投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 核心观点 - 报告认为永和股份2026年第一季度业绩同比高速增长，制冷剂和含氟高分子材料两大业务板块共同发力，公司未来成长性明确 [1][2][6] - 报告认为三代制冷剂行业在配额制下格局稳固，价格有望长期景气向上，而含氟高分子材料业务已开始触底反弹 [13] - 报告看好公司通过发行可转债募资完善第四代制冷剂布局，认为此举有助于公司在制冷剂产业迭代周期中确立市场地位 [13] - 报告预计公司2026年至2028年归属净利润分别为9.08亿元、11.49亿元、13.38亿元，对应每股收益分别为1.78元、2.25元、2.62元 [13][18] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度，公司实现营业收入13.2亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长85.1%；实现归母扣非净利润1.8亿元，同比增长81.9% [2][6] - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为63.80亿元、73.09亿元、79.59亿元，毛利率分别为27.9%、29.5%、30.9% [18] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为9.08亿元、11.49亿元、13.38亿元，净利率分别为14.2%、15.7%、16.8% [13][18] - 基于2026年4月23日26.40元的收盘价，报告预测2026年至2028年市盈率分别为15.02倍、11.88倍、10.19倍 [10][18] 制冷剂业务分析 - 2026年第一季度，公司氟碳化学品销量为1.9万吨，同比下降11.7%；销售均价为3.3万元/吨，同比上涨18.4% [13] - 一季度主要三代制冷剂产品市场价格同比大幅上涨：R32、R134a、R125、R143a均价分别上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4万元/吨 [13] - 2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口量分别为0.4、1.3、0.8万吨，同比分别下滑56%、15%、13%，主要受3月以来中东地缘冲突导致物流成本飙升、出口受阻影响 [13] - 截至2026年4月20日，R32、R134a、R125现价分别为6.35、6.15、5.50万元/吨，报告认为未来仍有较大涨价空间 [13] - 报告认为三代制冷剂行业在配额制下供给受限，格局稳固，非周期性特征逐步凸显，景气有望长周期向上 [13] 含氟高分子材料业务分析 - 2026年第一季度，公司含氟高分子材料销量为1.3万吨，同比大幅增长52.3%；销售均价为4.1万元/吨，同比下降3.6% [13] - 报告指出，邵武基地盈利能力持续改善，2025年下半年实现净利润7535万元，较上半年的3440万元显著提升 [13] - 截至报告发布时，PTFE、PVDF、FEP价格较年初分别上涨23.5%、19.2%、28.9%至5.0、6.2、5.8万元/吨，报告认为含氟高分子材料开始触底反弹 [13] 公司发展与资本运作 - 公司拟发行不超过22亿元人民币可转换公司债券，期限6年，募集资金拟用于“包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目”（拟投入15.4亿元）和补充流动资金（6.6亿元） [13] - 包头项目总投资60.6亿元，此前已通过2023年定增投入12.4亿元，本次可转债发行旨在弥补资金缺口、保障项目持续推进 [13] - 包头项目规划建设年产2万吨HFO-1234yf、2.3万吨HFO-1234ze联产HCFO-1233zd等第四代制冷剂产能，旨在把握第二代、第三代制冷剂削减带来的市场替代需求 [13] - 报告指出，公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，产品品质逐步爬升 [13]