报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观因素中性偏多，国际新棉收获情况不一，国内新棉采摘近尾声，供应中性；库存偏空，需求偏空；国际棉价预计偏弱震荡，国内盘面或先抑后扬，关注区间高抛低吸机会 [3] 各部分总结 周度综述 宏观 - 中美吉隆坡经贸磋商有成果，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年，暂停出口管制规则及相关调查一年；美联储下调联邦基金利率；欧洲央行维持基准利率不变 [3] 供应 - 国际上，美国新棉收获，印度MSP收购启动迟缓，巴基斯坦新棉上市量同比增22%；国内新棉采摘近尾声，公检和销售进度快，籽棉成本抬升皮棉均价 [3] 库存 - 全国棉花商业库存回升，新疆库存超同期，内地库存变化不明显；下游产成品库存小幅去化；新疆仓单基本流出，新棉仓单预报量超同期 [3] 需求 - 国际上，美国服装销售有变化，越南服纺出口环比降同比高，欧盟消费信心企稳；国内纺企和布企开机率下行，利润回落，轻纺城成交略好，柯桥辅料价格探底，9月出口承压 [3] 观点 - 国际棉价预计偏弱震荡，参考区间【63，67】；国内盘面或先抑后扬，关注区间【13300，13800】，关注内地库压力传导情况 [3] 国内供应 新棉采摘与成本 - 全国新棉采摘进度达79.7%，交售进度超88.5%，检验量达168万吨，销售进度达10.5%；籽棉收购均价回升，机采皮棉累计均价至14500元/吨 [10] 库存情况 - 全国商业库存环比升40.82万吨至184.16万吨，新疆库存升29.74万吨至94.44万吨，内地库存降2.75万吨至17.02万吨；产成品库存下降 [12] 进口情况 - 9月进口棉花约10万吨，同比减18.7%，1 - 9月进口约68万吨，同比减69.8%；9月进口棉纱约12.77万吨，月环比减3.21%，年同比增15.02%，1 - 9月进口量合计约103.66万吨，年同比减7.44% [16] 仓单情况 - 新疆仓单所剩无几，有效预报量远超同期 [17] 国内需求 开机率与利润 - 纺纱厂开机率环比持稳于65.6%，织布厂开机率环比降0.1%至37.5%；代表性纱支即期利润回落，行业整体利润累计同比值回升至 - 18.5% [20] 市场成交与价格 - 轻纺城棉布成交量提升，柯桥面料和辅料价格指数下行 [22] 行业PMI - 9月棉纺行业PMI环比升1.57%至44.29%，新订单、开机率、库存等细分指标有不同变化 [24] 社零与出口 - 9月限额以上服装等零售总额同比增4.7%，1 - 9月累计同比增3.1%；9月纺织服装出口同比降1.5%，1 - 9月累计同比降0.5% [26][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，USDA8月美国棉花种植和收获面积调减，美棉产量下调，中国产量上调，全球产量环比下调；本周棉花走势震荡，纺企备货意愿不强但成品库存压力缓解，织厂备货意愿略有提升且库存压力减轻 [6] - 需求端，纺纱利润小幅扩大，内地亏损幅度减少 [6] - 库存端，7月底棉花社会库存减少，去库速度提速，纺企棉花工业库存维持下降趋势，内地纱厂开机偏弱，产业链成品高库存、原料库存下降 [6] - 仓单方面，截至8月29日，郑棉注册仓单及有效预报总量较8月22日减少 [6] - 基差方面，疆内销售基差报价坚挺，现货成交价格随期货震荡 [6] - 成本方面，本年度轧花厂平均折合公定成本确定，新年度开称价预计不高 [6] - 宏观方面，中国经济呈弱复苏格局，有效需求不足；美国进入降息通道预期增强 [6] - 策略上，单边仍有一跌，中期逢低建多，9月上旬若美国数据不利，棉花上行乏力，新花上市后卖套压力或致回调，1月上行空间有限，短期可观望等待盘面下跌到位再买入远月 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应因素，价格向上，美国棉花种植和收获面积调减，产量下调，中国产量上调，全球产量环比下调；本周棉花市场各主体库存和备货情况有变化 [6] - 需求因素，价格向下，纺纱利润小幅扩大，内地亏损幅度减少 [6] - 库存因素，价格向上，7月底棉花社会库存减少，去库速度加快，纺企工业库存下降，产业链成品高库存、原料库存下降 [6] - 仓单因素，中性，截至8月29日，郑棉仓单及有效预报总量较8月22日减少 [6] - 基差因素，中性，疆内销售基差报价坚挺，现货成交随期货震荡 [6] - 成本因素，中性，本年度轧花厂成本确定，新年度开称价预计不高 [6] - 宏观因素，中性，中国经济弱复苏，有效需求不足；美国进入降息通道预期增强 [6] - 策略，单边仍有一跌，中期逢低建多，关注美国数据和新花上市情况 [6] 周度数据图表 全球供需平衡表 - 2025/26年度（8月），期初库存1634万吨，同比增加28万吨；产量2539.2万吨，同比减少54.8万吨；进口980万吨，同比增加55万吨；总供应量5153.2万吨，同比增加28.2万吨；出口975万吨，同比增加52万吨；消费2568.8万吨，同比增加0.8万吨；总消费3543.8万吨，同比增加52.8万吨；期末库存1609.4万吨，同比减少24.6万吨；库存比62.65%，同比下降0.98% [11] 全球主产国产量变化 - 2025/26年度，中国产量685.8万吨，同比下降1.56%；美国产量287.7万吨，同比下降8.32%；印度产量511.7万吨，同比下降2.07%；巴基斯坦产量108.9万吨，同比持平；澳洲产量89.3万吨，同比下降26.74%；巴西产量397.4万吨，同比增长7.38%；全球产量2539.2万吨，同比下降2.75% [12] 全球主产国需求变化 - 2025/26年度，中国消费816.5万吨，同比下降1.32%；印度消费544.3万吨，同比下降1.96%；巴基斯坦消费237.3万吨，同比增长0.94%；孟加拉消费176.4万吨，同比下降1.18%；土耳其消费154.6万吨，同比持平；越南消费154.6万吨，同比持平；全球消费2568.8万吨，同比增长0.02% [13] 美棉相关情况 - 美棉天气难有扰动，美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，服装批发及零售商库存因抢进口和关税缓和等因素变化 [18][19] 国内棉花情况 - 新年度种植面积扩大，维持供应宽松格局，不同月份调查的全国面积、产量及同比有变化 [23][24] - 棉花进口量偏低，纺企期待进口配额 [25] - 中国棉花商业库存去化速度较快，7月底社会库存减少，纺企工业库存下降，内地纱厂开机弱，产业链成品高库存、原料库存下降 [40]