投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][22] 核心观点 - 新能源业务业绩承压导致盈利预测下调 2025-2027年归母净利润调整为959/1000/1115亿元（原预测1038/1136/1271亿元）同比增速分别为9%/4%/11% [22] - 首次进行中期分红 拟每股派发现金股利002元 股利支付率727% [2][20] - 控股股东中核集团完成百万千瓦商用钠冷快堆CFR1000初步设计 并投资100亿元持股中国聚变能源有限公司665% [3][22] 财务表现 - 2025年上半年营业收入40973亿元 同比增长943% 归母净利润5666亿元 同比减少366% [1][6] - 第二季度营业收入20700亿元 同比增长641% 环比增长211% 归母净利润2529亿元 同比减少1040% 环比减少1937% [1][6] - 毛利率4529% 同比下降222个百分点 净利率2710% 同比下降185个百分点 [11] - 费用率合计1412% 同比下降051个百分点 其中财务费用率855% 同比下降071个百分点 [11] - 上半年累计发电量121776亿kWh 同比增长1565% 累计上网电量115104亿kWh 同比增长1592% [1][6] 装机容量与发展规划 - 核电控股在运装机26台 容量2500万千瓦 控股在建及核准待建机组19台 容量218590万千瓦 [2][19] - 2025-2027年计划分别投产1/2/4台机组 金七门1号机组已于8月10日FCD 预计2030年商运 [2][19] - 新能源控股在运装机332249万千瓦（风电103418万千瓦 光伏228831万千瓦） 控股独立储能电站16510万千瓦 [2][19] - 新能源控股在建装机104475万千瓦（风电18497万千瓦 光伏85978万千瓦） 上半年在运装机增加36287万千瓦 [2][19] 现金流与ROE - 经营性现金净流入18724亿元 同比减少433% 投资性现金净流出4371亿元 同比增加561% 融资性现金净流入36936亿元 同比减少360% [11][13] - ROE为507% 同比下降129个百分点 资产周转率006次 同比降低001次 权益乘数615 同比降低003 [11] 技术布局与综合利用 - 田湾核能供汽项目"和气一号"累计供汽超300万吨 "和福一号"同位素产品首批商用堆产投放市场 [3][20] - 控股股东拥有"华龙一号"、"玲龙一号"、CAP1000、VVER、高温气冷堆等技术路线 [3][22]

市场电价波动影响 - 电力市场化交易导致核电企业平均市场结算电价同比下降8.23% [4] - 中国广核市场化交易电量占比达56.1% 同比增加3.7个百分点 [4] - 中国核电总上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.13% [4] - 中国广核总上网电量1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% [4] 新能源业务表现 - 中国核电新能源控股装机容量达3322.5万千瓦 同比增长近50% [5] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% [5] - 中核汇能净利润同比下降31.7%至11.4亿元 [5] - 新能源业务贡献归母净利润3.44亿元 同比下降66% [5] 核电主业盈利 - 中国核电核电业务归母净利润逆势增长9.48%至53.22亿元 [5] - 核电上网电价分为政府核准电价和市场交易电价两类 [4] 应对策略 - 中国广核实施"一省一策"电力营销策略 优化交易方案 [6] - 中国核电通过三家售电公司深化区域电力市场运营 [6] - 两家公司强化"核电+新能源"协同发展 开发零碳电力客户 [6] - 中国广核发展核能供暖业务 山东招远项目已设计供暖方案 [7] - 中国核电推进工业供汽项目 田湾核能供汽超300万吨 [7] 行业发展趋势 - 电力现货市场加速铺开导致市场价格波动风险提升 [4][6] - 核能综合利用成为应对电力市场化改革的重要手段 [7] - 新能源全面入市对传统核电企业盈利模式形成挑战 [3][4]

核心财务表现 - 营业收入391.67亿元，同比下降0.53%[1] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降16.31%[1] - 基本每股收益0.118元，稀释每股收益0.118元，均同比下降16.31%[1] - 加权平均净资产收益率4.88%，同比下降1.19个百分点[1] - 总资产4367.68亿元，较上年度末增长2.37%[2] 股东结构与债券情况 - 控股股东中广核持股58.89%，香港中央结算有限公司持股16.05%[2] - 恒健投资持股6.79%，其中质押6.62亿股[2] - 资产负债率60.23%，流动比率90.48%，速动比率66.75%[3] - EBITDA利息保障倍数7.26，较上年同期6.60有所提升[3] - 存续债券"广核转债"代码127110，于2025年7月25日上市交易[3][9][10] 运营数据 - 管理28台在运机组和20台在建机组，总装机容量分别为31,796兆瓦和24,222兆瓦[5] - 在运机组装机容量占全国核电总装机容量的44.46%[5] - 上半年完成10个换料大修，总日历天数414天[5] - 上网电量1,133.60亿千瓦时，同比增长6.93%[5][6] - 91.07%运行指标处于世界前1/4水平，90.47%指标处于世界前1/10水平[5] 项目建设进展 - 20台在建机组中：3台处于调试阶段、2台设备安装阶段、4台土建施工阶段、11台FCD准备阶段[6] - 惠州3号机组于2025年6月10日完成FCD[6] - 陆丰6号机组于2025年7月14日完成穹顶吊装[6] - 防城港三期、台山二期等5个项目于2025年4月27日获国家核准[3] 电力市场与销售 - 市场化交易电量占比56.1%，同比上升3.7个百分点[6] - 平均结算电价同比下降[6][7] - 南方区域电力市场于2025年6月28日启动连续结算试运行[4] - 国家推动2025年初步建成全国统一电力市场[4] 战略与政策环境 - 国家明确"积极安全有序发展核电"战略[3] - 2025年政府工作报告提出"加快发展绿色低碳经济"[3] - 国家能源局要求核准条件成熟的沿海核电项目[3] - 公司编制《核能产业中长期发展战略及"十五五"规划》[7] 未来发展重点 - 下半年计划开展8个换料大修[8] - 推进"华龙一号"持续优化改进及先进核能研发[8] - 加强电力营销"一省一策"策略，准备2026年市场化交易[8] - 通过可转债发行优化资本结构，择机收购控股股东保留业务[8] 核能综合利用 - 红沿河核能供暖项目已稳定运行3个供暖季[7] - 招远一期项目设计包含核能供暖方案[7] - 在核电省区探索储能项目建设，提升能源利用效率[7]

消费需求多元化推动产品创新 - 消暑产品呈现多元化创新趋势，如防晒帽檐装风扇、防晒服加长领口替代口罩、凉茶酸梅汤改卖配方等 [1] - 消费需求个性化和多元化促使厂家和经销商在产品改进和精准服务上推陈出新 [1] 核能综合利用边界不断拓宽 - 核能应用从稳定发电扩展到高质量供热、供汽、制氢、海水淡化、生产同位素等领域 [1] - 核能综合利用贴近经济社会发展实际需求，功能不断延展，概念逐步转化为实际成果 [1] 核能供热商业化进程 - 2017年核能供热引发关注，外界质疑其安全性、性价比和商业化前景 [1] - 2019年"暖核一号"一期投运，首次实现向周边70万平方米供热 [2] - 2021年"暖核一号"二期450万平方米项目投产 [2] - 2023年"暖核一号"三期投运，创造国内跨地级市核能供热先例 [2] - 核电企业通过热电联供新模式实现零碳热源跨区域共享，快速切入清洁取暖市场 [2] 政策支持核能综合利用 - "十四五"规划明确提出开展山东海阳等核能综合利用示范 [3] - 《2024—2025年节能降碳行动方案》鼓励大型石化化工园区探索核能供汽供热 [3] - 《2030年前碳达峰行动方案》明确开展核能综合利用示范 [3] - 《"十四五"现代能源体系规划》推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的应用 [3] 核能应用场景快速扩展 - 2019年起核能综合利用加速，实现商业供热、城市供暖、南方和东北供暖、工业供热供汽等突破 [3] - 应用场景从园区到县域再到跨区域，从单一发电到城市供暖、工业供热供汽 [3] 第三代核电技术规模化落地 - 第三代压水堆核电技术在沿海地区批量化、规模化落地，首要任务为发电保供 [4] - 山东海阳、浙江秦山、辽宁红沿河、江苏田湾等核电基地通过技术升级实现民用供暖和工业供热供汽 [4] - 2024年核准的江苏徐圩核能供热发电厂为全球首个核能与石化大规模耦合项目，采用"华龙一号"和高温气冷堆机组技术套餐模式 [4] 核能行业未来发展方向 - "双碳"目标和绿色转型将催生更多绿色用能场景，为核能带来转型机会 [5] - 技术层面需推进自主三代核电技术迭代升级，加快小型堆、四代堆研发，释放供能制氢等价值 [5] - 模式层面探索核能与可再生能源协同发展，与化石能源耦合发展 [5] - 机制层面需适应电力市场化改革，融入新型电力系统构建 [5]

行业发展趋势 - 核能对优化我国能源结构、保障能源安全意义重大，《“十四五”现代能源体系规划》提出积极安全有序发展核电 [3] - 2030 年之前新建核电机组每年保持 6 台左右开工规模，2031 至 2050 年间每年保持 8 台左右开工规模 [4] - 承诺目标情景下，中国核电装机 2030 年达约 1.2 亿千瓦，2050 年达约 2.8 亿千瓦；净零排放情景下，2030 年达约 1.5 亿千瓦，2050 年达 3.3 亿千瓦 [4] - 2025 年 4 月 27 日国务院常务会议核准 10 台核电新机组，2022 年以来连续四年每年核准 10 台及以上核电机组，核电未来发展有望提速 [4] 公司业务范围 - 公司是高端过程装备专业提供商，核能是重要发展方向，已形成“产品丰富、技术先进、竞争力强”态势 [5] - 核能领域主要产品和服务包括装备制造、安装工程和技术服务三大板块，在试验验证设备等方面有独特服务模式和技术优势 [5] - 典型优势产品有华龙一号安全系统试验装置等，部分产品技术难度高、有首创属性、市场竞争力强 [5] 公司重要客户 - 公司为客户提供高质量产品和服务，赢得市场认可和客户信任，有丰富客户资源，部分客户服务期限超 15 年 [6] - 已与中广核研究院等多家大型机构建立长期稳定合作关系，如 2009 年与中国核动力研究设计院合作等 [6] 公司业务进展 - 近三年军核领域收入累计超 4.5 亿元，2024 年核能领域收入首次突破 2 亿元，同比增长 104.86% [7] - 技术创新有突破，推进反应堆（快堆）控制棒换料专用套筒和专用抓具研制，切入核电站市场 [7] - 核能领域客户资源更丰富，吸引更多大型优质机构客户，多家新客户订单金额超千万元，但市场竞争加剧影响毛利率 [7] 公司未来重点 - 加强市场开拓，巩固传统优势市场，向快堆、常规岛等领域渗透，获取更多核能订单 [8] - 坚持技术创新，以核能试验装置为基础，研发储备高端核能装备产品，加强标准化产品研制 [8]

核电技术创新 - "玲龙一号"是全球首个开工的陆上商用模块化小型堆，即将进入冷态功能试验阶段，是国家"十四五"核能先进堆型示范工程 [1] - 该项目采用中核集团自主研发的第三代小型压水堆技术（ACP100），具有完全自主知识产权，2016年成为全球首个通过国际原子能机构安全审查的小型堆 [2] - 与传统核电相比，"玲龙一号"采用小型化、模块化、一体化和非能动安全设计，安全性更高、部署更灵活，可用于发电、区域供暖、工业供能等多元化需求 [2] 环保与经济效益 - 单台"玲龙一号"机组发电功率12 5万千瓦，年发电量达10亿千瓦时，可满足52 6万户家庭用电需求（约100万人口生活用电） [3] - 该项目每年可减少二氧化碳排放88万吨，相当于植树造林750万棵，是我国实现"双碳"目标的重要技术支撑 [3] - 模块化设计大幅缩短建造周期，适用于园区、矿区等场景，为海南"清洁能源岛"建设提供稳定低碳的基荷能源 [3][5] 工程进展与规划 - 项目已完成主控室投用、汽轮机扣盖、首台主泵就位等关键节点，安装工作进入高峰，系统调试同步推进，正为冷态功能试验全力筹备 [5] - 海南核电联合中核工程、中核五公司等多家单位，强化全流程精细化管理，突破多项关键技术 [6] - 未来将紧扣海南省委"三个基地"目标，攻坚关键技术、优化工程统筹，确保"玲龙一号"高质量投运，打造世界级小型堆示范标杆 [6] 行业意义 - "玲龙一号"是我国核电自主创新的重大成果，填补了国内空白，为世界小型堆发展提供了中国方案 [2] - 该项目标志着核电从"单一供电"走向"多能联供"，为区域高质量发展提供更可持续的解决方案 [7] - 作为全球首个商用小型堆工程，将为全球核能多元化应用贡献中国智慧 [6]

可再生能源发展 - 一季度全国可再生能源新增装机7675万千瓦，同比增长21%，约占新增装机的90% [2] - 风电光伏发电合计装机历史性超过火电装机 [2] - 一季度全国可再生能源发电量达8160亿千瓦时，同比增长18.7%，约占全部发电量的35.9% [2] 核电发展 - 在运和核准在建核电装机容量超过1.2亿千瓦 [2] - 2024年全国核电发电量4509亿千瓦时，占全国总发电量的4.5% [2] - 将大力支持第四代核电技术、小型模块化反应堆、核聚变等前沿技术研发攻关 [2] 氢能发展 - 2024年我国氢能全年生产消费规模超3650万吨，位居世界第一 [3] - 截至2024年底，各地累计规划建设可再生能源电解水制氢项目超600个 [3] - 各地建成加氢站超540座，推广燃料电池汽车约2.4万辆 [3] 能源投资 - 一季度能源投资保持较快增长，前2月全国能源重点项目完成投资额同比增长12.9% [3] - 海上风电、新型储能、电网、核电等投资快速增长 [3] 民营企业参与能源领域 - 截至2024年底，规模以上充电设施运营商中民营企业占比超80% [4] - 新核准的5个核电项目中，民营企业所持股比均达到10%以上 [4] - 支持民营企业投资新型储能、虚拟电厂、充电基础设施、智能微电网等新技术新业态 [4]