公司主营业务 - 公司主营业务为氟化学产品的研发、生产、销售，已形成从萤石矿到含氟精细化学品的完整产业链 [1] - 主要产品包括氟碳化学品单质、混合制冷剂、含氟高分子材料及其单体、含氟精细化学品以及化工原料 [1] 萤石资源优势 - 公司拥有3个采矿权和2个探矿权，截至2024年12月末已探明萤石保有资源储量达485.27万吨矿石量 [2] - 萤石是不可再生资源，被列入我国"战略性矿产目录"，政策持续收紧，稀缺性特征将持续凸显 [2] 制冷剂业务 - 公司现拥有氟碳化学品年产能19万吨，2025年获得HCFCs和HFCs制冷剂配额6.14万吨，其中HFCs配额5.82万吨，总配额量行业前列 [2] - 制冷剂供给受配额政策约束，需求端因家电以旧换新、全球气候变暖等因素有望稳中有增，供需格局偏紧 [2] - 公司前瞻性布局第四代制冷剂，在建产能4.3万吨 [2] 含氟高分子业务 - 2024年公司含氟高分子销量3.86万吨，同比增长40.6% [2] - 截至2024年末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能8.28万吨，在建产能超3万吨 [3] - HFP产能全球前列，FEP等产品技术积累国内领先，已向富士康等知名企业批量供货 [3] - 子公司邵武永和新建产线逐步提升产量、质量及成本控制，叠加HFP等产品价格企稳回升，盈利能力逐步修复 [3] 含氟精细化学品业务 - 2024年公司HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等含氟精细化学品新增产线投入试生产 [4] - 截至2024年末，公司拥有含氟精细化学品年产能0.70万吨 [4] 公司业绩 - 2024年公司营业收入46.1亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.5亿元，同比增长36.8% [5] - 2025年第一季度营业收入11.4亿元，同比增长12.4%，归母净利润0.97亿元，同比增长161.7% [5] - 业绩增长主要因新建生产装置逐步达产、产销量规模扩大及制冷剂价格上升 [5] 投资建议 - 公司一体化布局氟化工业务，制冷剂业务有望受益于配额约束下的高盈利能力 [6] - 含氟高分子业务产能释放，盈利能力逐步修复 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.67、9.24、12.07亿元 [6]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现营收244.62亿元，同比增加18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增加107.69%；归母扣非净利润19.03亿元，同比增加131.40%[4] - 2024年利润分配预案：每10股派发现金股利2.3元（含税）[4] - 氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增[5] - 2024年公司氟化工原料产量同增6.22%，外销量同降4.59%，月销售均价同增23.19%，该业务总营收同增17.54%[5] - 2024年氟制冷剂产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，该业务实现营收94.47亿元、同比高增62.69%，毛利率为29.07%、同增15.94pct[6] - 2024年含氟聚合物产销量同增2.92%和6.96%，月销售均价同降16.71%，该业务营收同降10.92%[6] - 2024年含氟精细化学品产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy+99.48%[7] 行业分析 - 2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，供应确定性收紧[9] - 2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79%[9] - 2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%[9] - 2024年我国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%[9] 财务数据 - 预计2025-2027年公司归母净利润为27.64亿元、33.23亿元、38.15亿元[9] - 2025年4月24日收盘价PE分别为24.2、20.1、17.5倍[9] - 2024年公司石化材料产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy+45.74%[9] - 2024年食品包装材料产销量分别同比-8.08%和-1.62%，销售均价同比-14.14%，营收9.26亿元、yoy-15.52%[9] - 2024年基础化工品及其它产销量分别同增12.90%和12.03%，售价同比-14.27%，营收27.72亿元，yoy-3.97%[9]