IPO审核状态 - 深交所主板IPO审核状态于2025年9月30日变更为“中止”，原因为申请文件中记录的财务资料已过有效期[4] - IPO申请于2025年6月27日获受理，预计融资金额为9.9828亿元，计划发行不超过2666.67万股[6] - 若上市成功，公司将凭借超4000家线下连锁门店成为“化妆品单品牌店第一股”[7] 公司财务表现 - 2022至2024年营业收入稳步增长，分别为21.2亿元、21.5亿元和21.6亿元[8] - 同期净利润持续提升，分别为1.7亿元、2.3亿元和2.4亿元[8] - 主营业务收入占比极高，各期均超过99.95%，主要由水乳膏霜、精华及精华油、面膜等产品构成[9] 产品收入结构 - 水乳膏霜是核心产品，2024年收入12.18亿元，占总收入56.52%，占比持续提升[10] - 精华及精华油2024年收入4.65亿元，占比21.59%；面膜收入3.51亿元，占比16.28%[10] - 产品收入结构较为稳定，水乳膏霜占比保持在55%左右，精华及精华油和面膜占比分别在22%和17%左右[12] 行业竞争地位 - 按2024年全渠道零售额计算，公司在中国单品牌化妆品店中排名第一[7] - 2024年公司产品零售额在中国化妆品市场国产品牌中排名第8，在护肤品市场国产品牌中排名第7[8] - 公司市占率为0.8%，中国化妆品市场前三名为欧莱雅集团、宝洁集团和雅诗兰黛集团，市占率分别为14.4%、7.9%和5.1%[14] 同业对比分析 - 2024年公司收入21.55亿元，在珀莱雅、贝泰妮、丸美生物、水羊股份四家同业可比公司中仅高于水羊股份[12] - 2024年公司毛利12.69亿元，同样仅高于水羊股份，不及珀莱雅、贝泰妮及丸美生物[13] - 公司毛利率低于同业，2024年为58.90%，而珀莱雅、贝泰妮、丸美生物同期毛利率分别为71.41%、73.84%、73.70%[20] 销售渠道特征 - 公司以线下销售为主，2022-2024年线下销售收入占比在70%-80%之间，线上占比约20%[16] - 截至2024年末，公司拥有4328家线下连锁门店，远超同行，其中授权专卖店3830家，直营门店498家[15] - 渠道重心差异导致公司财务费用率高于珀莱雅、贝泰妮和丸美生物[16] 销售模式与盈利能力 - 公司以经销模式为主，2022-2024年经销模式收入占比均在64%左右，直营模式占比约36%[17] - 经销模式毛利率较低，2024年为51.81%；直营模式毛利率较高，2024年为71.16%[18] - 同行公司多以直营模式为主，如珀莱雅2024年线上直营模式收入占比已超过75%[18] 经销商管理风险 - 经销模式收入占比高被列为风险因素首位，经销商经营行为独立，可能对公司品牌形象造成不利影响[21] - 加盟门槛较低，不收加盟费，仅收取1万元保证金，最低启动成本约20万元，低门槛可能放大后续管理压力[22] - 经销商与授权专卖店数量多、分布广，对公司的生产能力、库存管控及经销商管理能力提出更高要求[21] 品牌与研发投入 - 公司坚持单一品牌“植物医生”销售，存在品牌集中风险[23] - 2022年曾有产品被检出菌落总数超标21倍的质量问题记录[23] - 2024年研发费用为6633.45万元，同比下降12.6%，占营业收入比例为3.08%[25] 费用结构 - 销售费用占比较高，2022-2024年销售费用占营业收入比例均超过30%，2024年为7.43亿元[27] - 2024年销售费用约为研发费用的11倍[27] - 2024年管理费用为1.60亿元，占收入7.43%；财务费用为1888.93万元，占收入0.88%[27]

报告行业投资评级 - 化妆品行业推荐上美股份、丸美生物、珀莱雅、若羽臣、毛戈平、巨子生物、润本股份、福瑞达；建议关注植物医生、上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、逸仙电商 [72] - 医美行业推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [72] - 电商板块建议关注南极电商 [72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕中国美妆市场30年，聚焦“植物医生”品牌，在品牌、渠道、运营、研发方面具备优势，与业内可比公司相比规模潜力大，运营与财务能力相对较强 [4] - 化妆品市场稳健增长，发展由“量”向“质”转变，未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤意识普及、全渠道融合、国产品牌出海等多重增长机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司：深耕植物护肤理念，线下布局完善线上潜力足 - 公司成立于1994年，2004年开始专注高山植物护肤，2023年以来冲刺IPO，有望再上新台阶 [10] - 董事长解勇合计持股超80%，股权结构集中，部分董事、高管和核心人员也有持股 [11][13] - 公司高管行业背景深厚，创始人兼董事长解勇与公司共同前行 [14] - 2022 - 2024年公司营收年均复合个位数增长，归母净利润年均复合增长率达24%，盈利能力增强 [21] - 产品涵盖水乳膏霜、精华等品类，水乳膏霜营收占比约55% [22] - 公司以经销为主、直营为辅，线下线上全面布局，2024年直营比例提升至37% [25][27] - 募集近10亿资金用于营销、研发等方面，助公司业务发展 [28][29] 行业：规模稳健扩容，国货+线上+细分三大概念引领增长 - 全球化妆品市场稳步扩容，2024年规模达5932亿美元；中国市场稳健发展，占全球份额12.6%，从“量”向“质”升级 [32] - 护肤品主导地位稳固，2024年占比50.5%，护发、彩妆等赛道多元拓展 [36] - 电商渠道崛起，2016 - 2024年销售占比从22%提升至47%，线下份额仍超50%；大众化妆品为主流，人均消费增长潜力大 [41][42] - 行业未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤普及、全渠道融合、国产品牌出海等机遇 [43] 优势：线下门店量质齐高，研发实力助公司发掘植萃瑰宝 - 公司品牌市占率排名13，2024年获“全球领先的植萃护肤品牌”认证，王俊凯助力形象提升 [47][50] - 截至2024年末线下门店4328家，获“全球领先的单品牌护肤品专卖店”认证，抖音淘系平台GMV增速亮眼 [52][55] - 公司通过双系统架构实现全链路数字化管理，结合门店反馈制定营销策略 [59] - 公司与昆植所、江南大学合作研发，组建研发中心和基地，推出4大植萃创新原料 [60] 财务：业绩规模发展潜力大，财务运营指标位于中上游 - 与可比公司相比，公司营收规模与丸美生物相仿，归母净利润略高于水羊股份 [63] - 受经销和线下销售影响，公司毛利率较低，销售费用率低，净利率位于中游 [64] - 2024年公司ROE、总资产周转率等指标在可比公司中相对较高，财务与运营能力较强 [66]

公司概况 - 北京植物医生化妆品股份有限公司主板IPO申请获受理，拟公开发行新股不超过2666.67万股，占发行后总股本比例不低于25% [2] - 2022-2024年主营业务收入分别为21.16亿元、21.50亿元和21.55亿元，净利润分别为1.68亿元、2.29亿元和2.42亿元 [2] - 2022-2024年主营业务毛利率分别为55.22%、60.34%和58.90% [2] - 截至2025年5月31日拥有481家分公司 [2] 财务表现 - 2024年水乳膏业务收入12.18亿元占总营收56.52%，精华及精华油业务收入4.65亿元占21.59%，面膜产品占16.28% [3] - 2024年经销模式收入13.66亿元占主营业务收入63.37%，直营模式收入占比33.28% [8] - 2024年经销模式毛利率51.81%，直营模式毛利率71.16% [8] - 存货从2023年底1.92亿元增加到2024年底2.23亿元 [9] 产品结构 - 水乳膏霜产品2024年收入占比56.52%，2023年54.33%，2022年53.96% [4] - 精华及精华油2024年收入占比21.59%，2023年22.78%，2022年21.52% [4] - 面膜产品2024年收入占比16.28%，2023年17.07%，2022年18.25% [4] 渠道布局 - 截至2024年末拥有4328家线下连锁门店，其中授权专卖店3830家、直营终端门店498家 [4] - 线下渠道销售收入占比近三年保持在70%-80%之间 [8] - 线上渠道通过"小植商城"、官方旗舰店及网络达人合作布局主流电商平台 [4] 行业对比 - 核心品牌2024年中国化妆品市场占有率0.8%，国产品牌排名第9 [8] - 线下门店数量远超同行（林清轩506家、毛戈平372家）[8] - 研发费用率稳定在3%-3.5%，高于珀莱雅、丸美生物等上市同行 [9] - 同行普遍以线上渠道为主（珀莱雅线上占比超75%，贝泰妮直营占比60%，丸美生物线上销售占比超八成）[7] 战略特点 - 采取单品牌连锁经营模式，专注高山植物护肤特色 [3][8] - 与中国科学院昆明植物研究所合作研发石斛兰配方 [9] - 线下渠道布局和科研投入为主要竞争力 [9]