报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格持续下跌，因山东氧化铝企业下调采购价，下游和贸易商囤货需求放缓，近月多头接货压力加剧，不过近期煤炭价格反弹，7 - 8月电价或回升，烧碱远月估值有一定修复 [2] - 下半年高利润、高产量格局影响烧碱，做空烧碱利润是年度策略和主逻辑，当前主力合约价格贴水现货幅度大，短期进一步下跌空间有限，需等现货降价和基差收敛 [2] - 烧碱有反弹空间，近三年季节性旺季出现过1000元/吨以上利润，因液体化工品短期供需错配，下半年关注氧化铝和出口囤货、非铝环节金九银十备货，全国样本库存30万吨以下易缺货 [2] - 烧碱未来走势呈期货大贴水结构，厂家难套保，期货临近交割补贴水后继续承压，做空利润逻辑无法证伪，低价刺激下游囤货，需关注下游囤货节奏 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09合约期货价格2319元，山东最便宜可交割现货32碱价格780元，山东现货32碱折盘面2438元，基差119元 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，32%离子膜碱收于780元/吨，较上期价格持稳，局部液碱市场价格维稳，个别企业签单不佳库存上升价格下调，高度碱签单不佳，以发前期订单为主 [1] 市场状况分析 - 烧碱现货价格下跌，因山东氧化铝企业下调采购价，下游和贸易商囤货需求放缓，近月多头接货压力加剧，近月补贴水逻辑难支撑市场 [2] - 近期煤炭价格反弹，7 - 8月电价或回升，烧碱远月估值有一定修复 [2] - 下半年高利润、高产量格局影响烧碱，做空烧碱利润是年度策略和主逻辑，当前主力合约价格贴水现货幅度大，短期进一步下跌空间有限，需等现货降价和基差收敛 [2] - 烧碱有反弹空间，近三年季节性旺季出现过1000元/吨以上利润，因液体化工品短期供需错配，下半年关注氧化铝和出口囤货、非铝环节金九银十备货，全国样本库存30万吨以下易缺货 [2] 策略 - 烧碱未来走势呈期货大贴水结构，厂家难套保，期货临近交割补贴水后继续承压，做空利润逻辑无法证伪，低价刺激下游囤货，需关注下游囤货节奏 [4]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，处于中性状态 [5] 报告的核心观点 - 烧碱短期现货承压，趋势仍偏弱，做空烧碱利润将成年度级别策略和主逻辑，但当前主力合约价格贴水现货幅度大，短期进一步下跌空间有限，需等待现货降价和基差收敛，原油大跌或使前期多PVC空烧碱的头寸反向 [2] - 烧碱虽利润或被持续压缩，但有反弹空间，近三年季节性旺季出现过1000元/吨以上利润，因液体化工品短期供需错配带来价格弹性 [2] - 烧碱未来走势呈期货大贴水结构，厂家难套保，期货临近交割补贴水后继续承压，当前做空利润逻辑无法证伪，可择时正套参与，核心关注下游囤货节奏 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09合约期货价格为2272，山东最便宜可交割价780，山东现货32碱折盘面2438，现货32碱价格780，基差166 [1] - 以山东地区为基准，今日32%离子膜碱收于780元/吨，较上期价格下调3.7%，主力下游氧化铝采购价格下调20至760后，山东省内整体跟跌，高度碱出口价格下滑，主要工厂新单签单不佳，降价销售 [1] 市场状况分析 - 烧碱期货价格下跌因山东氧化铝企业下调采购价，现货降价预期使下游和贸易商囤货需求放缓，加剧市场负反馈，现货快速下跌使近月多头接货压力加剧，近月补贴水逻辑难支撑市场 [2] - 下半年关注氧化铝和出口方向囤货、非铝环节金九银十备货，全国样本库存30万吨以下，烧碱易缺货 [2] 策略 - 烧碱未来走势呈期货大贴水结构，厂家难套保，期货临近交割补贴水后继续承压，当前做空利润逻辑无法证伪，可择时正套参与，核心关注下游囤货节奏 [4]

2025 年 6 月 23 日 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货 【现货消息】 主力下游氧化铝采购价格下调 20 元至 780 元后，部分企业成交价格继续跟跌，但库存低位企业维稳观 望。高度碱出口价格下滑，主要工厂新单签单不佳，降价销售。 商 品 研 究 烧碱：高利润背景下估值承压，但短期低位不 宜追空 | 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 | chenjiaxin023887@gtjas.com | | --- | --- | | 【基本面跟踪】 | | | 烧碱基本面数据 | | | 山东最便宜可交割 基差 09合约期货价格 山东现货32碱折盘面 现货32碱价格 | | | 2256 810 2531 275 | | | 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货 | | | 【现货消息】 | | | 主力下游氧化铝采购价格下调 20 元至 780 元后，部分企业成交价格继续跟跌，但库存低位企业维稳观 | | | 望。高度碱出口价格下滑，主要工厂新单签单不佳，降价销售。 | | | 【市场状况分析】 | | | 烧碱期货价格继续下跌，主要因山东氧化铝企业再次下调采购价。在现货有降价预期时，下游和贸易商 ...

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为 -1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 高利润、高产量格局影响烧碱，做空烧碱利润是年度级策略和主逻辑，当前主力合约价格贴水现货近 20%，短期下跌空间有限，需等现货降价和基差收敛 [2] - 烧碱有反弹空间，近三年季节性旺季出现过 1000 元/吨以上利润，源于液体化工品短期供需错配带来的价格弹性 [2] - 下半年关注氧化铝、出口囤货及非铝环节金九银十备货，全国样本库存 30 万吨以下易缺货，本周烧碱库存累库 [2] - 烧碱期货呈大贴水结构，厂家难套保，临近交割补贴水后继续承压，需求弱预期下做空利润逻辑无法证伪，低价刺激下游囤货，可择时正套参与，关注下游囤货节奏 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09 合约期货价格 2276，山东最便宜可交割现货 32 碱价格 850，山东现货 32 碱折盘面 2656，基差 380 [1] 现货消息 - 6 月 17 日起山东地区主要氧化铝厂家采购 32%离子膜碱价格下调 20 元/吨，执行出厂 800 元/吨 [1]

烧碱：高利润背景下估值承压 PVC：短期震荡，后期仍有压力 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年6月15日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 烧碱价格及价差 02 烧碱供应 03 烧碱需求 04 PVC价格及价差 05 PVC供需 06 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 资料来源：国泰君安期货研究 ◆ 主要观点： ◆ 高利润，高产量的格局将始终影响烧碱，做空烧碱利润将变成年度级别的策略和主逻辑，不过当前主力合约价格 贴水现货幅度接近20%，大贴水情况下，短期进一步下跌空间有限，需等待现货降价和基差收敛。 ◆ 在利润或被持续压缩的背景下，烧碱也不是没有反弹的空间，从历史的角度看，近三年季节性旺季都出现过1000 元/吨以上的利润。主要因为液体化工品短期供需错配带来的巨大价格弹性。 ◆ 下半年重点关注氧化铝和出口方向的囤货，非铝环节金九银十的备货。全国样本库存30万吨以下，烧碱非常容易 ...