报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑 0.1%，申万化妆品指数下滑 0.9%，申万个护用品指数下滑 0.1% [3][4] - 模式创新推动轻医美逆势增长，新氧模式为医美赛道带来新动力，预计供给端创新带动行业复苏 [3][9] - 推荐化妆品、医美、电商代运营+自有品牌、婴童连锁等板块部分公司，建议关注部分公司 [3] 各部分总结 行业观点 化妆品医美板块表现 - 2025 年 7 月 11 日至 18 日申万美容护理指数下滑 0.1%，申万化妆品指数下滑 0.9%，申万个护用品指数下滑 0.1% [3][4] - 本周板块表现前三个股为中顺洁柔(+10.8%)、巨子生物(+6.1%)、延江股份(+2.7%)；后三为上美股份(-11.1%)、百亚股份(-4.3%)、丸美生物(-2.9%) [5] 本周行业观点 - 传统医美机构及项目消费增长乏力、成本高企、业绩瓶颈，新氧模式为医美赛道带来新增长动力，预计供给端创新带动行业复苏 [3][9] 近期重点关注 重点回顾 - 植物医生深耕中国美妆市场 30 年，2022 - 2024 年归母净利润年均复合增长率达 24.0%，品牌、渠道、运营、研发奠定优势壁垒，与可比公司相比规模潜力大、运营与财务能力较强 [10][12][13] - 林清轩是中国高端国货护肤品牌标杆，2022 - 2024 年营收从 6.91 亿元增至 12.1 亿元，净利润扭亏为盈至 1.87 亿元，具备产品矩阵、供应链、渠道网络优势 [14][15][17] 行业电商数据 - 展示部分重点国货品牌 2025 年 6 月抖音、淘系及淘系+抖音的 GMV 及同比变化，以及 25H1 累计 GMV 及同比变化 [18] 行业社零数据 - 2025 年 1 - 6 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，限额以上化妆品类零售额同比增长 2.9%，单 6 月化妆品零售额同比下滑 2.3%，预计 25H2 在去年同期低基数背景下增长提速 [21] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 美丽田园 2025 上半年收入不少于 14.5 亿元，同比增长至少 27%；净利润不少于 1.7 亿元，同比增长至少 35%，得益于商业模式优化和双轮驱动战略 [24] - 2025 年 7 月京东健康首个线下医美自营诊所在北京亦庄开业，电商巨头入局或带来行业变革，推动行业正规化与透明化 [27] - 2025 年 7 月 16 日拓新药业领投江苏仅三生物 Pre - A+轮数千万元融资，仅三生物实现高纯度麦角硫因规模化量产 [28] - 7 月 11 日美国 Apyx Medical 旗下 Renuvion®超能电浆微创紧肤技术正式登陆中国市场 [29] 近期重点上市公司公告 - 若羽臣 25H1 预计归母净利润 6300 万元 - 7800 万元，扣非净利润 6000 万元 - 7500 万元 [32] - 朗姿股份 25H1 预计实现归母净利润 2.2 亿元 - 2.6 亿元，25H1 扣非净利润预计 9000 万 - 1.3 亿元 [32] 欧睿行业数据 - 2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑 3.7%，市占率前十榜单中国货与国际品牌五五开，预计 25 年国货市占率进一步提升 [32] - 2024 年彩妆市场规模 620 亿元，同比略增 0.4%，国货品牌整体稳步前进，毛戈平市占率大幅提升 [35] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第 31 位，展示巨子生物、爱美客等公司持股总市值及总量变化 [37] 解禁数据 - 截至 2025 年 12 月 31 日，敷尔佳 2025 年 8 月 1 日解禁 9.30 万股，稳健医疗 2025 年 9 月 16 日解禁 40661.4 万股 [40] 估值表 - 展示化妆品、医美、电商代运营、母婴等行业部分公司股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级情况 [43]

公司概况 - 公司主打线下门店和加盟模式，截至2023年末拥有超4000家门店，其中加盟店占比约88% [1][5][6] - 2024年实现营收21.56亿元，增速降至1%以下，归母净利润2.43亿元，增速5.79% [4] - 创始人解勇去年领取薪酬1123.6万元，并进行近三年首次现金分红1亿元 [3] 商业模式 - 线下营收占比超70%，其中五成收入来自加盟店 [5] - 加盟模式特点：0加盟费、1万元保证金、首批铺货10余万元、合同一年一签 [6] - 提供免费修眉和面部护理服务吸引顾客，护理手法培训宽松 [8][9] 财务表现 - 主营业务毛利率58.9%，低于行业均值70.47% [6] - 应收账款周转率2063.55次，远高于行业均值31.70次 [6] - 面膜产品均价从95.84元/千克降至78.98元/千克，销量增加超600吨 [11] 门店运营 - 2022-2024年闭店数量分别为785家、673家和802家，2024年闭店率达年初总数五分之一 [7] - 部分直营门店未取得卫生许可证，2022-2024年有5家因此被罚款 [10] - 加盟商首批拿货享受三三折优惠，正常拿货价为零售价四三折 [6] 电商发展 - 成立全资子公司美丽动力负责电商运营 [11] - 去年12月美丽动力法定代表人变更为南浩，该名字与公司前五大客户之一同名 [2][11] - 开发"小植商城"新零售模式，在某平台发展小店模式并将面膜作为核心引流产品 [11]

报告行业投资评级 - 化妆品行业推荐上美股份、丸美生物、珀莱雅、若羽臣、毛戈平、巨子生物、润本股份、福瑞达；建议关注植物医生、上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、逸仙电商 [72] - 医美行业推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [72] - 电商板块建议关注南极电商 [72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕中国美妆市场30年，聚焦“植物医生”品牌，在品牌、渠道、运营、研发方面具备优势，与业内可比公司相比规模潜力大，运营与财务能力相对较强 [4] - 化妆品市场稳健增长，发展由“量”向“质”转变，未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤意识普及、全渠道融合、国产品牌出海等多重增长机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司：深耕植物护肤理念，线下布局完善线上潜力足 - 公司成立于1994年，2004年开始专注高山植物护肤，2023年以来冲刺IPO，有望再上新台阶 [10] - 董事长解勇合计持股超80%，股权结构集中，部分董事、高管和核心人员也有持股 [11][13] - 公司高管行业背景深厚，创始人兼董事长解勇与公司共同前行 [14] - 2022 - 2024年公司营收年均复合个位数增长，归母净利润年均复合增长率达24%，盈利能力增强 [21] - 产品涵盖水乳膏霜、精华等品类，水乳膏霜营收占比约55% [22] - 公司以经销为主、直营为辅，线下线上全面布局，2024年直营比例提升至37% [25][27] - 募集近10亿资金用于营销、研发等方面，助公司业务发展 [28][29] 行业：规模稳健扩容，国货+线上+细分三大概念引领增长 - 全球化妆品市场稳步扩容，2024年规模达5932亿美元；中国市场稳健发展，占全球份额12.6%，从“量”向“质”升级 [32] - 护肤品主导地位稳固，2024年占比50.5%，护发、彩妆等赛道多元拓展 [36] - 电商渠道崛起，2016 - 2024年销售占比从22%提升至47%，线下份额仍超50%；大众化妆品为主流，人均消费增长潜力大 [41][42] - 行业未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤普及、全渠道融合、国产品牌出海等机遇 [43] 优势：线下门店量质齐高，研发实力助公司发掘植萃瑰宝 - 公司品牌市占率排名13，2024年获“全球领先的植萃护肤品牌”认证，王俊凯助力形象提升 [47][50] - 截至2024年末线下门店4328家，获“全球领先的单品牌护肤品专卖店”认证，抖音淘系平台GMV增速亮眼 [52][55] - 公司通过双系统架构实现全链路数字化管理，结合门店反馈制定营销策略 [59] - 公司与昆植所、江南大学合作研发，组建研发中心和基地，推出4大植萃创新原料 [60] 财务：业绩规模发展潜力大，财务运营指标位于中上游 - 与可比公司相比，公司营收规模与丸美生物相仿，归母净利润略高于水羊股份 [63] - 受经销和线下销售影响，公司毛利率较低，销售费用率低，净利率位于中游 [64] - 2024年公司ROE、总资产周转率等指标在可比公司中相对较高，财务与运营能力较强 [66]

公司概况 - 公司主打线下门店和加盟模式 拥有超4000家门店 加盟店占比约88% [1][11] - 2024年营收21.56亿元 归母净利润2.43亿元 营收增速降至1%以下 净利润增速从45.35%降至5.79% [10] - 计划在深交所主板上市 募资9.98亿元用于品牌建设 研发中心建设等 [7][8] 商业模式 - 线下营收占比超70% 五成收入来自加盟店 采用"先款后货"结算模式 应收账款周转率达2063.55次 远高于行业均值31.70次 [11] - 主营业务毛利率58.9% 低于行业均值70.47% 主要因加盟模式毛利率较低 [11][12] - 通过免费面部护理服务和差异化产品布局吸引消费者 但护理培训仅需10多天 部分直营店未取得卫生许可证 [18][19] 加盟模式 - 加盟门槛低 0加盟费 仅需1万元保证金 首批铺货10余万元 最少20万元可开店 [14] - 合同一年一签 拿货价为零售价4.3折 新店首批拿货3.3折 [14] - 2022-2024年闭店数量分别为785家 673家 802家 2024年闭店数量接近年初总数五分之一 [15][17] 产品与渠道 - 面膜产品均价从95.84元/千克降至78.98元/千克 销量同比增加超600吨 作为核心引流产品给予较大促销折扣 [20][21] - 线上线下产品布局存在差异 部分产品仅在线下销售 [18][19] - 电商渠道发展"小植商城"新零售模式 但线上流量成本高昂 [20] 管理层与股东 - 创始人解勇去年领取薪酬1123.6万元 在A股上市公司中较为罕见 [6] - 去年进行1亿元现金分红 解勇作为持股超80%股东可分得大部分 [6] - 电商子公司法定代表人变更 与去年第二大客户同名 该客户销售金额1701.99万元 [5][23]

公司IPO进展 - 深圳证券交易所披露植物医生主板IPO申请正式获受理 拟募资9 98亿元 冲击"A股美妆单品牌店第一股" [1] - 由中信证券股份有限公司担任保荐机构 标志着公司发展迈入新阶段 [1] 品牌定位与市场地位 - 公司深耕中国化妆品市场30余年 坚守高山植物护肤领域 品牌定位为"高山植物 纯净美肌" [3] - 凭借对中国本土植物资源的深度挖掘与创新应用 塑造"中国品牌 中国成分"的差异化优势 [3] 研发实力与创新成果 - 构建"一个中心 五大基地"研发架构 包括中科昆植植物医生研发中心等 专注基础研究与新品开发 [3] - 截至2025年5月31日 公司拥有212项专利 其中发明专利59项 [3] - 2022-2024年研发投入分别为7,377 39万元 7,587 63万元和6,633 45万元 占营业收入比例始终保持在3%以上 [3] 产品矩阵与市场表现 - 产品覆盖水乳膏霜 精华 面膜等品类 包括"石斛兰紧致淡纹""积雪草舒缓特护"等高山植物系列 [5] - 2022-2024年营业收入分别为211,719 18万元 215,108 84万元和215,571 71万元 [6] - 同期归属于母公司所有者净利润分别为15,803 93万元 22,970 73万元和24,300 01万元 年均复合增长率达24 00% [6] 财务数据摘要 - 2024年资产总额182,495 88万元 归属于母公司所有者权益100,011 45万元 [7] - 2024年资产负债率(母公司)0 31% 较2022年1 92%显著优化 [7] - 2024年经营活动产生的现金流量净额38,128 57万元 现金分红10,000 00万元 [7] - 2024年加权平均净资产收益率24 95% 基本每股收益3 04元 [7] 未来发展展望 - IPO获受理后 公司有望借助资本市场扩大品牌影响力 巩固高山植物护肤领域领先地位 [8]

品牌定位与核心理念 - 公司作为植物护肤代表品牌，以中国传统草本文化为根基，坚守"高山植物、纯净美肌"理念，强调自然与科技协同创新[3] - 品牌主张高山植物在恶劣环境中具备强大生命力与独特护肤功效，从云南高山纯净环境获取原料灵感[4] - 品牌传递自然与生命尊重的价值观，将和谐共生理念融入产品研发[8] 产品研发与技术优势 - 与中国科学院昆明植物研究所深度合作成立"中科昆植植物医生研发中心"，采用分子级精准分离技术锁定植物高活性成分[8] - 构建"一个中心，四大基地"战略布局，全资自建顺德工厂实现全产业链品控与可视化质量管理[10] - 从原料种植到成品检测执行严苛国际标准，产品可溯源[10] - 成功从"昆植1号"铁皮石斛提取高含量石斛寡糖，其多糖含量比药典标准高15%，解决胶原蛋白渗透难题[13] 科研合作与成果转化 - 联合民族植物学创始人裴盛基教授系统梳理高山植物传统应用，将民族植物学智慧融入现代研发[11] - 石斛寡糖经科学验证具有显著抗衰老效果，激活细胞自主合成胶原蛋白等物质[11][13] - 科研团队历时7年培育专属铁皮石斛品种，奠定原料品质基础[13] 品牌传播与文化建设 - 通过CCTV-1品牌故事片展现高山植物生长过程及科研探索，强化"纯净美学"形象[1][6] - 影片运用延时摄影等视觉语言突出产品细节如精华液质感与乳霜触感[6][10] - 品牌定位为融合民族文化与现代科技的大国品牌，强调社会责任与可持续发展[15]

全产业链赋能，让"每一滴安全"有迹可循 在"成分安全""母婴健康"逐渐成为家庭育儿共识的背景下，婴幼儿护肤市场正迎来从"温和"向"科学"、 从"经验"向"标准"的加速转型。围绕母婴人群对肌肤护理更高安全性与专业化的需求，越来越多本土品 牌正在从植物资源中寻找答案，推动产品体系重构，构筑婴幼儿肌肤的健康防线。 植小芽植物甄选，以科技致敬生命最初的肌肤 近年来，随着婴幼儿护肤品类不断细分，行业普遍认识到：0—3岁婴儿皮肤结构尚未完全发育，水分易 流失、刺激反应更明显，护理产品的"安全阈值"需大幅提高。作为母婴护理领域的代表性品牌，"植小 芽"正是在这一背景下应运而生，致力于构建一套以植物成分为核心、贴合中国宝宝肤质特征的科学护 理方案。 其代表产品"元气小蓝婴幼儿系列"，强调"三步呵护法"：温和清洁、深层滋养、舒缓修护。核心成分之 一"萌脂素"以仿生母体胎脂脂质为基础，结合金盏花、燕麦β-葡聚糖、牛油果脂等天然成分，用以提升 婴幼儿皮肤屏障稳定性，缓解干痒敏感等常见不适。相关产品已通过人体斑贴试验，并荣获PCHi母婴 品类奖项，体现出国产品牌在技术路径和安全验证上的进步。 中国植物成分的"新表达"走进母婴家庭 在 ...

行业趋势 - 冬季防晒需求常被忽视但紫外线全年存在对皮肤伤害不容忽视 [1] - 敏感肌全年无间断防晒保护成为市场潜在需求 [1] 产品创新 - 植物医生推出温和清透防晒乳主打12.5小时长效防晒能力 [3] - 产品融入双专利植物舒缓成分（科蓝因和甘草酸二钾）具有抗炎修护光损伤及抗敏功效 [3] - 采用水包油体系乳液质地水润轻盈且可洁面卸除不含酒精降低敏感肌刺激风险 [5] 技术优势 - 专利科蓝因技术可焕活紧致肌肤抵抗光老化 [3] - 专利甘草酸二钾源自甘草根具有抗敏抗炎生物活性 [3] 品牌定位 - 公司专注高山植物护肤并将自然与科技结合延续高品质标准 [5] - 新品针对敏感肌设计实现防晒与舒缓修护保湿多重功效 [5] 市场定位 - 产品填补冬季防晒市场空白尤其满足敏感肌人群需求 [1][5] - 强调科研实力为差异化竞争点 [3][5]

新品发布会 - 公司于6月6日全国爱眼日举办石斛兰紧致淡纹眼霜5.0新品发布会，主题为"眼部冰美式'睛'致更甜美" [1] - 品牌邀请星推官景甜空降昆明高山石斛馆活动现场，分享眼部护理秘诀 [1][3] 品牌实力与市场布局 - 公司在护肤领域深耕31年，全球布局超5000家单品牌店，覆盖300多个城市 [4] - 品牌拥有2400万会员，门店提供个性化护肤建议及全流程服务体验 [4] - 专注高山植物护肤领域，结合传统智慧与现代科技 [4] 产品研发与技术优势 - 石斛兰紧致淡纹眼霜5.0采用石斛寡糖和红球姜提取物等活性成分，实验证实可促生胶原蛋白并改善黑眼圈 [6] - 产品质地经优化设计提升使用舒适度 [6] - 公司拥有自建顺德工厂，直控生产环节保障质量与成本优势 [6] 科研合作与成果 - 与中国科学院昆明植物研究所合作10年，研发"昆植1号"铁皮石斛品种，其多糖含量较药典标准高15% [10] - "石斛活性精萃关键技术研究及其产业应用"项目获全国商业科技进步一等奖 [10] 明星合作与品牌传播 - 景甜作为星推官高度认可产品功效，尤其针对演员熬夜导致的眼部问题提供解决方案 [7] - 通过明星影响力引导消费者体验线下门店专业护眼服务 [7] 行业活动与社会责任 - 借全国爱眼日契机倡导眼部肌肤保养理念 [11] - 未来将持续加大科研投入，坚守"高山植物，纯净美肌"品牌定位 [11]