文章核心观点 - 水泥行业最困难的时期已经过去，行业盈利正在显著修复，资金正积极布局相关投资标的 [1] - 建材ETF（159745）近10日资金净流入超过11亿元，显示市场对行业前景的看好 [1] 行业需求侧分析 - 房地产政策预期加强，新房市场正逐步筑底，从城市化发展水平看，中国房地产转型发展空间依然十分广阔 [1] - 存量更新角度，中国约有7亿平方米的年需求为市场提供托底 [1] - 基建领域关注结构性机遇，例如西部大开发加速及雅下水电站（总投资1.2万亿元）等重大工程将带来区域市场需求繁荣 [1] 行业供给侧分析 - 供给侧反内卷预期持续加强，政策推动实际产能与备案产能统一，可能推动实际产能收缩4亿吨以上 [1] - 预计到2026年，在反内卷战略下供给侧将得到控制，行业盈利有望实现整体修复 [1] 行业投资回报趋势 - 在提高股东分红回报的趋势下，行业股息率有望进一步提升 [1] 相关金融产品概况 - 建材ETF（159745）跟踪的是中证建筑材料指数（931009） [1] - 该指数主要覆盖水泥、玻璃、陶瓷等建筑材料相关行业，选取在A股上市的相关企业证券作为指数样本，以反映行业整体表现和市场趋势 [1] - 该指数具有周期性特征，受房地产及基建投资影响较大 [1]

行业核心观点 - 水泥行业盈利已坚实筑底 行业至暗时刻已过 盈利显著修复[1][2] - 上游煤炭等价格预计维持低位震荡 水泥资产整体现金流较优具备持续分红条件[1] - 预计2026年反内卷战略下供给侧将得到控制 雅下电站等重大工程带来区域市场需求繁荣[1] - 期待行业盈利实现整体修复 在提高股东分红回报趋势下股息率有望进一步提升[1] 行业概览与市场表现 - 2025年我国水泥产量16.9亿吨 同比下降7% 降幅收窄 全年产量约为峰值7成[2] - 2025年地产需求继续下滑 基建投资同比由增转降 是自2014年公布基建投资增速以来的首次[2] - 2025年前三季度 SW水泥制造行业实现营收2521亿元 同比下降9% 降幅明显收窄[2] - 2025年前三季度 行业销售净利率为3.3% 较2024年全年水平提升1.0个百分点[2] - 2025年前三季度 行业实现经营性净现金流203亿元 是同期净利润的2.5倍[2] 供给侧展望 - 我国水泥熟料产能利用率2025年平均为52% 较2020年下降21个百分点[3] - 2025年7月 中国水泥协会发布推动行业“反内卷”“稳增长”高质量发展的意见[3] - 2025年9月 六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 要求落实实际产能与备案产能统一[3] - 产能统一政策或推动实际产能收缩4亿吨以上[3] 需求侧展望 - **基建方面关注结构性机遇**：1)西部大开发指引至2035年西部地区基本实现社会主义现代化 2025年7月雅下水电站开工 工程总投资1.2万亿元[4] 2)新一轮战略性找矿 “十四五”以来累计投入找矿资金近4500亿元 2024年新立探矿权567个 同比增长23.5%[4] - **地产方面政策预期加强**：2025年我国商品房销售面积8.8亿平方米 同比下降10% 总量已回落至2021年高位的5成水平[4] - 2026年1月《求是》发文强调从城市化发展水平看 我国房地产转型发展空间依然十分广阔[4] - 从存量更新角度看 我国约有7亿平方米年需求托底[4]

公司股价表现 - 港股建材水泥股盘初普遍上涨 中国建材一度大涨超12% 东吴水泥涨近4% 海螺水泥涨近3% 中国天瑞水泥涨超2% 华润建材科技和华新水泥跟涨 [1] - 中国建材最新价5.79港元 涨幅8.43% 东吴水泥最新价5.54港元 涨幅3.75% 海螺水泥最新价24.56港元 涨幅2.68% [1] 公司财务业绩 - 中国建材2025年上半年收入832.8亿元 同比下降0.2% [1] - 中国建材股东应占溢利13.6亿元 同比扭亏为盈 每股盈利0.172元 [1] 行业供需状况 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 为2010年以来同期最低水平 [1] - 水泥产量降幅较2024年同期收窄5.7个百分点 [1] 行业盈利修复 - 2025年上半年水泥行业利润总额164亿元 较2024年同期实现扭亏为盈 [1] - 行业盈利修复主要得益于水泥价格恢复性增长和煤炭成本下降 [1] - 行业积极推动生态建设促进盈利改善 [1]