报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年车贷ABS产品发行规模在信贷ABS中仍居首但略有下降，中资汽车金融公司成绿色车贷ABS发行主力；资产池加权平均利率增高、期限拉长、初始LTV上升；发行利率维持较低水平；基础资产各期逾期率升高但整体仍低，累计违约率增长趋势与2024年相似，早偿率中枢升至8%以上；2026年车贷ABS产品发行规模与主机厂销量及汽车金融公司渗透率相关，绿色车贷ABS产品发行规模有望回升 [48] 根据相关目录分别进行总结 行业方面 - 2025年汽车产销量整体上升，新能源汽车销量占比进一步增长，汽车金融行业整体稳健发展 [4] - 汽车行业政策组合效应推动企业新品上市，国内市场终端需求释放，叠加出口创新高，全年汽车产量和销量分别同比增长10.4%和9.4%，新能源汽车产量和销量分别同比增长29%和28.2%，新车市场渗透率提升至47.9% [5] - 2025年出台多项促进汽车消费政策，包括以旧换新、下乡活动、消费税调整、财政贴息等 [6] - 汽车金融回归本源，成为主流购车习惯，2025年上半年我国新车金融渗透率约为62.8%，较2024年有所回落 [7] - 我国汽车金融行业形成多元主体竞争格局，随着“高息高返”模式叫停，汽车金融公司有望提升市场竞争力，未来行业趋向有序竞争 [8] 发行方面 - 2025年银行间市场共发行车贷ABS产品32单，与上年持平；发行规模1185.43亿元，较上年下降8.58%，在信贷资产证券化中仍位居首位 [4] - 绿色车贷ABS产品发行单数由上年的9单减少为7单，发行规模较上年下降38.74%至208.85亿元，占全部车贷ABS发行规模的26.29% [11] - 2025年参与发行车贷ABS产品的汽车金融公司共15家，中外合资、外商独资、中资汽车金融公司发行规模均有不同程度下降，外商独资汽车金融公司降幅较大 [13] 发行利率方面 - 2025年发行的车贷ABS产品中AAAsf级证券发行利率区间为1.60% - 1.96%，平均为1.75%，发行利率较低，利差略有收窄 [4] - 绿色车贷ABS产品发行利率略低于同期非绿色车贷ABS产品，2025年绿色车贷ABS产品AAAsf级证券发行利率平均为1.69%，较同期非绿色产品低10BP [17] 二级市场方面 - 2025年车贷ABS产品二级市场交易量为485.74亿元，较上年减少22.86%；交易笔数132笔，较上年下降35.92%；换手率为32.05%，较上年下降3.48个百分点 [20] - 2025年二级市场交易活跃的产品包括“盛世融迪”“长盈”“吉时代”系列等 [20] 资产池特征方面 - 2025年发行的车贷ABS产品资产池分散度较高，入池资产贷款笔数均值为6.02万笔，较上一年下降2.52%；平均单笔贷款未偿本金余额为7.64万元，较上一年下降6.93% [21] - 车贷ABS产品入池资产加权平均利率上行，2025年资产池加权平均利率均值为5.71%，较上一年上升1.53个百分点，不同发起机构资产利率差异较大 [24] - 入池资产剩余期限进一步拉长，2025年发行的车贷ABS产品入池资产加权平均合同期限为3.90年，较上年增长0.73年；加权平均剩余期限均值达2.94年，较上年进一步拉长 [25] - 汽车贷款最高发放比例限制取消，推升车贷ABS产品入池资产加权平均LTV，2025年基础资产加权平均初始LTV均值为72.41%，较上一年上升5.64个百分点 [26] 存续期表现方面 - 逾期率：2025年车贷ABS存续产品基础资产各期逾期率均有不同程度升高，31 - 60天、61 - 90天逾期率上升明显，但大部分逾期资产停留在短期拖欠状态 [35] - 违约率：2025年车贷ABS产品累计违约率呈增长趋势，整体处于1%以下，外商独资汽车金融公司产品累计违约率增速加快但仍在0.30%以下 [4][41] - 早偿率：2025年车贷ABS产品早偿率中枢上升至8%以上，不同背景汽车金融公司早偿率显现差异性特征，外资机构早偿率均值高于中资汽车金融公司 [45][46]

汽车金融行业规范 - 多家银行叫停“高息高返”业务是汽车金融市场走向规范的必要纠偏步骤[1][2] - “高息高返”模式被视为行业乱象，导致银行难以持续盈利并扭曲市场价格体系[1] - 该模式使消费者承担隐性融资成本，银行未获高收益，市场陷入虚假繁荣和不可持续状态[2] - 汽车金融渗透率曾因高息刺激冲高至70%左右，预计将逐步回落至50%左右的理性水平[4] - 行业应建立“低息低返”为主导的定价机制，使银行获得合理利润，消费者享受透明可负担的服务[5] 汽车金融未来发展方向 - 汽车金融本质是服务实体经济，应通过合理利率与灵活产品降低消费者购车门槛[5] - 未来创新方向应从“利率战”转向产品多样化与服务个性化[5] - 融资租赁模式在欧美市场占比超过50%，是国内汽车金融产品创新的重要突破口[5] 汽车销售模式展望 - 在可预见的未来，授权经销模式仍将是汽车销售行业的主流[6][7] - 直营模式在品牌控制和用户体验有优势，但在规模化、下沉化服务方面面临挑战[7] - 除特斯拉外，全球无第二家车企能在直营模式下实现百万辆级年销量并持续稳健运营10年以上[7] 新能源汽车政策与市场 - 新能源汽车购置税减半征收政策及补贴退坡是行业发展的必然趋势[8] - 当新能源汽车占乘用车新车销量50%以上时，政策应逐步退出[8] - 新能源汽车渗透率今年有望达到54%至55%，超高速增长将回归理性[8] - 车企“兜底”补贴差额是短期促销手段，应对政策变化关键在于提升产品力、服务力和体系竞争力[8] 汽车经销商转型 - 传统经销商已进入结构调整深水区，网络收缩、现金流压力成为常态[9] - 明后年行业将迎来深刻淘汰赛，部分主机厂与经销商将出局[9] - 经销商必须将业务核心从单纯销售转向提升二手车、汽车金融、售后服务等综合服务能力[9] - 未来只有具备服务能力、用户口碑和体系支撑的经销商才能与主机厂持续发展[9]