的这个持续推进。接着，我们地 产行业的首席张永天会聊一下最近的这个地产的这个按揭贴息对房地产的影响。然后，我 们交运行业的首席范倩蕾会聊一下他们对快递、油运行业三季报的一个前瞻。然后我们工 业行业的首席，最近，中盛最近刚刚首次覆盖了宇树，所以他会聊一下这个宇树的这个首 次覆盖报告。 我最后会讲一下我们刚出了一个原材料行业对四季度的一个展望。如果您来自媒体的话， 敬请退出会议。另外提示一下，大家在整个会议的过程中，您可以随时在屏幕上发送您的 问题，不需要等到最后，这样我们可以节约一些这个 Q&A 的这个等待的时间。好，那我 也不多说了，我先把时间交给。 分析师 2: 好的，感谢 Rachel。那我们今天在这个借这个机会讲两个方面的变化。第一个就是上周 央行、财政部和金融监管总局联合公布了一系列的政策，包括一些这个首套按揭贴息 ， PSL 的利息的变化，以及再贷款的一些变化 ...

大摩闭门会-周期论剑-金融、保险、公用事业和新能源行业 更新 20261014 金融与电力设备研报：银行业估值修复，海风迎"十五五"拐点 摘要 保险业 2026Q3 业绩承压，受中证 800 下跌 13-14% 影响，前三季度 净利或现双位数负增长，VNB 增速转负，但 2027 年"开门红"有望因 低基数在下半年加速。 银行业受益于有序去杠杆，息差趋稳反弹且风险平滑消化，预计 2028 年 ROA 持续改善；上调国有大行目标价 5-16%，看好宁波银行、中信 银行及中行、建行。 海上风电"十五五"规划开工超 100GW，2027 年起年均开工量预计 从 5-8GW 跃升至 20GW+；深远海行动方案将于 2026Q4 公布，审 批瓶颈清除将催化行业爆发。 海风降本重心由风机转向海工施工与海缆，深远海造价有望降至 1.1- 1.3 万元/kW；看好具备 550kV 高压技术门槛的东方电缆、中天科技及 具海外竞争力的大金重工。 Q&A 2026 年第三季度，尤其是在银保渠道，销售表现非常疲弱。这主要归因于两 方面：一是 7 月初以来针对费用的监管新政加强了管控；二是 2026 年上半年 银保渠道增速强劲，许多银 ...