报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌反弹承压，铅承压，锡和铝高位承压，镍偏弱，工业硅区间震荡，多晶硅高位震荡，碳酸锂看多 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：短期交易无锚，利空情绪被放大，白银黄金区间震荡 [3] - 基本逻辑：美国就业不佳，数据和流动性真空，黄金长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3][4] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜承压调整 [6] - 产业逻辑：10月中国电解铜产量环比下降，预计11月继续下降，消费进入淡季，全球铜精矿供应紧张，高铜价抑制需求，海外铜库存累库 [6] - 策略推荐：短期铜承压调整，测试8万5关口支撑，中长期看多，短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱 [10] - 产业逻辑：海外锌矿产量下滑，国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损，市场预计11月国内冶炼厂或检修减产，消费进入淡季，海外伦锌库存增加，锌短期供需双弱 [10] - 策略推荐：锌承压偏弱运行，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价承压表现，氧化铝低位偏弱走势 [13] - 产业逻辑：海外电解铝厂减产，供应紧张情绪再起，国内电解铝锭和铝棒库存上升，需求端市场呈现结构性分化态势；氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动 [14] - 策略推荐：沪铝短期逢高止盈为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21100 - 21800】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价延续疲弱，不锈钢低位承压走势 [17] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，LME镍库存和国内纯镍社会库存攀升，全球精炼镍库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，远期仍有累库风险 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【114000 - 116000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601冲高回落，尾盘涨幅收窄至不足1% [21] - 产业逻辑：基本面供需偏紧，总库存连续13周去库且去库幅度扩大，国内产量创新高，终端市场表现偏强，需求乐观预期难以证伪，市场交易侧重于需求端 [22] - 策略推荐：等待回调或横盘整理做多机会【91000 - 94000】 [23]

核心观点 - 一位知名债券经理警告美联储不降息正冒着引发"金德尔伯格螺旋"式通缩衰退的风险 [1] - 该螺旋的核心思想是，在世界储备货币的中央银行必须在"以邻为壑"的关税政策普遍存在时提供流动性，以弥补资本流动收缩造成的损失 [1] 关税影响分析 - 关税带来"后期效应"，即受关税影响的商品需求量和价格都会下降 [1] - 对关税的担忧部分来源于报复性关税，国际贸易枯竭时，净外国投资也会随之减少 [2] - 国际贸易量是大多数国家GDP中乘数效应最高的组成部分之一 [2] - 如果贸易逆差下降，流入股票、美国政府债券和其他资产类别的外国投资也会随同下降 [2] 历史对比与美联储角色 - 在20世纪20年代和30年代，美联储未能填补因英镑无力作为储备货币而留下的空白 [2] - 当前鲍威尔领导下的美联储被指责袖手旁观，未能填补流动性真空 [2] - 尽管其他主要央行正在降息，但它们不代表世界储备货币，因此无法填补流动性真空 [2] 对关税政策的支持观点 - 尽管存在流动性担忧，作者仍支持提高关税，以解决美国工业基础的空心化问题 [2] - 关税被视为创建更具战略多元化的工业经济，并使世界回归更有效资源配置的唯一可行工具 [2] - 最近通过的《大而美法案》将避免"深度衰退"，该法案主要提供每年约300亿美元的温和财政刺激 [2] 基金表现 - 由霍辛顿投资管理公司担任次级顾问的Wasatch-Hoisington美国国债基金（WHOSX）年内已下跌4% [3]