报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，4 月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，2 月北半球收榨、增产利空兑现后国际糖价或反弹，国内进口糖源供应减少，糖价低位短线下跌空间有限，暂时观望 [4] - 中长期看，新年度棉花种植面积调减、宏观预期向好，棉价有上涨空间，关注春节节前低吸机会 [9] - 受加拿大突发消息影响菜粕价格反弹，1 月 USDA 报告数据小幅利空，但总体平衡表好于 2024/25 年度，国内大豆和豆粕库存环比下滑，蛋白粕价格可能正在筑底 [13] - 受加拿大突发消息和马棕油 1 月产量数据下滑带动，油脂价格上涨，国内三大油脂库存环比下滑，短期基本面转好，等待回调做多 [17] - 鸡蛋现货季节性涨价将对盘面形成向下驱动，近月或弱震荡，远端有向好预期但实现路径不确定，维持高空思路 [19] - 生猪基础供应偏大、活体库存累积，近端承压，维持反弹抛空思路；远端产能降幅下修，有肥标差、季节性和消费需求恢复预期，留意跟跌后的下方支撑 [22] 各品种总结 白糖 - 行情资讯：周五郑州白糖期货价格震荡，郑糖 5 月合约收盘价 5248 元/吨，较上一交易日下跌 9 元/吨或 0.17%；广西制糖集团报价 5290 - 5370 元/吨，较上一交易日持平 [2] - 行情资讯：2025 年 12 月下半月巴西中南部压榨甘蔗 217.1 万吨，同比增长 26.60%，糖产量 5.6 万吨，同比减少 14.93%，甘蔗制糖比 21.24%，较去年同期减少 11.28 个百分点 [3] - 行情资讯：2025 年 12 月我国进口食糖 58 万吨，同比增加 19 万吨；2025 年累计进口食糖 492 万吨，同比增加 57 万吨；2025/26 榨季截至 12 月底累计进口食糖 177 万吨，同比增加 31 万吨 [3] - 行情资讯：2025 年 12 月我国进口糖浆、预混粉合计 6.97 万吨，2025 年累计进口 118.88 万吨 [3] - 行情资讯：截至 2026 年 1 月 15 日，印度全国糖产量达 1590.9 万吨，较去年同期增长近 22%，仍在压榨的糖厂数量从 500 家增至 518 家 [3] 棉花 - 行情资讯：周五郑州棉花期货价格下跌，郑棉 5 月合约收盘价 14670 元/吨，较前一交易日下跌 240 元/吨或 1.61%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B 报 16183 元/吨，较上一交易日上涨 80 元/吨 [6] - 行情资讯：截至 1 月 23 日当周，纺纱厂开机率为 64.2%，环比下调 0.4 个百分点；全国棉花商业库存 565 万吨，环比减少 5 万吨 [7] - 行情资讯：1 月预测 2025/26 年度全球棉花产量为 2600 万吨，环比下调 8 万吨，较上年度增加 20 万吨；库存消费比 62.63%，环比减少 1.42 个百分点，较上年度增加 0.62 个百分点 [7] - 行情资讯：1 月预测美国棉花产量 303 万吨，环比减少 7.6 万吨，出口预估不变，库存消费比 30.43%，环比减少 2.17 个百分点 [7] - 行情资讯：巴西棉花产量预估持平为 408 万吨；印度产量下调 11 万吨至 512 万吨；中国产量上调 22 万吨至 751 万吨 [7] - 行情资讯：1 月 15 日至 1 月 22 日当周，美国当前年度棉花出口销售 5.18 万吨，累计出口销售 177.22 万吨，同比减少 19.49 万吨；其中当周对中国出口 0.88 万吨，累计出口 9.74 万吨，同比减少 6.6 万吨 [7] - 行情资讯：2025 年 12 月我国进口棉花 18 万吨，同比增加 4 万吨；2025 年累计进口棉花 108 万吨，同比减少 156 万吨 [8] 蛋白粕 - 行情资讯：周五蛋白粕期货价格下跌，豆粕 5 月合约收盘价 2767 元/吨，较上一交易日下跌 35 元/吨或 1.25%；菜粕 5 月合约收盘价 2287 元/吨，较上一交易日下跌 38 元/吨或 1.63% [11] - 行情资讯：现货方面，东莞豆粕现货价报 3120 元/吨，较上一交易日持平；黄埔菜粕现货价报 2490 元/吨，较上一交易日下跌 30 元/吨 [11] - 行情资讯：1 月 15 日至 1 月 22 日当周美国出口大豆 82 万吨，当前年度累计出口大豆 3385 万吨；其中当周对中国出口大豆 23 万吨，当前年度对中国累计出口 965 万吨 [12] - 行情资讯：1 月 16 日至 1 月 23 日当周，国内样本大豆到港 147 万吨，环比减少 3 万吨；样本大豆港口库存 721 万吨，环比减少 50 万吨；样本油厂豆粕库存 81 万吨，环比减少 3 万吨 [12] - 行情资讯：1 月预测 2025/26 年度全球大豆产量为 425.67 百万吨，环比增加 3.13 百万吨，较上年度减少 1.48 百万吨；库存消费比为 29.4%，环比增加 0.39 个百分点，较上年度减少 0.44 个百分点 [12] - 行情资讯：1 月预测美国大豆产量为 115.99 百万吨，环比增加 0.238 百万吨，较上年度减少 3.05 百万吨；1 月预测巴西产量为 178 百万吨，环比增加 3 百万吨，较上年度增加 6.5 百万吨；1 月预测阿根廷产量为 48.5 百万吨，环比持平，较上年度减少 2.6 百万吨 [12] - 行情资讯：1 月预测中，美国大豆出口量环比小幅下调 1.63 百万吨至 42.86 百万吨 [12] 油脂 - 行情资讯：周五油脂期货价格下跌，豆油 5 月合约收盘价 8282 元/吨，较上一交易日下跌 100 元/吨或 1.19%；棕榈油 5 月合约收盘价 9240 元/吨，较上一交易日下跌 222 元/吨或 1.3%；菜油 5 月合约收盘价 9380 元/吨，较上一交易日下跌 66 元/吨或 0.7% [15] - 行情资讯：现货方面，张家港一级豆油现货价报 8800 元/吨，较上一交易日下跌 100 元/吨；广东 24 度棕榈油现货价报 9260 元/吨，较上一交易日下跌 100 元/吨；江苏菜油现货价报 10140 元/吨，较上一交易日下跌 30 元/吨 [15] - 行情资讯：马来西亚 1 月 1 - 20 日毛棕榈油产量较前一个月同期下降 14.43% [15] - 行情资讯：1 月 16 日至 1 月 23 日当周，国内样本数据三大油脂库存小幅下滑 3 万吨至 195 万吨 [16] - 行情资讯：美国政府计划在 3 月初敲定 2026 年生物燃料掺混配额 [16] - 行情资讯：印尼取消今年将生物柴油强制掺混比例提升至 50%的计划，维持现行 B40 计划 [16] - 行情资讯：1 月预估美国豆油消费 13.2 百万吨，环比减少 0.249 百万吨，较上年度增加 1 百万吨 [16] - 行情资讯：印度 12 月总的植物油进口为 138 万吨，环比增加 20 万吨 [16] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价普遍下跌，局部跌幅偏大，市场供应正常，小蛋略紧，库存不大，下游需求跟进有限，批发市场走货速度放缓，贸易商采购意向减弱，本周蛋价或继续下跌 [18] 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价主流上涨，局部偏弱，月初养殖端出栏节奏放缓，出栏量减少，下游需求相对稳定，收购难度上升，供小于求态势下猪价主线上涨，南方少数地区供应压力较大，猪价稳定，预计今日猪价主流偏强 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前棕榈油主产区高产量且出口萎靡，导致库存高企，国内三大油脂库存也处于偏高水平，现实基本面偏弱；但从远期来看，印尼没收非法种植园和实行B50计划，以及预期2026年美国生柴总油脂消费有较大幅度增加，预期偏乐观，油脂价格或已接近底部区间[11]。 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：本周国内三大油脂震荡，截至周五，豆油5月合约收盘报7994元/吨，涨幅1.68%；棕榈油5月合约收盘报8682元/吨，涨幅1.14%；菜籽油5月合约收盘报9042元/吨，跌幅0.5%。价差方面，部分合约月差和基差有不同变化[11]。 - 行业信息：印尼可能提高棕榈油出口税以支持生物柴油任务，去年消费1420万升棕榈基生物柴油，较前一年增长7.6%，今年计划分配1565万升，预计下半年掺混比例提至50%。印尼今年可能没收400 - 500万公顷油棕种植园。下周一会发布12月月度供需报告。截止1月2日当周，国内三大油脂库存208万吨，同比增加20万吨，环比前一周减少2万吨[11]。 - 基本面评估：给出油脂基本面评估数据、多空评分和简评，综合来看油脂价格或已接近底部区间[12]。 - 交易策略建议：单边和套利均建议观望[13]。 - 供需平衡表：展示了马来西亚、印尼棕榈油，全球豆油、菜油、菜籽，加拿大菜籽的供需平衡表相关数据[14][15][16]。 期现市场 - 展示了棕榈油5月合约基差、马来棕榈油基差、豆油5月合约基差、菜油5月合约基差、豆油5月 - 棕榈油5月价差、棕榈油5 - 9合约月差、豆油5 - 9合约月差、菜油5 - 9合约月差等相关图表[20][23][25][27]。 供给端 - 展示了马棕月度产量、出口，印尼棕榈油产量、出口，大豆周度到港、港口库存，菜籽月度进口、菜油月度进口等相关图表[31][33][34][35]。 利润库存 - 展示了国内三大油脂总库存、印度进口植物油库存、棕榈油近月进口利润、棕榈油商业库存、豆油利润库存相关图表、菜油利润库存相关图表、产地棕榈油库存相关图表[39][41][43][45][48]。 成本端 - 展示了马来西亚棕榈鲜果串参考价、马来西亚棕榈油进口成本价、菜油近月船期进口价、中国油菜籽进口成本价等相关图表[52][55]。 需求端 - 油脂成交：展示了棕榈油累计成交、豆油年度累计成交相关图表[60]。 - 生柴利润：展示了POGO价差、BOHO价差相关图表[63]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂震荡运行波动增加 棕榈油方向上维持反弹后逢高空思路 豆油缺乏驱动或跟随油脂整体波动 套利和期权建议观望 [8][9][10] 根据相关目录分别总结 第一部分 数据分析 - 2026年1月5日 豆油2605收盘价7856 涨跌-6 棕榈油2605收盘价8488 涨跌-96 菜油2605收盘价9044 涨跌-43 [2] - 豆油、棕榈油、菜油各地区有不同现货价和基差 如豆油张家港现货价8376 基差560 涨跌幅0 [2] - 月差方面 豆油5 - 9月差126 涨跌-4 棕油5 - 9月差112 涨跌-10 菜油5 - 9月差35 涨跌-24 [2] - 跨品种价差方面 05合约Y - P价差 - 632 涨跌90 OI - Y价差1188 涨跌-37 OI - P价差556 涨跌53 油粕比2.85 涨跌-0.01 [2] - 进口利润方面 24度棕榈油（马来&印尼 船期2）CNF价1045 盘面利润 - 233 毛菜油（鹿特丹 船期1）FOB价1030 盘面利润 - 1193 [2] - 2025年第52周 豆油商业库存108.9万吨 上周112.4万吨 去年同期93.3万吨 棕榈油商业库存73.4万吨 上周70.0万吨 去年同期50.2万吨 菜油商业库存29.1万吨 上周30.8万吨 去年同期48.4万吨 [2] 第二部分 基本面分析 国际市场 - 路透社调查显示 因强劲月度产量抵消出口温和增长 马来西亚12月棕榈油库存预计升至近七年来最高水平 库存环比上涨4.7%达297万吨 毛油棕榈油产量预计176万吨 较上月降9% 出口预计增长2.8%至125万吨 [4] 国内市场 - 棕榈油：今日内盘棕榈油补跌及12月马棕库存预计偏高等致期价震荡收跌超1% 截至2026年1月2日 全国重点地区棕榈油商业库存72.67万吨 环比减0.74万吨 减幅1.01% 处于历史同期中性略偏高水平 产地报价偏稳 进口利润倒挂收窄至 - 250附近 传今日有三船近月买船 基差偏稳 12月马棕或继续累库 去库慢 方向上逢高空 [4][5] - 豆油：今日期价震荡小幅收跌 上周油厂大豆实际压榨量175.33万吨 开机率48.23% 较前一周减少 截至2026年1月2日 全国重点地区豆油商业库存108.1万吨 环比减0.80万吨 降幅0.73% 处于历史同期偏高水平 库存拐点已到 基差稳中有降 市场交投清淡 部分油厂断豆停机 后期大豆到港减少 压榨高位回落 库存或将小幅去库 但整体不缺 供应充足 上涨乏力 预计维持底部震荡 [5] - 菜油：今日期价震荡小幅收跌 上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量0万吨 开机率0% 菜籽库存见底 截至2026年1月2日 沿海菜油库存27.3万吨 环比减1.8万吨 处于历史同期高位 持续边际去库 欧洲菜油FOB报价持稳1050美元附近 进口利润倒挂扩大至 - 1200附近 国内澳菜籽到港 供应边际改善预期影响市场情绪 基差稳中有降 现货市场交投清淡 需求端无亮点 受政策扰动大 在菜籽去库强现实和澳籽放开弱预期中拉扯 目前持续去库至中性略偏高水平 价格有较强支撑 [6] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂震荡运行 波动增加 棕榈油方向上维持反弹后逢高空思路 豆油缺乏驱动或跟随油脂整体波动 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差图 Y、P、OI 5 - 9月差图 Y - P 05、OI - Y 05价差图等 [13][14][19]

市场关注：棕榈油价格与政策 - 印度尼西亚将2025年1月毛棕榈油参考价格定为每吨915.64美元，较12月的每吨926.14美元下降1.1% [1] - 印尼1月毛棕榈油出口税维持在每吨74美元，并单独征收10%的出口专项税 [1] - 欧佩克+同意在2026年第一季度维持石油产量稳定，该组织在2024年11月已同意在2025年1月至3月暂停增产 [1] 市场关注：棕榈油出口数据 - 据ITS数据，马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1,240,587吨，较11月同期的1,316,455吨下降5.76% [1] - 据AmSpec数据，马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1,197,434吨，较11月同期的1,263,298吨减少5.21% [1] - 据SGS预计数据，马来西亚2025年12月1-31日棕榈油出口量为1,000,703吨，较11月同期的779,392吨大幅增加28.40% [2] 市场关注：棕榈油库存与产量 - 路透社调查显示，马来西亚12月棕榈油库存预计环比上涨4.7%，达到297万吨，为近七年来的最高水平 [2] - 调查预计马来西亚12月毛棕榈油产量为176万吨，较上月下降9% [2] - 调查预计马来西亚12月棕榈油产品出口将增长2.8%，至125万吨 [2] 市场关注：印度需求动态 - 印度12月份棕榈油进口量环比下降20%，至50.7万公吨，为2025年4月以来的最低水平，也是八个月来的最低点 [3] - 印度需求疲软主要受冬季需求减弱以及炼油商增加购买豆油和葵花籽油等竞争油脂的影响 [3] - 印度进口下降可能推高印尼和马来西亚的库存，对马来西亚棕榈油期货价格构成压力，同时可能支撑美国豆油期货价格 [3] 市场动态：中国豆油现货报价 - 2025年1月5日，中国多个市场成品大豆油（国标一级）现货价格普遍上涨 [4] - 例如，天津报价为每吨8270元，较前一日上涨20元；成都报价为每吨8670元，较前一日上涨60元；广州报价为每吨8400元，较前一日上涨50元 [4] - 少数地区价格持平或微跌，如盘锦报价为每吨8240元（持平），西安报价为每吨8558元（下跌10元） [4] 市场复盘：棕榈油期货走势 - 马来西亚12月棕榈油库存预计攀升至近七年高位，高库存预期对马来西亚棕榈油期货价格构成压制，市场情绪偏空 [5] - 受外盘影响，中国国内连盘棕榈油期货今日呈现整理态势 [5] - 行业注意到棕榈油产量已开始季节性下滑，且可能在后续几个月持续，具体走势有待观察 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求制约，核心驱动在产地外盘市场 弱现实压制油脂上行动力，盘面宽幅震荡运行，等待美国能源政策、马来去库进度及印尼B50进一步消息 策略上短线区间对待，棕榈油性价比或提升，关注库存去化后上行机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力与需求增长博弈，马来库存处六年半高位，出口提振不足，印尼B50计划短期利好有限 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，最终确定义务量延期到26年一季度且分配比例不确定 [1] - 中加和谈无向好趋势，全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张，如中加关系恢复菜油供应压力增大 [1] - 国内三大油脂库存虽下滑但总体供应充足，菜油去库压力相对有限，豆油库存最高压力最大 [2] 交易型策略建议 未提及具体内容 产业客户操作建议 - 趋势研判：短期低位震荡调整，明年一季度有反弹可能 [22] - 价格区间：P2605震荡区间【8200 - 8800】，Y2605区间【7600 - 8100】，OI2605区间【8600 - 9500】 [22] - 技术分析：单边短线低位盘整思路，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势 [22] - 基差策略：当前基差短期弱势震荡 [22] - 月差策略：暂无 [22] - 对冲套利策略：菜棕、菜豆走弱对待 [22] 基础数据概览 - 展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅等数据 [24] - 给出油脂月间及品种间价差数据 [25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至12月26日国内三大油脂商业库存小幅下降，全国重点地区豆油商业库存环比减少，印尼10月棕榈油库存下降 [26][27] - 利空信息：南美天气利于大豆丰产，美豆上涨空间受限，油菜籽供应充足价格下跌，12月国内油厂大豆压榨量高位，巴西大豆播种和收割情况乐观，全国重点地区棕榈油商业库存环比增加 [28][29] - 现货成交信息：近期油脂成交维持稳定，豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降 [30] 下周重要事件关注 关注国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息 [40] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势延续宽幅震荡，缺乏趋势性上行驱动；资金动向显示外资对油脂板块信心不足，各油脂品种持仓和价格有不同表现；基差结构继续磨底整理，维持弱势运行；月差结构表现为近强远弱的Back结构，各油脂品种有不同变化 [39][42] - 外盘：震荡运行，棕榈油产地压力未改，全球大豆供应格局宽松，美豆油下跌，国际棕榈油疲软，CBOT豆油管理基金持仓小幅下降，生产/贸易/加工商/用户净持仓反弹 [52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低水平 [56] 进出口利润跟踪 我国棕榈油净进口，近期产地价格低位整理，进口利润小幅变动，基差转正后国内买船，接近年底利润走弱 [58] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 11月马棕产量环比下降但库存超预期，供应压力未减，12月产量环比下降但出口提振不足，预计1月可能见库存拐点 [62] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难有起色，年底产地减产去库，国内买船预计难增，等待反弹 [64] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量下降，库存压力大但整体偏宽松，一季度需留意阶段性供应紧张情况 [64] - 菜油：下游需求有限，继续去库，全球菜籽丰产成本价格疲弱，明年澳籽和俄菜油进口增加或使供应进一步增加 [64] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，四季度节日备货后提振有限，油脂终端需求疲弱，或维持稳弱运行 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂市场趋势性利多不足，盘面维持低位震荡运行，等待美国能源政策及印尼B50进一步消息 [1][2] - 策略上短线对待为主，P05合约在8200元/吨附近或有支撑，关注棕榈油未来好转机会 [2] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力和需求增长博弈，马来供应压力高但12月减产出口好转，印尼B50计划不确定 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，最终确定义务量延期到26年一季度且分配比例不确定 [1] - 中加和谈无向好趋势，全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解菜油供应紧张，如关系恢复供应压力增大 [1] - 国内三大油脂库存下滑但总体供应充足，菜油去库压力有限，豆油库存压力最大 [1] 交易型策略建议 未提及具体内容 产业客户操作建议 - 趋势研判短期低位震荡调整，明年一季度有反弹可能 [19] - 价格区间P2605为【8200 - 8800】，Y2605为【7600 - 8100】，OI2605为【8600 - 9500】 [19] - 技术分析单边短线低位盘整，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势 [19] - 基差策略当前基差短期弱势震荡 [19] - 月差策略暂无 [19] - 对冲套利策略菜棕、菜豆走弱对待 [19] 基础数据概览 - 展示了棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅等数据 [21] - 展示了油脂月间及品种间价差数据 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括印尼关税豁免、马棕12月1 - 20日减产、印尼启动B50道路测试、印尼10月库存下降 [23][24] - 利空信息包括印尼2026年生物燃料配额基本持平、棕榈油库存增加、马棕12月1 - 20日出口减少、2026年马棕出口增加产量温和增长 [25] - 现货成交信息显示近期油脂成交稳定，豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降 [25] 下周重要事件关注 - 关注国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、产地天气信息 [33] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势本周油脂市场整体偏弱，缺乏趋势性上行驱动，关注美国政策和产地去库进度 [32] - 资金动向显示棕榈油、豆油、菜油趋势偏空，市场情绪偏悲观 [32] - 基差结构本周油脂主力基差磨底整理，维持弱势运行 [35] - 月差结构油脂市场呈近强远弱Back结构，豆油Back转浅，棕榈油05合约较强，菜油近月缺口有缓解预期 [35] - 价差结构本周菜豆及菜棕价差走弱，豆棕价差整理，棕榈油减产坐实豆棕价差有望走弱 [43] - 外盘本周外盘偏弱震荡，缺乏利多因素，市场看涨信心不足 [45] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低 [49] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油进口利润小幅变动，基差转正后买船增加，年底利润再度走弱 [51] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 11月马棕产量环比下降但库存超预期，预计1月可能见库存拐点 [55] 供应端及推演 - 棕榈油需求淡季成交难有起色，年底减产去库，国内买船预计难增 [57] - 豆油12月原料到港下滑压榨量或下降，当前库存压力大，一季度关注到港节奏导致的供应紧张 [57] - 菜油下游需求有限，继续去库，全球菜籽丰产，明年澳籽和俄菜油进口增加，如中加关系好转供应将增加 [57] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，四季度消费旺季提振有限，终端需求疲弱稳弱运行 [60]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 棕榈油库存压制，价格承压震荡，三大油脂价格震荡下跌，12月预计还未进入去库周期，产地高库存继续压制价格，处于利空兑现阶段，尚未有实质性利好出现，后期需关注产地产量和出口情况 [1][3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2605合约8410.00元/吨，环比变化 -82元，幅度 -0.97%；豆油2605合约7872.00元/吨，环比变化 -68.00元，幅度 -0.86%；菜油2605合约9063.00元/吨，环比变化 -133.00元，幅度 -1.45% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8430.00元/吨，环比变化 -100.00元，幅度 -1.17%，现货基差P05 +20.00，环比变化 -18.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8280.00元/吨，环比变化 -70.00元/吨，幅度 -0.84%，现货基差Y05 +408.00，环比变化 -2.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格9560.00元/吨，环比变化 -120.00元，幅度 -1.24%，现货基差OI05 +497.00，环比变化 +13.00元 [1] 市场资讯 - 受沿海油厂停机影响，上周进口压榨菜油产出停滞，库存被动下滑，截至2025年第50周末，国内进口压榨菜油库存量为38.4万吨，较上周减少2.2万吨，环比下降5.34%；合同量为5.4万吨，较上周增加0.4万吨，环比增加9.98% [2] - 阿根廷豆油(1月船期)C&F价格1159美元/吨，较上个交易日下调12美元/吨；(3月船期)C&F价格1120美元/吨，较上个交易日下调5美元/吨 [2] - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(1月船期)1090美元/吨，与上个交易日持平；(3月船期)1070美元/吨，与上个交易日持平 [2] - 美湾、美西、巴西大豆(1月船期)C&F价格分别为484美元/吨、480美元/吨、480美元/吨，均较上个交易日下调1美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾、美国西岸、巴西港口(1月船期)分别为245美分/蒲式耳、235美分/蒲式耳、235美分/蒲式耳，与上个交易日持平 [2] - 2025年12月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.55%，出油率环比上月同期减少0.08%，产量环比上月同期减少2.97% [2] 出口情况 - 高频船运数据显示12月上旬出口数据不佳，或与印度减少棕榈油采购有关 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动在外盘，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面宽幅震荡，等待美国能源政策及印尼B50消息；策略短线为主，远月P05合约在8300元/吨附近或有支撑，菜棕、豆棕价差或缩窄[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地存在库存压力与需求增长的博弈，11月马棕增产速度收窄但库存预计升至6年最高，印尼B50计划不确定，产地报价上行乏力[1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布义务量延期，且清洁能源部门解散，后市政策提振存疑；中美贸易和谈乐观提振美豆，但美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加[1] - 中加和谈无向好趋势，菜系后市供应有偏紧预期[1] - 国内三大油脂总体供应充足，短期有压力，菜油去库，豆棕油库存压力大[2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期宽幅震荡调整，中期价格重心可能向上；P2601震荡区间【8200 - 8900】，Y2601区间【8000 - 8400】，OI区间【9200 - 10000】；单边短线棕榈油反弹思路对待，套利观察菜棕、豆棕价差走弱趋势[18] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡，月差方面P1 - 5反套向上反弹持有者可止盈离场，对冲套利菜棕、豆棕价差预计走弱[19][22] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9300 - 10300，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油8200 - 8700，波动率20.2%，历史百分位24.1%[21][23] - 油脂套保策略：贸易商库存管理可根据情况做空Y2601锁定利润，套保比例25%，入场区间8400 - 8500；精炼厂采购管理可买入Y2601提前锁定成本，套保比例50%，入场区间8000 - 8100；油厂库存管理可做空Y2601锁定利润，套保比例50%，入场区间8300 - 8400[23] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01合约8648元/吨，跌0.67%等[24] - 豆油期现日度价格：豆油01合约8190元/吨，跌0.73%等[24] - 菜油期现日度价格：菜油01合约9618元/吨，持平；华东菜油现货9990元/吨，涨20元等[25] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5价差4元/吨，跌4元；Y - P 01价差 - 476元/吨，涨28元等[25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：印尼棕榈油整顿加速，年底前查封X万公顷种植园，行动连同生物柴油计划预计扰乱生产效率[26] - 利空信息：11月马棕油库存环比涨7.78%至266万吨，产量198万吨，出口降14.9%至144万吨；截至12月5日，全国重点地区棕榈油商业库存68.37万吨，环比增4.62%，同比增32.32%；11月全国主要油厂大豆压榨量901万吨，12月预计860万吨，同比均增加[27] - 现货成交信息：近期油脂成交稳定，菜油成交环比增加，豆油、棕榈油成交环比小幅下降[28] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据；马棕高频产量与高频出口数据；美国小型炼厂豁免重新分配决定进展；中加贸易谈判进展[35] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势本周油脂市场整体反弹维稳，因产地缺乏上行驱动，关注美国生物能源政策和产地去库进度；资金动向方面，棕榈油外资与散户净空头小幅增仓，资金流出；豆油外资多头小幅减仓，散户多头增仓，持仓量增长；菜油外资与散户多头小幅减仓，持仓量回落[31] - 基差结构：本周油脂主力基差磨底整理，因国内库存高、下游需求一般，基差维持弱势[33] - 月差结构：油脂市场分化，豆油菜油Back结构转浅，棕榈油15价差向上修复，代表对明年产地利好不及预期[34] - 价差结构：本周豆粽、菜豆及菜棕价差均小幅回落，菜油因澳菜籽到港价格走弱，棕榈油产地压力减轻后反弹[61] - 外盘：本周外盘偏弱震荡，棕榈油产地暴雨影响有限，美豆油下跌拖累国际棕榈油，中加关系无缓和预期，澳菜籽到港后菜油支撑减弱[65] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：本周pogo价差和BOHO价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升，美豆油制生柴成本维持近年最低水平[68] - 进出口利润跟踪：我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润变动小，负基差下几乎无新买船[70] 供需及库存推演 - 产地供需平衡表推演：10月马棕产量创历史同期新高，11月预计环比下滑，但库存达近6年半最高，供应压力仍存，关注产地产量与去库进度[72] - 供应端及推演：棕榈油负基差下贸易商采购意愿低，年底产地减产去库，国内买船难增；豆油12月原料到港下滑，压榨量或降，去库速度加快；菜油下游需求有限，澳菜籽量有限，继续去库，中加关系若不缓和后续供应仍偏紧[75] - 需求端及推演：短期三大油脂库存同比较高，下游需求低迷，四季度消费旺季对市场提振有限，终端需求疲弱，或维持稳弱运行[77]

期货市场行情 - 12月4日棕榈油期货主力合约震荡下行，小幅走低1.19%，报8632.00元/吨 [1] 供需基本面 - 马来西亚11月棕榈油库存激增至271万吨，为2019年4月以来最高水平，环比猛增10%，同比增加47% [2] - 市场机构预计11月马棕油库存达到266万吨，上个月为246万吨，库存供应充足 [4] - 近期东南亚天气一定程度影响供应，后续产量预计减少，供应收缩提供支撑 [4] 贸易与价格数据 - 12月3日全国港口24度棕榈油成交量300吨，环比上个交易日增加200.00% [3] - 12月3日12、1月船期24度棕榈油进口CNF报价分别为1049美元/吨、1051美元/吨，周环比上涨20~27美元/吨 [3] - 12、1月船期棕榈油折合华南地区到港完税成本分别为8860元/吨、8870元/吨，周环比上涨160~210元/吨 [3] 机构观点与市场情绪 - 外盘油脂短期刺激因素退场，市场关注点转向MPOB月报 [4] - 国内三大食用油库存高企，豆油和菜油市场追涨动力受限 [4] - 受隔夜CBOT豆油下挫拖累，国内油脂买盘人气预计整体降温，棕榈油期货有望承压领跌 [4] - 宏观方面，美国11月ADP就业数据疲软，12月降息继续升温，美元指数走弱 [4] - 油价低位震荡运行，预计短期棕榈油区间震荡运行 [4]

马来西亚棕榈油11月供需数据 - 2025年11月1-30日马来西亚棕榈油产量环比减少0.19%，其中单产环比减少2.09%，出油率环比增加0.36% [1] - 据SPPOMA数据，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比减少15.89%至1,263,298吨 [1] - 据SGS数据，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比大幅减少39.21%至779,392吨 [2] - 路透调查预估11月马来西亚棕榈油库存环比上涨7.78%至266万吨，为2019年4月以来最高水平 [3] - 路透调查预估11月毛棕榈油产量为198万吨，环比下降3%，但为有记录以来11月产量的最高值 [3] 印度植物油采购策略变化 - 印度买家已锁定2026年4月至7月期间每月超过15万吨的南美豆油采购量，此举实属罕见 [2] - 此次异常采购源于豆油在此期间平均每吨较棕榈油低20至30美元的价差，而通常情况下豆油价格高于棕榈油 [2] 印尼棕榈油出口情况 - 印尼统计局数据显示，1月至10月，印尼粗棕榈油和精炼棕榈油出口量达1,949万吨 [3] 中国豆油现货市场 - 2025年11月30日，中国多个市场成品大豆油（国标一级）现货报价普遍上涨，涨幅在10至30元/吨之间 [4] - 全国成品大豆油（国标一级）现货均价为8,556元/吨，较前一日上涨18元/吨 [4] 棕榈油期货市场动态 - 强降雨对主产区收割作业的持续影响，叠加市场对库存累积的普遍预期，导致棕榈油期货盘中多空双方激烈博弈，价格呈现明显拉锯态势 [5] - 市场情绪在供应担忧与库存压力之间反复摇摆，使得走势缺乏明确方向 [5] - 后续需关注马来西亚棕榈油局（MPOB）即将公布的11月官方供需数据 [5]