报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 制冷剂价格向好，含氟高分子材料板块以量补价，公司 2024 年整体业绩稳定增长，2025 年一季度业绩同比提升 [1][2][8] - 供给约束下，下游需求向好有望推动三代制冷剂价格不断上行 [9] - 含氟高分子材料及含氟精细化学品项目逐步投产，有望开辟新收入增长曲线 [10] 报告内容总结 财务指标 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 56.81/64.18/68.50 亿元，同比增长 23.3%/13.0%/6.7%，归母净利润分别为 5.83/7.74/9.23 亿元，同比增长 132.0%/32.7%/19.2%，对应 EPS 分别为 1.24/1.65/1.96 元 [1][11] - 2024 年公司收入为 46.06 亿元，同比上升 5.42%；归母净利润为 2.51 亿元，同比上升 36.83%；扣非归母净利润为 2.46 亿元，同比上升 117.79% [1] - 2025 年一季度公司收入为 11.38 亿元，同比上升 12.36%；归母净利润为 0.97 亿元，同比上升 161.66% [2] 产品情况 - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为 24.47/15.81/4.36 亿元，YoY 分别为 3.78%/17.38%/-20.09%；毛利率分别 20.37%/15.79%/-9.26%，同比变化分别为 12.61/-8.10/-16.05pcts [2] - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料平均售价分别为 2.37/4.09/0.18 万元/吨，YoY 分别为 14.32%/-16.51%/-29.64% [2] - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料销量分别为 10.31/3.86/24.01 万吨，YoY 分别为-9.21%/40.59%/13.57% [3] - 2025 年一季度氟碳化学品价格均价为 27973.48 元/吨，同比上升 21.11%，环比上升 10.08% [8] - 2025 年一季度含氟高分子材料均价为 41187.56 元/吨，同比下降 2.06%，环比上升 3.87% [8] 费用情况 - 2024 年销售费用同比下降 2.25%，销售费用率为 1.50%，同比下降 0.12pcts；管理费用同比下降 3.57%，管理费用率为 5.45%，同比下降 0.51pcts；研发费用同比上升 15.59%，研发费用率为 2.2%，同比上升 0.19pcts；财务费用同比上升 43.52%，财务费用率为 1.60%，同比上升 0.43pcts [3] 现金流情况 - 2024 年经营性活动产生的现金流净额为 5.83 亿元，同比上升 11.21%；投资活动产生的现金流净额为-9.56 亿元，同比上升 33.72%；筹资活动产生的现金流净额为 2.99 亿元，同比下降 66.00%；期末现金及等价物余额为 0.91 亿元，同比下降 37.65% [8] 应收账款和存货情况 - 2024 年应收账款同比下降 2.82%，应收账款周转率从 2023 年同期的 5.85 次下降到 5.81 次；存货同比下降 4.46%，存货周转率从 2023 年同期的 6.26 次下降到 5.72 次 [8] 制冷剂供需情况 - 2025 年三代制冷剂配额为 757099 吨，较上年增长 7291 吨 [9] - 2025 年一季度下游空调产量增长拉动三代制冷剂整体需求，1Q25 我国家用空调累计销售 5881.3 万台，同比增长 15.3%，其中内销规模 2735.2 万台，同比增长 6.2%，出口规模 3152.1 万台，同比增长 24.5%；2025 年 4 月家用空调销售 2257.9 万台，同比增长 2.0%，其中内销规模 1275.8 万台，同比增长 3.7%，出口规模 982.1 万台，同比下降 0.2%；2025 年 5 - 6 月，家用空调排产分别为 2330/2050 万台，较上年生产实绩同比增长 5.9%/11.5% [9] 项目投产情况 - 内蒙永和新建项目 0.4 万吨/年全氟己酮于 2024 年 12 月顺利开车试生产、0.8 万吨/年 VDF 于 2024 年 12 月顺利开车试生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期 0.5 万吨/年 HFP 于 2024 年 11 月顺利开车试生产、技改扩建项目 0.3 万吨/年 FEP 于 2024 年 12 月顺利开车试生产 [10] - 截至 2024 年底，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能 8.28 万吨，在建产能超过 3 万吨，主要包括 HFP、VDF、PTFE、FEP、PVDF 等产品；拥有含氟精细化学品产能 0.70 万吨/年，主要包括 HFPO、HFP 二/三聚体、全氟己酮等产品 [10]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，反映公司氟化工产业链布局完善且三代制冷剂配额行业领先[3] - 2024年公司业绩大幅提升，归母扣非净利润同比增长117.79%，主要受益于制冷剂行业景气度向好及股票发行募资17.2亿元[3][4] - 2025年3月末公司总资产达87.87亿元，所有者权益增至46.85亿元，资产负债率降至46.68%[25][28] 氟化工行业动态 - 三代制冷剂(HFCs)进入配额管理阶段，2024年我国生产配额74.56万吨，2025年增至79.19万吨，供给硬约束推动价格大幅上涨[11] - 含氟制冷剂下游需求刚性，2024年新能源汽车产量同比增长38.7%，空调百户拥有量达150.6台，形成持续需求支撑[11][12] - 萤石资源稀缺性凸显，2024年价格持续上涨，我国萤石储采比远低于世界平均水平，行业供应趋紧[13] 公司业务发展 - 氟碳化学品收入占比53.12%，毛利率提升至20.37%，含氟高分子材料收入占比34.33%但毛利率降至15.79%[14][19] - 新建产能陆续投产，包括0.4万吨/年全氟己酮、0.8万吨/年VDF等项目，氟化工产业链规模持续扩张[14][16] - 2024年获得HFCs配额5.82万吨，总配额量6.14万吨位居行业前列，但部分产品产能利用率受限[17] 财务与投资状况 - 主要在建项目总投资94.11亿元，已投资40.01亿元，尚需54.1亿元，资金支出压力较大[16][25] - 2025年3月末短期债务占比58.3%，现金短期债务比0.11，流动性压力仍存[28][30] - 经营活动现金流2024年净流入5.83亿元，但投资活动净流出15.57亿元，自由现金流为负[28][30] 同业比较 - 2024年公司营收46.06亿元介于巨化股份(244.62亿)与三美股份(40.40亿)之间，但销售毛利率17.74%低于同业[6] - 资产负债率60.06%显著高于巨化(31.25%)和三美(8.07%)，反映更高财务杠杆[6][7]

公司主营业务 - 公司主营业务为氟化学产品的研发、生产、销售，已形成从萤石矿到含氟精细化学品的完整产业链 [1] - 主要产品包括氟碳化学品单质、混合制冷剂、含氟高分子材料及其单体、含氟精细化学品以及化工原料 [1] 萤石资源优势 - 公司拥有3个采矿权和2个探矿权，截至2024年12月末已探明萤石保有资源储量达485.27万吨矿石量 [2] - 萤石是不可再生资源，被列入我国"战略性矿产目录"，政策持续收紧，稀缺性特征将持续凸显 [2] 制冷剂业务 - 公司现拥有氟碳化学品年产能19万吨，2025年获得HCFCs和HFCs制冷剂配额6.14万吨，其中HFCs配额5.82万吨，总配额量行业前列 [2] - 制冷剂供给受配额政策约束，需求端因家电以旧换新、全球气候变暖等因素有望稳中有增，供需格局偏紧 [2] - 公司前瞻性布局第四代制冷剂，在建产能4.3万吨 [2] 含氟高分子业务 - 2024年公司含氟高分子销量3.86万吨，同比增长40.6% [2] - 截至2024年末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能8.28万吨，在建产能超3万吨 [3] - HFP产能全球前列，FEP等产品技术积累国内领先，已向富士康等知名企业批量供货 [3] - 子公司邵武永和新建产线逐步提升产量、质量及成本控制，叠加HFP等产品价格企稳回升，盈利能力逐步修复 [3] 含氟精细化学品业务 - 2024年公司HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等含氟精细化学品新增产线投入试生产 [4] - 截至2024年末，公司拥有含氟精细化学品年产能0.70万吨 [4] 公司业绩 - 2024年公司营业收入46.1亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.5亿元，同比增长36.8% [5] - 2025年第一季度营业收入11.4亿元，同比增长12.4%，归母净利润0.97亿元，同比增长161.7% [5] - 业绩增长主要因新建生产装置逐步达产、产销量规模扩大及制冷剂价格上升 [5] 投资建议 - 公司一体化布局氟化工业务，制冷剂业务有望受益于配额约束下的高盈利能力 [6] - 含氟高分子业务产能释放，盈利能力逐步修复 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.67、9.24、12.07亿元 [6]

| 2025 | 年 | 04 29 | 月 日 | 公司研究 评级：买入(维持) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 研究所： 证券分析师： | | 李永磊 | S0350521080004 | [Table_Title] 制冷剂高景气业绩延续高增， | | | | | | liyl03@ghzq.com.cn | | | | | | 证券分析师： | | dongbj@ghzq.com.cn | S0350521080009 | 含氟高分子材料盈利逐步修复 | | 董伯骏 | | 联系人 ： | | 曾子华 | S0350124080006 | | | | | | | | zengzh@ghzq.com.cn | 年年报及 ——永和股份（605020）2024 | 年 2025 | | | | | | | 一季度报告点评 | | | 最近一年走势 | 相对沪深 300 | 表现 | | 2025/04/28 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 永和股份 | -7.6% ...

财务表现 - 2024年度实现收入46.1亿元，同比增长5.2%，归属净利润2.5亿元，同比增长36.8%，归属扣非净利润2.5亿元，同比增长117.8% [1] - 2025Q1实现收入11.4亿元，同比增长12.4%，环比下降7.3%，归属净利润1.0亿元，同比增长161.7%，环比下降7.1%，归属扣非净利润1.0亿元，同比增长163.5%，环比下降7.7% [1] - 2024年度现金分红总额1.2亿元，占归属净利润比例为46.7% [1] 业务分项表现 - 2024年含氟高分子材料收入15.8亿元，同比增长17.4%，毛利率15.8%，同比下降8.1个百分点，销售均价4.1万元/吨，同比下降16.5% [2] - 2024年氟碳化学品收入24.5亿元，同比增长3.8%，毛利率20.4%，同比上升12.6个百分点，销售均价2.4万元/吨，同比上升14.3% [2] - 2025Q1含氟高分子材料销售均价4.1万元/吨，同比下降2.1%，环比上升3.9%，氟碳化学品销售均价2.8万元/吨，同比上升21.1%，环比上升10.1% [3] 生产基地表现 - 2024年金华基地净利润1.3亿元，同比下降25.5%，邵武基地净利润-0.2亿元，较2023年亏损0.7亿元有所改善 [2] - 邵武基地工艺优化带动含氟高分子材料逐步向好，HFP等产品价格企稳回升 [3][4] 行业动态与展望 - 2024年HFCs制冷剂实施配额生产后行业集中度提升，供需偏紧推动价格上涨，公司拥有5.52万吨配额 [2] - 2025年4-6月家用空调排产预计同比增长9.1%/13.0%/15.9%，制冷剂长协价R32环比上涨14.77%至46600元/吨，R410a环比上涨14.42%至47600元/吨 [4] - 截至4月24日，R22报价36500元/吨，R32报价50500元/吨，R134a报价48000元/吨，R125报价49000元/吨，六氟丙烯价格较年初上涨15.7%至40500元/吨 [4] - 预计2025-2027年归属净利润为6.7/9.2/12.1亿元 [4]

财务表现 - 2024年公司营业收入46.06亿元，同比增长5.42%，归母净利润2.51亿元，同比增长36.83%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长117.8% [1] - 2025年一季度营业收入11.38亿元，同比增长12.36%，归母净利润9739万元，同比增长161.66% [1] - 氟碳化学品业务2024年营业收入24.47亿元，同比增长3.78%，平均毛利率20.37%，同比增加12.62个百分点 [2] - 含氟高分子材料2024年营业收入15.81亿元，同比增长17.38%，销量38635.68吨，同比增长40.59% [2] 业务与产业链 - 公司已形成从萤石矿、氢氟酸、甲烷氯化物、氟碳化学品到含氟高分子材料、含氟精细化学品的完整产业链 [1] - 公司销售渠道覆盖全国及全球100多个国家和地区 [1] - 2024年HFCs制冷剂配额5.52万吨，2025年HCFCs和HECs制冷剂配额6.14万吨，其中HFCs产品配额5.82万吨，总配额量行业领先 [2] - HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等含氟精细化学品新增产线投入试生产，处于产能磨合期 [3] 行业与竞争 - HFCs制冷剂实施配额生产后行业集中度提升，供需偏紧驱动价格大幅上涨 [2] - 含氟高分子材料自2024年四季度起HFP等产品价格逐步企稳，板块盈利能力提升 [2] - 公司通过产能规模化释放与精细化成本管控对冲价格下行影响，实现营收逆势增长 [2] - 邵武永和新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，盈利能力逐季修复 [2] 发展战略 - 未来将持续推进业务全球化布局，利用全产业链优势整合资源，实施"基础原料资源化、板块基地功能化、绿色能源一体化、重点品种规模化、产品质量高端化、技术研发国际化、营销网络全球化"战略 [3] - 将加大对高端含氟高分子材料、新型环保制冷剂、氟精细化学品的开发力度，丰富产品种类，打造国内领先的专业氟化工领军企业 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入46 1亿元 同比+5 4% 归母净利润2 51亿元 同比+37% [1] - 24Q4营业收入12 3亿元 同比+8% 环比+2% 归母净利润1 05亿元 同比+385% 环比+210% [1] - 25Q1营业收入11 4亿元 同比+12% 环比-7% 归母净利润0 97亿元 同比+162% 环比-7% [1] - 24年末拟每股派息0 25元 股利支付率47% [1] 业务板块分析 - 24年氟碳化学品销量10 3万吨 同比-9 2% 营收24 5亿元 同比+3 8% 毛利率20 4% 同比+13pct [1] - 含氟高分子销量3 9万吨 同比+41% 营收15 8亿元 同比+17% 毛利率15 8% 同比-8pct [1] - 化工原料销量24 0万吨 同比+14% 营收4 4亿元 同比-20% 毛利率-9 3% 同比-16pct [1] - 25Q1氟碳化学品销量2 1万吨 同比+3 6% 营收5 9亿元 同比+25% 均价2 8万元/吨 同比+21% 环比+10% [2] - 25Q1含氟高分子销量0 86万吨 同比-11% 营收3 5亿元 同比-12% 均价4 1万元/吨 同比-2% 环比+4% [2] - 25Q1化工原料销量6 4万吨 同比-0 5% 营收1 3亿元 同比+20% 均价2072元/吨 同比+20% 环比+20% [2] 项目进展与产能 - 内蒙永和0 4万吨/年全氟己酮 0 8万吨/年VDF已投产 四代制冷剂项目持续推进 [2] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润4 5/5 6/6 4亿元 较前值上调+12%/+8% [3] - 对应EPS 0 96/1 18/1 37元 给予25年24xPE 目标价23 04元 [3]

业绩表现 - 公司2025年一季度预计实现净利润9100万到1.03亿元，同比增长144.49%到176.74% [1][2] - 业绩增长主要受益于制冷剂需求端延续高热度，供给端受配额政策约束，供需结构优化，市场价格持续走高 [2] - 公司产品价格上涨及市场需求旺盛推动销量显著增长，毛利率和利润水平提升 [2] 技术创新与研发投入 - 公司近五年研发费用累计达2.63亿元，其中2020年至2024年前三季度分别为1637.71万元、2878.14万元、5210.84万元、9023.45万元、7545.78万元 [1][3] - 公司建立了完善的研发体系，拥有多支高素质研发团队，致力于新产品研发和技术创新 [3] 产能扩张与产业链布局 - 公司通过定增扩产为持续增长奠定基础，2021年IPO募集4.62亿元用于邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等项目 [4] - 2022年发行8亿元可转债用于氟化工生产基地项目、扩建项目及补充流动资金 [4] - 2025年拟募资不超过17.36亿元，其中超七成资金用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目 [4] - 公司拥有自主萤石资源(3个采矿权、2个探矿权)，无水氢氟酸年产能13.5万吨，甲烷氯化物和一氯甲烷年产能共计19.7万吨，氟碳化学品单质年产能19万吨，含氟高分子材料及单体年产能6.98万吨 [5] - 在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂 [5] 行业与市场 - 氟化工行业作为新材料领域的重要组成部分，近年来保持快速发展态势，市场需求持续增长 [4] - 公司主打产品制冷剂和含氟高分子材料在多个领域具有广泛应用，市场需求持续旺盛 [4]