公司概况 * 公司为Curtiss-Wright (NYSE:CW) 一家拥有95年历史的工程和制造公司 专注于为关键任务应用提供高精工程系统 其业务超过50%来自国防领域[4] 国防业务 * 公司国防业务在过去多年持续超越美国国防预算的整体增长 其两大重点领域为造船和国防电子[5] * 公司产品与2026财年国防预算重点高度契合 包括支持弗吉尼亚级和哥伦比亚级潜艇的建造节奏 CVN 82的长期资助 以及MOSA和SOSA产品[5] * 公司正积极争取铁穹系统(Iron Dome)的重大内容 其战术通信设备在指挥控制和网络连接方面定位良好[13] * 公司在400个平台和3000个国际项目上拥有业务 能很好地从国防预算增长中寻找增长点 并受益于售后市场和国际业务[6] * 国际军事销售(FMS)增长强劲 2025年预计增长20% 高于过去几年mid-teens的同比增长[16] * 国防电子业务利润率指引接近27% 增长得益于运营效率提升 定价有效性以及产能吸收改善 公司投入大量IR&D以保持技术领先[20][21] * 北约承诺将军事开支提升至GDP的5% 其中3.5%用于核心军事硬件 按当前美元计算 这代表约4000亿美元的市场机会[18] 商业航空航天 * 美国联邦航空管理局(FAA)强制要求将驾驶舱语音记录器从2小时延长至25小时 该规定不仅适用于新飞机 还要求在2030年前对现有美国机队进行改装[23] * 公司与霍尼韦尔合作 其25小时记录器已于去年获得波音37、67、77系列的平台认证 并正在努力于2026年上半年获得空客A320系列的新造和改装认证[24] * 商业航空航天业务的增长指引上调主要由该记录器业务驱动 预计在今年下半年开始放量[24] 商业核电 * 公司商业核电业务目前90%的收入来自现有电站的售后市场 监管方面的行政命令将加速现有电厂的寿命延长活动[31] * 公司预计将在2026年获得首个AP-1000反应堆订单 并认为该订单将来自波兰机会 但美国的活动使其成为一场激烈的竞争[34] * 波兰在2025年4月重新谈判并延长了其工程服务协议至年底 完成站点特定工程后 将签订工程采购建设(EPC)合同 从而开启反应堆冷却剂泵等长周期材料的谈判[36] * 保加利亚也于2025年4月开启了一项工程服务协议 并表达了希望在欧洲率先投运AP-1000的意愿[37] * 美国的目标是到2030年有10座大型轻水反应堆在建 公司正积极与供应链和西屋公司合作 以确保具备支持该建设计划的能力[40][41] 小型模块化反应堆(SMR) * 公司目标是在输出300兆瓦及以上的大型SMR领域获取业务 对50兆瓦级的微型反应堆适用性较低[43] * 公司与罗尔斯-罗伊斯就其SMR舰队建立了合作伙伴关系 2024年对Ultra的收购是建立该合作关系的 spearhead[44] * 公司在X Energy反应堆上的内容价值最高可达1.2亿美元以上 并为其他主要参与者设定了2000万美元的底线[44] * 设计工作已进行了几年 将在2026年和2027年转向部分平台的样机开发阶段 目标是在2030年左右让首批反应堆并网发电[45] 其他增长市场与举措 * 公司在工业过程市场交付了首台海底泵 并希望其能在今年下半年部署 该业务预计到本十年末将获得2.5亿美元订单 到2035年中期将获得5亿美元订单[10][55] * 海底泵技术是公司核心能力（罐式电机泵）跨市场应用（从海军核能到商业核能再到海底）的典范[54] 资本配置与并购 * 并购是公司的首要战略资本用途 优先考虑在国防电子、海军核推进与安全系统、商业核能领域的补强收购(tuck-ins)[47] * 公司2024年完成了两起核电领域的收购 其迄今为止最大收购是价值4亿美元的Pacstar[47] * 公司有财务能力进行变革性交易 在那种情况下 其债务/EBITDA比率容忍度最高可达3.5至4倍 但会迅速降至3倍以下[52] * 股票回购是向股东返还资本的最有效方式 2025年股票回购将达到创纪录的4.5亿美元[49] * 公司致力于使现金流增长快于盈利增长 拥有超过105%的自由现金流转化率 并拥有7.5亿美元未使用的循环信贷额度和2.5亿美元的 accordion feature[49] * 公司采取适度的股息政策 2025年股息增长了14% 这是连续第九年增长股息[51]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级，但指出小型模块化反应堆(SMR)在全球减碳和能源安全背景下发展空间显著[1][6] 核心观点 SMR发展背景 - 全球减碳、用电需求增长及俄乌冲突凸显能源安全重要性，核电因零/低碳排放、高可靠性和经济性获得更多关注[6] - OECD-NEA预测全球核电装机将从当前4亿千瓦增长至2050年近12亿千瓦，COP28联合声明提出2050年核能装机提升至现在三倍[6] - IEA预测未来全球新增核电装机的三分之一将来自SMR，其部署灵活、应用场景丰富、投资规模小且安全性高[1][6] - SMR独特应用场景包括：为高碳工业提供综合供能(如美国陶氏化学项目)、离网区域供电(如俄罗斯RITM-200N)、数据中心供电(预计2030年超500MW)[9][10][15] 全球SMR发展现状 - 北美地区最活跃：74个活跃项目中30个由北美25家公司推进，欧洲19家机构推进20个，亚洲经合组织5家机构开发10个，中国4家机构推进5个[1][16] - 技术路线以水冷堆和气冷堆为主(43个)，金属冷却快堆和熔盐堆各14个，热管微堆3个[16][17] - 许可证进展：56个项目处于前期阶段，7个提交审查，1个获批标准设计(SMART100)，10个获建造/运行许可(如美国Kairos熔盐堆)[22][23] - 融资规模：2024年全球SMR投资154亿美元(政府基金100亿+私营部门54亿)，美国Radiant Industries融资1亿，X-energy融资7亿，TerraPower锁定8亿[32][35] - 厂址开发：50%处于前期阶段，22个确定堆型，7个在建/完工(如中国石岛湾高温堆、海南玲珑一号)[27][29] 中国SMR发展建议 - 国内大型压水堆领先但SMR国际项目参与不足，需加强研发投入(对比美国44个项目中国仅5个)[39] - 建议国家增加SMR科研经费，推动多元化市场主体参与(借鉴美国民营模式)，开发沿海及内陆厂址结合用能需求[40] - 安全审评需适配小堆特点，参考新国标GB6249-2025完善流程[41] 数据图表摘要 - 图表1：全球核电装机预测从4亿千瓦(2023)增至12亿千瓦(2050)[6] - 图表2-3：北美占全球SMR活跃项目40.5%(30/74)，欧洲占27%(20/74)[1][16] - 图表11：2024年融资中公共基金占71亿，股权融资62亿，IPO募资9.75亿[35]

NuScale Power (SMR -2.61%), a developer of small modular nuclear reactors, released its second quarter 2025 results on August 7, 2025. The headline news was a revenue miss: it posted $8.1 million in GAAP revenue, falling about 30.5% short of the $11.65 million analyst consensus, but growing more than 700% for the three months ended June 30, 2025, versus the same period in 2024. While costs rose with the shift toward commercialization, NuScale maintained a healthy cash position, ending the quarter with $489. ...

核电行业动态 - 加拿大AtkinsRéalis集团计划在美国部署其核反应堆技术 [1] - 韩国核电开发商Kepco考虑进入美国核电市场 [1] - 意大利-法国小型模块化反应堆公司Newcleo考虑进入美国核电市场 [1]

公司业务与项目进展 - 公司第四代核电装备项目有序推进 未来投产后将解决产能瓶颈 扩大产能并优化技术 紧跟国家核电发展政策 [1] - 公司主营业务包括工业余热锅炉 大型及特种材质压力容器 核安全设备制造销售 环境综合治理服务及光伏电站运营 [1] - 公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元至2.05亿元 主要因订单质量改善及新能源板块盈利恢复 [1] 核电业务与技术积累 - 公司自1998年起制造核电设备 完成多个国际国内首件(台)制造任务 产品包括安注箱 堆内构件吊篮筒体 乏燃料冷却器等 [2] - 公司全面参与国内核电建设 在反应堆内核级容器领域取得业绩 [2] - 核电行业2024年核准11台机组 连续3年超10台 截至2024年底国内在运在建及核准待建机组共102台 总装机1.13亿千瓦 全球首位 [2] 行业趋势与国产化进展 - 中国核电设备国产化率大幅提升 反应堆压力容器 蒸汽发生器等关键部件已实现100%国产化 [3] - 华龙一号 高温气冷堆技术代表中国核电技术世界领先 小型模块化反应堆市场需求持续增长 [3] - 《2030年前碳达峰行动方案》明确提出推动模块化小型堆示范工程 国际合作为行业提供发展空间 [3]

公司动态 - 波兰第三大公用事业公司Enea与SGP Industria签署合作实施小型模块化反应堆（SMR）的意向书 [1] - Enea首席执行官Grzegorz Kinelski表示公司将SMR视为波兰未来能源结构的一部分 [1] - 公司希望以投资者和技术运营合作伙伴身份参与波兰SMR引进 [1] - 波拉涅茨核电站被列为SMR潜在建设地点 [1] 行业趋势 - 小型模块化反应堆（SMR）技术正在波兰能源市场推进 [1] - 公用事业公司正通过战略合作布局未来能源结构转型 [1]

英国核电发展 - 罗尔斯-罗伊斯将建设英国第一批小型模块化反应堆（SMRs）并获得英国政府支持 [1] - 该决定是在历时两年的遴选过程后宣布的 [1] - 英国政府同时承诺投资142亿英镑（约合192亿美元）在英格兰东部建造大型Sizewell C核电站 [1] 行业趋势 - 英国政府对核电表现出持续热情 [1] - 小型模块化反应堆（SMRs）和大型核电站项目同步推进 [1]

科技巨头投资核能合作 - 谷歌宣布购买Kairos Power公司研发的核反应堆所生产的电力 [1] - 亚马逊注资约5亿美元给X-Energy反应堆公司，并同意购买其设计的反应堆电力 [1] - 微软宣布将从计划重启三哩岛核电站835兆瓦反应堆的公共事业公司购买电力 [1] - 这些合作涉及"小型模块化反应堆"(SMRs)设计的初创公司，预期比传统核电站更小、更便宜、更安全 [1] 核工业创新推动 - 与谷歌和亚马逊的合作能为Kairos和X-energy提供"巨大的"推动力，帮助跨越"创新死亡谷" [3] - 亚马逊和谷歌提供的支持可能仅是"杯水车薪"，相较于初创公司所需的数十亿美元资金 [3] - 计算机科学的快速进步提出了15年后AI能耗是否仍会这么大的问题 [3] 小型模块化反应堆工作原理 - X-energy的设计用氦气代替水，Kairos计划使用熔盐，都弃用传统核燃料棒 [4] - 使用数千个球状燃料球，不断从反应堆顶部添加，用过的从底部移出 [4] - 几乎所有核反应堆能量来源都是铀原子裂变，引发链式反应产生热能 [4] 小型模块化设计安全优势 - 很小的反应堆可以具有高度的被动安全性，关闭时余热和放射性更低 [5] - 球床反应堆不需要加压，设计在没有泵的情况下循环冷却液 [6] - 没有主动冷却选项作为备份，仅依赖被动冷却有风险 [6] 小型模块化反应堆潜在风险 - 可能将核能推向更危险的方向，使用10%~20%铀-235的高含量低浓缩铀 [7] - 小型反应堆可能产生更多核废料，核燃料利用效率较低 [8] - 反应堆缩小后核燃料减少，更多中子泄漏可能被其它原子核吸收产生放射性 [8] 小型反应堆建造成本 - 流水线制造组件可大幅降低建造成本，但存在规模经济效益 [10] - 一旦技术成熟，单个小型反应堆建造应比传统大型反应堆更便宜更快 [11] - 对降低成本的追求可能会降低安全标准，如无需钢筋混凝土防护结构 [12] 应对气候变化作用 - 不应关闭现有核电站，迫切需要摆脱化石燃料 [13] - 太阳能板和风力涡轮机可以更快部署，但核能等随时可用能源仍重要 [13] - 完全依赖不稳定的太阳能和风能可能过于昂贵，即使配上大规模电池储能 [13]

可再生能源发展 - 一季度全国可再生能源新增装机7675万千瓦，同比增长21%，约占新增装机的90% [2] - 风电光伏发电合计装机历史性超过火电装机 [2] - 一季度全国可再生能源发电量达8160亿千瓦时，同比增长18.7%，约占全部发电量的35.9% [2] 核电发展 - 在运和核准在建核电装机容量超过1.2亿千瓦 [2] - 2024年全国核电发电量4509亿千瓦时，占全国总发电量的4.5% [2] - 将大力支持第四代核电技术、小型模块化反应堆、核聚变等前沿技术研发攻关 [2] 氢能发展 - 2024年我国氢能全年生产消费规模超3650万吨，位居世界第一 [3] - 截至2024年底，各地累计规划建设可再生能源电解水制氢项目超600个 [3] - 各地建成加氢站超540座，推广燃料电池汽车约2.4万辆 [3] 能源投资 - 一季度能源投资保持较快增长，前2月全国能源重点项目完成投资额同比增长12.9% [3] - 海上风电、新型储能、电网、核电等投资快速增长 [3] 民营企业参与能源领域 - 截至2024年底，规模以上充电设施运营商中民营企业占比超80% [4] - 新核准的5个核电项目中，民营企业所持股比均达到10%以上 [4] - 支持民营企业投资新型储能、虚拟电厂、充电基础设施、智能微电网等新技术新业态 [4]

能源供需与生产 - 全国能源供应充足 消费保持增长 供需总体宽松 价格稳中有降 [1] - 可再生能源新增装机7675万千瓦 同比增长21% 占新增装机的90% [1] - 风电光伏发电合计装机历史性超过火电装机 [1] - 可再生能源发电量达8160亿千瓦时 同比增长18.7% 占全部发电量的35.9% [1] - 在运和核准在建核电装机容量超过1.2亿千瓦 核电发电量4509亿千瓦时 占全国总发电量的4.5% [1] 氢能与能源投资 - 氢能全年生产消费规模超3650万吨 位居世界第一 [2] - 累计规划建设可再生能源电解水制氢项目超600个 [2] - 建成加氢站超540座 推广燃料电池汽车约2.4万辆 [2] - 能源投资保持较快增长 前2月全国能源重点项目完成投资额同比增长12.9% [2] - 海上风电 新型储能 电网 核电等投资快速增长 [2] 民营企业参与能源发展 - 规模以上充电设施运营商中民营企业占比超80% [3] - 新核准的5个核电项目民营企业所持股比均达到10%以上 [3] - 支持民营企业投资新型储能 虚拟电厂 充电基础设施 智能微电网等新技术新业态 [3] - 支持民营企业投资建设水电 油气储备设施等基础设施项目 [3]