投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司正从传统汽车零部件制造商向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动的综合能源服务提供商转型 [2][20][23] - 储能业务作为新兴增长极已实现爆发式增长，2024年收入较2023年增长411%，从3730万元跃升至1.91亿元 [27] - 公司积极布局机器人精密传动新赛道，成立专门子公司并启动首批11个产品项目，有望打开新的成长空间 [2][16] 公司概况与业务转型 - 公司成立于2003年10月22日，于2010年6月18日在深圳证券交易所上市 [1][20] - 业务结构正经历深刻转型，从传统汽车变速器单一驱动转向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动 [20][23] - 形成“一总部、三基地”的空间格局，有效辐射全国汽车产业集群 [1][20] 财务表现与预测 - 近三年营收复合年增长率达18.7%，储能业务是核心驱动力 [27] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.1亿元、71.2亿元、89.6亿元 [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应市盈率分别为28.3倍、22.9倍、18.7倍 [3][4] - 2025年第三季度归母净利润达3.41亿元，同比增长32.58% [29] - 2025年第三季度净利率由2024年同期的6.2%提升至8.7% [30] 传统汽车零部件业务 - 汽车变速器及配件仍为核心收入来源，产品线覆盖乘用车手动和无级自动变速器、商用车系列变速器及新能源汽车传/驱动系统 [1][23] - 商用车变速器市场保有量超过1200万台，市场占有率多年位居行业前列 [38] - 乘用车CVT产品深度绑定吉利、奇瑞、比亚迪等国内主流自主品牌 [50] - 2023年对奇瑞控股的销售收入占比高达52.82%，客户集中度CR5由2023年的77.9%改善至2024年的67.0% [64] 储能业务分析 - 通过参股子公司万里扬能源全面布局新型储能电站业务，已在广东、甘肃、浙江等省份投运多个发电侧、电网侧与用户侧储能电站 [2][23] - 已投运储能项目合计装机约236MW/418MWh，在建项目合计装机250MW/500MWh，已签协议拟建设项目装机超过1000MW/2000MWh [105] - 业务延伸至电力市场运营管理、绿证及绿电运营、碳资产运营等高附加值领域 [2][23] - 2025年上半年绿证交易量达286.6万张，较去年同期激增93% [113] 储能行业前景 - 测算2025/2026/2027年国内新增储能装机分别为150.9GWh、204.4GWh、287.0GWh，同比增速分别为40.4%、36.8%、40.0% [98][100] - 新能源全面入市推动电力现货市场峰谷价差扩大，如山西2025年1-9月储能充放电价差增长至438元/MWh，接近2024年同期241元/MWh的两倍 [80][83] - 政策推动新型储能纳入容量补偿机制，如甘肃拟对电网侧新型储能执行330元/kW·年的容量电价标准，与煤电机组同等待遇 [94][96] - AI数据中心催生储能新机遇，预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh [100] 机器人业务布局 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司，负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化 [2][16] - 已完成产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组 [2] - 已启动首批机器人关节精密传动产品项目，包含2个客户共11个产品的开发制造 [2] - 精密减速器占工业机器人总成本的30%，是核心零部件 [122] 机器人行业前景 - 预计2023年全球工业机器人市场规模约210亿美元，2019-2021年年均复合增长率为12.61% [133][137] - 2023年中国工业机器人安装量达27.63万台，占全球总量的51% [138][139] - 2019-2023年，中国工业机器人销量由15.31万台提升至31.60万台，年均复合增长率达19.86% [141][143] - 全球精密减速器市场约70%份额被日本纳博特斯克和哈默纳科占据，国产替代空间广阔 [149][150]

项目投资与产能布局 - 环动科技机器人精密传动研发中心与智能制造基地项目在玉环市开工，占地88.48亩，总投资近14亿元，致力于打造行业领先的研发中心与国家级智能制造基地 [1] - 基地建成后将巩固公司在机器人领域的领军地位，推动人形机器人等领域技术迭代与竞争力提升 [1] - 公司IPO拟使用募集资金14.08亿元，其中13.19亿元用于机器人精密减速机智能制造基地建设项目，建成后可形成年产32万套RV减速器的生产能力 [3] - 智能制造基地达产后，公司产能有望持续满足市场需求，规模效应释放后毛利率有望快速提升 [4] 行业地位与市场竞争力 - 环动科技RV减速器市场占有率从2021年的10.11%提升至2024年的24.98%，稳居行业第二，仅次于全球龙头纳博特斯克 [8] - 公司产品覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器方案，SHPR-H系列产品刚性较进口产品提升，传动误差控制在更小范围内 [8] - 埃斯顿、埃夫特等国产机器人领头企业采用环动科技减速机，并占据90%产能 [8] - 2024年中国精密减速器市场规模达91亿元，行业正迎来黄金发展期 [6] 技术突破与国产替代 - 公司攻克了我国在精密传动领域的卡脖子核心技术，打破技术垄断，加速国产替代 [8] - RV减速器凭借高负载、精密控制特性，广泛应用于工业机器人、协作机器人及人形机器人等领域，技术壁垒高企 [6] - 国产精密减速机在性能、可靠性和性价比上获得实质性突破，赢得工业界信任 [8] - 精密减速器成本占机器人总成本的35%，技术门槛决定其在产业链的溢价能力远高于通用零部件 [9] 战略发展与产业影响 - 环动科技聚焦机器人精密减速器、一体化关节模组及新型精密传动产品，组建顶尖科研团队，实现从工业机器人到人形机器人的核心技术突破 [6] - 公司发展带动上游机床制造、高性能特种钢材、精密轴承等关键材料的本土化研发与生产，显著降低产业链整体成本 [12] - 产学研融合加速基础研究成果向产业化转化，如与浙江大学、哈工大等高校共建联合实验室，缓解高端人才短缺问题 [14] - 公司上市有望重塑全球精密传动产业格局，推动中国机器人产业从替代进口到定义标准的关键跨越 [11] 未来增长动能 - 人形机器人行业的爆发将打开RV减速器、摆线减速机需求天花板，市场未来增长动能充沛 [4] - 规模化生产摊薄固定成本，公司盈利弹性有望进一步释放 [4] - 中国机器人产业正经历从性价比优势到技术定义权的跨越，核心零部件突破将推动具身智能、人机协同等领域从0到1的创新 [6] - 环动科技的技术积淀与战略定力为长期价值奠定基石，未来或代表中国精密传动技术走向全球 [14]