投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 核心观点 - 包装水业务底部回暖 盈利能力显著提升 [1] - 2025H1营业收入256.22亿元 同比增长15.56% 归母净利润76.22亿元 同比增长22.16% 业绩符合预期 [7] - 包装水业务经历渠道库存调整和舆情影响消退后实现恢复性增长 25H1同比增长10.69% [7] - 茶饮料业务表现亮眼 25H1同比增长19.68% 主因东方树叶持续放量 [7] - 成本红利充分兑现 PET等原材料成本处于低位 叠加广宣费用优化驱动盈利能力增长 [7] - 毛利率提升1.55个百分点至60.32% 归母净利率提升1.6个百分点至29.75% [7] 财务表现 - 2025E营业收入预测503.25亿元 同比增长17% 2026E预测568.64亿元 同比增长13% 2027E预测635.53亿元 同比增长12% [3][7] - 2025E归母净利润预测147.07亿元 同比增长21% 2026E预测168.79亿元 同比增长15% 2027E预测190.27亿元 同比增长13% [3][7] - 2025E每股收益1.31元/股 2026E1.50元/股 2027E1.69元/股 [3] - 最新收盘价对应2025-2027年市盈率分别为33倍、29倍、25倍 [7] 业务分析 - 分业务收入：包装水94.43亿元 茶饮料100.89亿元 功能饮料28.98亿元 果汁饮料25.64亿元 其他产品6.29亿元 [7] - 分业务增长率：包装水10.69% 茶饮料19.68% 功能饮料13.62% 果汁饮料21.28% 其他产品14.78% [7] - 分业务利润率：包装水35.45% 提升3.29个百分点 茶饮料48.36% 提升4.26个百分点 功能饮料47.08% 提升5.9个百分点 果汁饮料31.31% 提升7.7个百分点 其他产品36.35% 提升7.4个百分点 [7] - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地 [7] 市场数据 - 收盘价46.96港币 H股市值5281.34亿港币 流通H股5034.67百万股 [4] - 52周最高价48.20港币 最低价23.55港币 [4]