报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油减产逐步兑现，短期价格或反弹，需等待马来12月减产幅度确认底部，短线操作，长期布局需更多验证[7][10] - 豆油受美豆影响震荡运行，关注国内现货对月差的驱动，等待油脂板块企稳后一季度题材共振[9][10] - 豆粕和豆一期价预计震荡，临近元旦需规避风险，豆粕关注外盘美豆动态，豆一关注现货和国储政策[21][25] - 玉米关注现货端表现，包括北港累库、贸易商建库和基层上量情况[32][37] - 白糖国际市场低位区间整理，国内市场维持弱基差预期，关注巴西生产出口、印度产量政策及国内进口政策[57][83] - 棉花震荡偏强，注意市场情绪、下游利润和进口利润变化，2026年新疆棉花种植面积春节后结合需求交易更合适[84][101] - 生猪惜售情绪旺，现货价格弱势震荡，期货关注3 - 7反套，注意止盈止损[103][106] - 花生价格关注现货，期货震荡偏弱，关注大型油厂收购策略[119][120] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油和豆油 上周观点及表现 - 棕榈油12月减产近10%，出口数据良好，技术买盘强，05合约周涨2.78%[5] - 豆油缺乏南美天气炒作，随棕榈油反弹，05合约周涨1.40%[6] 本周观点及逻辑 - 棕榈油MPOA数据显示12月减产8%，出口增2%，或开启去库，8200处买盘多，但高产猜测待验证，印尼工业需求增80万吨难抵增产预期，销区需求一般，价格短期确认底部需12月减产至170万吨，否则有下探可能，短线操作[7] - 豆海南美大豆长势好，阿根廷或遇高温少雨，美豆承压，国内一季度买船少，港口库存将回落，豆油维持去库，区间运行，等待题材共振[9] 盘面及基本面数据 - 棕榈油主连开盘8256元/吨，收盘8568元/吨，涨2.78%；豆油主连开盘7714元/吨，收盘7836元/吨，涨1.40%[12] - 马来12月减产接近10%，年末库存高但12月大概率去库；印尼年末库存有望恢复中性偏宽，印马价差暂时偏弱[14][16] 豆粕和豆一 上周市场情况 - 美豆期价涨跌互现、重心上移，主力03月合约周涨幅1.16%，美豆粕主力03月合约周涨幅2.02%[21] - 国内豆粕期价偏强震荡，主力m2605合约周涨幅2.01%；豆一期价小幅上涨，主力a2605合约周涨幅1.08%[21] 基本面情况 - 国际大豆市场：中方采购美豆数量有限，巴西大豆进口成本下降，部分地区开始收获且产量预估值上调，阿根廷种植进度慢但早期生长良好，南美产区降水情况有差异[21] - 国内豆粕现货：成交量、提货量周环比上升，基差略升，库存基本持平、同比上升，大豆压榨量周环比下降[22][23] - 国内豆一现货：豆价稳中偏强，东北产区国储提价收购，国储拍卖成交好，北方市场成交尚可，南方偏慢[24] 下周展望 - 连豆粕和豆一期价预计震荡，需规避元旦假期风险，豆粕关注外盘美豆动态，豆一关注现货和国储政策[25] 玉米 市场回顾 - 现货市场：12月26日当周玉米现货小幅下跌，华北个别上涨，东北相对稳定，北方集港和广东蛇口报价有区间[32] - 期货市场：12月26日当周盘面反弹，主力合约C2603收盘价2222元/吨，基差走弱[33] 市场展望 - CBOT玉米上涨，受益于出口销售和产量预估下调预期[34] - 小麦价格下跌，进口玉米拍卖重启，面粉消费旺季临近或带动市场回暖[35] - 玉米淀粉库存增加，行业开工负荷高，下游需求不足[36] - 关注现货端，包括北港累库、贸易商建库和基层上量情况[37] 白糖 本周市场回顾 - 国际市场：美元指数98.03，纽约原糖活跃合约价格15.17美分/磅，涨2.15%，基金净多单小幅增加，巴西、印度、泰国产糖量有变化[55] - 国内市场：广西集团现货报价5360元/吨，郑糖主力报5285元/吨，主力合约基差大幅走低，2025年11月进口数据有变化，CAOC预计25/26榨季产消情况[56] 下周市场展望 - 国际市场低位区间整理，关注巴西生产和出口、印度产量和政策，市场预计25/26榨季全球食糖增产累库[57][83] - 国内市场维持弱基差预期，关注进口政策，25/26榨季国内食糖产量或增但广西成本可能上升，围绕进口节奏交易[57][83] 棉花 行情数据 - ICE棉花主连开盘63.75，收盘64.46，涨1.27%；郑棉主连开盘14045，收盘14535，涨3.71%；棉纱主连开盘20050，收盘20585，涨2.67%[89] 基本面情况 - 国际棉花：ICE棉花小幅反弹但上涨动能有限，美棉出口销售数据有改善，印度CCI收购推进，巴西播种进度慢，巴基斯坦进口需求温和，越南零星采购，东南亚纺织企业开机率有变化[90][94] - 国内棉花：期现货价格上涨，一口价成交好，仓单合计8687张，折36.4854万吨，纱厂信心提振，布厂情况分化，预计价格继续走强[95][96] 操作建议 - ICE棉花短期内低位震荡，注意外部市场情绪；国内棉花期货震荡偏强，上涨空间或有限，注意市场情绪、下游利润和进口利润及现货基差变化，2026年新疆棉花种植面积春节后结合需求交易[101] 生猪 本周市场回顾 - 现货市场：生猪价格偏强，河南20KG仔猪、全国50KG二元母猪价格持平，冬至后供应缩量，需求降量但仍处旺季，出栏均重环比降0.2%[103] - 期货市场：生猪期货价格偏强震荡，LH2601合约收盘价11150元/吨，基差630元/吨[104] 下周市场展望 - 现货价格弱势震荡，供应持续增量但惜售和二育影响，需求端前期透支部分需求，元旦后需求真空，企业出栏降重意愿大[105] - 期货市场，LH2601合约或加速上涨，3月合约承压，关注3 - 7反套，注意止盈止损，短期LH2601合约支撑位11000元/吨，压力位12200元/吨[106] 花生 市场回顾 - 现货市场：花生价格稳定，全国通货米均价8055元/吨，周环比跌0.44%，供应压力放大，油厂开机率提升，食品加工和贸易企业采购谨慎[119] - 期货市场：12月26日当周花生期货下跌，主力合约PK2603收盘价7970元/吨[119] 市场展望 - 现货市场：河南优质通货及油料米抗跌，商品米承压，成交清淡，基层惜售，终端需求弱，油厂收购有托底作用[120] - 期货市场：关注大型油厂收购策略，短期驱动不强，震荡偏弱[120] 相关数据 - 基差与月差：花生基差、苏丹米花生基差、1 - 3价差等有表现[124][126] - 价格：河南部分地区白沙价格持平，各市场到货量环比、同比下滑[127][128] - 供应：内贸市场到货量环比、同比下滑，花生米进口量数据停更[134][135] - 需求：样本油厂到货量环比上涨、同比下滑，花生油、花生粕报价稳定，成交清淡，油厂加工利润下滑，开机率和压榨量上升[136][137] - 库存：展示油厂花生米和花生油库存情况[141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现，且高频出口数据有所下滑，棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，若印尼当前高产量不能持续，去库时间点可能更快到来，但若一直维持高产，棕榈油则会继续弱势，因印尼9月数据显示产量大幅下滑，建议尝试回调做多思路 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场综述：本周三大油脂止跌反弹，外资三大油脂总持仓减空加多，棕榈油减空，菜油减多；印尼9月出口220万吨棕榈油，低于去年同期和今年8月，产量环比降124万吨；菜油因沿海油厂缺籽停机库存去化，但俄菜油及澳菜籽填补空缺，上方空间承压；豆油跟随震荡 [11] - 国际油脂：按正常水平，来年一季度棕榈油将快速去库，今年马、印尼产量同比偏大，若一季度东南亚产量仍高，去库可能反转，当前印尼9月产量下滑数据提振市场，去库预期稍许强化 [11] - 国内油脂：本周油脂现货基差小幅上涨，总库存持续去化，供应较充足；大豆压榨量因到港量下滑而下降，豆油产量降，菜油库存因进口少去化，棕榈油库存因进口量低维持稳定 [11] - 交易策略：单边建议尝试回调做多，套利未提及 [13] 期现市场 - 展示马棕、棕榈油、豆油、菜籽油的期现结构相关基差及基差季节性图表 [18][20][22][24] 供给端 - 马棕产量及出口：展示马棕月度产量、出口，印尼棕榈油+棕榈仁油月度产量、出口，大豆周度到港、港口库存，菜籽月度进口、菜油月度进口相关图表 [28][29][30][32] - 棕榈产区天气：展示印尼、马来西亚产区加权降水叠加预报，NINO 3.4指数及拉尼娜现象对全球气候影响相关图表 [34][35] 利润库存 - 展示国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存相关图表 [41] - 棕榈油利润库存：展示棕榈油近月进口利润、商业库存相关图表 [44] - 豆油利润库存：展示广东进口大豆现货榨利、豆油主要油厂库存相关图表 [46] - 菜油利润库存：展示菜籽沿海现货平均榨利、华东菜油商业库存相关图表 [47] - 产地棕榈油库存：展示马来西亚棕榈油库存、印尼棕榈油+棕榈仁油库存相关图表 [49] 成本端 - 棕榈油成本：展示马来西亚棕榈鲜果串参考价、棕榈油进口成本价相关图表 [51][53] - 菜油、菜籽成本：展示CNF进口价菜油、中国油菜籽进口成本价相关图表 [55] 需求端 - 油脂成交：展示棕榈油、豆油作物年度累积成交相关图表 [58] - 生柴利润：展示POGO价差、BOHO价差相关图表 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国生物柴油政策不明、政府停摆使市场无法获得关键农业数据，全球大豆市场波动加剧；马来西亚9月数据不及预期但10月出口回升，印尼B40计划进度慢且后续有出口限制，棕榈油下方空间不大；国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降去库预期加强；油脂国内驱动不足，未来上方空间靠产地利好驱动，短期盘面整理运行，建议关注棕榈油01企稳后做多机会[1] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 美国生物柴油政策待11月敲定，政府停摆致市场无法获取关键农业数据，全球大豆市场波动加剧[1] - 马来西亚9月数据不及预期，10月出口回升，关注后续去库进度；印尼B40计划进度慢，年底赶进度或限制出口，B50需求利好支持产地报价，近期东南亚降雨多引发产量担忧，棕榈油下方空间不大[1] - 国内三大油脂短期供应充足有压力，四季度后原料供应下降，植物油需求好，油脂去库预期加强[1] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡[22] - 价格区间：P2601震荡区间【9100 - 9900】，Y2601区间【8000 - 8700】，OI区间【9600 - 10500】，短期关注企稳后反弹做多机会[22] - 技术分析：单边可选择P2601企稳后入场做多[22] - 基差策略：当前基差结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期弱势震荡看待[22] - 月差策略：明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1 - 5可考虑反套思路[22] - 对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄[22] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8700，菜油9700 - 10500，棕榈油9000 - 9900[23] - 油脂套保策略：贸易商库存偏高担心价格下跌，可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购常备库存低，可买入豆油期货锁定采购成本；油厂担心进口大豆过多、豆油销售价低，可做空豆油期货锁定利润[23] 1.4 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01合约9294元/吨，跌0.26%；棕榈油05合约9282元/吨，跌0.15%；棕榈油09合约9000元/吨，涨0.02%；BMD棕榈油主力4556林吉特/吨，涨0.95%；广州24度棕榈油9290元/吨，持平[24][26] - 豆油期现日度价格：豆油01合约8294元/吨，跌0.21%；豆油05合约8114元/吨，涨0.26%；豆油09合约8014元/吨，涨0.25%；CBOT豆油主力51.31美分/磅，涨0.41%；山东一豆现货8520元/吨，持平[27] - 菜油期现日度价格：菜油01合约9918元/吨，涨57；菜油05合约9548元/吨，涨73；菜油09合约9454元/吨，涨70；ICE加菜籽近月630.7加元/吨，涨0.7；华东菜油现货10090元/吨，跌30[28] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：马来西亚10月1 - 20日棕榈油出口量较上月同期增加3.4%；沿海地区主要油厂菜籽、菜油库存及未执行合同减少；全国重点地区豆油商业库存环比下降3.25%；美国9月可再生燃料掺混数量超8月，生物柴油可再生燃料识别码生成数量增长20.9%[30][31] - 利空信息：巴西大豆播种率高于上周和去年同期但低于五年均值；美国大豆出口检验量增加；全国重点地区棕榈油商业库存环比增加5.13%[32] - 现货成交信息：棕榈油、豆油成交略有好转，菜油基本无成交[33] 2.2 下周重要事件关注 - 国内周度库存数据[39] - 马棕高频产量与高频出口数据[40] - 美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展[40] - USDA、美国政府相关信息[40] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘 - 单边走势：9月MPOB报告利空叠加宏观情绪走弱，油脂整体走弱，部分投机资金离场，盘面情绪转弱但下探空间有限，关注棕榈油企稳反弹机会[40] - 资金动向：棕榈油价格震荡下行，持仓量下降资金流出；豆油持仓量持续下降，价格处于历史低位，基差小，短期下跌趋势；菜油价格中等，持仓稳定，利润高，短期趋势偏弱[40] - 月差结构：本周油脂近月期限结构陡峭，01合约有供应紧张计价，05合约信息不明，菜籽油近月紧张情况稍有缓解；受明年斋月及印尼B50计划提振，P1 - 5、Y1 - 5、OI1 - 5正套走弱，油脂处于Back结构[41] - 基差结构：本周油脂主力基差弱势整理，国内油脂库存高，下游需求一般，基差维持弱势[56] - 价差结构：本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差先跌后涨，因马来9月MPOB报告利空，棕油看涨情绪走弱[60] - 外盘：本周外盘弱势震荡，假期印尼B50完成道路测试，需求和减产预期支撑产地报价，美国政府停摆使豆类市场不确定性增强，美豆反弹；节后宏观情绪转弱，原油下跌拖累植物油市场，马来9月报告库存超预期，外盘走弱；CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓减仓下行[62] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差高位，boho价差本周走低，整体生物制燃料生产成本依然高位[69] 4.2 进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大[72] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 9月马棕产量下滑不及预期，库存超预期，利空市场；但马来国内实行B30，内需良好，库存压力有限；当前进入减产季，产地拉尼娜预期强，后续产量或回落，库存压力减轻；印尼端可出口棕油趋紧，马棕竞争力增强，四季度基本面好转[74] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：采购成本坚挺，需求疲弱，贸易商采购意愿低，成交难起色；年底产地减产，去库，卖货意愿有限，国内买船难增，四季度供应压力不大[76] - 豆油：10月大豆到港水平高，原料有胀库风险，国内菜籽开机率低，压榨厂以大豆压榨为主；预计四季度大豆开机率50% - 60%，12月起大豆压榨量或下降，美豆购买不畅时豆油供应将减少[76] - 菜油：国内库存高，溢价明显，下游需求有限；四季度库存逐渐去库，中加关系无法缓和时，年底至明年一季度供应或紧张[76] 5.3 需求端及推演 短期三大油脂库存压力大，需求低迷落后于平均水平；中秋国庆对油脂消费提振有限，后市对市场提振不大；人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂终端需求疲弱，或维持稳弱[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂盘面缺乏强有力上涨驱动，维持震荡运行，但方向上油脂维持逢低做多思路 [4] - 后期棕榈油两国合计库存将持续低于5年均值，产地现货价格持稳运行对棕榈油价格存在支撑 [4] - 国内豆油小幅去库，后期随着大豆到港和压榨逐渐减少，将继续小幅去库，但库存不大会紧张 [4] - 国内菜油基本面变化不大，继续边际去库，对菜油价格形成支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 - 行情回顾：9月油脂分化明显，菜油01合约涨近4%，豆油跌超2%，棕榈油跌近1%；受美豆油下跌、两大月报偏空、美联储降息、阿根廷出口关税政策变动等因素影响，油脂先跌后反弹；OI - Y01以及OI - P01持续走强，OI - Y01涨至2000附近高位 [3] - 市场展望：短期油脂震荡，维持逢低做多思路；棕榈油两国合计库存低于5年均值，产地价格支撑棕榈油；国内豆油后期或继续小幅去库；国内菜油继续边际去库，价格获支撑 [4] - 策略推荐：单边可逢低分批做多；套利可考虑OI 1 - 5正套但不追高；期权可买看涨或卖看跌 [5] 第二部分 基本面情况 - 行情回顾：同前言概要部分行情回顾内容 [3][10] - 马棕8月如期累库，印尼7月产量大增，整体库存仍不宽松：马棕8月期末库存累库至220万吨，环比增4%，预计9月产量或在177万吨左右，出口略高于5年均值；后期增产速度或放缓，累库进程缓慢甚至可能去库；印尼7月产量大增6%至560万吨，库存略有累库至257万吨，仍处历史同期低位；预计本年度印棕产量同比增量超200万吨 [15][23] - 国际豆油价格下跌，印度大量采购豆油：截至8月，印度2024/25年度食用油进口量累计1238万吨，同比减8%，其中豆油进口量创记录；8月港口库存累库至97万吨；近期印度国内食用油价格上涨放缓；豆棕价差走缩，市场传言印度采购30万吨阿根廷豆油 [31] - 国内油脂或将逐渐去库，油脂基差稳中有增：棕榈油9月19日库存58.51万吨，环比减8.79%，进口利润倒挂，远月买船少，可逢低做多01合约；豆油9月19日库存123.59万吨，环比降1.22%，后期或继续小幅去库，可逢低试多；菜油9月19日库存58.61万吨，环比降3.93%，后期预计继续去库，单边回调可逢低做多，1 - 5月差维持正套不追高 [35][38][39] 第三部分 后市展望及策略推荐 - 棕榈油可逢低做多01合约，国内豆油继续小幅去库，菜油继续去库，单边回调逢低做多，月差1 - 5正套不追高 [53]