2025年12月28日 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：减产逐步兑现，短期价格反弹 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆企稳，豆油震荡运行 | 2 | | 豆粕：震荡，规避元旦假期风险 | 8 | | 豆一：现货稳定，盘面震荡 | 8 | | 玉米：关注现货 | 13 | | 白糖：维持弱基差预期 | 19 | | 棉花：震荡偏强，注意市场情绪变化20251228 | 26 | | 生猪：惜售情绪旺，等待元旦后现货印证 | 33 | | 花生：关注现货 | 39 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 28 日 棕榈油：减产逐步兑现，短期价格反弹 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：12 月减产幅度接近 10%，逐步兑现减产预期，高频出口数据良好，对棕榈油形成短期支撑， 同时技术买盘强劲，05 合约周涨 2.78%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，随棕榈油反弹为主，豆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若马来12月顺利环比减产至170万吨一线 棕榈油可短期确认底部 长线布局需进一步观察 目前估值不够低 驱动不强劲 短线区间操作为主 底部交易在高产压力释放完毕后将更明确 长期布局油脂需更多验证与耐心 [3][6] - 美豆短期承压 进入一季度需关注国内现货为国内豆系月差提供的驱动 豆油暂时区间运行 等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油12月减产幅度接近10% 逐步兑现减产预期 高频出口数据良好 技术买盘强劲 05合约周涨2.78% [1] - 豆油缺乏南美天气炒作 美豆上方驱动有限 随棕榈油反弹为主 05合约周涨1.40% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - MPOA数据显示12月减产幅度8% 逐步接近175万吨产量水平 ITS数据显示前25日出口增2% 12月大概率开启季节性去库进程 8200的技术买点涌现大量买盘 重回逢低做多的减产季常态化交易选择 [3] - 需更多月份产量数据验证棕榈高产猜测 若12月顺利环比减产至170万吨一线 可短期确认底部 长线布局需进一步观察 若1月环比减产幅度继续不足10% 2026年产量需考虑每月10万吨的常态化提升 供应压力将持续释放 [3] - 印尼方面 近期印马价差及北苏果串价格持稳 印尼精炼利润延续上涨趋势 短期需求刺激后仍有边际降价空间 2026年生柴分配量使棕榈油明年在印尼的工业需求增80万吨左右 不足以抵消对印尼明年棕榈产量增长的乐观预期 但市场反应平淡 低产期内的去库进程主导交易节奏 [3] - 销区方面 印度CPO近期进口利润下滑 前期利润偏好时刺激印度买船 体现一定边际需求 但不足以造成逼仓行情 中国进口利润倒挂有所扩大 产地压力释放速度不快 [3] - 棕榈油等待马来12月减产幅度确认价格底部 美豆油短期大概率等不来进一步刺激 基本面交易下区间运行 支撑较马棕更强 价格空间向上打开需期待一季度顺利减产 等待产地去库及一二季度产量不及预期注入新年度想象空间 暂时估值不够低 驱动不强劲 高产难以证伪则有进一步下探至8000一线的可能 短线操作为主 [3] 豆油 - 截至本周南美各国大豆长势普遍较好 产量前景积极 未来半个月巴西、巴拉圭雨势交替出现 有利于大豆生长 阿根廷核心产区将面临高温少雨 需注意后期雨势预报变化 [5] - 南美大豆前景向好压力在美豆盘面体现强烈 若后期阿根廷未衍生成旱情 1月CBOT大豆难以看到重新反弹高度 预计震荡性企稳是1月波动主要形式 [5] - 明年一季度国内买船偏少 国储进口大豆拍卖暂停以及国内海关加强大豆进口检疫的消息促使本周国内豆系偏强反弹 1 - 2月国内港口大豆库存将加速回落 有利于支撑国内豆系现货及近月合约偏强 [5] - 美豆短期承压 出口需求及到港不足使国内豆油能保持月度去库进程直至明年三月至四月 进入一季度需关注国内现货为月差提供的驱动 豆油暂时区间运行 等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振 [5] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连（元/吨）|8,256|8,610|8,230|8,568|2.78%|1,953,429|-265051|422,604|-36727| |豆油主连（元/吨）|7,714|7,858|7,680|7,836|1.40%|2,218,480|-316680|632,600|-35823| |菜油主连（元/吨）|8,744|9,086|8,712|9,046|2.53%|1,938,469|-129456|192,235|-15944| |马棕主连（林吉特/吨）|3,938|4,094|3,918|4,087|4.63%|未提及|未提及|未提及|未提及| |CBOT豆油主连（美分/磅）|48.45|49.63|48.39|49.20|1.74%|未提及|未提及|未提及|未提及| |菜豆01价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|1,421|45.45%|未提及|未提及|未提及|未提及| |豆棕01价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|-482|-46.95%|未提及|未提及|未提及|未提及| |棕榈油15价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|-32|-166.67%|未提及|未提及|未提及|未提及| |豆油15价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|218|-9.17%|未提及|未提及|未提及|未提及| |菜油15价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|429|131.89%|未提及|未提及|未提及|未提及| |棕榈油仓单（手）|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|260|-336| |豆油仓单（手）|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|28,264|2,000| |菜油仓单（手）|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|3,456|-470| [8] 油脂基本面核心数据 - 马来12月减产幅度接近10% 马棕至年末库存仍高 但12月大概率去库 [10] - 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平 印马价差暂时偏弱 [12] - 北苏果串价格下跌后企稳 印尼精炼利润高位震荡上行 [12] - ITS数据显示马来西亚12月1 - 25日棕榈油出口量为1058112吨 较上月同期增加1.6% POGO价差反弹 [13][14] - 马来和印尼周度降雨情况（含两周预测）展示了相关降雨数据 [16] - 印度棕榈油进口利润近期下滑 印度豆棕CNF价差走弱 [16] - 棕榈油（华南）对01基差-50 豆油（江苏）基差震荡 [16] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨 四大油脂进口量累计减60万吨 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期或随下周MPOB报告落地暂时呈现利空出尽状态 供给端在减产季二次下探需额外高产刺激 棕榈价格向上打开空间需期待四季度顺利减产 等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新故事想象空间 棕油有回调压力时豆油多配为主 但无独立上行驱动 需关注中美贸易结果及豆油出口持续性 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油市场担忧马来四季度产量大 缺乏B50和美豆油有效需求故事 但印度买兴转好 产地后半周企稳 棕榈油01合约周跌1.59% 短期或企稳 关注8400 - 8600一线支撑 至年末仍有二次下探可能 [1] - 豆油巴西产情良好 大供给环境下难有独立驱动 跟随油脂板块震荡偏弱 但强劲出口需求及去库进程使其在油脂品种间偏强运行 豆油01合约周涨0.39% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 马来今年产量及雨水状态偏好 四季度产量或超去年同期 10月库存累至近250万吨 年末缓慢去至230万吨附近 明年三月去至200万吨左右 市场对11 - 12月高产量交易不充分 四季度需关注产地库存压力 [2] - 印尼受12月可能降税影响 11月出口压力大 印马价差下行 销区有补库空间 11月卖压大 企稳需观察12月有无额外需求刺激 [2] - 年底印马库存大概率恢复到550万吨以上 甚至接近600万吨 产地驱动对油脂行情期待下降 [2] - 销区印度CPO进口利润上行 刺激大量买船 有价格托底作用 但无额外利多 [2] - EPA宣布新小型炼厂豁免 对2026年生柴需求有预期外利空 美豆油难实质好转 压制国际油脂价格 [2] 豆油 - 美豆油生柴端性价比下滑 年末累库压力大 明年具体掺混政策落地前反弹尚早 [4] - EPA宣布新小型炼厂豁免 对2026年生柴需求有预期外利空 RVO最终公布大概率延迟至明年1月或更晚 政策落地前美豆油累库使其无法表达基本面偏紧预期 价格随原油、柴油裂解价差及美豆价格波动 处于下行通道 [4] - 11月上半月巴西中西部和帕拉娜州降雨利于播种提速 南美三大国新一季大豆前景积极 25/26年全球大豆大供给格局限制国际豆系向上驱动 中国承诺采购美豆对美豆出口提振有限 [4] - 国内大豆至1月到港无缺口 出口需求使国内豆油可能月度去库至明年三月 油脂品种间棕油有回调压力时豆油多配 但无独立上行驱动 需关注中美贸易结果及豆油出口持续性 [4] 盘面基本行情数据 - 棕榈油主连开盘价8732元/吨 最高价8756元/吨 最低价8562元/吨 收盘价8660元/吨 涨跌幅 - 1.59% 成交量2782635手 成交变动162078手 持仓量416049手 持仓变动23054手 [7] - 豆油主连开盘价8108元/吨 最高价8230元/吨 最低价8062元/吨 收盘价8184元/吨 涨跌幅0.39% 成交量2620557手 成交变动 - 168991手 持仓量471543手 持仓变动 - 21478手 [7] - 菜油主连开盘价9396元/吨 最高价9610元/吨 最低价9299元/吨 收盘价9533元/吨 涨跌幅0.78% [7] - 马棕主连开盘价4204林吉特/吨 最高价4219林吉特/吨 最低价4080林吉特/吨 收盘价4110林吉特/吨 涨跌幅 - 2.26% [7] - CBOT豆油主连开盘价48.78美分/磅 最高价50.33美分/磅 最低价48.27美分/磅 收盘价49.63美分/磅 涨跌幅2.08% [7] - 菜豆01价差本周收盘1349元/吨 上周收盘1294元/吨 涨跌幅4.25% [7] - 豆棕01价差本周收盘 - 476元/吨 上周收盘 - 636元/吨 涨跌幅25.16% [7] - 棕榈油15价差本周收盘 - 70元/吨 上周收盘 - 50元/吨 涨跌幅 - 40.00% [7] - 豆油15价差本周收盘224元/吨 上周收盘170元/吨 涨跌幅31.76% [7] - 菜油15价差本周收盘405元/吨 上周收盘281元/吨 涨跌幅44.13% [7] - 棕榈油仓单本周650手 上周0手 变化值650手 [7] - 黄豆油仓单本周26014手 上周27644手 变化值 - 1630手 [7] - 菜油仓单本周5024手 上周7540手 变化值 - 2516手 [7] 油脂基本面相关图表信息 - 马来四季度产量大概率超去年同期 马棕至年末库存仍高 [9] - 印尼二季度后库存有望恢复至去年水平 印马价差快速下行 [10] - 北苏果串价格本周持稳 印尼精炼利润大幅回落后震荡 [10] - ITS显示马来西亚11月1 - 5日棕榈油出口量229210吨 较上月同期减少15.38% [10] - POGO价差大幅下行 [10] - 展示了马来和印尼周度降雨情况（含两周预测） [13] - 印度棕榈油进口利润快速好转 印度豆棕CNF价差走强 [13] - 棕榈油（华南）对01基差 - 60 豆油（江苏）基差企稳 [13] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨 四大油脂进口量累计减60万吨 [15]